中心思想 双轮驱动战略引领增长 诚益通（300430.SZ）凭借智能制造和康复医疗器械两大核心业务板块，确立了“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，实现了营收的稳定增长和利润率的持续提升。 公司通过股权激励计划，设定了明确的业绩增长目标，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。 市场潜力与技术创新驱动 康复医疗市场在人口老龄化加剧和国家政策持续利好的双重驱动下，展现出巨大的增长潜力，公司积极开拓基层市场并完善产品管线。 医药智能制造领域因行业数字化转型需求迫切和政策支持，为公司提供了广阔的发展空间，公司作为行业专家，持续拓展业务领域并深化信息化布局。 主要内容 公司战略布局与财务表现 诚益通：智能制造+康复医疗，两大核心驱动 公司于2015年在创业板上市，通过收购广州龙之杰和浙江金安制药机械，形成了智能制造和康复医疗设备两大主营业务，确立了“一体两翼，双轮驱动”的核心发展战略。 公司是国家认定的首批高新技术企业，致力于通过数字化手段和先进技术助力生物制药企业数字化转型。 股权激励彰显公司发展信心 公司于202

中心思想 业绩强劲增长与市场扩张驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于其核心灌流业务的稳健发展、新产品的成功迭代以及应用领域的持续拓展。 长期增长潜力与积极评级 展望未来，随着血液灌流技术在透析患者中渗透率的提升、国内专家推广以及政策友好度的不断增强，公司面临巨大的市场增长潜力。分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司在血液净化领域具备持续的竞争优势和发展前景。 主要内容 业绩简述 2024半年度业绩预告亮点 公司于2024年7月8日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元至5.83亿元，同比大幅增长90%至110%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为5.01亿元至5.57亿元，同比增长91%至112%。 第二季度业绩爆发 从单季度来看，公司第二季度业绩表现尤为突出，预计实现归母净利润2.42亿元至2.98亿元，同比激增199%至268%。扣非归母净利润预计为2.30亿元至2.86亿元，同比增长215%至291%，显示出强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 灌流业务高速增长与成本优化 公司在2024年上半年持续发挥其在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等核心业务领域发展态势良好。同时，公司积极推行增效降本策略，通过扩大产量规模有效降低了单位生产成本，并实现了期间费用率的同比下降，从而推动了利润端的同比大幅增长。 新产品与应用领域拓展贡献长期增长 公司在血液净化领域展现出领先的创新能力。在肾病领域，KHA和pHA系列两款新产品相较于传统HA系列产品，在吸附性能、安全性和价格方面均具备显著优势。此外，血液灌流器在“肝病+危重症”等新应用领域有望重新进入加速推广阶段，预示着巨大的潜在市场空间。这些新产品和新应用领域的拓展，将有效带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率，为长期增长提供额外动力。 血液灌流渗透率提升与政策利好 目前血液灌流在血透患者中的渗透率仍处于较低水平，主要受区域经济发展水平、医生和患者接受程度差异等因素影响。然而，未来随着国内血液净化领域专家对血液灌流技术的持续推广和支持、政策对血液灌流友好度的不断提升，以及肾衰竭患者治疗费用的逐步降低，血液灌流治疗频次有望加速提升。公司作为行业领先者，将直接受益于这一行业加速发展趋势。 盈利预测、估值与评级 营收与净利润持续高增长预期 分析师对公司在血液净化领域的发展前景持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到33.47亿元、44.44亿元和56.30亿元，同比增速分别为74%、33%和27%。同期，归母净利润预计分别为9.40亿元、12.67亿元和16.33亿元，同比增速分别为115%、35%和29%。 估值与“买入”评级 基于上述盈利预测，公司当前股价对应的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为23倍、17倍和13倍。鉴于其强劲的增长潜力和合理的估值水平，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险分析 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策变化可能对产品价格和市场准入造成影响；在研项目推进可能不达预期，影响新产品上市和市场竞争力；产品推广可能不及预期，导致市场份额增长放缓；以及院内需求及产品使用频率可能不及预期，影响销售收入和盈利能力。 总结 公司2024年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一优异表现主要得益于其核心灌流业务的良好发展、新产品KHA和pHA系列的成功迭代以及在“肝病+危重症”等新应用领域的持续拓展。随着国内血液净化专家推广、政策友好度提升以及肾衰竭患者治疗费用降低，血液灌流市场渗透率有望加速提升，为公司带来巨大的增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续保持高增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注医保控费政策、研发项目进展及市场推广等潜在风险。

