年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为2.35%，创业板指数涨幅为3.20%，沪深300指数上涨2.52%，上证综指上涨1.76%，化工（申万）板块领先大盘0.59个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为14.29%，创业板指数下跌幅度为28.27%，沪深300指数下跌幅度为21.65%，上证综指下跌幅度为13.29%，化工（申万）板块落后大盘1.01个百分点。 　　事件：中国化学近日在接受多家机构调研时表示，公司将建千吨级尼龙12中试装置，POE项目已完成中试，其他重点研发项目也在有序推进中。 　　点评： 　　中国化学多项目持续推进，催生成长新动能。公司目前在建的重点项目众多，均在有序推进中。1）己二腈项目：目前天辰齐翔在山东淄博建设的一期20万吨/年己二腈项目，丙烯腈装置已投料产出合格产品，实现满负荷稳定运行；己二腈部分装置已完成技术改造，并已陆续开车，近期将打通全流程。2)气凝胶项目：年产5万方硅基纳米气凝胶复合材料项目目前产品生产负荷、产量、整体合格率稳定。3)POE项目：目前已完成中试工艺包和项目选址工作，目前已进入中试设计和建设阶段；4)高效环保催化剂项目：目前已向相关供应商提供小试样品，通过中汽研汽车检验中心性能测试。5）尼龙12项目：目前已完成中试工艺包，将在淄博基地建设千吨级中试装置。6）MCH（甲基环己烷）项目：中试装置建设和催化剂制备工作已完成，顺利开车并保持了稳定运行。7）HPPO（环氧丙烷）项目：采用自有技术建设的国内首套工业化装置在江苏富强新材料有限公司顺利开车。8）垃圾气化中试项目：已机械竣工，即将开展试车工作。9）垃圾转化制氢油项目：展示装置已投料试车，所产氢气纯度已达标。此外，公司参与的“干式直流电容器用电介质薄膜材料”项目、“十万吨级可再生能源电解水制氢合成氨示范工程”进入科技部2021年国家重点研发计划公示清单。通过持续推进重点研发项目的实施，公司逐步将领先技术转化为实业领域，在支撑工程和实业发展的同时，有望进一步打开自身的成长空间。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：碳四原料气(13.04%)、氯化铵(干铵)(6.48%)、液氨(4.58%)、聚乙烯LLDPE(4.39%)、正丁烷(4.31%)。产品价格跌幅居前品种：进口钛矿(澳大利亚钛精矿50%)(-15.22%)、美国HenryHub期货(-9.56%)、丙酮(-8.10%)、R410a(-8.00%)、R134a(-8.00%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　新冠跟踪 　　11月29日，国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，要求各地坚持以60岁以上老年人为重点，提升新冠病毒疫苗接种率。60岁以上人群疫苗第一剂接种率已超过90%，但还需要继续做好60-79岁，特别是80岁以上人群全程接种和加强免疫工作。 　　11月30日和12月1日，国务院副总理孙春兰首次召开主题为优化完善防控措施的座谈会，未提及“动态清零”，总结疫情防控三年来取得的重大积极成果；强调奥密克戎病毒致病力在减弱，明确推动防控措施持续优化。同时，全国多地出台优化疫情防控措施，涉及管控区调整、核酸筛查、公共场所核酸查验等多个方面。国内近一周无症状患者人数明显下降，确诊病例稳中有升。 　　12月4日，神州细胞发布公告，公司自主研发的重组新冠病毒2价（Alpha/Beta变异株）S三聚体蛋白疫苗SCTV01C被纳入紧急使用。 　　全球疫情稳定，BA.5在全球占比下降至54%，美国主流变异株为BQ.1.1（31.9%）、BQ.1（30.9%）、BA.5（13.8%）。 　　周观点更新 　　药品板块关注医保谈判和复苏两大方向：医药创新进展不断，本周AD领域取得重大进展，Biogen/卫材公布Lecanemab的III期数据，礼来公布donanemab的III期数据，Anavex公布ANAVEX-273的II/III期数据。政策持续边际回暖大背景下，关注近期国家医保谈判，预计降价幅度温和，关注明年新品种商业化加速放量。疫情管控政策动态调整，关注2023年院内诊疗恢复带来的药品板块成长复苏，包括偏消费产品的复苏及放量。建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中成药（特别是中药创新药）方向。 　　CXO板块：海外需求稳定，部分新冠相关业务退坡，常规业务订单与需求保持强劲增长。