核心观点 　　1、2022年9月以来磷酸一铵价格有所上行。根据百川盈孚数据，截至2022年11月25日，磷酸一铵市场均价为3284元/吨，较9月初上涨374元/吨，涨幅为12.85%。本轮价格上涨主要因原料端价格抬升。成本方面，磷酸一铵上游为磷矿石、硫磺和合成氨。2022年9月以来合成氨价格有所上涨，磷矿石价格维持高位运行，从成本端为磷酸一铵价格提供支撑。截至2022年11月25日，我国合成氨市场均价为4351元/吨，较9月初上涨了24.77%；磷矿石市场均价为1041元/吨，与9月初价格基本持平，较2022年初上涨了61.4%。展望后市，磷酸一铵供给端难有显著增量，需求端在短期和长期内均存在抬升预期，行业景气有望上行。供给方面，近年来我国磷酸一铵过剩产能逐步出清。2017-2021年，我国磷酸一铵有效产能从2633万吨下降到1846万吨，降幅为29.9%。2022年4月，国家发改委等部门联合发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，未来磷酸一铵新增产能有限。需求方面，从短期来看，随着冬储逐步推进，下游复合肥需求有望回暖，拉动上游磷酸一铵需求提升。从长期来看，当前全球粮食价格高位运行，或将提升农民种植热情，拉动磷肥需求提升。截至2022年11月23日，CBOT玉米、大豆、小麦期货结算价（活跃合约）分别为666.25、1437.00和813.50美分/蒲式耳，较2021年初分别上涨了37.73%、9.44%和26.71%。此外，近年来全球人口持续增长，于2022年11月15日突破80亿人。磷肥为农作物种植刚需，全球人口增长将拉动粮食需求稳步提升，进而为磷肥贡献需求增量。我国为全球最大的磷肥出口国，未来出口有望长期向好。综合来看，未来新增产能受限叠加下游需求长期向好，磷酸一铵行业有望持续景气，价格有望持续上行。 　　2、截至2022年11月23日，中国化工品价格指数报4858点，周跌0.5%。化工产品涨跌不一，其中醋酸涨4.2%，甲苯跌7.7%。醋酸方面，华东和华中地区部分厂家装置检修，市场供应有所收缩，推动醋酸价格上行。甲苯方面，原油价格有所下行，成本端支撑不足，叠加部分TDI厂家停车检修，下游需求减弱，致使甲苯价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格有所上行。截至2022年11月25日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报6.802美元/百万英热单位，周涨6.8%。天然气价格上行的原因主要为11月天气即将转冷，以及伯克希尔的CovePoint液化天然气出口工厂复工，美国天然气需求有所提升，推动天然气价格上行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有146家上市公司股价上涨或持平，占比34.0%，有283家上市公司下跌，占比66.0%。周涨幅排名前3的依次为双星新材、国立科技、元力股份，周涨幅分别为25.2%、19.5%、19.5%；周跌幅排名前3的依次为恩捷股份、双象股份、海达股份，周跌幅分别为16.3%、13.2%、12.8%。 　　投资建议 　　目前冬储临近，磷酸一铵与上游磷矿石价差有所修复，行业有望维持景气，相关企业或将受益，如云天化、兴发集团等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、国内疫情反复等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.88%、-19.18%，相对沪指的超额收益分别为-5.02%、-4.4%；本周IVD、医疗设备等股价跌幅较小，血制品、药店及医院等股价跌幅较大；本周涨幅居前前沿生物（+32.81%）、九安医疗（+21.84%）、金陵药业（+15.73%），跌幅居前神奇制药（-30.79%）、金石亚药（-21.05%）、华森制药（-20.87%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现明显调整，股价表现较为疲软；随着新冠日新增居高不下、叠加疫情防控20条影响，抗原检测、新冠药物等涨幅居前，前沿生物、九安医疗、金陵药业等领涨；受到疫情影响，医疗服务等消费板块出现一定程度影响。 　　当前全国疫情仍较为严重，相关中药标的值得重视：由于奥密克戎变异株传染性更强、传播速度更快、隐匿性更强，全国疫情仍处于上升态势。截至11月25日，全国现有本土无症状患者29.95万人，本土确诊患者2.90万人。当前疫情形势仍较为严峻。中医药全程参与抗疫，在20年初武汉疫情中，总有效率超过90%。新冠肺炎诊疗方案、专家共识等也陆续录入中医诊疗方案，明确不同阶段（观察期、临床治疗期、恢复期）推荐用药，涉及企业及中药品种众多，如以岭药业“连花清瘟”、红日药业“血必净”、康缘药业“热毒宁”等，在抗击疫情中起到了重要作用，值得关注。 　　前沿生物新冠病毒药物FB2001II/III期临床试验方案获批；传奇生物LB2102新药临床试验获批；天津红日药业「甲苯磺酰胺注射液」获批上市：前沿生物在研抗新冠病毒药物雾化吸入用FB2001，拟用于治疗轻型、普通型新型冠状病毒（SARSCoV-2）感染患者的II/III期临床试验方案，获得国家药品监督管理局药品审评中心同意，为前沿生物与中国科学院上海药物研究所、中国科学院武汉病毒研究所共同开发的抗新冠肺炎病毒3CL蛋白酶抑制剂；传奇生物宣布，LB2102的新药临床试验（IND）申请获美国FDA批准，用于治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）这项首次人体试验、开放标签的I期临床研究将评估LB2102在广泛期小细胞肺癌（SCLC）或大细胞神经内分泌肺癌（LCNEC）受试者中的安全性和初步疗效，并确定临床试验二期推荐剂量；NMPA发布最新批件，天津红日药业的1类新药「甲苯磺酰胺注射液」获批上市，用于严重气道阻塞的中央型非小细胞肺癌，缓解气道阻塞相关临床症状。 　　