化工行业2024年中期策略：供需略改善，关注油气油服、新材料与景气上行子行业-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业景气度略有改善，展望2024年下半年，国内外需求有望持续复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。

　　支撑评级的要点

　　全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024年1-5月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长5.20%、16.20%、6.60%；利润总额同比分别下降4.04%、提升156.23%、提升20.90%。从具体产品价格来看，截至2024年7月7日，重点跟踪的化工产品中有46.53%的产品年内均价较2023年均价有所上涨。从库存来看，截至5月，化学原料及化学制品产成品库存金额同比下降4.00%，下降幅度略高于PPI；化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存分别同比增长22.10%、4.50%，库存有所累积。

　　需求端来看，当前下游需求缓慢复苏，未来有望持续恢复。上半年我国汽车、家电等领域增速较高，未来伴随稳增长政策继续发力，地产、纺织服装等下游需求有望迎来改善。出口方面，我国出口同比增速已于2024年一季度转正，扭转自2022年四季度以来持续同比负增长趋势；另一方面，由于全球范围内部分化工品利润持续收缩，加之欧洲等地较高的运营成本和剧烈波动的能源价格，近年来在盈利能力恶化下多家海外巨头化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA等多个产业链。随着海外部分产能的逐渐退出，国内部分化工产品的出口需求有望进一步增长，国内部分化工产业链的全球市占率有望进一步提升。此外，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化重要性日益提升，相关领域的优秀企业迎来发展良机。

　　供给端来看，化工各子行业的固定资产投资额较2023年均有所增长，且产能持续向优势龙头企业集中。2024年1-5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长9.90%、4.70%、14.20%。从上市公司在建工程数据来看，2024年一季度化工行业在建工程为9,309.79亿元，同比下降1.05%，其中基础化工行业在建工程为3915.24亿元，同比增长10.02%；石油行业在建工程为5,394.55亿元，同比下降7.78%。2024年一季度中国石油、中国石化、万华化学、恒力石化、荣盛石化、合盛硅业、东方盛虹、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到65.44%。新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度将继续提升。

　　成本端来看，2024H2国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调。2024年上半年国际油价在历史中高位水平震荡，截至2024年6月28日，布伦特原油与WTI原油价格分别为86.40、81.49美元/桶，分别同比增长15.35%、15.36%。我们认为，2024年下半年，欧佩克减产政策及地缘政治风险将对油价起到主要支撑作用，油价或延续中高位震荡。煤炭方面，整体来看我国煤炭需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，预计下半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。

　　投资建议

　　从估值的角度，截至2024年6月30日，SW基础化工市盈率（TTM）为20.86倍，处在历史（2002年至今）的27.70%分位数；市净率为1.62倍，处在历史水平的2.30%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为15.32倍，处在历史（2002年至今）的24.80%分位数；市净率为1.26倍，处在历史水平的3.90%分位数。当前板块估值处于历史低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线

　　1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服、海油发展、海油工程。

　　2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。推荐：安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技，鼎龙股份；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团。下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与材料国产替代。推荐：万润股份；建议关注：莱特光电、奥来德、瑞联新材。吸附分离材料多领域需求持续高增长。推荐：蓝晓科技

　　3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工。三代制冷剂供给需求双端持续改善氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益。推荐：巨化股份。二是动物营养。维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行。推荐：新和成。三是涤纶长丝。短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：桐昆股份；建议关注：新凤鸣。四是业务逆势扩张、向新能源新材料领域延伸的传统化工龙头。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

　　评级面临的主要风险

　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；全球经济低迷；关税政策发生变化。

中心思想

本报告的核心观点是：2024年上半年，全球经济保持稳健复苏，但增速放缓；国内化工行业营收同比改善，但利润和库存表现分化，价格波动显著。下半年，国内外需求有望持续复苏，行业估值处于低位，维持行业“强于大市”评级。报告推荐三条投资主线：油气油服、半导体新材料和景气上行子行业。

全球经济增速放缓与化工行业分化

全球经济在2024年上半年保持稳健复苏，但增速放缓。全球制造业PMI持续高于50%，但发达经济体PMI增速放缓，中国PMI则略有下降。IMF预测2024年和2025年全球经济增速分别为3.2%和3.3%，为几十年来最低水平。出口方面，主要经济体出口增速仍面临压力，但中国已于2024年一季度实现出口增速转正。化工行业内部表现分化，部分子行业营收增长，但利润总额增速差异较大。具体产品价格方面，上涨和下跌产品数量基本持平，价格分位数显示多数产品价格处于历史较低水平。库存方面，化学原料及化学制品库存下降，而化学纤维和橡胶塑料制品库存有所累积。

海外产能退出与国内化工行业机遇

2024年以来，由于盈利能力恶化，多家海外化工巨头宣布停产或关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA等多个产业链。这为国内化工产品提供了出口增长机遇，并有望提升国内部分化工产业链的全球市场份额。此外，半导体、新能源、航空航天、军工等领域对关键材料的自主化需求日益增长，为相关领域的优秀企业带来了发展良机。