中心思想 2024年Q2业绩稳健增长，品牌矩阵高质量发展 安踏体育（02020.HK）在2024年第二季度展现出稳健的经营态势，旗下各品牌均实现了高质量增长。安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水更是实现了40%-45%的高速增长。公司整体营运健康，库销比维持在4-5的健康水平，折扣稳定，显示出卓越的品牌管理和市场适应能力。电商渠道表现尤为亮眼，成为各品牌增长的重要驱动力。 全年业绩展望乐观，维持“买入”评级 基于上半年稳健的增长表现和对下半年的积极预期，国盛证券预计安踏体育2024年全年营收将增长13.5%，归母净利润在考虑Amer上市事项非现金利得后预计增长33%，剔除该利得后仍将增长18%。公司作为全球运动鞋服龙头，其多品牌战略和高效运营成果显著，盈利能力持续提升。鉴于其健康的财务状况和良好的发展前景，报告维持了对安踏体育的“买入”评级，并对其未来2024-2026年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年第二季度各品牌运营分析 安踏品牌：流水增长与渠道表现 流水稳健提速，电商表现突出： 2024年第二季度，安踏品牌流水同比增长高单位数，较第一季度的中单位数增速有所提升，显示出大众运动鞋服需求的稳健复苏以及安踏产品力和品牌力的同步提升。上半年安踏品牌流水同比增长中单位数。在渠道方面，预计线下成人业务表现优于儿童，而电商流水预计实现20%以上的增长，这得益于安踏持续推动电商业务的产品优化和运营效率提升。 营运健康与中长期策略： 截至2024年第二季度末，安踏品牌库销比预计维持在4-5的健康水平，全渠道折扣同比基本持平，反映出健康的营运状况。中长期来看，安踏品牌将继续强化大众产品布局，例如近期推出的PG7跑鞋，并通过针对不同商圈打造不同店型来全方位提升线下单店销售效率，同时持续优化电商业务运营效率。 Fila品牌：流水表现与电商亮点 流水符合预期，电商延续快速增长： 2024年第二季度，Fila品牌流水同比增长中单位数，尽管较第一季度的高单位数增速有所放缓，但主要系去年同期基数提升所致（2023年Q1/Q2分别增长高单位数/高双位数）。上半年Fila品牌流水同比增长高单位数。电商业务表现依然亮眼，预计Q2 Fila电商流水同比增长20%以上，线下大货增长优于潮牌和儿童业务。 高质量运营与未来发展： 截至2024年第二季度末，Fila品牌库销比预计也基本维持在4-5之间，折扣同比持平，运营稳健。Fila将持续推动产品和渠道结构优化，提升以高尔夫为代表的专业性产品销售占比，并继续开拓高势能新店。同时，加强电商新零售布局以扩大品牌覆盖人群，优化全渠道运营。 其他品牌：高速增长与驱动因素 流水高速增长，店效提升驱动： 2024年第二季度，其他品牌流水增速高达40%-45%，上半年同比增长35%-40%。其中，预计可隆品牌的增速可能优于迪桑特。这主要得益于所处赛道的优质性以及安踏集团卓越的多品牌运营能力。目前迪桑特和可隆发展顺利，长期来看，单店销售效率的提升将是其增长的主要驱动力。 公司财务预测与投资风险评估 全年业绩预测 营收与利润增长强劲： 展望2024年，国盛证券预计安踏体育全年营收将增长13.5%。上半年收入增速接近10%。在盈利层面，综合考虑Amer的业绩贡献以及安踏体育因Amer上市事项权益摊薄实现的16亿元非现金利得后，预计公司2024年业绩将增长33%。即使剔除这16亿元的非现金利得，预计2024年业绩仍将实现18%的增长，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。 盈利预测与投资评级 龙头地位稳固，盈利能力突出： 安踏体育作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌的高效运营成果显著。国盛证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为136.02亿元、139.93亿元和161.56亿元。对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍），估值具有吸引力。基于此，报告维持了对安踏体育的“买入”评级。 风险提示 市场与运营风险： 报告提示了潜在风险，包括终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺，以及人民币汇率变动可能带来的业绩波动。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 安踏体育在2024年第二季度展现出强劲的经营韧性和高质量的增长态势。安踏、Fila及其他品牌均实现了稳健或高速的流水增长，尤其电商渠道表现突出。公司在营运健康、库存管理和折扣策略上表现出色，库销比维持在健康水平。展望全年，国盛证券预计安踏体育营收将增长13.5%，归母净利润在考虑非现金利得后预计增长33%，剔除后仍增长18%，显示出其卓越的盈利能力和多品牌战略的成功。鉴于公司作为全球运动鞋服龙头的地位、高效的品牌运营以及健康的财务预测，报告维持“买入”评级，并认为其估值具有吸引力。尽管存在终端需求波动、多品牌及海外业务拓展不顺以及汇率变动等风险，但安踏体育凭借其强大的品牌矩阵和运营能力，有望持续实现高质量发展。

