投资建议： 　　氟化工是我国具有特色资源的优势产业，产业水平在国际上具有较高的地位。近年来我国氟化工产业形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类氟化工产品体系和完整门类。其中，含氟聚合物的起源和发展始终是同其在现代工业特别是尖端武器为代表的军工业和以航空航天为代表的高科技密切联系在一起的，有无强大的含氟聚合物工业常被看作国家现代产业、现代科技、现代国防的重要标志之一。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。我们看好产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技及上游萤石资源巨头金石资源等公司。 　　其中：【东岳集团】在含氟高分子材料、氯碱离子膜和氢燃料质子交换膜等方面已取得多项重大自主创新成果，聚合物生产能力处于全国第一梯队；【巨化股份】氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，含氟聚合物材料处于全国领先地位，未来聚合物规划项目储备丰富；【永和股份】现已完成氟化工全产业链覆盖，未来将继续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料等业务；【三美股份】持续巩固AHF/制冷剂/发泡剂行业优势地位并向氟精细化学品、氟聚合物等新领域延伸产业链；【昊华科技】子公司中昊晨光以有机氟材料作为主导产业，技术底蕴深厚，科研能力领先地位突出。 　　核心观点： 　　1）目前PTFE、PVDF、FEP是最主要的氟塑料，分别占比57%、18%、15%，共占据全球约90%的氟塑料市场，PTFE是应用最广泛的含氟聚合物。（1）PTFE行业：截至2022年11月底，国内PTFE总产能达到19.1万吨，海外总体产能约为16.9万吨，我国PTFE产能整体占全球的约53%。2022年PTFE市场规模为228.34亿元。国内PTFE行业曾经历盲目扩张阶段，目前低端产品产能过剩，高端产品仍待发展。近年来，我国PTFE市场需求量的CAGR约为4.07%，未来全球市场规模有望保持4.55%的增速。 　　（2）PVDF行业：截至2022年11月底，国内PVDF总产能已经达到13.7万吨（同比+74.5%）。近几年来，国内企业逐渐掌握生产工艺、产品质量逐步提高，已成功打入下游高端市场，国产锂电池级PVDF占比现已从2017年的8%成长到39%。据我们不完全统计，未来1-3年内，宣告计划建设的PVDF产能超过25万吨，产能将高速增长。 　　（3）FEP行业：截至2022年11月底，我国FEP总产能已达到4.6万吨。2021年全球FEP市场销售额达到6.2亿美元，预计2022-2028年复合增长率（CAGR）为 5.8%。68%的FEP用于生产电线电缆，未来“东数西算”助推光纤升级换代，FEP成可作为电线电缆绝缘、保护的理想材料，未来需求前景广阔。 　　整体来说，2022-2025年，我们预测三大氟树脂材料（PTFE、PVDF、FEP）合计对萤石的消耗将达到48.2、64.1、74.1、85.7万吨（占萤石产量的8.6%、10.7%、12.3%、13.8%），CAGR为21.15％。对应折合氢氟酸的消耗量合计为20.5、27.3、31.6、36.5；折合R22的消耗量合计为42.2、55.7、64.2、74.3万吨（作为原材料用途的R22不受配额限制）。其中，2022-2025年期间，我们预测我国PTFE、PVDF、FEP的产能增速CAGR分别为10.26%、38.88%、18.22%。此外，其他含氟树脂（PFA、PVF、ETFE、氟橡胶等）目前占氟聚合物市场的11%，是重要的新材料高端制造、国产替代的发展方向，将在工业建筑、石油化学、汽车工业、航天工业等有广泛的应用。 　　2）HFPO及下游质子/离子交换膜行业：HFPO作为重要的中间体，是下游合成含氟乙烯基醚类（如PPVE、PSVE、PFVE、PMVE）单体的主要原料。而PPVE/PSVE等是下游制备PFA、全氟醚橡胶、全氟离子交换树脂等的重要单体。质子交换膜（主要类型为全氟磺酸型）商业应用场景主要集中于氯碱工业、燃料电池、电解水制氢、液流电池储能系统，未来有望受益于国内氢能及燃料电池产业发展；近年来全钒液流电池储能示范项目相继建成，全氟磺酸型离子交换膜是唯一商用的全钒液流电池离子膜，未来前景广阔。 　　风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球5款新冠口服药获批上市，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中2款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid已在中国获批上市，Molnupiravir在中国已递交NDA，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2022年11月第四周，陆港两地创新药板块共计6支个股上涨，55支个股下跌。