公司信息更新报告：对比剂有望重回高增长，产业链一体化布局日臻成熟

中心思想

业绩承压下的战略转型与增长潜力

北陆药业2020年业绩受非经常性损益影响，归母净利润大幅下滑，但扣非归母净利润降幅有限，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。面对挑战，公司积极推进“原料药+制剂”一体化战略布局，旨在提升抗风险能力并开辟新的增长点。对比剂业务在下半年展现出明显的复苏态势，而中成药九味镇心颗粒则延续高速增长，共同构筑了公司未来的增长基础。

对比剂业务复苏与产业链一体化优势

报告强调，随着国内疫情得到有效控制，北陆药业的核心对比剂业务有望在2021年重回高速增长轨道。同时，海昌药业原料药项目的正式投产，标志着公司在产业链一体化方面取得实质性进展，大幅增强了原料药的自主供应能力，降低了成本风险，并有望成为公司新的业绩增长极。这一战略举措不仅优化了公司的成本结构，也提升了其在市场中的竞争优势。

主要内容

2020年业绩回顾与盈利预测调整

• 业绩概览与评级维持： 北陆药业2020年实现营业收入8.27亿元，同比增长1.00%；归母净利润1.75亿元，同比大幅下降48.98%，主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，导致业绩基数较高。扣非归母净利润为1.52亿元，同比下降8.90%。鉴于股权激励和固定资产折旧等费用增加，开源证券下调了公司2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.29亿元、2.81亿元和3.55亿元，对应EPS分别为0.46元、0.57元和0.72元。当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍。考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，维持“买入”评级。

• 费用结构分析： 2020年公司销售费用率为32.32%，较2019年下降0.95个百分点，主要由于收入下滑，费用同步减少。管理费用率为9.48%，较2019年增加3.81个百分点，主要原因包括合并资产的折旧摊销增加以及股权激励等费用增加。

核心产品线表现及产业链一体化进展

• 对比剂业务表现： 2020年对比剂收入为6.39亿元，同比下降3.70%。然而，下半年对比剂收入达到3.46亿元，同比增长7.13%，显示出明显的边际改善趋势。其中，碘克沙醇和碘帕醇收入均过亿元，保持稳健增长。报告认为，随着国内疫情得到有效控制，2021年对比剂业务有望重回高速增长态势。

• 九味镇心颗粒与降糖药： 九味镇心颗粒在2020年实现收入1.11亿元，同比增长63.35%，作为治疗“广泛性焦虑障碍”和“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍具有较大增长潜力。降糖药收入为7095万元，同比下降19.02%，主要系格列美脲片集采大幅降价所致。

• 产业链一体化布局： 海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已正式投产并实现生产及销售，显著增强了公司原料药的自主供应能力。预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务有望成为公司新的业绩增长点，进一步完善“制剂+原料药”一体化布局。

• 风险提示： 报告提示了多项风险，包括一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；以及新产品获批可能导致对比剂行业竞争加剧。

总结

• 北陆药业2020年营收微增，归母净利润受非经常性损益影响大幅下滑，但核心业务对比剂在下半年实现显著复苏，中成药九味镇心颗粒保持高速增长，展现出良好的产品结构韧性。
• 公司通过海昌药业原料药项目的成功投产，构建了“原料药+制剂”一体化产业链，大幅提升了原料药自主供应能力，预计将成为未来业绩增长的新引擎，并增强了公司的抗风险能力。
• 尽管分析师下调了短期盈利预测，但考虑到对比剂业务的恢复性增长、九味镇心颗粒的持续放量以及原料药业务的贡献，公司长期增长前景依然稳健，维持“买入”评级。
• 投资者需关注一致性评价进度、对比剂集采政策变化以及行业竞争加剧等潜在风险因素。