投资要点 　　板块回顾：截至本周四（11月26日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4291点，较上周4236点上涨1.3%，化工（申万）指数收盘于3589.13，较上周下跌1.19%，落后沪深300指数1.02%。本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯腈（28.71%）、丙烯酸异辛酯（16.00%）、丙烯酸丁酯（15.15%）、有机硅DMC（13.79%）、二甲基硅油（13.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为维生素K3（-16.44%）、维生素D3（-16.08%）、天然气现货（-15.23%）、聚合MDI（-14.12%）、苯乙烯（-9.78%）。 　　核心观点：本周国际油价在疫苗进展相关消息和预期OPEC推迟增产期限的背景下继续持续上涨，WTI主力合约期货价格均价为43.5美元/桶，较上周均价上涨2.4美元，布伦特均价为46.3美元/桶，较上周均价上涨2.7美元，市场等待11月30日OPEC会议和12月1日OPEC+会议，普遍期待OPEC+将会把原本从2021年1月1日起上调原油产量至200万桶/日的计划推迟3个月，但仍有不少市场分析人士认为当前减产协议应该延长更多时间或者需要进一步减产，另外据EIA最新公布的数据显示，美国原油库存意外低于预期，也为国际原油市场提供了一定支撑。另一方面，美国大选结果进一步明确，这有助于推进需求恢复预期，因此国际原油期货继续上涨至近8个月来最高。本周国内化工产品价格继续大幅上涨，有机硅中间体及各种硅橡胶、硅油，炭黑等产品价格周度涨幅均在10%以上。我们可以看到本轮化工产品的普遍大幅上涨，是在国内终端需求大幅复苏及下游补库存周期的大背景下，同时由于国外二次疫情导致部分海外化工装置的不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，同时由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平，同时国内经济复苏导致下需求旺盛，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而明年国内企业及下游环节也将进入补库存周期，国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行，近期重点关注炭黑、有机硅、钛白粉、氨纶等产品价格的上涨趋势及相关弹性标的。 　　三季度以来国内炭黑价格持续上涨，背后深层次的原因是轮胎产业链的高景气度和焦化-炭黑产业链的去产能和低开工率。本周山东地区N330炭黑主流出厂价格在6800-7200元/吨，山西地区N330炭黑主流价格上涨至6700-7000元/吨，较上周均价上涨300-400元/吨，卓创资讯测算目前行业毛利约1500元/吨，6月初以来国内炭黑价格上涨超过50%。本周行业平均开工率65%左右，2020-2021年秋冬季大气污染治理政策要求严格，炭黑主产区京津冀及汾渭平原等地区部分炭黑企业开工负荷限产，部分大型企业开工限产2成以上，严重地区炭黑企业开工限产5成，未来炭黑企业开工率预计还将下滑，截止10月底炭黑行业库存为12万吨，较去年同期下降62%，环比下降22%，未来库存水平仍然有望持续走低。下游全钢胎山东地区开工率在73%左右，较去年同期上涨约5个百分点，国内半钢胎企业开工率在70%左右，较去年同期上涨3个百分点，同时海关数据显示，9月份中国轮胎出口量，保持同环比双增长，外贸出口形势向好。受山西去焦化企业产能影响，原料煤焦油价格保持强势，10月以来主产区煤焦油累计调涨350-4000元/吨左右，目前山西、河北地区煤焦油价格约2750-2800元/吨，目前北方地区已经进入取暖季，将对煤焦油-炭黑行业开工率有所影响，在下游轮胎行业较高开工率的背景下，炭黑价格有望继续上涨，12月份行业预期与轮胎厂家新单将上涨800-1000元/吨，届时行业平均毛利将达到1500-2000元/吨，重点推荐【黑猫股份】，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间巨大。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　在今年2020年的ESMO Asia（欧洲肿瘤内科学会亚洲年会）上，东曜药业和复宏汉霖分别发布了贝伐珠单抗生物类似药的III期临床的数据，此外，还有信达生物发布了贝伐珠单抗与PD-1联用作为一线治疗肝癌的III期临床数据。