其中涨幅前三为前沿生物-U(+32.81%)、迈博药业-B(+2.50%)、药明巨诺-U(+1.74%)。跌幅前三为君实生物-U(-18.12%)、开拓药业-B(-16.89%)、诺诚健华-B(-14.84%)。本周A股创新药板块下降2.31%，跑输沪深300指数-0.68pp，生物医药下降6.84%。近6个月A股创新药累计上涨10.56%，跑输沪深300指数-3.98pp，生物医药累计下降3.66%。本周港股创新药板块下降6.22%，跑输恒生指数-2.33pp，恒生医疗保健下降7.47%。近6个月港股创新药累计上涨1.72%，跑输恒生指数9.54%pp，恒生医疗保健累计上涨3.14%。本周XBI指数上涨0.04%，近6个月XBI指数累计上涨19.70%。 　　国内重点创新药进展 　　11月国内4款新药获批上市。本周国内有2款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11月美国6款新药获批上市。本周美国2款新药获批上市，包括Sincalide和Docetaxel。11月欧洲有6款创新药获批上市。本周欧洲无新药获批上市。11月日本无新药获批上市。 　　本周小专题—ARPROTAC研发概况 　　2022年11月24日，开拓药业公布其自主研发的新型靶向雄激素受体(AR)的蛋白降解嵌合体(PROTAC)化合物GT20029治疗雄激素性脱发(AGA)和座疮的中国I期临床试验积极结果，显示其在健康受试者中具有良好的安全性、耐受性和药代动力学特征。GT20029是全球首个完成I期临床试验的外用PROTAC化合物。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成7起重点交易，披露金额的重点交易有1起。ObsEva宣布以1.13亿美元的价格将Ebopiprant许可证协议出售给XOMA。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行业事件: 　　2022年11月29日下午， 国务院联防联控机制召开主题为“落细落实防控措施，有效抓好疫情处置” 新闻发布会， 并发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》 。 　　疫情防控措施持续优化 　　新闻发布会提到，封控管理要快封快解、应解尽解； 针对部分地方存在防控措施简单化、层层加码、“一刀切” 问题，各地已成立整治层层加码工作专班；针对核酸检测机构存在一些违法违规的问题，国家会持续加大对核酸检测机构监管力度；对风险人员判定不得通过时空伴随扩大范围，最大限度降低因疫情给群众带来的不便； 加强定点医院建设； 老年人、基础性疾病患者、没有接种疫苗的人群应尽快接种新冠疫苗。 从新冠肺炎防控方案的更新，到“二十条优化措施” 、《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件、 11.29新闻发布会， 我们认为， 疫情防控措施持续优化。 　　加快推进老年人新冠疫苗接种 　　《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》中提到，坚持“应接尽接”原则， 加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。截至2022年11月28日， 60岁以上人群全程接种率达86%，加强接种率达69%； 80岁以上人群全程接种率达66%，加强接种率达40%。海外新冠死亡病例中，绝大多数为老年人，并且接种加强针的死亡率比未接种疫苗的死亡率显著要低，我们认为接种新冠疫苗是防疫的重要措施，方案中也提到多项针对老年人群的推广措施，老年人接种有望加快推进。截至2022年11月28日，我国新冠疫苗覆盖13.46亿人，其中全程接种12.73亿人，加强接种8.11亿人，序贯加强4723万人， 第三针加强免疫有4.62亿剂空间，参考国外的免疫接种情况，我们认为未来有望接种第四针。 　　投资建议 　　重点推荐万泰生物（鼻喷苗III期）、智飞生物（重组蛋白苗获批第三针序贯免疫，第四针同源免疫临床数据优异）；建议关注康希诺（腺病毒载体苗吸入剂型获批序贯免疫）、神州细胞（III期数据四价苗头对头辉瑞mRNA优效，二价苗头对头辉瑞mRNA非劣）、三叶草（重组蛋白苗注册申报中）、石药集团（mRNA苗III期）、沃森生物（mRNA苗第四针加强临床III期） 、康泰生物（灭活疫苗获批） 　　风险提示： 新冠疫苗研发不及预期，申报进度不及预期，推广不及预期。

