特步国际（01368）：主品牌H1稳健增长，索康尼表现超预期

中心思想 业绩稳健增长，新品牌表现亮眼 特步国际在2024年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，整体表现符合市场预期。其中，特步主品牌保持稳健增长，并通过渠道优化和专业跑步战略持续提升品牌势能。更值得关注的是，以索康尼为代表的专业运动分部表现超预期，成为公司业绩增长的新引擎。 战略优化驱动长期发展 公司通过持续优化成人门店效率、深耕电商业务、强化产品研发以及推进KP业务剥离等一系列战略举措，旨在提升整体经营质量和盈利能力。KP业务的成功剥离预计将进一步改善公司财务状况，并使资源更集中于核心品牌，从而助力公司实现长期可持续增长。基于此，分析师维持了“买入”评级。 主要内容 2024H1 财务概览与盈利能力提升 营收与利润表现： 2024年上半年，特步国际实现营收72亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.5亿元，同比增长13%，整体符合预期。 盈利能力改善： 公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%，归母净利率同比提升0.2个百分点至10.4%，显示出良好的盈利能力提升趋势。 现金流与股东回报： 上半年经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元，反映公司运营效率显著提升。董事会宣派中期股息15.6港仙/股（派息比率50%），并建议宣派特别股息44.7港仙/股，持续回馈股东。 特步主品牌：深耕专业跑步，优化渠道效率 营收与经营质量： 2024年上半年，特步主品牌营收同比增长6.6%至57.9亿元。毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%，经营利润率同比提升0.2个百分点至20.6%，经营质量保持平稳。 渠道优化与电商增长： 截至2024年上半年末，特步成人门店数量为6578家，较年初净开7家，公司持续推动店铺形象优化与升级，提升单店效率。电商业务表现优异，营收同比增长20%以上，占特步主品牌电商业务收入比重超过30%。 产品与品牌力： 特步秉持“专业赋能大众”战略，持续完善跑鞋矩阵，推出冠军跑鞋家族，并已建立起中国最大的跑步生态圈，品牌护城河稳固。 儿童业务发展： 特步儿童门店数量为1706家，较年初净开3家，上半年收入预计实现快速增长。公司与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作，长期赋能产品研发。 库存健康： 2024年第二季度，主品牌渠道库存周转天数约为4个月，同比和环比均有改善，库存水平处于健康位置。 专业运动品牌：高速增长与业务结构优化 新品牌业绩超预期： 2024年上半年，专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长72.2%至5.9亿元，表现超预期。毛利率同比大幅提升14.8个百分点至56.8%，经营利润率同比持平为3.9%。 索康尼品牌策略： 索康尼回归品牌打法，通过多样化营销活动、快速产品更新迭代和丰富产品线，并注重单店效率提升而非盲目拓店，实现了经营表现的显著增长。 KP业务剥离进展： 盖世威（K-Swiss）和帕拉丁（Palladium）业务的剥离正在逐步推进。若成功剥离，一方面有助于改善上市公司盈利状况，另一方面公司可以实现资源集中，助力长期持续增长。 盈利预测与投资展望 全年业绩预测： 考虑到消费环境仍波动，预计下半年特步主品牌渠道发货或较为谨慎，但索康尼等专业运动分部全年营收有望保持快速增长。在KP业务剥离尚未完成的情况下，预计公司2024年报表营收增长11%至159亿元，归母净利润增长13.3%至11.7亿元。若KP业务剥离成功，预计2024年报表业绩增速将超过20%。 投资建议： 分析师维持“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.33亿元和15.13亿元，对应2024年PE为11倍（若KP业务剥离完成，预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应PE为10倍）。 风险提示： 渠道拓展不及预期、娱乐营销影响主品牌专业形象、消费环境波动等。 总结 特步国际在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。特步主品牌通过持续的渠道优化、专业跑步战略深化以及儿童业务的快速发展，保持了核心竞争力。同时，以索康尼为代表的专业运动品牌表现亮眼，实现超预期高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司积极推进KP业务剥离，此举有望进一步优化财务结构，集中资源，从而提升整体盈利能力和长期发展潜力。鉴于公司在专业跑步领域的优势、新品牌的扩张以及潜在的业务结构优化，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度。