近年来，我们看到更多中国药企选择参加国际学术会议披露药品的试验数据，国际化趋势明显。 　　复宏汉霖：复宏汉霖发布了贝伐珠单抗HLX04在中国结直肠癌患者中的3期临床研究（HLX04-mCRC03）数据。试验结果表明，HLX04作为mCRC的一线治疗药物方面表现出与原研相似的疗效和安全性。第36周的PFS为46.4％（n=338）vs.原研组的50.7％（n=337），差异为-4.2％（90％CI：-10.6％，2.1％），在等效性界值内（-11％，15％）。治疗组之间的安全性、免疫原性特征相似。 　　东曜药业：东曜药业发布了贝伐珠单抗TAB008治疗NSCLC上的3期临床试验数据。试验结果表明，TAB008在疗效、安全性和药代动力学参数方面与原研安维汀贝伐珠单抗类似。TAB008组的ORR为55.957％，Avastin安维汀的ORR为55.720％。TAB008和Avastin组的严重不良事件（AEs）发生率为37.55％和34.32％。 　　信达生物：信达生物发布了ORIENT-32的3期研究的结果，使用BYVASDA贝伐珠单抗生物类似药与PD-1（TYVYT信迪利单抗注射液）联用治疗晚期不可切除肝细胞癌（HCC），对比索拉非尼作为一线治疗的疗效和安全性。该试验共纳入571名患者，与索拉非尼组相比，PD-1和贝伐组显示全死因死亡率降低43.1％（HR0.569，95％CI：0.431-0.751，P<0.0001）；中位OS还未到达vs.索拉非尼组10.4个月；中位PFS为4.6个月vs.索拉非尼组2.8个月。 　　生物类似药市场潜在竞争激烈，集采利好新进入者：中国的贝伐珠单抗市场的潜在竞争激烈，除了一家原研和两家国产生物类似药的贝伐珠单抗注射液已上市，目前有6家申报上市的公司。我们预计这6家公司获批时间应相差不大，大约在2021年中。这也会为生物类似药集采增加更多参与者。我们估算贝伐珠单抗在2021年医院的使用量约为3.2百万只，根据集采规则，中选企业数目不同平均每家中标药企可获得的贝伐珠单抗集采数量有所差异。我们预计集采价格将会继续下降20-30%，但不会达到前几轮的降幅水平。4家以上企业进入集采，降价30%的情况下概率较高，每家中标企业的年销售额将会是5.4亿元。此外，我们通过对广生堂两款药品进入集采后的案例分析得出，集采对新进入者的药品销量与收入均有帮助，政府集采模式降低了销售费用的投入，因此虽然毛利水平低，但整体而言将提升公司利润。

　　报告摘要：部分省份医保收支压力较大 　　医保作为核心支付主体，在医疗体系中依然占据主导地位。根据2020年中国卫生健康统计年鉴，2019年中国卫生总费用约6.58万亿元，同比增长11.4%。2019年参加全国基本医保13.54亿人，全国医保收入2.44万亿元（同比增长10.2%），全国支出2.09万亿元（同比增长12.2%），医保基金约占整体医疗卫生总费用的40%左右，作为最核心的支付主体，且医保覆盖人群较多，医保在整体医疗体系中仍然占据着主导地位。 　　2019年各省医保收支概览： 　　职工医保参保人数占整体比例——上海最高：可以用于大致衡量区域内整体人口结构和就业情况，2019年全国平均值为24%，其中上海、北京为全国最高（超过80%），而最低为贵州（不足12%）。 　　在职退休比——黑龙江最低：是较好衡量职工医保参保人群结构和收支压力的指标，2019年全国在职退休比为2.78，全国最高的省份是广东（7.33）,最低的省份是黑龙江（1.32）。 　　医保整体收支情况——广东收入最高：分省份收入看，2019年广东、江苏、山东、浙江和北京整体医保收入超过1500亿元，广东最高（2178亿元）。分省支出看，广东仍最高（1764亿元），7个省份支出超过1000亿，前十大省份支出规模占全国支出规模的58%，而后15位合计仅23%。 　　职工医保和居民医保结余率——居民医保结余压力较大：各省职工医保整体结余整体情况较好，2019年结余率约20%；2019年居民医保当年结余率为4%，各省居民医保结余率波动较大。 　　三条主线布局长线机会。1）稳健增长的医保支付相关产品（基础性、治疗性的产品或服务），2）蓬勃发展的商保或自费相关产品（消费类、升级类产品或服务），3）优质民营医疗服务 　　风险因素：医保收入不及预期，医保收支压力加大，医保政策实施落地不及预期

