发布员工持股计划，彰显发展信心

中心思想

业绩稳健增长与发展信心彰显

康华生物在2024年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其扣非后归母净利润增幅显著，显示出公司核心业务的良好发展态势。同时，公司发布员工持股计划，通过设定明确的业绩考核目标，有效绑定核心团队利益，强烈释放了管理层对公司未来发展的坚定信心。

核心产品支撑与多元化布局展望

尽管核心产品人二倍体狂犬疫苗的批签发量受生产计划和周期影响有所波动，但其收入贡献依然稳健。公司在保持核心产品市场地位的同时，积极推进其他疫苗产品的研发和生产许可，并已通过诺如疫苗BD首付款等方式实现其他业务的快速增长，预示着公司未来产品结构多元化和业绩增长点的拓展潜力。

主要内容

2024年半年报业绩概览

康华生物2024年上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长16.8%。归属于母公司股东的净利润达到3.1亿元，同比增长23.5%。扣除非经常性损益后归母净利润为3.1亿元，同比增幅更高达32.3%。这些数据表明公司在报告期内实现了营收和净利润的双重增长，且核心业务盈利能力提升显著。

季度业绩趋势与盈利能力分析

季度业绩环比改善

从季度数据来看，公司业绩呈现环比增长和改善趋势。2024年第一季度单季度营业收入为3.1亿元，同比增长12%；归母净利润为1.5亿元，同比增长42.1%。第二季度单季度营业收入进一步增至4.3亿元，同比增长20.6%；归母净利润为1.6亿元，同比增长9.8%。这表明公司业务在进入2024年后持续向好，特别是第二季度营收增速加快。

盈利能力与费用结构优化

2024年上半年，公司毛利率达到94.5%，同比提升1.02个百分点，显示出产品盈利能力的增强。净利率为41.4%，同比提升2.25个百分点。在费用方面，销售费用率为27.9%（同比+0.34pp），管理费用率为7.3%（同比+0.92pp），研发费用率为8.7%（同比-7.97pp）。研发费用率的下降主要系公司研发项目阶段性投入减少所致，这在一定程度上支撑了净利率的提升。

核心产品市场表现

人二倍体狂犬疫苗批签发波动与收入稳健

2024年上半年，公司非免疫规划疫苗收入为6.3亿元，同比增长0.2%，基本保持稳定。其中，人二倍体狂犬疫苗作为核心产品，上半年批签发量为104.3万支，同比减少60.4%。报告指出，批签发量下降的主要原因系公司生产计划与批签发周期影响所致，而非市场需求大幅萎缩。尽管批签发量有所波动，但其收入贡献仍保持稳健，预计市场需求保持平稳。

其他疫苗产品进展

公司ACWY135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液生产车间目前处于生产许可补充申请阶段，尚未复产。一旦取得生产许可，公司将推进生产并报送批签发，有望为公司带来新的增长点。

员工持股计划及其战略意义

激励机制与股权结构

康华生物发布了员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过300万股，占公司总股本的2.23%。首次拟授予259万股，授予人员包括公司董事、高管、监事以及中层管理人员和核心骨干共66人。受让价格为30元/股，存续期36个月，首次授予及预留部分标的股票锁定期不低于12个月。这一计划旨在通过股权激励，充分调动员工积极性，实现公司与员工的共同发展。

业绩考核目标与发展信心

员工持股计划设定了明确的业绩考核层面，均以2023年为基数。第一个解锁期（2024年），需达成净利润增长不低于20%或营业收入增长不低于20%。第二个解锁期（2025年），需达成净利润增长不低于30%或营业收入增长不低于30%。这些具有挑战性的业绩目标，不仅彰显了公司管理层对未来业绩增长的强烈信心，也为公司未来的发展设定了清晰的指引。

未来盈利预测与关键假设

盈利预测

根据分析师预测，康华生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为5.59元、6.15元和6.68元。这一预测反映了分析师对公司未来持续盈利增长的预期。

关键假设

1. 人二倍体狂犬疫苗销量：鉴于市场成熟度，预计销量保持平稳增长。根据员工持股计划目标，2024-2026年预计销量分别为622万支、725万支和790万支。
2. 人二倍体狂犬疫苗毛利率：由于市场价格变动较小，预计毛利率保持稳定，2024-2026年分别为94%、94%和94%。
3. 其他业务收入增速：目前体量较小，但增长潜力大。2024年因收到诺如疫苗BD首付款约1亿元，预计2024-2026年收入增速分别为438%、-94%和43%。这表明其他业务在特定年份可能因一次性收入而大幅增长，随后回归正常波动。

财务指标深度分析

收入与利润增长趋势

根据财务预测，公司营业收入预计从2023年的15.77亿元增长至2026年的22.62亿元，年复合增长率约为12.2%。归属母公司净利润预计从2023年的5.09亿元增长至2026年的8.99亿元，年复合增长率约为20.8%。这表明公司在未来几年将保持稳健的收入增长和更快的利润增长，体现出良好的经营效率。

盈利能力指标

毛利率预计在2024-2026年维持在93.89%至94.20%的高位，显示公司产品具有强大的定价能力和成本控制优势。净利率预计在39.75%至39.93%之间，维持在较高水平。净资产收益率（ROE）预计在2024年达到18.01%后，在2025-2026年略有下降但仍保持在16%以上，表明公司为股东创造价值的能力强劲。总资产收益率（ROA）预计在14%至15%之间，反映资产利用效率较高。

营运能力分析

总资产周转率预计在0.38至0.42之间，显示资产周转速度相对稳定。固定资产周转率预计从2023年的2.41提升至2026年的3.08，表明固定资产利用效率有所提高。应收账款周转率和存货周转率均保持在合理水平，显示公司在应收账款管理和库存控制方面表现良好。

资本结构与偿债能力

资产负债率预计从2023年的16.52%持续下降至2026年的12.18%，表明公司财务结构持续优化，负债水平较低，财务风险可控。带息债务占总负债的比重也呈现下降趋势，从2023年的27.46%降至2026年的12.90%，进一步增强了公司的偿债能力。流动比率和速动比率均远高于1，显示公司拥有充足的短期偿债能力和较强的流动性。

风险提示

1. 人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期：若新增产能建设或审批进度滞后，可能影响公司未来市场供应能力和业绩增长。
2. 公司存货不足以满足销售的季节性波动风险：疫苗产品存在季节性需求波动，若公司存货管理不当，可能导致供不应求或库存积压。
3. 产品结构单一的风险：目前公司业绩高度依赖人二倍体狂犬疫苗，若该产品市场环境发生重大变化，可能对公司整体业绩造成较大影响。

总结

康华生物在2024年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其扣非后净利润增幅更为突出，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。尽管核心产品人二倍体狂犬疫苗的批签发量受生产周期影响有所波动，但其收入贡献依然稳健，且公司正积极推进其他疫苗产品的研发和生产。

公司发布的员工持股计划，通过设定明确的业绩考核目标，不仅有效激励了核心团队，更向市场传递了管理层对公司未来发展的坚定信心。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的收入和利润增长，盈利能力和营运效率将维持在较高水平，且财务结构持续优化，偿债能力强劲。然而，公司仍需关注核心产品产能、存货管理以及产品结构单一等潜在风险，以确保长期可持续发展。