　　哈药股份(600664) 　　事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024H1归母净利润为3.12亿元到3.75亿元，同比增长71%到105%；预计2024H1扣非归母净利润为2.84亿元到3.41亿元，同比增长84%到120%。 　　点评： 　　营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期。根据公司发布的业绩预增公告，我们推算2024Q2单季度归母净利润为1.35亿元到1.98亿元，同比增长126%到230%。预计2024Q2单季度扣非归母净利润为1.25亿元到1.82亿元，同比增长190%到322%。业绩高速增长主要是受公司所属医药工业板块业绩提升影响：①公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。②公司重塑产品定位并优化资源配置，实现了业务与产品策略的双重优化，从而提升公司毛利率。 　　优质产品+专业营销队伍+高效管理=持续且强劲的业绩表现。①优质产品方面，公司手握1802个药品批文和123个保健品批文，其中葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液为公司拳头产品，同时GNC高端保健品近年也为公司贡献第二成长曲线。②专业营销队伍方面，2024H1公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。③高效管理方面，自2023年12月管理层换届以来，公司在业务、营销、产品等方面提升精细化管理的颗粒度，间接体现为24Q1\24Q2强劲的业绩表现，我们认为公司的工业业务或可凤凰涅盘。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164.57亿元、179.19亿元、197.84亿元，同比增速分别约为7%、9%、10%，实现归母净利润分别为5.21亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比分别增长约32%、31%、32%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、7倍，我们维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性 　　前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了 　　主要内容 　　1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大2.非上市公司情况 　　2.1泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能 　　2.2远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产 　　2.3南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业2.4康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期2.5绿十字：外资独资企业，近几年发展一般 　　2.6中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司2.7丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期 　　2.8新疆德源：短期资金压力较大，与派林生物展开战略合作 　　3.附录：上市公司采浆站情况汇总 　　4.风险提示

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.86%，沪深300指数涨跌幅为-0.88%，基础化工跑赢沪深300指数0.02个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：光华科技(17.37%)、新亚强(14.42%)、红宝丽(13.64%)、正丹股份(13.46%)、恒光股份(12.27%)、仁智股份(12.26%)、兄弟科技(11.74%)、赤天化(11.21%)、雪峰科技(10.48%)、聚赛龙(10.30%)、万丰股份(10.27%)、康普化学(10.22%)、中农联合(7.94%)、泉为科技(7.94%)、三友化工(7.77%)、宏昌电子(7.68%)、至正股份(7.44%)、常青科技(6.97%)、新疆天业(6.96%)、天新药业(6.45%)。 　　下跌：天承科技(-14.73%)、华信新材(-14.14%)、同大股份(-13.69%)、道明光学(-10.92%)、安利股份(-10.34%)、海达股份(-9.56%)、唯特偶(-9.22%)、华恒生物(-9.16%)、德邦科技(-9.16%)、丰茂股份(-9.14%)、建新股份(-8.83%)、斯迪克(-8.57%)、扬帆新材(-8.39%)、润丰股份(-8.26%)、艾艾精工(-8.15%)、斯菱股份(-8.10%)、三维股份(-8.05%)、久日新材(-7.91%)、石英股份(-7.90%)、南京化纤(-7.86%)。 