特别在生物大分子医药创新方向，近期AD领域进展不断，生物大分子CDMO需求有望持续提升，其供需格局预期好于之前预期，关注药明生物等龙头企业。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好CXO板块估值持续修复。继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　疫情防控方向仍值得重点关注感冒及解热镇痛常备药物、新冠特效药、疫苗、抗原检测等方向的结构性机会，关注相关产品研发放量进展。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展；上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程，以及试剂耗材领域国产替代的持续放量。 　　投资建议： 　　建议关注：恒瑞医药、药明生物、康龙化成、以岭药业、人福医药等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　本周重点新闻跟踪 　　财联社11月29日电，云南省生态环境厅近日印发《云南省应对气候变化规划（2021—2025年）》，其中提到，在碳排放强度控制的基础上，积极推动建立碳排放强度和总量“双控”制度，做好全省碳排放总量控制目标设计，研究提出碳排放总量控制目标的地区、部门和行业分解机制。推动工业、能源、交通、建筑等重点部门制定分领域碳达峰方案和减排路线图。探索编制火电、钢铁、建材、石化化工、有色冶金等重点耗能行业二氧化碳排放达峰方案，鼓励火电、钢铁率先开展二氧化碳排放达峰工作，倒逼行业升级改造。本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.5%，为81.22美元/桶。 　　重点关注子行业：本周烧碱/尿素/橡胶/乙二醇价格分别上涨1.7%/1.1%/0.4%/0.1%；纯MDI/DMF/TDI/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/VE/有机硅/聚合MDI/粘胶短纤价格分别下跌5.6%/2.6%/1.7%/1.6%/1.2%/1.2%/1.1%/0.7%/0.4%；氨纶/轻质纯碱/VA/钛白粉/重质纯碱/粘胶长丝/液体蛋氨酸/电石法PVC/醋酸价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：电子级氢氟酸（+23.1%）、LNG（日本）（+21.4%）、己唑醇（+18.2%）、甲醛（+16.3%）、无水氢氟酸（+14.7%）。 　　尿素：本周供应预期增加，尿素价格总体上涨动力不足。周初外围东北市场采购积极，场内交投氛围较好，华东华中主流厂家挺价意愿不减，延续上周涨势；周中，尿素价格继续走高，但成本端松动，工厂利润明显增加，下游抵触情绪渐显，成交逐步放缓，但厂家依靠前期较多的订单挺价为主；此外，本周尿素期货价格止涨，市场氛围降温。目前冬储市场需求仍存，复合肥开工小幅回升。 　　氢氟酸：本周无水氟化氢月度定价陆续出台，12月份市场定价相较于11月份上涨1600元/吨。12月份国内无水氟化氢企业开工依旧保持低位，部分装置受原料萤石紧缺影响，开工低位，部分甚至停产；南方地区部分企业因自身装置原因，检修减产。今年新增产能较多，但实际供应货源量始终难以提升，成本端推升之下，无水氟化氢市场迎来年度利润最高水平。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.27%，沪深300指数较上周上涨2.52%。基础化工板块跑输大盘0.25个百分点，涨幅居于所有板块第17位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+7.44%），轮胎（+6.36%），炭黑（+5.36%），磷肥（+4.69%），涤纶（+4.41%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且价格维持高位之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　一周观点： 针对变异毒株的第二代新冠疫苗持续推进，有望为防疫做出贡献 　　11 月 15 日， 北京神州细胞生物技术集团股份公司公布了于控股子公司新冠疫苗SCTV01E 和 SCTV01C 临床试验Ⅲ期安全性和免疫原性研究与 mRNA 疫苗头对头比较期中分析结果。 重组新冠病毒 2 价（Alpha/Beta 变异株） S 三聚体蛋白疫苗（项目代号： SCTV01C） 和 4 价（Alpha/Beta/Delta/Omicron 变异株） S 三聚体蛋白疫苗（项目代号： SCTV01E）已进行阿联酋Ⅲ期安全性和免疫原性临床试验与 mRNA疫苗头对头比较的期中分析并取得积极结果。