具体配置思路：1)中药领域：方盛制药、济川药业、康缘药业等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、和黄医药等；3)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等；5)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6)眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)医美领域：爱美客、华东医药等；9)生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等；10)疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；11)其它消费：三诺生物，我武生物等；12)血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（11 月 21 日-11 月 25 日）上证综指报收3101.69，周涨幅 0.14%，深证成指报收 10904.27，周涨幅-2.47%，中小板 100 指数报收 7309.40，周涨幅-3.03%，基础化工（申万）报收4192.46，周涨幅 0.19%，跑赢上证 0.05pct。申万化工 7 个二级子行业中，化学原料涨幅为正，33 个三级子行业中，13 个子行业涨幅为正。本周化工行业 386家上市公司中，有 133家涨幅为正，涨幅居前的个股有双星新材、国立科技、元力股份以及七彩化学等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有天然气（+15.94%） 、 硝 酸 （+8.62%） 、 精 氨 酸 （+7.89%） 、 丙 酮（+4.64%）、焦炭（+4.4%）。本周天然气 NYMEX（期货）报 7.30美元/百万英热，周涨幅 15.94%，当前欧洲气温持续下降，带来欧洲天然气需求旺盛，天然气储备开始下降，天然气价格继续上涨。本周硝酸原料合成氨价格增长放缓，硝酸市场供应量有所上升，但整个硝酸市场仍处供应紧张的状态，叠加下游产品苯胺价格回暖，支撑硝酸价格继续上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯(-104.0362%)、硫酸(-38%)、BDO（-29.66%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（-9.52%）、PVC（-7.89%）。本周液氯市场价格受下游需求萎靡和供给过剩等影响价格继续回调。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PTMEG 价差”（+236.74%）、“PVC 电石法价差”（+77.31%）、“涤纶价差”（+23.54%）、“尼龙 6 价差”（+22.84%）。本周 PTMEG 价差涨幅居前，PTMEG 需求端氨纶库存积累，刚需订单采购，PTMEG 价格小幅下调， 成本端 BDO（1,4-丁二醇）新增产能持续放量，行业产能过剩，BDO 价格持续下跌， PTMEG 盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“PX(华东)-石脑油价差”（-60.00%）、“二甲醚价差”（-29.89%）、“苯胺价差”（-20.58%）、“苯乙烯价差”（-15.24%）、“己二酸价差”（-12.55%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（11.21-11.25）上涨2.58%，截至本周最后交易日市净率LF1.00xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降18.28%至日均交易量为8111亿元；本周美元指数下跌0.85%至106.07，当前指数水平依旧处于历史高位。本周油价继续下跌，截至11月25日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为76.28、83.63美元/桶，分别较上周-4.78%、-4.55%；两地价差本周有所下降，每桶价差由上周的7.51下降至7.35。 　　油价周度持续回落，四季度布油维持80-100美金/桶区间预期。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前），主要得益于新兴市场（中印、东南亚）需求提升；3）供给：大型国际油企资本开支扩张谨慎，产能释放谨慎；4）地缘政治：俄乌冲突下全球供应链重塑及中东区域风险。全球原油供需紧平衡，美元近期有所疲软，我们认为Q4油价预计在80-100美金区间震荡，上游盈利稳定，维持传统能源+油田服务+开采设备超配建议。 　　下游需求整体偏弱，降准等系列措施有望提升经济景气度。防控政策20条优化执行力度以及广度有所提升，下游消费、房地产等重点行业逐步修复空间增加。随着11月25日央行发布降准25bps公告，释放长期资金约5000亿元，支持实体经济恢复，我们认为当前国内油气价格逐步回落到相对合理位置，未来的需求侧恢复成为边际变化的主要投资线索。建议关注三条投资主线；1)上游资源盈利整体优异，估值性价比仍较好；2）相关油气开采、服务受国内油气资增产需求，维持景气预判；3）下游随着原料中枢下行，需求侧逐步有望提升，盈利改善带来的PE大幅下行，估值性价比逐步显现，炼化企业的中长期价值提升值得期待。