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(52.94%)、维生素K3(14.94%)、蛋(11.87%)、玉米胚芽粕(8.51%)、脂肪醇(7.69%)、硫铁矿(6.97%)、银(5.26%)、硫酸(5.10%)、生猪(4.80%)、PVA(4.69%)、硫磺(4.06%)、磷酸一二钙(4.05%)、铁矿石(3.97%)、乙腈(3.93%)、维生素VE(3.85%)、铜带(3.82%)、铜板(3.81%)、铜棒(3.48%)、铅精矿(3.28%)、铜管(3.24%)。 　　分散染料价格下跌。主要下跌产品为分散染料(-19.05%)、三氯乙烯(-10.78%)、活性染料(-9.52%)、PTMEG(-6.90%)、氩气(-6.70%)、光伏级三氯氢硅(-6.38%)、液氯(-6.38%)、苯胺(-6.27%)、锰酸锂（高端）(-5.95%)、新戊二醇(-5.26%)、纯苯(-5.08%)、小苏打(-4.96%)、钕铁硼N35(-4.65%)、三元前驱体(-4.12%)、粗苯(-3.86%)、工业级氢氧化锂(-3.85%)、金属钴(-3.65%)、TDI(-3.58%)、环己烷(-3.43%)、草酸(-3.42%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　报告摘要 　　本周我们梳理阿尔茨海默病口服Tau蛋白靶向药HMTM进展。第二代Tau蛋白聚集抑制剂HMTM。HMTM是TauRx公司研发的一款靶向阿尔茨海默病Tau蛋白的疾病修饰疗法。HMTM是一种亚甲基蓝衍生物（用于疟疾和亚硝酸盐中毒），全称为甲磺酸氢甲硫堇，也被称为TRx0237，属于第二代的Tau蛋白聚集抑制剂。 　　HMTM最新2/3期临床试验LUCIDITY取得积极结果。 　　（1）生物标志物神经丝蛋白轻链（NfL）显著减少。血液中的NfL是检测大脑神经退行性病变进展的生物标志物之一。LUCIDITY试验血液生物标志物数据显示，与对照组相比，HMTM使患者血液中神经丝蛋白轻链（NfL）水平的变化减少了95%（p=0.0291）。 　　（2）MCI患者亚组分析结果积极。2024年3月8日，TauRx在2024年AD/PD会议上汇报了LUCIDITY两个阶段（24M）的亚组（MCI患者）分析数据，治疗组（HMTM，16mg/d,24M）MCI患者的CDR分数和ADAS-Cog11分数相比安慰剂组和历史对照组进展都更加缓慢。 　　HMTM在认知能力下降、正常日常生活能力以及脑萎缩率降低等方面都能带来改善。HMTM治疗组的MCI患者在18个月时认知功能指标显著高于基线，在24个月后回到基线值。与对照组相比，HMTM治疗组MCI患者疾病症状进展到痴呆阶段的情况显著减少。 　　（3）HMTM在英国提交MAA。尽管LUCIDITY未达到主要临床终点，但其在MCI患者亚组中能够显著延缓疾病进展，基于其在MCI亚组中的积极结果，以及相对于抗体药物更好的安全性，耐受性和可及性，2024年7月1日，TauRx Therapeutics公司已在英国提交HMTM上市许可申请（MAA），用于治疗阿尔茨海默症引起的轻度认知障碍（MCI-AD）和轻中度痴呆。 　　相关标的：恒瑞医药、先声药业、绿叶制药。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第11位。本周（7月1日-7月5日）生物医药板块上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99pct，跑赢创业板指数1.76pct，在30个中信一级行业中排名第11位。 　　本周中信医药子板块除了医疗服务和医疗器械外均上涨，其中中药饮片子板块上涨10.77%，涨幅最大；医疗器械子板块下跌1.87%，跌幅最大。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.1-7.5）石油石化行业指数+0.40%，表现好于大盘，市净率LF1.46xPB，基础化工板块-1.36%，28xPE，全A市场热度周度-8.3%至日均交易额为6108亿元。截至7月5日，美元指数-0.92%至104.87，7月暂无降息。国际油价方面，截至7月5日，WTI与Brent原油期货结算价分别为83.16、86.54美元/桶，分别较上周收盘+2.0%、+0.2%，两地价差小幅缩小。油价偏高位运行、尿素、丙烯酸甲酯、甲醇及PTA制取等价差扩张，维生素价格快速上涨，建议积极关注。 　　布油油价本周上升0.4%，24年Q1/Q2布油均价分别为81.76/85.03USD/桶，截至7月5日，24年7月布油均价分别为86.83美元/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2024年下半年均价中枢在85-90美元/桶。1）库存：全球原油库存水平7月维持低位水平；2）需求：2024E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：中东不稳定性因素仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2024年全年油价均价中枢为80-90美元/桶判断，预期7月油价震荡偏强(85-90USD/桶)判断。 　　