　　基蛋生物(603387) 　　主要观点： 　　国内POCT领先企业，业绩快速增长。1）公司专注从事体外诊断产品的研发、生产和销售，主要产品为体外诊断试剂及配套仪器。公司产品线涵盖POCT、生免、血球、血凝、血气等多个技术领域，覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、肿瘤、血细胞、血凝等多个检测领域，广泛应用于临床检验、基层医疗、急诊等领域。2）业绩快速增长，盈利能力强。公司近几年业绩保持快速增长，营收方面，2016-2019年CAGR为37.91%；归母净利润方面，2016-2019年的CAGR为34.90%。受新冠疫情影响，2020年上半年公司业绩有一定程度下滑，随着二季度国内疫情开始好转，医院诊疗服务逐步恢复，公司业绩明显改善，第三季度公司营收及归母净利润均实现同比高速增长，分别同比增长102.01%、124.78%。2016-2019年，公司收入核心来源的试剂业务毛利率一直维持在86%以上，盈利能力强。3）建立七大技术平台，初步实现全产业链布局。公司目前已建立了胶体金免疫层析开发平台、荧光免疫层析开发平台、生化检测试剂开发平台、化学发光免疫分析开发平台、分子诊断开发平台、校准品、质控品开发平台和诊断原材料开发平台在内的七大技术平台，初步实现全产业链布局，同时，通过吸收外部团队，涉足血细胞检测领域，形成了完善的研发体系，已经具备系统化的仪器、试剂、校准品、质控品、生物原材料的研发和生产能力，确保公司的市场竞争优势。 　　全球体外诊断市场增长稳定。近年来全球体外诊断市场增长稳定，AlliedMarketResearch数据显示，全球体外诊断行业市场规模从2013年533亿美元上升至2018年684亿美元，并将以约5%的年均复合增长率保持增长，预计在2022年达到840亿美元。从市场结构来看，2018年全球体外诊断市场（包括仪器与试剂）主要由即时诊断（POCT）、免疫诊断、生化诊断、微生物学诊断、分子诊断、血液学诊断及组织细胞学诊断等构成，其中即时诊断（POCT）和免疫诊断市场占比最高，分别达27%及24%，生化诊断市场占比为13%，位列第三。 　　我国体外诊断行业快速发展，免疫、生化诊断占比较大。《2019年中国体外诊断行业报告》显示，2019年末我国体外诊断生产企业接近1200家，流通企业达24,000多家，汇总国内外有关中国体外诊断市场信息，去除非工业口径的数据，2019年中国体外诊断市场规模在900亿人民币（折合超过128亿美元），同比增长15%左右，未来有望达千亿人民币规模。其中进口产品占比达55%左右。Frost&Sullivan报告显示，2020-2023年中国体外诊断行业规模将以19%左右的年均复合增速持续增长，在2023年行业规模将达到1730亿元人民币，其中，免疫诊断、生化诊断、血液学及液体诊断市场规模占比排名前三，分别为33.18%、16.82%、14.22%，POCT诊断位居第四，占比为14.16%。 　　POCT诊断未来发展潜力大。Rncos数据显示，POCT全球市场规模在2016年为202亿美元，2021年预计达到355亿美元，2016至2021年间将保持12%年复合增长率，远高于全球整个体外诊断行业的增长速度。Frost&Sullivan报告显示，2014年我国POCT市场规模仅为35亿元，2023年市场规模预计可达245亿元，年均复合增长率高达24%，其增长速度远高于全球整体水平。由于我国人口基数大，老龄化现象严重，医疗资源地区发展不均衡，POCT未来发展潜力大。同时，随着我国分级诊疗政策、医疗改革体制、五大中心建设的逐步推进，POCT将迎来更大的市场空间。 　　以POCT为核心，初步形成大检验布局。1)国内心血管POCT龙头企业。POCT产品线作为公司的主要收入来源（2019年营收占比超过70%），拥有胶体金和荧光法两大技术平台，主要覆盖心血管、炎症、肾脏等检测领域。公司是国内最早成功开发并生产心血管类试剂的企业之一，公司的心脑血管标志物产品一直稳定处于国内同类产品领先地位。POCT快速检测的特点满足了心血管类检测快速诊断需求。中国产业信息数据显示，2016年中国心血管标志物市场约为16亿元，预计2020年市场规模有望达到48亿元，年均复合增长率为30%，增速超过全球POCT市场的增速。2)积极发展生免、血球等其他产品线，大检验布局初现雏形。除POCT产品线外，公司还积极发展其他产品线，包括生免、血球、血凝、血气等多个技术领域，目前已初步形成大检验布局。公司的生免产品线目前拥有生化免疫和化学发光两大检测平台。其中，生化免疫平台推出了CM-800和CM-400两款自主研发的全自动生化免疫分析仪，是国内为数不多的拥有自产生化免疫仪器能力的企业。化学发光平台经过多年的攻坚克难，于2019年隆重推出了新版本MAGICL6800化学发光测定仪，采用国际主流的吖啶酯直接发光技术，结合磁纳米微球快速分离技术实现280测试/小时的国内先进水平。