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨2.58%，表现好于大盘。本周上证综指上涨0.14%,深证成指下跌2.47%，创业板指下跌3.36%,沪深300指数下跌0.68%。 　　1）“传统能源+油田服务+开采设备”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、杰瑞股份、迪威尔； 　　2）中游及下游景气提升：我们建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为 0.19%，创业板指数跌幅为-3.36%，沪深 300 指数下跌-0.68%，上证综指上涨 0.14%，化工（申万）板块领先大盘 0.05 个百分点。2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-16.26%，创业板指数下跌幅度为-30.50%，沪深 300 指数下跌幅度为-23.57%，上证综指下跌幅度为-14.78%，化工（申万）板块落后大盘-1.5 个百分点。 　　事件： 　　2022 年 11 月 23 日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，标志着宝丰能源内蒙烯烃一期正式获批。 　　点评： 　　内蒙项目打开成长空间。内蒙一期 300 万吨/年煤制烯烃项目（40 万吨/年烯烃通过逐年补入绿氢耦合实现）总投资 478 亿元，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯、重 C4、硫磺、乙烯焦油、MTBE 等。此次生态环境部进行最终环评批复，标志着完成最后的手续流程，即将开工建设，公司预计建设周期为 18 个月，预计于 2024 年投产。该项目作为国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委，工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，有望在未来获得匹配的煤炭指标。此外， 2022 年 6 月，内蒙烯烃二期 100 万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃也已获得乌审旗发改委备案。 　　产品价格已底部回暖，宁夏基地稳步扩张。根据 Wind，11 月 24 日当天，聚乙烯价格为 7981 元/吨，月环比+2.95%；聚丙烯 7657 元/吨，月环比+1.04%；焦炭 2757.5元/吨，月环比+5.81%。新增产能方面，300 万吨焦化项目已于今年 5 月全部转固达产，年内计划新增 180 万吨产量；宁东三期 100 万吨煤制烯烃项目中 150 万吨/年甲醇产能预计于 2022 年底投产，25 万吨/年 EVA 产能和 100 万吨/年烯烃产能预计于2023 年正式投产；宁东四期 50 万吨/年于 2022 年 10 月更改投资内容，变更后公司总投资 95.19 亿元建设年产 26 万吨乙烯、 24 万吨丙烯并副产 1.24 万吨硫磺等产品，项目预计于 2023 年正式开工建设。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国 Henry Hub 期货(12.85%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(5.71%)、聚乙烯 LDPE(5.15%)、棕榈油(24 度)(4.45%)、碳铵(山西)(4.30%)。产品价格跌幅居前品种：动力煤(-11.15%)、丁二醇(BDO)(-9.97%)、防老剂(-9.39%)、促进剂 M(-9.25%)、甲苯(-7.70%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资建议 　　本周，除部分疫情防控物资需求相关标的和部分港股医药标的外，医药医疗板块整体回调明显。 　　由于贴息贷款政策落地、多个品种集采好于预期、疫情防控政策调整优化等事件，九月下旬至十月中旬医药医疗板块展开了一轮快速反弹，但节奏相对较快，短期涨幅和斜率突出，机构布局难度较大。我们认为，本轮回调机遇正是宝贵的重新布局机会，集采政策预期持续改善和疫情防控措施持续优化这两大趋势不会改变，应对医药医疗板块基本面和政策保持充足信心，回调后的第二轮反弹在时间和交易量上比第一轮更有参与价值。 　　医疗器械：10月器械出口数据承压，关注创新器械品种发展机遇。根据海关总署公布的数据，10月中国医疗仪器及器械出口金额达到15.12亿美元，同比下滑7.5%。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，医院对于设备的采购也将迎来高峰。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。中药板块看好院内院外感冒类产品放量，带动相关中药公司业绩提升。药店板块业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高，消费医疗器械方面，明月镜片离焦镜产品近视管理效果明显。 　　医疗服务：线下诊疗有望加速复苏，关注板块整体修复机会。华厦眼科拟投不超3900万元与上海佳慧共设合伙企业用于开展新建或收购眼科医院项目。国际医学完成2022年限制性股票激励计划授予登记，本次激励计划授予的激励对象共115人，授予数量为7,469,601股。 　　生物制品：智飞重组新冠疫苗对OmicronBA.5免疫原性良好。智飞生物针对目前流行的新冠病毒OmicronBA.5株临床试验结果显示，重组新冠疫苗未成年人基础免疫、序贯加强免疫及成年人同源加强针的免疫原性良好。当前防疫政策优化，疫情对生长激素新患流动和入组的影响有望持续淡化，关注生长激素新患入组恢复趋势。 　　重点公司 　　增速与估值相平衡，性价比是王道。我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 　　重点公司：智飞生物、迈瑞医疗、安图生物、新产业、长春高新等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险