主要内容

行业数据回顾与展望

本节回顾了2024年上半年化工行业整体表现，并对下半年行业发展趋势进行了展望。数据显示，2024年1-5月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长5.20%、16.20%、6.60%；利润总额同比分别下降4.04%、提升156.23%、提升20.90%。产品价格分化严重，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌。库存方面，化学原料及化学制品库存下降，而化学纤维和橡胶塑料制品库存有所累积。下半年，国内外需求有望持续复苏，但仍需关注油价下跌、环保政策变化、经济异常波动以及全球经济低迷等风险。

全球宏观经济增速放缓

本小节分析了全球宏观经济增速放缓对化工行业的影响。数据显示，全球制造业PMI整体向好，但发达经济体PMI增速放缓，中国PMI略有下降。IMF下调了对全球经济增速的预测，并指出全球通胀下行势头正在放缓。

2024年行业整体营收同比改善，产品价格分化

本小节详细分析了化工行业营收、利润和价格的具体数据，并对不同子行业的差异进行了比较。

需求端展望：当前缓慢复苏，未来有望继续恢复

本小节分析了国内外需求端的复苏情况，并对未来发展趋势进行了预测。数据显示，国内汽车、家电等领域增速较高，但房地产市场仍承压。出口方面，我国出口同比增速已于2024年一季度转正。

供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中

本小节分析了化工行业供给端的集中度变化，数据显示，固定资产投资额增长，产能持续向优势龙头企业集中。

成本端展望：2024H2国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调

本小节分析了国际油价和煤炭价格的走势，并对未来成本端变化进行了预测。

2023年及2024年一季度基础化工及石油石化行业业绩表现

本小节对比分析了基础化工和石油石化行业2023年和2024年一季度的业绩表现，指出基础化工行业盈利能力承压，而石油石化行业高景气度延续。

当前化工行业位于低估值区间

本小节分析了化工行业当前的估值水平，数据显示，SW基础化工和SW石油石化指数的市盈率和市净率均处于历史低位。

小结及展望

本小节对化工行业2024年上半年的表现进行了总结，并对下半年发展趋势进行了展望，强调了需求复苏、产能集中和成本变化等关键因素。

油气上游景气度延续及能源央企价值重估

本节分析了油气上游行业景气度，以及能源央企的价值重估。

原油价格有望延续中高位，油气开采行业景气度持续

本小节分析了原油价格走势及其对油气开采行业的影响。

技术发展日新月异，油服行业厚积薄发

本小节分析了油服行业的技术发展和市场前景。

国内油服产业升级，技术革新成效显著

本小节分析了国内油服产业的技术升级和竞争力提升。

国内油服企业竞争力提升，海外发展未来可期

本小节分析了国内油服企业在国际市场上的竞争力和发展机遇。

管理效率提升，经营业绩向好

本小节分析了能源央企管理效率提升对经营业绩的影响。

下游需求提升叠加国产化进程加速，相关新材料发展空间大

本节分析了新材料行业的发展现状和未来趋势。

我国新材料产业规模不断扩大

本小节介绍了我国新材料产业的发展规模和政策支持。

半导体行业景气度有望回暖，上游材料进口替代持续推进

本小节分析了半导体行业的发展现状和上游材料国产化进程。

OLED材料需求提升

本小节分析了OLED材料的需求增长和市场前景。

吸附分离材料：多领域需求持续高增长

本小节分析了吸附分离材料的多领域应用和市场发展。

景气度持续上行的子行业

本节分析了氟化工、动物营养和涤纶长丝等景气度持续向上的子行业。

氟化工：配额落地，需求提振，景气度持续上行

本小节分析了氟化工行业的三代制冷剂配额政策、价格走势和市场需求。

动物营养：需求改善、供给集中，景气度有望持续上行

本小节分析了动物营养行业维生素和蛋氨酸的价格走势、市场需求和供给格局。

涤纶长丝：竞争格局优化，行业景气度修复

本小节分析了涤纶长丝行业的价格走势、产能变化和市场竞争格局。

传统化工龙头：业务逆势扩张，业绩稳健增长

本节分析了传统化工龙头企业的业务扩张和业绩表现。

总结

本报告基于公开数据和行业分析，对2024年化工行业进行了深入分析。报告指出，尽管全球经济增速放缓，但国内化工行业整体呈现改善趋势，部分子行业景气度提升。下半年，国内外需求有望持续复苏，行业估值处于低位，维持行业“强于大市”评级。报告推荐的投资主线，重点关注油气油服、半导体新材料和景气上行子行业，并对相关领域的龙头企业进行了深入分析和投资建议。需要注意的是，报告中提到的风险因素，例如油价波动、环保政策变化等，仍需持续关注。

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