目前化学发光平台已推出甲状腺功能、性激素、心肌标志物、炎症感染、肿瘤标志物、骨代谢及糖代谢等应用于多个领域的30多项检测项目，其中以超敏肌钙蛋白（hs-cTnI）为主的心肌系列产品，利用公司多年来积累的研发经验，实现技术瓶颈突破，检测限最低至1pg，达到国际领先水平。2019年公司实现生免产品线收入5,248.93万元，同比增长13.85%。血球及尿液产品线方面，2019年孙公司长春布拉泽推出的BHA-3000三分类血细胞分析仪初步获得市场认可。长春布拉泽自主研发的干化学BUA系列全自动尿液分析仪已处于中试阶段。今年上半年收到的景川诊断长期致力于止血与血栓等系列产品的研发和生产，其自主研发的产品主要有BCA系列全自动血凝仪、XN06系列、GDC系列、BCS系列血凝仪、全自动C反应蛋白测定仪、TD系列特定蛋白仪，以及具备纤维蛋白原、凝血酶时间测定、活化部分凝血活酶时间测定、凝血酶原时间测定、D-二聚体测定检测试剂盒等50多项产品。3）精细化营销助力五大中心建设。公司心脑血管标志物产品一直稳定处于国内同类产品领先地位，精细化营销配合国家建设胸痛中心、卒中中心、心衰中心等项目的有利契机，将为公司心脑血管标志物产品的稳步增长奠定基础。 　　投资建议： 　　我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.66/4.72/6.11亿元，EPS分别为1.41/1.81/2.35元，当前股价对应P/E分别为25/19/15倍。目前医疗器械ⅢP/E(TTM)中位数为52倍，考虑公司作为国内POCT领先企业，积极布局生免、血球等其他技术领域、大检验布局初现雏形，精细化营销助力胸痛中心、卒中中心、心衰中心等建设，我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 　　风险提示： 　　产品需求不及预期，产品研发不及预期，医改等国家政策不确定。

　　主要观点 　　我们的投资主线分为顺周期核心资产及优质赛道两条主线。顺周期核心资产重点关注α属性强的龙头企业、β改善的化纤、炭黑等领域及油价中枢提升受益的烯烃龙头；优质赛道主要聚焦近消费端及国产替代空间较大领域。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。 　　疫情影响消退，行业库存去化良好 　　行业业绩方面，基础化工行业营收及利润总额受COVID-19影响，在2020Q1季度有大幅下滑，随着国内疫情得到较好控制，累计业绩同比降幅大幅缩窄，呈现深V反转。从行业存货情况来看，从行业存货情况来看，化学原料制造业库存去化较好，尽管产品价格环比有所回升，但库存仍持续下降，其中化学原料制造业行业库存为近三年来低位，有望在未来1-2年进入新一轮补库存周期。化工品价格方面，2020年初受COVID-19全球爆发影响，国际原油与大宗化工品价格再度暴跌。进入5月，国内疫情影响基本消退，原油价格底部回升，国内大宗品价格先后出现恢复，中国化工产品价格指数（CCPI）逐步提升，但截至9月初仍为2016年以来底部。Q4季度以来，受全球化工品库存持续下滑，海外需求逐步回暖及疫苗研发进程良好等因素刺激，化工品价格逐步回暖，且部分海外订单回流国内造成了一些行业短暂的供需失衡，进一步加速了化工品价格回暖，CCPI指数开始大幅提升。 　　顺周期核心资产：β改善趋势不改，龙头α属性凸显 　　基于通胀预期强、行业β趋势向好、龙头α属性优异及行业及化工材料行业的发展大周期，我们建议关注顺周期中α属性强的龙头企业（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工等），β改善的化纤板块（桐昆股份、新凤鸣、华峰氨纶等）、炭黑行业（黑猫股份等），油价中枢提升受益的烯烃龙头（宝丰能源、卫星石化等）。重点关注万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利。 　　优质赛道龙头：顺应趋势改变，关注国产替代空间 　　我们认为化工及新材料领域的优质赛道较多，主要集中在近消费端及新型材料等领域。从赛道的成长确定性上来看，消费属性较强的领域拥有稳定的下游增长，β比较有保障；国产替代领域主要看中产品的替代空间，进口依存度较高的领域有望受益于存量替代及获取增量份额的双重红利。我们建议关注代糖领域（无糖化大趋势，标的：金禾实业等）、化妆品领域（线上高增长、国产品牌成长，标的：珀莱雅、科思股份等）、化工品物流（危化品运输专业化趋势及政策趋严，标的：密尔克卫等）、胶粘剂（国产替代提速，标的：回天新材、硅宝科技等）、特种表面活性剂（国产替代提速，国内消费市场增量空间大，标的：皇马科技）、碳纤维（国产突破型号增多，民用提速，标的：光威复材、中简科技等）、半导体材料（化学耗材到物理耗材逐步突破，晶瑞股份、鼎龙股份、安集科技等）、尾气处理材料等（国六标准实施，标的：万润股份、奥福环保等）。重点关注金禾实业、皇马科技、光威复材。 　　风险提示 　　原油价格出现大幅波动；下游需求不振；化工企业重大安全事故及环保事故；政策出现变动；系统性风险。