临床研究的主要结果显示，采用SCTV01C 和 SCTV01E 加强免疫 28 天后， SCTV01C 和 SCTV01E 都达到了当前流行的奥密克戎 BA.1 和 BA.5 变异株真病毒中和抗体滴度两项主要终点指标。SCTV01E 均达到了对比辉瑞 mRNA 疫苗的统计学意义优效。 　　一周观点： 精准防控新形势下，医疗消费有望迎来行业复苏 　　国务院 11 月 11 日发布 20 条以来，防疫措施陆续优化。 11 月 21 日进一步就核酸检测、风险区划定、居家隔离等给予具体指示。 11 月 29 日下午，国务院联防联控机制召开新闻发布会，指出要精准判定风险区域、封控管理要快封快解、应解尽解，减少因疫情给群众带来的不便；各地成立整治层层加码工作专班，对人民群众反映的各种问题，进行积极有效的回应；应当坚持第九版，落实二十条。下一步会加强定点医院建设，特别是提升综合救治能力和多学科诊疗水平，提高重症救治的能力。 12 月 1 日，国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会时指出，随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。 　　我们认为， 2022 年医药行业受疫情扰动严重，消费医疗、医疗服务、中药表现受损，在政策边际向好的情况下， 2023 年有望迎来复苏行情。消费复苏题材具体利好细分板块包括药店、医疗服务以及中药。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 长线组合： 迈瑞医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光、 泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、 益丰药房、老百姓、 健之佳、 海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。 弹性组合： 海尔生物、 采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、 皓元医药、药石科技、 美迪西、江苏吴中。 　　受益标的： 神州细胞、 康希诺、 万泰生物、石药集团、 三叶草生物、丽珠集团、君实生物、 以岭药业、 鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示： 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营

　　投资要点： 　　11月医药生物同比上涨7.37%，表现强于大盘。本月中药子行业上涨16.51%；医药商业子行业上涨15.68%，化学制药子行业上涨7.33%，生物制品子行业上涨6.64%，医疗服务子行业上涨3.16%；医疗器械子行业上涨1.73%。 　　回顾11月，中药OTC、防疫需求两条主线领涨。分板块来看，线下药店、中药、医药商业板块涨幅居前，表现亮眼。主要原因是政策支持、我国冬季感冒高发和随着我国疫情管控形势放松逐步明朗化，口罩、呼吸机、中药OTC等疫情防护用品的需求在增加，产品和销售端均受益。 　　展望12月，疫情管控的政策逐渐明朗化，社会生活短期可能受到冲击，长期将逐步恢复。短期来看，抗原、疫苗等相关主题仍在持续，推荐东方生物、万孚生物、万泰生物。长期来看，医疗新基建和疫后复苏将逐步成为主线，推荐迈瑞医疗、华大智造、爱尔眼科、大参林、健之佳。 　　专题：疫情走向明确，关注疫后复苏 　　回顾2020年以来三次的疫情可以发现，本轮疫情的重症率和死亡率大大下降，且单日新增确诊和无症状也在回落，叠加各地防控政策的优化调整，疫情走向已经逐渐明确，建议关注线下药店和医院板块将迎来疫后复苏。 　　11月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为14X，12X，11X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗临床III期数据优异，对Omicron具备保护效力，预计年内有望获批；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为31X，25X，20X，维持“买入”评级。 　　华大智造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；官司落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大，安全边际较高。