　　川财周观点 　　11月22日，国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司递表港交所主板。该公司前身为广东国鸿氢能科技股份有限公司，主要从事氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统的生产和销售。从氢燃料电池电堆出货量来看，国鸿氢能自2017年至2021年连续五年排名第一。国鸿氢能港股上市拟募集资金扩充产能、加大研发投入以及向上游制氢环节延伸。A股上市公司美锦能源和昇辉科技是公司的控股股东，嘉兴国资亦是其控股股东，股东背景实力雄厚。目前我国氢能产业发展迅速，产业链中的公司纷纷寻求上市融资，成功后将为我国氢能产业发展带来资本注入，推动产业化项目落地实施，建议关注燃料电池产业链布局完善、具备核心竞争力的企业。 　　市场一周表现 　　本周氢能源指数下跌0.02%，上证指数上涨0.14%，沪深300指数下跌0.68%。个股方面，氢能行业周涨幅前三的公司为：天沃科技（002564.SZ,13.91%），英力特（000635.SZ,13.43%），中油资本（000617.SZ,13.41%）；周跌幅前三的公司为：德固特（300950.SZ,-9.35%），建龙微纳（688357.SH,-8.57%），迪威迅（300167.SZ，-7.25%）。 　　行业动态 　　2022年11月18日，湖南省发改委发布《湖南省氢能产业发展规划》，其中指出：以跻身全国氢能产业发展第一方阵为目标，全力打造氢能工程机械之都，实现湖南氢能产业的跨越式发展。2022-2025年为全省氢能产业培育期，可再生能源制氢实现突破，氢能在工程机械、交通运输、港口、分布式发电等领域的示范应用逐步推广。建成加氢站10座，推广应用氢燃料电池汽车500辆，氢能基础设施逐步完善。有序开展氢能在储能发电领域示范应用，适时开展氢能在可再生能源消纳、跨长周期电力调峰等场景的示范应用。（北极星氢能网） 　　11月19日，中国石油深圳新能源研究院与华为数字能源技术有限公司在深圳签署战略合作协议。根据协议，双方将以研发为主展开全方位、深层次合作，实现资源共享、优势互补，为中国石油绿色转型和高质量发展提供有力技术支撑。此次战略合作协议的签署，将推动双方在新能源与油气融合发展的智能微网、储能、氢能等领域深度合作，加快油气田的新能源示范项目建设，助力集团公司加快实施绿色低碳战略和提升新能源技术创新能力。（北极星氢能网） 　　11月20日，四川省攀枝花市人民政府发布《攀枝花市氢能产业示范城市发展规划（2021—2030年）》，其中指出：到2025年，攀枝花市氢能发展初具规模，氢能产业链集群初步形成，到2030年核心技术取得阶段性突破，氢能产业成为攀枝花市主要产业之一，产值力争突破300亿元，实现年度碳减排量超过100万吨，将攀枝花打造成“氢能产业示范城市”，成为全国氢能产业重要城市。（北极星氢能网） 　　11月21日，长三角氢价格为33.69元/公斤，长三角清洁氢价格为34.15元/公斤，唐山氢价格为35.75元/公斤，全国碳市场碳排放配额（CEA）最高价57.80元/吨，最低价57.80元/吨，收盘价57.80元/吨。（北极星氢能网） 　　11月22日，上海市崇明区人民政府发布关于印发《崇明世界级生态岛碳中和示范区建设实施方案（2022年版）》的通知。其中氢能方面指出：2030年前开展天然气掺混氢气等低碳技术在燃气发电和供热中的试点。积极推动电力、氢能、天然气、先进生物液体燃料等清洁能源在交通运输领域应用。对于长途货运车辆鼓励使用氢燃料、液化天然气（LNG）等清洁能源，逐步提升清洁能源比例，2035年前开展清洁能源中重型货车应用示范，2035年后逐步推广清洁能源中重型货车商业应用。建成一批交通近零碳排放示范项目，开展交通枢纽场站可再生能源利用示范、低碳码头示范、非道路移动源清洁能源化示范和氢燃料电池应用等示范。（北极星氢能网） 　　11月22日，北京市城市管理委员会发布《北京市氢燃料电池汽车车用加氢站发展规划（2021—2025年）》，其中指出：北京市2023年前力争推广氢燃料电池汽车3000辆、2025年前力争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆。氢燃料电池汽车在7类应用场景的可推广潜力规模为13.70万辆。2025年前，立足区域示范成果，紧跟京津冀燃料电池汽车示范城市群建设步伐，力争建成并投运加氢站74座，加氢总能力达到148吨/日，满足126吨/日车用氢能需求，进一步扩大加氢站服务辐射范围，初步形成规划布局合理、结构灵活多样、安全保障优先、滚动有序调控的氢燃料电池汽车车用氢能供给保障体系。