　　今天我们要研究的这条产业链中的两家龙头，其在经历了2019年大幅度上涨之后，从今年下半年开始，大幅下杀，均近乎腰斩。 　　龙头A公司，2019年以来，从低点18.37元一度涨至120.46元，涨幅超过550%。然而，自2020年7月以来，从峰值回调至目前61.84元，跌幅达48.66%。 　　龙头B公司，2019年以来，从低点的6元涨至高点15.47元，涨幅超过157%。目前9.32元，较高点也跌去近40%。 　　这条产业链就是——MIM（金属粉末注射成型，metalinjectionMolding）。这是消费电子领域不太受大众关注的赛道，但如果你关注华为和三星的新款折叠屏手机，那么这条产业链，将是一个很难逃避的领域。因为，折叠屏铰链、多摄像头和升降式摄像头支架，都要用到MIM技术。

　　复旦张江(688505) 　　主要观点： 　　研发创新驱动型生物医药企业，疫情不改公司产品放量趋势。1）公司主要从事生物医药的创新研究、开发、生产和销售，以研发创新为驱动，坚持基于光动力技术、纳米技术、基因工程技术和口服固体制剂技术平台的药物开发方向，坚持创新性药物研究以及强化药物产业化发展两头并重。公司主要产品为基于光动力技术平台的盐酸氨酮戊酸外用散（商品名：艾拉）和注射用海姆泊芬（商品名：复美达），以及基于纳米技术平台的抗肿瘤药物长循环盐酸多柔比星脂质体注射液（商品名：里葆多），主要覆盖皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域。公司不存在控股股东和实际控制人。2）公司产品正处于放量中，疫情影响减弱，三季度业绩向好。2016年-2019年，公司营业收入复合增长率为17.22%，归母净利润复合增长率为17.91%。公司目前有上海和泰州两个生产基地，其中泰州基地已建成两条生产线分别用于复美达原料药和注射剂的生产。公司具备年产230万支艾拉、40万支里葆多、16万支复美达的产能。公司设计现有产能时即考虑了投产后较长时期的市场需求，设计产能相对充裕。2017-2019年主要产品产销量稳定上升，各产品仍处于放量上升阶段。受疫情影响，公司上半年实现营业收入2.36亿元，同比下滑39.69%；归母净利润2,907.89万元，同比下滑68.30%。第三季度公司业绩已显著恢复，实现营业收入2.61亿元，同比增长11.29%，归母净利润5,576.90万元,同比增长87.45%。 　　医药行业持续增长，细分市场规模扩大，光动力技术应用独具优势。1）皮肤病用药市场呈扩大态势。2018年我国皮肤病药物市场总产值达到167.31亿元，同比增长4.3%。世界卫生组织曾宣布皮肤病是21世纪人类历史上发病率最高、致残率最高的一种疾病，这将带动皮肤病治疗及药物的需求，未来预期皮肤病用药市场将呈现规模扩大态势；2）光动力技术应用独具优势。根据中国疾病预防控制中心性病控制中心发布的《2008—2016年中国性病监测点尖锐湿疣流行特征分析》研究结果中公布的数据，2016年，我国尖锐湿疣的报告发病率为24.65/10万，全国报告发病人数为34.08万人。我国的尖锐湿疣患病人数可能被大量低估，具有较大的潜在市场容量。光动力疗法相对传统疗法具有创伤小、毒性低、高选择性、对容貌及重要器官功能保护性高等独特临床优势。国内已上市的光动力药物为盐酸氨酮戊酸、维替泊芬、海姆泊芬、血卟啉等四个品种，2018年合计销售额6.26亿元，其中盐酸氨酮戊酸占比77.16%。3）鲜红斑痣发病率高，海姆泊芬获ICH唯一批准对症治疗药物。鲜红斑痣是一种常见的先天性真皮浅层毛细血管网扩张畸形。鲜红斑痣的发病率约为3‰-4‰，无种族和地区差异。按照该发病率计算，中国过去数十年的鲜红斑痣的存量患者高达420万人，每年新增患儿约5万人。目前主流的鲜红斑痣的疗法为激光治疗和光动力治疗。治疗鲜红斑痣的海姆泊芬，全球首个针对鲜红斑痣的光动力药物，是集新药靶、新化合物和新适应症的一体新药，是ICH（人用药品技术要求国际协调理事会）监管机构成员范围内唯一被批准用于治疗鲜红斑痣的药物。 　　公司光动力技术处于世界领先水平，两大产品临床竞争优势突出。公司是光动力疗法发展先驱，是世界范围内光动力技术的代表企业之一。公司光动力技术处于世界领先水平，公司基于该技术平台不断研发拓展，光动力药物是公司重要的产品群之一。目前，公司拥有包括盐酸氨酮戊酸、海姆泊芬、多替泊芬等成熟的光敏化合物，其中盐酸氨酮戊酸、海姆泊芬已于中国上市。