季报点评：一季度经营稳健，威远资产组持股比例提升贡献增量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　利民股份(002734)

　　事件：利民股份发布2021年一季报，实现营业收入12.78亿元，同比下降3.53%；实现营业利润2.02亿元，同比下降1.50%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长12.96%，扣除非经常性损益后的净利润1.57亿元，同比增长8.79%。按3.73亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.43元（扣非后为0.42元），每股经营现金流为-0.99元。

　　一季度经营稳健，威远资产组持股比例提升贡献净利润增量

　　公司一季度收入同比小幅下降，而毛利率同比下滑1.6个百分点至25.8%，期间费用率同比下滑3.3个百分点至9.4%，其中主要系销售费用率同比下滑3.1个百分点至1.6%，毛利率的下滑及销售费用率的大幅下降，我们推测主要系本期运输费用在营业成本中核算。

　　公司投资净收益同比减少约2070万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约2285万元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致（根据中农立华数据，2020年一季度百菌清含税市场均价yoy-44%）。

　　此外，2021年一季度公司持有威远资产组的股份比例为90%，高于去年同期的80%：公司净利润同比增长约4%至1.74亿元，而少数股东权益同比减少约1192万元，对归母净利润增长也有贡献。

　　优势品种投产有望为21年带来重要增量，持续推进重大项目建设

　　利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司21年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。

　　内生外延并举完善产业布局，产品规划颇显战略眼光

　　公司发展较为稳健，17年以来公司通过外延并购方式拓展主业版图，包括收购河北双吉股权巩固代森类产品龙头地位，收购威远资产组股权成生物杀虫剂领域龙头、优选除草剂品类，以及内生性项目拓展，都展现出公司在产品规划上思路清晰，上马新品态度谨慎。

　　盈利预测与估值：根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23年净利润分别为4.98、6.06、7.00亿元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险

# 中心思想
本报告对利民股份2021年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **一季度业绩稳健增长：** 公司一季度经营保持稳健，尽管收入略有下降，但归母净利润实现同比增长，主要得益于威远资产组持股比例提升带来的增量贡献。
*   **未来增长动力充足：** 优势品种投产在即，重大项目建设持续推进，有望为公司2021年带来重要增长点。同时，公司内生外延并举，产业布局思路清晰，战略眼光独到。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司2021-2023年净利润将持续增长，维持“买入”的投资评级。

# 主要内容

## 一季度经营情况分析

*   **收入与利润：** 公司一季度实现营业收入12.78亿元，同比下降3.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长12.96%。
*   **毛利率与费用率：** 毛利率同比下滑1.6个百分点至25.8%，期间费用率同比下滑3.3个百分点至9.4%，主要系销售费用率同比下滑3.1个百分点至1.6%，推测主要系本期运输费用在营业成本中核算。
*   **投资收益：** 投资净收益同比减少约2070万元，主要来自参股的新河公司，估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。
*   **威远资产组贡献：** 公司持有威远资产组的股份比例提升至90%，高于去年同期的80%，对归母净利润增长有贡献。

## 未来增长点分析

*   **在建项目：** 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司21年重要增量来源。
*   **拟建项目：** 新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。

## 公司战略与布局

*   **外延并购：** 公司通过外延并购方式拓展主业版图，包括收购河北双吉股权巩固代森类产品龙头地位，收购威远资产组股权成生物杀虫剂领域龙头、优选除草剂品类。
*   **内生项目：** 公司内生性项目拓展，都展现出公司在产品规划上思路清晰，上马新品态度谨慎。

## 盈利预测与估值

*   **盈利预测：** 根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23年净利润分别为4.98、6.06、7.00亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”的投资评级。

## 财务数据和估值

| 项目           | 2019    | 2020    | 2021E   | 2022E   | 2023E   |
| -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- |
| 营业收入(百万元) | 2,832.67 | 4,388.05 | 4,968.15 | 5,562.34 | 6,105.78 |
| 增长率(%)      | 86.46   | 54.91   | 13.22   | 11.96   | 9.77    |
| 净利润(百万元)   | 321.89  | 386.02  | 497.79  | 606.19  | 699.99  |
| 增长率(%)      | 56.17   | 19.92   | 28.95   | 21.78   | 15.47   |
| EPS(元/股)     | 0.86    | 1.04    | 1.34    | 1.63    | 1.88    |
| 市盈率(P/E)    | 14.34   | 11.96   | 9.27    | 7.61    | 6.59    |

# 总结

本报告对利民股份2021年一季报进行了全面分析，公司一季度业绩稳健，威远资产组持股比例提升贡献增量。优势品种投产在即，重大项目建设持续推进，有望为公司2021年带来重要增长点。公司内生外延并举，产业布局思路清晰，战略眼光独到。维持“买入”的投资评级，预计公司未来净利润将持续增长。

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