（北极星氢能网） 　　11月23日，在2022中国（嘉兴）氢能产业大会上，进行了多项氢能合作与签约仪式，包括嘉兴市人民政府与浙江省金融控股有限公司全面战略合作签约，嘉兴氢能产业大数据运营平台发布仪式，国家市场监督管理总局氢能储运装备安全重点实验室建设启动仪式，嘉兴市氢能产业发展团体标准发布仪式（《沿海地区燃料电池发动机系统盐雾腐蚀测试及评价方法》与《分布式氢燃料电池发电系统技术条件》两项团体标准），嘉兴氢能产业扶持政策兑现仪式和嘉兴市12个氢能项目合作签约仪式。（iFinD） 　　近日，氢蓝时代自主研发的“麒麟S”系列燃料电池系统通过了国家强检认证，额定功率达到260kW，其各项参数均达到行业领先水平。这是氢蓝时代在2022年8月发布“麒麟”系列产品之后的又一升级力作，标志着其在大功率燃料电池系统自主研发上再一次超越自我，引领行业。（北极星氢能网） 　　公司动态 　　中国能建（601868.SH）：11月18日，2022辽宁国际投资贸易洽谈会在辽宁沈阳开幕，大会举行了重点项目集中签约仪式，中国能建3个项目被列为大会重点项目签约。辽宁铁岭开原储能制氢一体化项目由风电、压缩空气储能、电解水制氢三个模块组成，总投资额约为105亿元；中能建辽宁台安县新能源制氢制氨项目年产5.6万吨电解水制氢、30万吨绿氢制绿氨，总规划投资额108.85亿元；辽宁能建地热可再生能源项目，将对沈阳市皇姑区政府机关、学校、公共建筑开展可再生能源改造。（北极星氢能网） 　　金风科技（002202.SZ）：11月19日，金风科技南方基地项目签约仪式在无锡高新区举行。金风科技将在高新区设立南方基地和战略创新业务大本营。新设立的金风科技全国氢能总部将在高新区设立新能源制氢领域进行关键装备制造、关键工艺技术研发的专业平台，成为金风科技开展新能源制氢业务的全国总部。（北极星氢能网） 　　欣锐科技（300745.SZ）：11月23日，欣锐科技发布公告，已与上海捷氢科技股份有限公司达成框架协议，双方将在燃料电池关键零部件的研发及攻关、车用燃料电池产品的规模化推广、非车用燃料电池产品的示范应用、科技项目申报等方面展开战略合作。（公司公告） 　　上海电气（601727.SH）：11月23日，上海氢器时代科技有限公司成立，注册资本2亿元人民币，经营范围包含：站用加氢及储氢设施销售；气体、液体分离及纯净设备制造；储能技术服务；电池制造等。据企查查股权穿透显示，该公司由上海电气间接全资控股。（iFinD） 　　风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、氢能市场推广不及预期等。

　　制氢概述 　　制氢是指氢气制备的工艺过程。氢能属于二次能源，需要消耗其他一次或二次能源并通过工艺技术获得。 　　企业加大投入及市场空间大 　　在氢能利用途径中，制氢是前提，众多企业逐渐进入氢能，产业布局制氢，加大对制氢产业的建设与投入，制氢行业市场规模迅速提升，2021年我国制氢产值规模达到4346亿元。 　　我国制氢情况 　　在氢气制备方面，我国已成为世界上最大的制氢国。2021年我国制氢产量约3300万吨，同比增长32%。我国主要由化石原料（煤制氢、天然气重整等）和工业副产氢制氢，占比合计达到97%；电解水制氢仅占比3%，制氢规模小。

　　六维选股逻辑，主推四标的：我们重申对于生物科技板块的选股逻辑：1）公司整体执行能力强，反映在自研实力、临床推进速度和商业化成绩；2）未来12个月内重磅催化剂丰富；3）在手现金较充足，可支持公司未来至少两年的运营；4）相比同行，股票流动性较好（日均成交额>200万美元），未来再融资难度较低；5）长期来看，公司管线布局差异化显著；6）从短期和长期看公司估值均被明显低估。基于以上逻辑，我们在已覆盖的生物科技公司中重点推荐康方生物（9926.HK）、和黄医药（HCM.US/13.HK）、诺诚健华（9969.HK）和康诺亚（2162.HK）。 　　从商业化进展看执行力和催化剂：商业化方面，已有产品获批上市的康方生物、和黄医药和诺诚健华均取得了较优异的成绩：1）诺诚健华3Q22奥布替尼销售环比2Q增长64%至1.83亿元，我们预计全年收入有望达到6亿；2）康方首款双抗产品开坦尼®7月上市后销售顺利，我们预计2H22和2023年销售将分别达到4.6亿/13.9亿元；3）和黄核心产品爱优特®和苏泰达®进入医保目录后，借助800人以上的自主商业化团队迅速放量，我们预计肿瘤业务综合收入2022-24ECAGR将达到35%。近期医保谈判，可重点关注康方的开坦尼，我们认为最终定价或好于市场预期，但即使未进入医保，强大的销售团队仍将助力产品继续快速放量。 　　从管线开发看执行力和催化剂：上述四家公司在临床试验推进上的进展同样高效，从年底到2023年均存在诸多催化剂：1）康方双抗和非肿瘤资产的大适应症III期数据读出；2）诺诚健华BTK后续适应症进展（包括自免）和CD19国内桥接试验结果及申报；3）和黄呋喹替尼海外NDA进展及后续新分子（PI3Kδ和Syk）注册临床数据；4）康诺亚核心资产IL-4Rα两项国内III期数据读出。 　　长期出海潜力可期，维持“买入”评级：考虑到上述四家公司仍拥有各自核心资产的海外权益，我们认为未来out-licensing潜力十分可观，我们建议持续关注已在国内外进入注册性临床阶段管线资产的未来出海进展，包括康方的两款核心双抗、诺诚健华BTK血液瘤适应症、和黄的呋喹替尼、康诺亚的CM310和CM326。我们继续看好上述四家公司的差异化竞争优势和国际化潜力，重申“买入”评级，并上调康方、诺诚健华和康诺亚的目标价至45.0港元/18.8港元/69.0港元，维持和黄医药目标价不变。