2022-2024年PE分别为22X，68X，54X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　防疫政策调整成为当前核心焦点，医药行情出现分化。本周沪深300上涨2.52%，医药生物行业上周1.18%，处于31个一级子行业第22位。本周医药板块分化较大，主要系疫情防控政策出现明确优化，广州、北京等核心城市贯彻落实优化疫情防控的二十条措施，因此前期涨幅较大的新冠药物及疫苗公司短期情绪有所释放，而疫后修复、自我诊疗（连锁药房、抗原检测）及部分上游公司表现亮眼。 　　各地持续优化疫情防控措施，建议积极布局防疫工具+疫后修复两大主线。本周以广州、北京为代表的部分核心城市持续出台优化疫情防控措施的公告，包括优化风险区域管理、完善核酸筛查方案、提高流行病学调查效率等，预计在优化疫情防控二十条措施的指导下，全国其他城市也会陆续跟进。考虑到国内人均医疗资源与海外相比仍显不足，尤其是重症床位远低于美国、日本、新加坡等发达国家；前端预防以及轻症/无症状的自我诊疗更加凸显重要性。我们认为，防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。 　　连锁药店：疫情管控优化后居民储药备药意识强化，叠加四季度为流感高发季节，将会带来泛感冒类药物、维矿保健品、防疫消杀物资等需求爆发，以广州为例，疫情防控优化后，药店单日（12月1日）感冒类药品销售是平日2.5倍。看好龙头药店迎来业绩+估值双重修复，建议重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　家用制氧机：家用制氧机可显著提高吸入氧浓度，缓解胸闷、气喘，甚至呼吸困难等新冠感染症状，尤其针对中老年群体效果显著，我们预计疫情管控进一步优化后短期内新冠感染率可能提升，轻症患者数量可能增加，有望带动家用制氧机采购需求攀升，建议关注鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗等。 　　抗原自检：抗原检测方便快捷，应用灵活，可快速筛查新冠感染者，配合相关药物等进行居家治疗，有效避免医疗资源挤兑，随着新冠核酸检测场景持续优化，我们预计新冠抗原需求有望提升，建议关注万孚生物、东方生物、热景生物、诺唯赞等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。本月平均上涨1.28%，跑赢医药行业1.28%；本周平均上涨2.98%，跑赢医药行业1.80%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.2%，同期沪深300收益率-21.6%，医药板块跑赢沪深300收益率3.4%。本周沪深300上涨2.52%，医药生物行业上周1.18%，处于31个一级子行业第22位，本周除医疗服务外其他子板块均上涨，其中医药商业涨幅最大，为6.99%；生物制品涨幅最小，为0.74%；医疗服务板块微跌0.03%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-0.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.5倍PE，低于历史平均水平（36.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　平安观点： 　　行业观点：冠脉支架集采续约，报价稳中有升。2022年11月29日，冠脉支架带量采购续约拟中选结果公布。共有10家企业的14款产品拟中选，其中最低价为微创报出的730元（包含50元伴随服务费），有4家企业同时报出了最高价848元（包含50元伴随服务费）。相比2020年冠脉支架首次集采，续约在总需求量增长的同时企业报价也都有所提升。 　　在2020年冠脉支架集采中，产品按照报价由低到高排序，中选率为10/27（约为37%）。本次续约设定798元/个为产品最高申报价，且增加了伴随服务费50元/个。不设置淘汰率，将上次中标产品最高价设定为本次最高申报价，且增加了伴随服务费，这3点都体现了政府对于集采产品降价的态度趋于温和，在维持最高价格稳定的同时也蕴含着对过低报价纠偏的意味。 　　按照量价挂钩的原则，将入围产品的需求量拆分为分配量和待分配量，分两步进行需求量分配。中选产品分配量的比例和产品价格排名相关，而其它剩余量的分配在尊重医疗机构选择的同时也体现着向A组产品倾斜（不少于剩余量的50%）。