油价本周稳中有升，上游景气度维持。上周炼油、粘胶、氯碱及磷化工子板块领涨，建议继续关注。能源价格高企关注煤炭、原油企业高盈利及高分红，天然气价格优势关注采、运、用各个环节投资机会，包括城燃及具备海外优质长协资源机会。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：维生素、炼化、轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、农化产品（龙头&复合肥）、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）、改性塑料、染料、民爆、表面活性剂;(3)新材料：高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、OLED发光层材料、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国海油、中国石油、中国神华、中煤能源、海油工程、中国石化、万华化学、宝丰能源、巨化股份、扬农化工、卫星化学、云天化、华峰化学、龙佰集团、中海油服、浙江龙盛、远兴能源、金石资源、易普力、广东宏大。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、兴发集团、圣泉集团、中盐化工、齐翔腾达、森麒麟、赛轮轮胎、史丹利、硅宝科技、赞宇科技、金禾实业、海利得、九丰能源、金发科技、神马股份、皖维高新、国恩股份。 　　3）新材料：国瓷材料、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

中心思想 双抗国产化先锋，多元化布局驱动增长 康方生物作为国内首个国产双抗商业化落地的企业，凭借其国际领先的ACE平台和Tetrabody技术，在肿瘤、自免和降脂三大领域进行多元化布局。核心产品卡度尼利和依沃西在多个癌种中展现出显著的临床优势和广阔的市场潜力，非肿瘤管线亦有望于2024年实现商业化，共同驱动公司长期增长。 创新研发实力强劲，盈利能力逐步改善 公司持续推动创新药物研发，卡度尼利首个完整年度销售额已突破10亿元，依沃西对外授权首付款高达5亿美元，彰显了其强大的创新研发实力。预计2024-2026年公司收入将实现快速增长，并逐步扭亏为盈，盈利能力持续改善，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 康方生物核心竞争力与市场地位 康方生物成立于2012年，并于2020年在香港上市，凭借其国际领先的ACE平台和Tetrabody技术，成为国内首个实现国产双抗商业化落地的企业。公司高管团队拥有丰富的制药和研发经验。其核心产品卡度尼利（PD-1xCTLA-4）自2022年6月商业化以来，首个完整年度销售额已突破10亿元，2023年实现收入13.58亿元。公司2023年归母净利润实现扭亏为盈，主要得益于29.23亿元的许可费收入，显示出其强大的研发实力和初步的商业化成功。 双抗药物市场正经历快速增长。截至2023年底，FDA共批准11款双抗产品，其中2022-2023年批准了8款，商业化进程显著加速。2023年FDA批准的双抗产品销售额合计达85.08亿美元。肿瘤领域是双抗应用的重要场景，百济神州预计到2028年肿瘤类双抗市场规模将达到150亿美元，2023-2028年复合年增长率（CAGR）高达65%。双抗药物已实现T细胞招募、共因子模拟、双重信号阻断等多样化功能。海外企业如阿斯利康、Macrogenics等也在积极布局PD-1xCTLA-4等免疫检查点类双抗，针对前列腺癌和非小细胞肺癌等未满足临床需求的领域，并已取得积极的临床数据。 多元化产品管线与商业化前景 康方生物的产品管线以肿瘤类双抗为核心，并向自免和降脂等慢病领域多元化拓展。 肿瘤领域： 卡度尼利（PD-1xCTLA-4）：该双抗采用2+2四价对称结构和Fc段修饰，旨在提升安全性和疗效，在肿瘤微环境中富集。已获批用于后线宫颈癌，并在1线宫颈癌、1线胃癌、肝癌术后辅助治疗和1L PD-L1阴性非小细胞肺癌等多个适应症中展现出广阔前景。例如，1线宫颈癌III期临床PFS达到主要终点，1线胃癌III期临床OS达到主要终点，新适应症申请已于2024年1月受理。在肺癌领域，卡度尼利针对PD-L1 TPS≤1%的非小细胞肺癌患者，已获CDE批准进入III期临床。 依沃西（PD-1xVEGF）：该双抗同样采用tetrabody结构和Fc-null设计，通过VEGF二聚体连接增强T细胞结合能力，具有靶点协同和肿瘤微环境富集等优点。依沃西已于2024年5月获批用于EGFR-TKI治疗进展后的EGFR突变非小细胞肺癌，其II期临床数据显示PFS优势，与强生埃万妥+拉泽替尼+化疗的结果接近。在驱动基因阴性、PD-L1阳性的非小细胞肺癌中，依沃西单药II期临床PFS达10.1个月，24个月OS率达61.2%，优于K药对照组。此外，依沃西在1L鳞状非小细胞肺癌中也启动了与K药或替雷利珠联合化疗的III期临床，并已对外授权Summit Therapeutics，交易总金额高达50亿美元。 非肿瘤领域： 自免产品：公司布局IL12/23、IL-17、IL-4Rα靶点。用于中重度斑块状银屑病的IL-12/23药物AK101（依若奇）已于2023年8月提交上市申请，有望于2024年上市，其III期临床16周PASI75数据达79.4%，优于乌司奴单抗。