在我国尖锐湿疣治疗用药领域中，公司产品盐酸氨酮戊酸制剂市场份额排名第一，占据超过一半的市场份额，且与市场上其他品种具有较大差距，市场地位稳固。1）艾拉临床优势显著，竞争壁垒高。艾拉为全球首个针对尖锐湿疣的光动力药物，上市多年后已成为临床首选药物。艾拉光动力治疗方案与传统疗法相比，显著降低了尖锐湿疣治疗后的复发率，解决了该疾病的临床难题，填补了特殊部位（尿道内、肛管内、宫颈部位）尖锐湿疣治疗的国际空白，成为国内光动力治疗的代表性产品。与其他领域的药物相比，光动力药物一般能够长期处于独家或者少数家的竞争状态。艾拉近三年销量稳定增长，2017年、2018年、2019年销售分别为57.52万支、69.96万支、79.99万支。艾拉今年受疫情的影响，上半年销售额下滑48%，三季度下滑幅度有所收窄，艾拉因适应症为性病疣，疫情导致人员流动减少、诊疗受限，其恢复速度相对较慢。2）复美达光动力疗法有望替代脉冲染料激光疗法，市场空间大。海姆泊芬是公司另一光动力代表药物，是全球首个治疗鲜红斑痣的光动力药物，是集新药靶、新化合物和新适应症于一体的1.1类新药。目前我国鲜红斑痣的主要疗法为海姆泊芬光动力与脉冲染料激光，海姆泊芬光动力疗法相比较传统的激光治疗方法，有着化合物结构稳定、代谢迅速、光毒作用低、病灶消退均匀、治愈率高、避光期短、瘢痕发生率低、不易复发等明显优势。根据鲜红斑痣发病率和复美达零售价推算，我国相关治疗领域存量市场空间也将超过200亿元，每年新增患儿的市场容量约为2.5亿元，市场空间大，且复美达填补了鲜红斑痣临床领域的治疗缺失，未来有可能逐步替代脉冲染料激光疗法，目前仍处于市场培育阶段，具有较大发展空间。复美达于2012年获得新药证书，2016年获生产批件，2017年开始生产销售实现产业化。复美达上市仅三年，截止2019年末，已累计销售4.52万支，累计销售收入达到1.69亿元。2019年复美达生产销售2.01万支，销售收入为7,905.55万元。2020年上半年销售收入2,120.53万元，同比下滑34%，三季度销售显著好转。 　　多柔比星市场份额居蒽环类抗肿瘤药物首位，里葆多仍处于快速放量过程。1）细胞毒类抗生素包括蒽环类和多肽类，其中蒽环类药物是由微生物产生的具有抗肿瘤活性的化学物质，是针对乳腺癌、白血病、淋巴癌、卵巢癌和肺癌等癌症的常用药物。多柔比星市场份额居蒽环类抗肿瘤药物首位，增长最快。其市场份额不断扩大主要归功于多柔比星脂质体制剂销售额的快速增长，盐酸多柔比星脂质体制剂与普通多柔比星制剂相比，具有作用时间长、心脏毒性低和肿瘤靶向性好等特征。目前该药物已被《美国国家综合癌症网络(NCCN)指南》推荐用于一线治疗淋巴瘤、多发性骨髓瘤、卵巢癌等，二线治疗乳腺癌、骨与软组织肉瘤、病程有进展的艾滋病相关的卡波氏肉瘤等多种癌症。2018年，蒽环类药物占据全球细胞毒素类抗肿瘤药物市场份额的98.51%。我国蒽环类抗肿瘤药物市场销售额逐年增长，从2013年的28.69亿元扩大到2018年的56.44亿元，2018年市场份额同比增长15.68%。2）公司于2009年实现了多柔比星脂质体药物Doxil的国内首仿（里葆多）。2018年里葆多在我国蒽环类抗肿瘤药物终端销售额排名第五位，在我国多柔比星制剂终端销售额排名第三位，市场份额分别为9.52%和19.79%。2018年、2019年里葆多销售额分别同比增长88.58%、68.08%。今年上半年因疫情影响，销售额同比下滑30%，三季度已基本恢复至去年同期水平。我们认为里葆多仍处于快速放量过程，待疫情影响减弱后，有望恢复快速增长。 　　坚持以创新研发为导向，业务定位契合医药创新发展方向。1）国家陆续出台多个医药产业政策，鼓励创新，推动产业升级。2）业务定位契合医药创新发展方向，四大核心技术平台驱动产业化开发。公司自创立之初，就始终以“探索临床治疗的缺失和不足并提供更有效的治疗方案和药物”为核心定位，以是否能体现出独特的临床治疗效果作为项目评价的决定性因素，业务定位非常契合以医药创新为发展方向的产业化政策。公司坚持基于基因工程技术、光动力技术、纳米技术和口服固体制剂技术平台的药物开发方向，公司采用针对选定药物拓展新的临床适应症以及针对选定疾病继续拓展新的药物并设计出新的治疗方案的研究模式。其中基因工程技术平台用于治疗肿瘤的注射用重组人鼠嵌合抗CD30单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂（“CD30-DM1”）项目正进行I期临床试验，治疗三阴乳腺癌、膀胱癌、胃癌等多种肿瘤的Trop2抗体偶联药物和Her2抗体偶联药物正进行临床前研究；光动力技术平台在研项目为海姆泊芬IV期临床试验项目及美国注册项目、盐酸氨酮戊酸用于治疗HPV感染的宫颈癌前病变临床II期研究项目、盐酸氨酮戊酸用于治疗中重度痤疮临床I期研究项目；纳米技术平台治疗肿瘤的紫杉醇白蛋白纳米粒项目正开展临床前相关研究，并在大规模生产工艺上得到了突破，该项目的生产线改造已经完成，公司将视其市场情况尽快开展临床一致性评价研究并申请生产批件；口服制剂技术平台下，公司治疗肝胆疾病的奥贝胆酸已在中国大陆取得了相应的发明专利并已进入临床一致性评价研究。