　　我国化工行业景气有所回落。 2022 年上半年，在俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响，但在高成本和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数自年初至 2 季度末逐步走高，部分大宗属性较强的化工品体现出明显的景气行情。自 2 季度末大宗商品通胀见顶，大宗化工品景气向下，带动中国化工产品价格指数回落。综合对价格、需求、供给及库存等因素的讨论，我们认为，目前全球能源类成本处于高位，叠加需求短期承压，多数化工品盈利性较差。展望 2023 年，随着国内疫情防控措施及地产政策的调整，行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，化工行业的景气度有望边际回暖。 　　展望 2023 年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格高位回落、终端需求有所疲软的情况下，多数化工品的周期性投资难度加大，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注，其行业竞争格局将进入新阶段。因此， 我们建议重点关注以下三大投资方向： 　　（ 1） 下游需求偏刚性的农化类产品。 化工行业主要下游领域包括地产、汽车、农业、纺服等，只有农业领域需求相对刚性。今年在其他下游需求领域低迷的背景下，农业领域需求较为稳定，农产品类大宗商品的价格指数维持在较高区间，此外国内外均有对“粮食安全”的需求，因此我们预计 2023 年农业领域的需求有望表现出比其他下游领域更强的确定性，带来农化产品较为坚挺的景气度。我们建议关注农化产品的投资机会，尤其是受周期性波动影响相对更小的农药公司。 　　（ 2）关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。 经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展， 一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（ 3）高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进。 5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 　　投资策略： 我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖， 但在短期内， 多数化工品的周期性投资难度加大，，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注。 我们建议重点关注： ①下游需求偏刚性的农化类产品， 推荐扬农化工（农药） ； ②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支+研发驱动）； ③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。 　　风险提示： 化工品需求大幅下滑；成本端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。

　　行情回顾 　　上周（11.21-11.25）,医药生物板块（申万）下降4.88%，上证综指上升0.14%，深证成指下降2.47%，沪深300下降0.68%，医药生物板块跑输沪深300指数4.20个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第28位。 　　投资要点 　　财政部、海关总署、税务总局和药监局2022年11月22日联合发布《关于发布第三批适用增值税政策的抗癌药品和罕见病药品清单的公告》，公告指出自2022年12月1日起，第三批抗癌药品和罕见病药品清单中的抗癌药品和罕见病药品按照《财政部海关总署税务总局国家药品监督管理局关于抗癌药品增值税政策的通知》（财税〔2018〕47号）、《财政部海关总署税务总局药监局关于罕见病药品增值税政策的通知》（财税〔2019〕24号）规定执行相关增值税政策，即对清单中的药品，国内环节可选择按3%简易办法计征增值税，进口环节减按3%征收增值税。 　　