IL-17药物AK111的银屑病III期临床已完成入组。IL-4Rα抗体AK120治疗成人中重度特应性皮炎，预计2024-2025年初启动III期临床。 降脂产品：PCSK9单抗AK102（伊努西单抗）已于2023年6月提交NDA申请，用于原发型高胆固醇血症和混合型高脂血症等。国内PCSK9单抗市场潜力巨大，2023年1-3季度进口产品销售额已达12.19亿元，AK102有望凭借给药便利性等优势占据市场份额。 盈利预测与风险： 国联证券预计康方生物2024-2026年收入将分别达到28.22/44.00/64.12亿元，归母净利润将逐步扭亏为盈，分别为-3.45/2.40/6.10亿元。分析师维持“买入”评级，但提示了AK104适应症申报不及预期、价格降幅超预期、AK112海外进展不及预期以及先进疗法快速迭代等风险。 总结 康方生物作为中国双抗领域的先行者，凭借其创新的ACE平台和Tetrabody技术，成功实现了国产双抗的商业化突破。报告详细分析了公司在肿瘤、自免和降脂三大核心领域的多元化布局及其产品管线的显著进展。在肿瘤领域，核心双抗产品卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已实现年销售额超10亿元，并在宫颈癌、胃癌和肺癌等多个适应症中展现出优异的临床数据和广阔的拓展潜力。另一款重磅双抗依沃西（PD-1xVEGF）已获批上市，并以其独特的结构设计和在肺癌领域的广泛布局，具备国内外市场双重拓展的巨大潜力，其海外授权交易金额高达50亿美元。在非肿瘤领域，公司布局的自免（IL-12/23、IL-17、IL-4Rα靶点）和降脂（PCSK9单抗）产品预计将于2024年陆续商业化，进一步丰富公司产品线并贡献新的增长点。尽管面临适应症申报、价格竞争和先进疗法迭代等风险，但鉴于公司领先的双抗研发和商业化能力，以及丰富的产品管线，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景和逐步改善的盈利能力。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月1日至7月5日）医药生物板块整体上涨0.11%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数0.99个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.00%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数21.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为109%。上周子板块中，中药、化学制药上涨，涨幅分别为1.54%、1.37%；其余子板块均下跌，跌幅第一的为医疗器械（-1.55%）。个股方面，上周上涨的个股为282只（占比59.7%）；涨幅前五的个股分别为长药控股（100.0%），*ST吉药（23.5%），向日葵（20.9%），德展健康（16.3%），圣达生物（15.4%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.60%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2075亿元，占全部A股成交额的6.80%，板块单周成交额环比下降2.74%。主力资金方面，上周，医药行业整体的主力资金净流出合计为42.70亿元，在申万一级行业中排名第28位。 　　行业要闻： 　　（1）7月4日，国务院办公厅印发《政府采购领域“整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展”三年行动方案（2024—2026年）》的通知。行动方案提出将深入开展“整、建、促”三年行动。其中，促进产业中提出：1）构建符合国际规则的政府采购支持创新政策体系。支持科技创新，充分发挥市场机制作用，综合运用强制采购、优先采购、订购首购、发布需求标准等措施，推进创新产品应用和迭代升级，营造促进产业创新的良好生态。2）建立健全政府采购合作创新采购制度。以采购人应用需求为导向，以公平竞争以及采购人与供应商风险共担为基础，实施订购首购，建立创新产品研发与应用推广一体化的管理机制，发挥政府采购对创新的带动作用，助力高质量发展。 　　（2）7月5日，国务院常务会议召开，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅回暖，跑赢大盘指数，中药与创新药关注度较高。近期国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，要全链条强化政策保障，合力助推创新药突破发展。政策落地，将长期利好创新药的发展。近两个多月，板块持续回调，估值已处于近五年的最低区位。长期来看，医药生物行业作为刚需性行业，创新药械作为新质生产力的代表，行业长期保持稳健增长可期。我们认为，当前位置板块性价比优势明显，宜适当乐观积极布局，重点关注成长性较高，现金流充沛，负债率低的优质个股。 　　个股推荐组合：科伦药业、特宝生物、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、荣昌生物、开立医疗、安杰思、诺泰生物、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。