商业板块利润率水平较稳定，子公司业绩有所分化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药股份(600511)

　　投资要点：

　　公司事件：国药股份发布2024年中期业绩公告，24H1实现收入247.6亿元（同比+2.55%），实现归母净利润10.0亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润10.0亿元（同比+5.46%）；单Q2季度实现收入126.3亿元（同比-2.16%），实现归母净利润5.4亿元（同比-5.11%），实现扣非归母净利润5.5亿元（同比+1.22%）。

　　商业板块利润率水平较为稳定，子公司业绩有所分化。24H1商业分部对外交易收入244.8亿元（同比+4.4%），净利率10.3亿元（同比+2.8%），净利润率为4.2%，基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7亿元（同比+4.2%），净利润7.5亿元（同比-7.5%）；国控北京实现收入70.2亿元（同比+6.9%），净利润1.4亿元（同比+4.9%）；北京华鸿实现收入31.6亿元（同比+11.5%），净利润2835.7万元（同比-29.4%）；天星普信实现收入28.4亿元（同比+0.6%），净利润4705.5万元（同比-17.6%）；北京康辰实现收入17.2亿元（同比-0.2%），净利润5726.7万元（同比-1.0%）；国药健坤实现收入1.9亿元（同比-17.5%），净利润659.5万元（同比+3030.1%）；前景口腔实现收入6923.6万元（同比+11.0%），净利润3153.7万元（同比+16.5%）；北京医疗科技实现收入1602.2万元（同比-29.3%），净利润21.4万元（同比+167.0%）；兰州盛原实现收入1.1亿元（同比+12.3%），净利润409.3万元（同比+16.7%）；国药新特药房实现收入2139.3万元（同比+41.9%），净利润-207.5万元（同比亏损有所扩大），业绩存在分化。

　　工业及物流业务业绩同比下滑，参股公司宜昌人福稳健增长。24H1药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元（同比-60.1%），净利润2919万元（同比-48.5%）。参股公司宜昌人福实现收入45亿元（同比+11.8%），净利润14.2亿元（同比+17.6%），实现稳健增长。

　　毛利率有所下滑，费用管控良好。24H1公司毛利率为7.1%，相比去年同期水平-0.6pct。公司持续推进精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%，相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct。

　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

中心思想

2024年上半年业绩概览与商业板块表现

国药股份在2024年上半年实现了收入和归母净利润的稳健增长，其中商业分部表现出稳定的利润率水平，对外交易收入同比增长4.4%，净利润率维持在4.2%。然而，公司内部各子公司业绩表现存在显著分化，部分子公司实现高速增长，而另一些则面临业绩下滑或亏损扩大的挑战。

业务结构调整与未来增长潜力

报告指出，公司的工业及物流业务面临业绩下滑，但参股公司宜昌人福保持稳健增长，为公司贡献了积极的投资收益。尽管毛利率略有下降，公司通过精益化管理实现了良好的费用管控。分析师维持“买入”评级，认为国药股份作为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，有望受益于行业集中度提升，未来盈利能力预计将持续增长。

主要内容

2024年上半年财务表现分析

国药股份于2024年上半年实现总收入247.6亿元，同比增长2.55%；归母净利润达到10.0亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润为10.0亿元，同比增长5.46%。从单季度表现来看，第二季度实现收入126.3亿元，同比下降2.16%；归母净利润5.4亿元，同比下降5.11%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长1.22%。整体来看，公司上半年业绩保持增长，但第二季度收入和归母净利润增速有所放缓。

商业分部业绩稳健与子公司差异化表现

2024年上半年，公司商业分部对外交易收入达到244.8亿元，同比增长4.4%；实现净利润10.3亿元，同比增长2.8%，净利润率为4.2%，基本与去年同期持平，显示出商业板块利润率的稳定性。然而，各子公司业绩表现差异显著：

国药股份母公司：收入106.7亿元（同比+4.2%），净利润7.5亿元（同比-7.5%）。
国控北京：收入70.2亿元（同比+6.9%），净利润1.4亿元（同比+4.9%）。
北京华鸿：收入31.6亿元（同比+11.5%），净利润2835.7万元（同比-29.4%）。
天星普信：收入28.4亿元（同比+0.6%），净利润4705.5万元（同比-17.6%）。
北京康辰：收入17.2亿元（同比-0.2%），净利润5726.7万元（同比-1.0%）。
国药健坤：收入1.9亿元（同比-17.5%），净利润659.5万元（同比+3030.1%），实现大幅增长。
前景口腔：收入6923.6万元（同比+11.0%），净利润3153.7万元（同比+16.5%）。
北京医疗科技：收入1602.2万元（同比-29.3%），净利润21.4万元（同比+167.0%）。
兰州盛原：收入1.1亿元（同比+12.3%），净利润409.3万元（同比+16.7%）。
国药新特药房：收入2139.3万元（同比+41.9%），净利润-207.5万元（同比亏损扩大）。这种分化表明公司在不同业务领域和区域的经营状况存在差异。

工业物流业务承压与参股公司贡献

2024年上半年，公司的药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元，同比大幅下滑60.1%；净利润为2919万元，同比下降48.5%。这表明工业及物流业务面临较大压力。然而，参股公司宜昌人福表现稳健，实现收入45亿元，同比增长11.8%；净利润14.2亿元，同比增长17.6%，为公司整体业绩提供了有力支撑。

盈利能力与费用控制策略

报告期内，公司毛利率为7.1%，相比去年同期下降0.6个百分点。尽管毛利率有所下滑，公司通过持续推进精益化管理和各项降本增效措施，实现了良好的费用管控效率。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.6%、0.8%和-0.2%，相比去年同期分别下降0.40、0.03和0.12个百分点。这表明公司在控制运营成本方面取得了积极成效。

未来盈利展望与投资评级

分析师预计国药股份2024-2026年归母净利润将分别达到23.8亿元、26.3亿元和29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%和11.0%。当前股价对应的市盈率分别为9倍、8倍和7倍。鉴于国药股份作为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头地位，其麻精药配送业务有望保持稳健增长，并有望受益于医药流通行业集中度提升带来的市场份额扩大。基于此，分析师维持公司“买入”评级。

主要风险因素提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括政策风险（如医药政策变化）、竞争加剧风险（市场竞争日益激烈）以及应收账款风险（可能影响公司现金流和盈利能力）。

总结

国药股份在2024年上半年实现了收入和归母净利润的平稳增长，其中商业分部表现出稳定的利润率，但内部子公司业绩存在显著分化。工业及物流业务面临下滑压力，但参股公司宜昌人福的稳健增长提供了重要支撑。公司在毛利率略降的情况下，通过有效的费用管控保持了良好的运营效率。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，认为公司作为麻精特药分销和北京地区医药商业龙头，有望受益于行业整合和自身业务优势。同时，报告也提示了政策、竞争和应收账款等潜在风险。

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