第三批抗癌药品和罕见病药品清单共包括51个抗癌药品制剂和原料药、20个罕见病药品制剂和原料药。抗癌药品如两款国产CAR-T阿基仑赛、瑞基奥仑赛；首款国产ADC维迪西妥单抗；首个获批用于治疗神经母细胞瘤的靶向免疫治疗药物达妥昔单抗β注射液；全球及中国首个获批上市、不限瘤种的精准靶向NTRK基因融合药物硫酸拉罗替尼胶囊等。入选的罕见病治疗药物多为进口药物，如我国首个获批治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）的口服疾病修正治疗药物利司扑兰口服溶液等。 　　投资建议 　　抗癌、罕见病这些高值药品的选择性降税在于降低用药成本，缓解医保支付压力，增加患者的可及性。通过调整税收政策，帮助企业降本增效，引导企业在抗癌和罕见病领域的新药研发，进一步改善国内药物研发的生态。我们建议关注抗癌和罕见病创新药企业，相关标的：复星医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、基石药业、复宏汉霖等。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险等。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3101.69，本周上涨0.14%，深证成指下跌2.47%，创业板指下跌3.36%，化工板块下跌0.52%。 　　本周各细分化工板块中膜材料、能源板块涨幅较为明显，板块指数分别上涨了4.13%、3.87%。而半导体材料、橡胶等板块本周跌幅明显，分别下跌了4.20%、2.82%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有国立科技、元力股份、七彩化学、丰山集团、贝斯美、赛特新材、长鸿高科、英力特、永太科技、亚士创能等。本周光伏材料板块国立科技大涨19.49%，领涨化工板块。本周钠离子电池材料表现强势，硬炭标的元力股份大涨19.48%；正极材料普鲁士蓝标的七彩化学大涨17.81%；钠离子电池板块丰山集团也有15.09%的涨幅。另外，本周永太科技上涨12.89%，公司年产15吨电解质项目进入试生产阶段。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌4.8%，至83.63美元/桶，主要系美联储加息、美元走强，叠加七国集团拟对俄油设置价格上行压制油价。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为硫磺(+14.3%)、硫酸(+6.3%)、磷酸一铵(+4.9%)、焦炭(+4.4%)、尿素(+4.2%)。本周硫磺国内港口库存低位下行，南京港硫磺库存清零，叠加下游磷肥出口及冬储需求较好，硫磺价格继续大幅上涨；受磷肥需求拉动及成本端硫磺涨价，本周硫酸价格亦明显上行；本周磷酸一铵价格继续调涨，冬储推进致下游复合肥需求持续升温，开工略有上行。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步优化，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。油价回调建议关注白马投资机会；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物、花园生物；其他推荐建龙微纳、广信股份。另外，建议关注长阳科技、泰和科技、博汇股份、惠城环保。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌4.88%，跑输沪深300指数4.20个百分点，跑输上证综指5.02个百分点，行业涨跌幅排名第30。11月25日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为28X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间相比11月18日PE下跌1.4个单位，比2012年以来均值（35X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业均下跌。血液制品为跌幅最大的子行业，下跌8.54%。11月25日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为69X。 　　新冠相关标的领涨医药行情，布局 2023 年投资机会 　　本周医药生物（申万）领跌市场，跑输沪深 300 指数 4.20 个百分点，血制品、药店、医院、CXO 等细分板块领跌。