通过这样的调整，企业中选的确定性增强，将有更多企业和新产品中选；同时，由于量价挂钩的梯度分配原则，企业若想争取到更多的分配量，仍需要具有一定的低价优势。面对量与价的权衡，不同企业或采取不同报价策略以获得最大盈利。 　　随着冠脉支架集采续约落地，市场对于政策压力的担忧得到一定缓解，后续相关企业的业绩具有较强确定性。建议关注心血管领域产品组合丰富的平台化公司，如微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗等；同时，建议关注医疗器械领域中产品研发能力强、细分赛道国产化率不高的公司，如迈瑞医疗、心脉医疗、惠泰医疗、启明医疗等。 　　投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）安进双特异性分子药物AMG133的临床1期数据结果积极，用于治疗肥胖；2）Rigel公司的Rezlidhia在美获批上市，用于治疗复发或难治性急性髓系白血病（AML）患者；3）礼来在研阿尔茨海默病抗体疗法donanemab3期临床达到所有主要和次要终点；4）argenx的重症肌无力用药efgartigimod在美获得优先审评资格。 　　行情回顾：上周A股医药板块上涨1.18%，同期沪深300指数上涨2.52%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周H股医药板块上涨7.06%，同期恒生综指上涨6.07%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年12月2日，中信基础化工行业本周上涨2.52%，涨幅与沪深300指数持平，在中信30个行业中排名第16；中信基础化工行业月初以来上涨1.73%，跑赢沪深300指数1.27个百分点，在中信30个行业中排名第9。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是轮胎（7.04%）、钛白粉（6.62%）、涤纶（4.9%）、其他塑料制品（4.38%）、其他化学原料（4.%），跌幅前五的板块依次是农药（0.62%）、涂料油墨颜料（0.9%）、粘胶（0.93%）、氯碱（0.99%）、无机盐（1.03%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是黄磷（+6.85%）、焦炭（+4.21%）、烧碱（+2.22%）、乙醇（+1.49%）、丙烯（+0.69%），价格跌幅前五的产品是二甲苯（-7.46%）、甲苯（-6.96%）、苯乙烯（-5.93%）、纯苯（-5.26%）、顺丁橡胶（-4.80%）。 　　基础化工行业周观点：市场消息显示，欧盟对俄罗斯海运石油制裁价格上限拟定为60美元/桶，对俄罗斯原油供应或不会造成太大影响，后续原油价格走势需重点关注欧佩克减产的幅度和持续时间，以及全球主要经济体的需求变化情况。当前基础化工行业可关注以下细分板块：聚氨酯：一方面，若国内房地产市场边际改善，则利好聚氨酯需求增长；另一方面，欧洲MDI、TDI产能占比高，若能源危机持续发酵，则欧洲MDI、TDI产量或下降，利好国内产品出口，建议关注万华化学（600309）。纯碱：房地产金融支持政策16条的出台有助于国内房地产市场边际改善，利好平板玻璃需求修复。同时，光伏玻璃新增产能也将拉动纯碱需求，建议关注远兴能源（000683）。维生素：欧洲维生素A、E产能占比大，若欧洲能源危机持续发酵，维生素A、E产量或再度紧缩，对价格形成支撑。此外，国内生猪养殖盈利逐步改善，有望刺激养殖户补栏热情，从而拉动维生素需求，建议关注新和成（002001）。磷化工：随着化肥冬储需求的释放，磷肥价格有望企稳回升；同时新能源车、储能等对磷酸铁的需求持续旺盛，可关注实现上下游一体化的磷化工优势企业云天化（600096）等。轮胎：前期由于滞留于美国港口的轮胎转化为经销商库存，美国渠道库存较高，但随着去库推进，轮胎企业出口订单有望逐步恢复，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工