同时，公司开展的小分子靶向药物JAK1选择性抑制剂是一个已确认对自身免疫疾病具有巨大治疗价值的研究领域，公司期待可以发现一个具有治疗学优势的创制新药(me-better)产品。 　　投资建议： 　　我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.71/2.76/3.30亿元，EPS分别为0.16/0.26/0.32元，当前股价对应P/E分别为129/80/65倍。目前化学制剂行业P/E(TTM，剔除负值)中位数为36倍，公司估值偏高，我们首次覆盖给予其“中性”投资评级。 　　风险提示： 　　医院诊疗服务恢复不及预期；产品市场拓展不及预期；产品价格下调风险。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 5.03%，为 42.15 美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅上涨 20.8%、 乙二醇上涨 5.4%、 醋酸上涨 5.1%、 TDI上涨 2.4%、 DMF 上涨 2.2%；纯碱中轻质纯碱下跌 0.6%、重质纯碱维持不变。本周涨幅前五子行业： 维生素 C（ 29.3%）、 硝酸（ 27.3%）、 PS（ 26.8%）、 辛醇（ 25.1%）、（ 21.6%） 和有机硅（ 20.8%） 　　维生素 C： 疫情推动需求大幅增长，前三季度 VC 出口 15.3 万吨，达到去年全年水平，库存低，厂家提高报价。预计价格仍将稳步上涨。 　　有机硅： 需求方面，内需强劲增长，有机硅供应偏稳。供给端：目前中天化工预计停车时间较长，其余企业装置开工负荷相对正常。 　　硝酸： 主力下游苯胺、 TDI、中间体等刚需尚可。供给端开工欠佳，受秋冬大气污染防治影响，部分厂家装置减产或短线停车，市场投放量骤减，场内货源供应十分吃紧。 　　PS： 下游购买刚需为主。供给端市场部分货源供应偏紧，贸易商惜售情绪主导，报盘重心亦跟随走高。 　　辛醇： 下游预售订单较多，存一定刚需。供给端辛醇开工率 76.6%，周产量36563 吨，库存低位， 厂家生产积极性高涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 2.01%，沪深 300 指数较上周上涨 1.78%。基础化工板块跑赢大盘 0.23 个百分点，涨幅居于所有板块第 15 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 维纶 12.6%，炭黑 7.11%，涤纶 5.33%，纯碱5.08%，氨纶 4.7%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（ 2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（ 4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 5） 长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　月子中心是为需要产后照护的妈妈们提供专业护理的地方。月子中心为新妈妈们提供居住的场所，并且提供专人服务照顾其饮食起居，为其提供日常检查、催乳按摩服务和婴儿照护等一系列的服务。近年来，月子中心服务体系朝着专业性、科学性、系统性发展，伴随居民消费水平的日益提高，月子中心已经被越来越多的生育家庭认可，在全国多个区域加速扩张。头豹预计未来五年，中国月子中心行业仍将保持约16.9%的年复合增长率持续高速增长，到2023年，市场规模有望达到201.8亿元人民币。 　　热点一：支付能力增强，母婴消费意识先进 　　居民提高生活质量的意识增强，市场成长空间大。2014年至2018年居民人均生活用品及服务支出占人均消费总支出的比重从6.14%上涨至6.16%，反映居民注重改善生活质量，消费升级换代，生活方式转变。伴随居民对生活品质追求的提高，产妇对月子中心的消费意愿增强，月子中心市场规模进一步扩大。 　　热点二：服务项目丰富，商业模式成熟 　　月子中心商业模式初步发展成熟，具备扩张能力。