新冠防疫政策的倾向， 一定程度上影响了近期医药行业的投资方向； 近期的投资板块切换较快，如上一周药店还领涨市场，本周就领跌市场，对投资人交易能力要求极高。 　　此前，我们也在医药底部位置多次强调：风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪逐渐共识医药的底部，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机。即使近期医药板块波动较大， 医药机会还是应该着眼长远去考量。 近期我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会（结构较好的高值耗材、细分赛道的公司变化），部分短期涨幅较高的公司， 可以适当减仓， 待市场情绪恢复常态再进行回补。 预计 2023 年的投资方向， 也会围绕在中药和医疗基建两个主线，然后再辅以其他的结构性个股机会。 　　我们一贯保持的逻辑思考， 着力 “宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变； 当前处于基本面和资金结构 （医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和， 很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间， 我们认为市场对集采的预期已经非常充分， 一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、科技创新属性、国际化。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的，此外，高值耗材和发光赛道，也是我们新纳入的建议重点关注的方向。 　　仔细思考，我们团队十二月份“华安医药十二票”维持十一月份的判断，近期属于业绩真空期，拿住中长期看好的标的即可：艾迪药业、迈瑞医疗、开立医疗、健麾信息、特宝生物、广誉远、固生堂、佐力药业、三星医疗、百诚医药、药康生物、阳光诺和。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）医疗基建板块：持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品）、开立医疗（内镜龙头），相关标的包括理邦仪器等；康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；此外，IVD 板块（设备+流水线）其实也会受益于医疗基建， 相关标的包括亚辉龙、 安图生物、 新产业、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（2）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：中药创新药的两个标的（天士力、方盛制药）。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复， 我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学，建议关注微电生理；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、科济药业（CART） 、贝达药业 （肺癌国内管线最齐全） 、 慢病赛道 （特宝生物、 艾迪药业） 、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司深度华大智造（688114）：《基因测序仪国产之光，具备全球竞争力》。 　　本周个股表现：A 股不到一成个股上涨 　　本周本周 454 支 A 股医药生物个股中，有 31 支上涨，占比 7%。本周涨幅前十的医药股为：前沿生物（+32.81%）、九安医疗（+21.84%）、金陵药业（+15.73%）、热景生物（+14.46%）、科兴制药（+12.66%）、康缘药业（+12.32%）、赛隆药业（+11.72%） 、迪瑞医疗（+10.95%）、ST 康美（+9.95%）、合富中国（+7.63%） 。 　　本周跌幅前十的医药股为：神奇制药（-30.79%）、金石亚药（-21.05%）、华森制药（-20.87%）、金花股份（-20.61%）、启迪药业（-19.16%）、第一医药（-17.43%）、药康生物（-15.77%） 、盘龙药业（-15.17%）、金迪克（-15.14%）、黄山胶囊（-14.94%） 。本周港股 70 支个股中，2 支上涨，占比 3%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。