公司信息更新报告：对比剂有望重回高增长，产业链一体化布局日臻成熟-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　北陆药业(300016)

　　业绩基本符合预期，维持“买入”评级

　　公司发布2020年报，实现营业收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元，EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。

　　对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势

　　分产品来看，对比剂收入6.39亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。

　　海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善

　　2020年公司销售费用率为32.32%，与2019年相比下降0.95个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019年相比增加3.81个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。

　　风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；新产品获批，对比剂行业竞争加剧。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的分析报告。

中心思想

业绩符合预期，维持“买入”评级： 北陆药业2020年业绩基本符合预期，尽管归母净利润同比下降，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局的成熟，抗风险能力增强，维持“买入”评级。
对比剂业务有望重回增长： 对比剂业务在2020年下半年已呈现恢复态势，随着国内疫情得到有效控制，预计2021年有望重回高速增长。同时，九味镇心颗粒作为稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。
产业链一体化布局日臻成熟： 海昌药业原料药项目正式投产，标志着公司在“制剂+原料药”一体化布局上取得重要进展，原料药自主供应能力大幅增强，有望成为新的业绩增长点。

主要内容

公司业绩及盈利预测分析

业绩回顾： 公司2020年实现营业收入8.27亿元，同比增长1.00%；归母净利润1.75亿元，同比下降48.98%；扣非归母净利润1.52亿元，同比下降8.90%。
盈利预测调整： 考虑到股权激励和固定资产折旧等费用增加，下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29亿元、2.81亿元和3.55亿元，EPS分别为0.46元、0.57元和0.72元。

产品销售情况分析

对比剂业务： 2020年收入6.39亿元，同比下降3.70%，但下半年收入3.46亿元，同比增长7.13%，呈现边际改善趋势。碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，保持稳健增长。
九味镇心颗粒： 收入1.11亿元，同比增长63.35%，作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。
降糖药： 收入7095万元，同比下降19.02%，主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。

成本费用分析及一体化布局

费用分析： 2020年销售费用率为32.32%，同比下降0.95个百分点；管理费用率为9.48%，同比增加3.81个百分点，主要由于合并资产的折旧摊销增加和股权激励等费用增加。
一体化布局： 海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。

财务摘要和估值指标

主要财务指标：
- 营业收入：2019A为819百万元，2020A为827百万元，2021E为1180百万元。
- 归母净利润：2019A为342百万元，2020A为175百万元，2021E为229百万元。
- EPS（摊薄/元）：2019A为0.69元，2020A为0.35元，2021E为0.46元。
估值指标：
- P/E（倍）：2019A为13.0倍，2020A为25.5倍，2021E为19.5倍。
- P/B（倍）：2019A为3.1倍，2020A为2.8倍，2021E为2.5倍。

风险提示

一致性评价进度低于预期。
对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期。
新产品获批，对比剂行业竞争加剧。

总结

北陆药业2020年业绩受到多重因素影响，但公司积极应对，在对比剂业务恢复、九味镇心颗粒增长以及产业链一体化布局等方面取得进展。随着海昌药业原料药项目的投产，公司有望在未来实现业绩增长。但同时也需关注一致性评价、集采降价以及行业竞争等风险。维持“买入”评级，是基于公司长期发展战略和抗风险能力的综合考量。

报告正文