部分品牌月子中心服务项目体系成熟，形成稳定的盈利模式，目前具有直营和连锁加盟的商业模式，月子中心可通过分支机构扩张提高市场渗透率，月子中心市场范围有望从一线城市和部分二线城市向二、三线城市发展扩大。 　　热点三：线上与线下加速结合 　　移动互联网的发展为人类的生活带来了极大的便利，同样也为月子中心行业提升内部运营效率带来了契机，近年来月子中心线上营运模式逐步兴起。线上与线下结合的商业模式丰富了月子中心的推广渠道，未来月子会所APP的功能将伴随月子中心产业链覆盖程度实现多元化发展。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 动物源性生物材料技术门槛较高， 行业增速较快， 据 Frost&Sullivan数据，2022 年国内动物源性生物材料市场规模有望到达 31.6 亿元，预计2017~2022 年 CAGR 为 16.8%。 公司凭借动物组织工程和化学改性处理技术平台，已构筑“瓣膜置换与修复+外科软组织修复+先心病植介入治疗”三轮驱动的动物源性植介入创新器械龙头， 内生业绩增长稳健， 2016~2019 年收入从 0.78亿元增加到 1.46 亿元，复合增速达 23.4% ，现有产品放量能够支撑公司2020~2022 年收入复合增速保持 30%以上，2023 年以后，介入主动脉瓣、介入瓣中瓣、眼科生物补片、心血管补片等新产品有望贡献更强劲的增长动力。 　　外科心脏瓣膜置换与修复龙头，布局介入瓣寻找新的增长点。心脏瓣膜疾病高发，2019 年全球约 2.1 亿名瓣膜性心脏病患者，造成约 260 万人死亡，2019年中国约有 3630 万患者，预计每年增加 60 多万左右。生物瓣随着抗钙化和耐久性能的提升，以及大量循证医学数据的支持，在海外市场逐渐取代机械瓣成为主流。而国内瓣膜置换手术 80%选择为机械瓣，未来生物瓣渗透率有望逐渐提升。从手术方式看，外科手术换瓣预计在较长时间内仍将是主流，其中外科生物瓣和介入瓣各有优缺点和适用范围，未来有望共同替代机械瓣。2019 年公司牛心包瓣收入 1437 万元，同比增长 38.2%，按 2018 年计算销量市占率仅为5~6%；此外公司 2019 年瓣膜成形环收入 0.21 亿元，同比增长 36%；凭性价比逐步进口替代，外科心脏瓣膜置换与修复业务有望成为公司业绩增长的核心驱动力。 同时公司也在积极布局介入瓣的研发，预计 2023 年左右有望取得相关注册证，产品设计对标爱德华的 Sapien 系列，有望成为长期的增长点。 　　外科软组织修复市场稳健增长，公司份额有望提升。1）目前硬脑（脊）膜补片国产化率已达 90%，公司 2019 年神经外科生物补片收入 5800 万，增速 32.9%，复合增速看比较稳健，2018 年公司市场份额 6%，凭借性价比优势，未来市占率有望逐渐提升。 2） 我国每年腹股沟疝无张力修补手术数量已达 100 万例，行业空间巨大，公司将借助江苏带量采购中标契机进行市场推广，未来扩大适应症后有望成为公司拳头产品。3）胸科生物补片开始市场推广，后续有望与切割吻合器配合拓展新适应症打开成长空间。4）创新产品神经微血管减压垫片、眼科生物补片和心血管生物补片未来有望为该业务板块贡献新的增长点，其中神经微血管减压垫片已经于 2019 年 9 月获批，眼科生物补片已启动临床试验，作为首个治疗病理性近视的生物材料，未来空间广阔。 　　从简单到复杂，构筑先心病植介入治疗领导地位。根据《中国心血管病报告》，我国先心病患者约为 200 万人，每年约有 16 万左右的先心病患儿出生。 其中简单先心病患者占比 80%，生物补片是心脏房室间隔缺损修补手术植入用的主要产品。2019 年公司心胸外科生物补片收入 4815 万元，同比增长 31%，在房室间隔缺损修补材料中市占率约 40%，占据主要地位。此外公司通过创新产品肺动脉带瓣管道、流出道单瓣补片、介入肺动脉瓣及输送系统和复杂先心带瓣补片等产品深度布局复杂先心病治疗，凭借完备的产品线，未来有望成为复杂先心病治疗市场的领导者。 　　盈利预测与投资建议。 由于瓣膜置换与修复产品和心胸外科生物补片高速增长，以及部分新品放量驱动，预计公司 2020~2022 年收入分别为 1.8、 2.3、 3 亿元，由于股权激励摊销，预计归母净利润分别为 0.55、0.51、1.11 亿元，若剔除股权激励影响，内生业绩增长稳健，预计 2021 年约 1.1 亿元内生净利润，参考可比公司给予 2021 年 90 倍 PE 估值，对应合理市值为 99 亿元，目标价 103 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策控费风险、研发进展不及预期、新品销售不及预期。