　　行业动态： 　　11月22日，国务院联防联控机制在北京召开新闻发布会，介绍不折不扣落实疫情防控优化措施、全力抓好当前疫情处置工作有关情况。要坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移坚持“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移坚持“动态清零”总方针，坚决克服麻痹松懈心理、等待观望心态，坚持第九版防控方案和二十条措施不动摇、不走样，立足于防、立足于早、立足于快，科学精准做好疫情防控各项工作。 　　11月22日，盐野义（Shionogi）宣布，其口服3CL蛋白酶抑制剂ensitrelvir(S-217622)的紧急使用授权获日本药品和医疗器械局(PMDA)批准，用于治疗新型冠状病毒感染。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块下跌4.88%（排名28/31），年初至今板块下跌19.18%（排名19/31），上周医药板块整体有所回调。 　　策略观点： 　　疫情传播范围和规模有可能进一步扩大。随着国家公布进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的二十条措施，我们认为疫情防控进入新阶段。从现阶段北京、广州、重庆等区域疫情态势看，局面相当复杂严峻。整体而言，后续的疫情防控将高效统筹疫情防控和经济社会发展。展望未来，目前新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现，受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大。 　　刚性需求恢复预计将成核心主线。我们认为随着疫情防控趋势进一步明朗化，尽管基本面经营维度仍将在一定时期面临曲折，但从中期看，刚性需求预计将在可预见的未来逐步恢复。我们建议沿着三个维度筛选投资机会：①需求足够刚性(受疫情影响程度大或有时效性要求)；②有正向政策鼓励或者已经实现出清见底；③股价或估值仍处于相对低位。 　　医药主题与价值齐飞，三大核心主线，建议关注（按先后顺序）： 　　（一）防疫主线——既有防疫又有疫后复苏属性的领域：①医疗服务（国际医学、海吉亚医疗（H）、信邦制药、锦欣生殖（H）、固生堂（H）、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗）；②连锁药店（一心堂、健之佳、大参林、老百姓、益丰药房）；③药品（康缘药业、济川药业）。 　　（二）刚需恢复：①院内用药（恒瑞医药、信立泰、恩华药业、海思科）；②刚性消费（长春高新、爱博医疗）；③医院耗材（南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U）。 　　（三）医药主题：①创新药产业链（百济神州、益方生物、康诺亚（H）、贝达药业、信达生物（H）、科济药业（H）、荣昌生物、君实生物；药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、金斯瑞生物科技（H）、皓元医药）；②弹性个股（吉贝尔、诚益通、迪瑞医疗、新天药业、悦康药业）。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　本周我们讨论以海外视角来看疫情放开对医疗服务行业的影响。我们从以下不同维度进行讨论： 　　（1）微观维度：疫情放开对海外医疗服务企业的业务量、收入利润、客单价分别有什么影响？ 　　（2）中观维度：疫情放开后，哪些赛道有望率先恢复？ 　　（3）宏观维度：疫情放开后，英国、日本，新加坡、中国台湾医疗服务行业的恢复情况如何？海 外医疗服务企业业务量恢复缓慢，客单价因新冠增长强劲。 　　（1）疫情放开后HCA等医疗服务企业业务量（门诊量、住院量、手术量）并未恢复至疫情前水平，床位使用率因平均住院日提升而有所提升，但未达饱和。（2）客单价因治疗新冠（补贴、远超平均的治疗费用）增长强劲（同比19年同期增长15-20%），驱动业绩超越疫前水平（同比19年同期增长10-15%）。 　　刚需医疗服务恢复快于消费医疗，消费医疗中眼科恢复较快。我们取英国医院各科室每月门诊量相比2019年同期恢复情况来衡量各赛道的需求恢复速度：整体来看，偏刚需医疗服务需求（综合、肿瘤、生殖）需求恢复速度快于消费医疗（眼科、口腔、整形外科）。刚需医疗服务需求中生殖恢复最快，消费医疗中眼科恢复最快。疫情放开后，英国、日本、新加坡、中国台湾整体诊疗量（门诊及住院）均未恢复至疫前水平，其中门诊恢复情况优于住院，而门诊量中，专科诊所的恢复情况优于全科诊所。 　　相关标的：爱尔眼科、通策医疗，建议关注华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗、盈康生命等。 　　风险提示：海外数据可比性风险、行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。 　　行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（11月21日-11月25日）生物医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数4.37pct，跑输创业板指数1.68pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周各个中信医药子板块除中药饮片板块外其余均下跌，其中医疗服务、医药流通、化学原料药、生物医药、化学制剂、中成药和医疗器械分别下跌6.45%、6.29%、5.66%、4.48%、4.13%和3.54%，中药饮片板块上涨3.36%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测：万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻；

