安踏体育（02020）：Q2流水平稳增长，折扣稳定，库存健康

中心思想 2024年Q2业绩稳健增长，品牌矩阵高质量发展 安踏体育（02020.HK）在2024年第二季度展现出稳健的经营态势，旗下各品牌均实现了高质量增长。安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水更是实现了40%-45%的高速增长。公司整体营运健康，库销比维持在4-5的健康水平，折扣稳定，显示出卓越的品牌管理和市场适应能力。电商渠道表现尤为亮眼，成为各品牌增长的重要驱动力。 全年业绩展望乐观，维持“买入”评级 基于上半年稳健的增长表现和对下半年的积极预期，国盛证券预计安踏体育2024年全年营收将增长13.5%，归母净利润在考虑Amer上市事项非现金利得后预计增长33%，剔除该利得后仍将增长18%。公司作为全球运动鞋服龙头，其多品牌战略和高效运营成果显著，盈利能力持续提升。鉴于其健康的财务状况和良好的发展前景，报告维持了对安踏体育的“买入”评级，并对其未来2024-2026年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年第二季度各品牌运营分析 安踏品牌：流水增长与渠道表现 流水稳健提速，电商表现突出： 2024年第二季度，安踏品牌流水同比增长高单位数，较第一季度的中单位数增速有所提升，显示出大众运动鞋服需求的稳健复苏以及安踏产品力和品牌力的同步提升。上半年安踏品牌流水同比增长中单位数。在渠道方面，预计线下成人业务表现优于儿童，而电商流水预计实现20%以上的增长，这得益于安踏持续推动电商业务的产品优化和运营效率提升。 营运健康与中长期策略： 截至2024年第二季度末，安踏品牌库销比预计维持在4-5的健康水平，全渠道折扣同比基本持平，反映出健康的营运状况。中长期来看，安踏品牌将继续强化大众产品布局，例如近期推出的PG7跑鞋，并通过针对不同商圈打造不同店型来全方位提升线下单店销售效率，同时持续优化电商业务运营效率。 Fila品牌：流水表现与电商亮点 流水符合预期，电商延续快速增长： 2024年第二季度，Fila品牌流水同比增长中单位数，尽管较第一季度的高单位数增速有所放缓，但主要系去年同期基数提升所致（2023年Q1/Q2分别增长高单位数/高双位数）。上半年Fila品牌流水同比增长高单位数。电商业务表现依然亮眼，预计Q2 Fila电商流水同比增长20%以上，线下大货增长优于潮牌和儿童业务。 高质量运营与未来发展： 截至2024年第二季度末，Fila品牌库销比预计也基本维持在4-5之间，折扣同比持平，运营稳健。Fila将持续推动产品和渠道结构优化，提升以高尔夫为代表的专业性产品销售占比，并继续开拓高势能新店。同时，加强电商新零售布局以扩大品牌覆盖人群，优化全渠道运营。 其他品牌：高速增长与驱动因素 流水高速增长，店效提升驱动： 2024年第二季度，其他品牌流水增速高达40%-45%，上半年同比增长35%-40%。其中，预计可隆品牌的增速可能优于迪桑特。这主要得益于所处赛道的优质性以及安踏集团卓越的多品牌运营能力。目前迪桑特和可隆发展顺利，长期来看，单店销售效率的提升将是其增长的主要驱动力。 公司财务预测与投资风险评估 全年业绩预测 营收与利润增长强劲： 展望2024年，国盛证券预计安踏体育全年营收将增长13.5%。上半年收入增速接近10%。在盈利层面，综合考虑Amer的业绩贡献以及安踏体育因Amer上市事项权益摊薄实现的16亿元非现金利得后，预计公司2024年业绩将增长33%。即使剔除这16亿元的非现金利得，预计2024年业绩仍将实现18%的增长，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。 盈利预测与投资评级 龙头地位稳固，盈利能力突出： 安踏体育作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌的高效运营成果显著。国盛证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为136.02亿元、139.93亿元和161.56亿元。对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍），估值具有吸引力。基于此，报告维持了对安踏体育的“买入”评级。 风险提示 市场与运营风险： 报告提示了潜在风险，包括终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺，以及人民币汇率变动可能带来的业绩波动。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 安踏体育在2024年第二季度展现出强劲的经营韧性和高质量的增长态势。安踏、Fila及其他品牌均实现了稳健或高速的流水增长，尤其电商渠道表现突出。公司在营运健康、库存管理和折扣策略上表现出色，库销比维持在健康水平。展望全年，国盛证券预计安踏体育营收将增长13.5%，归母净利润在考虑非现金利得后预计增长33%，剔除后仍增长18%，显示出其卓越的盈利能力和多品牌战略的成功。鉴于公司作为全球运动鞋服龙头的地位、高效的品牌运营以及健康的财务预测，报告维持“买入”评级，并认为其估值具有吸引力。尽管存在终端需求波动、多品牌及海外业务拓展不顺以及汇率变动等风险，但安踏体育凭借其强大的品牌矩阵和运营能力，有望持续实现高质量发展。