　　平安观点： 　　行业观点：防控政策边际持续优化，关注防疫及复苏主线。2022年11月21日，国务院联防联控机制综合组制定了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件，对核酸检测、风险区划定、居家隔离医学观察、居家健康监测的实施办法进一步细化，并多处新增抗原检测的应用场景。建议关注：1）新冠防治相关领域，包括检测、疫苗、药物、医疗设备以及相关供应链公司；2）消费医疗领域，包括眼科、口腔等医疗服务领域。 　　投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）智飞生物针对OmicronBA.5株重组蛋白新冠疫苗临床取得优异数据；2）恒瑞医药造影剂钆布醇注射液获FDA批准上市；3）传奇生物实体瘤CAR-T疗法LB2102在美获批临床；4）再鼎医药Efgartigimod皮下注射治疗全身型重症肌无力的上市申请被美国FDA纳入优先审评。 　　行情回顾：上周A股医药板块下跌4.88%，同期沪深300指数下跌0.68%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第25位。上周H股医药板块下跌7.47%，同期恒生综指下跌2.25%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　11 月 24 日国海化工景气指数为 129.62，环比 11 月 17 日下降 1.63。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望 2023 年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，近期疫情防控 20 条具体措施实施和房地产民营企业融资获支持，我们预计国内需求有望逐渐复苏，出行、纺织服装、房地产相关的下游需求有望向上。出口欧洲的需求有望增加，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI 价格已经出现了大幅上涨。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI 和 TDI 价格持续回升，尼龙 12 试产成功，2023 年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，国内出行增加将拉动轮胎需求好转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝需求有望好转）；4）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023 年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；5）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；6）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；7）长青股份（景气底部持续扩张）；8）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。9）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。10）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。11）远兴能源（天然碱扩能有望 2023 年投产）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 85.12 和 77.45美元/桶，周环比-2.99%和-3.32%。 　　重点涨价产品分析：本周尿素价格强势上涨，价格达 2800 元/吨，环比上周+6.46%。一方面本周期货上涨拉动市场氛围；另一方面，东北市场提前进入备肥阶段，采购情况高涨，成交积极。同时，出口利好消息传来，加之局部地区疫情影响运输，使得区域供应偏紧，尿素延续涨势。本周焦炭市场重心上行，价格达 2375 元/吨，环比上周+4.40%。周内焦企整体开工稍降，部分企业因环保要求加大限产力度，下游接货尚可，焦企焦炭出货暂无压力，厂内库存水平较低。原料端价格近日小幅上涨，对焦炭价格支撑走强。下游市场整体来看有所好转，钢材价格存涨，提振焦炭市场。本周丙酮国内市场价格持续小幅上调，价格达 6175元/吨，环比+3.78%。供给端常熟及宁波部分工程装置 停车检修，行业库存下降；需求端，部分地区运输阻力情况有所缓解，下游需求稍有回升，场内交投好转，价格重心上移。本周磷酸一铵价格维持上涨趋势，11 月 25 日磷酸一铵价格 3366.67 元/吨，环比上升 91.67 元/吨。一方面，上游原材料价格持续高位，企业生产成本承压，利润倒挂，开工较低；另一方面，下游冬储成交稳定，复合肥企业开工提升，一铵需求增加，因此供应偏紧，市场价格不断推涨。 　　风险提示 宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。