　　国际供应链转移与重构趋势不可挡，越南后起之秀地位不容忽视。我们细致分析了2017年以来的国际进出口变化趋势。以2017年1月的数值为基准，我们将各数值转化成了指数： 　　从中国出口来看，2017年1月-2022年3月，我国外贸出口的第一大目的地一直是美国，其次是欧盟。2019年开始，中国出口美国、欧盟的速度开始不及中国出口总体速度，2022年10月，中国出口总金额指数为166，对美出口指数为139，对欧盟出口指数为144。但2022年10月中国对东盟出口指数为219，增速较快，在东盟国家之中，又数中国对越南的出口速度增长最快，指数为254。在体量上，东盟已经跟美国、欧盟不分伯仲，成为我国出口的前三大客户之一。 　　从美国进口来看，2017年1月美国从中国进口商品413亿美元，从东盟进口商品133亿，东盟商品是中国商品的32%。2022年9月美国从中国进口商品492亿，从东盟进口商品300亿，东盟商品是中国商品的61%。2022年9月，美国进口商品总金额指数为148，从中国进口金额指数为119，从东盟进口金额指数为226，从泰国进口金额指数为216，从越南进口金额指数为291，越南是东盟中对美出口增长最快的。在体量方面，美国从东盟进口商品的最主要来源国是越南，占到东盟商品的三分之一。 　　从欧盟进口来看，2022年7月，欧盟进口商品总金额指数为170，从中国进口金额指数为176，从东盟进口金额指数为146，从越南进口金额指数为157。2017年1月欧盟从越南进口商品26亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的1.7%。2022年7月欧盟从越南进口商品41亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的1.6%。 　　从中国出口越南来看，2022年10月，中国出口越南总金额指数为254，对越出口金属制品指数为150，对越出口纺织原料指数为229，对越出口机电设备指数为283,对越出口化学品指数为310，对越出口橡塑制品指数为364。越南与美欧日韩一起出现在中国出口前几大目的地的名单中，意义与其它几个不同。中国出口越南的商品大部分是工业品、原材料、中间品，而并非终端消费品。 　　越南商品在欧美日韩市场抢得了更多的市场份额，这是由于全球地缘政治、投资环境、贸易政策的变化而导致的供应链转移与重构。对于中国企业来说，无论是上游原料企业还是下游商品企业，单个企业难以撼动全球供应链的变化，而是应该顺应变化的趋势，根据自身的竞争优势和所处的产业链环节，选择合适的发展路径。毕竟，对于所有企业而言，拿到更多的客户订单，是基本的生存之道。 　　相关标的：细数基础化工板块向东南亚转移工厂的情况，截止2021年报，基础化工行业384家上市公司中共有38家上市公司在23个海外的国家或地区规划建设了50多个工厂。这些工厂的布局时间、地理位置、管理能力等不尽相同，这就导致我们需要对海外工厂加以甄别，选择布局时间恰当、贸易环境良好、战略规划得当的标的，我们推荐投资者关注以下企业： 　　赛轮轮胎： 　　公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 　　公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　确成股份： 　　公司随下游客户一起走出国门建设泰国工厂。确成泰国已于2020年1月建设完成1条高分散二氧化硅生产线，现已正式投产。泰国工厂是公司根据“一带一路”“走出去”战略建成并投产的第一个海外工厂，有效缩短与客户的距离，降低包装、运输成本，降低物流国际风险，更好地服务客户，减少汇率波动风险，降低因可能存在国际贸易摩擦而带来的经营风险，提高了自身的抗风险能力，同时也提高产品的国际竞争力。 　　绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。俄乌冲突等因素推高油价和新能源汽车渗透率快递提升，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的要求，促使二氧化硅行业不断革新，高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年。截至2021年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。 　　通用股份： 　　公司积极拓展产品品类，海外建厂进行国际化布局。2017年公司开始进入半钢胎领域，进一步拓展了公司的业务范围。2020年泰国项目新增50万条全钢、300万条半钢产能。2021年12月末泰国工厂新增50万条全钢和300万条半钢产能。除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。 　　公司泰国工厂仍处于产能爬坡和持续放量期。与其他泰国工厂相比，公司泰国工厂在2020年12月末、2021年12月末均投产300万条半钢和50万条全钢产能，产能利用率不高，尚处于产能爬坡阶段，且未来还有30万条全钢产能，我们认为泰国工厂产量仍有较大释放空间。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。 　　柬埔寨工厂拥有多重利好。公司柬埔寨项目将享受当地所得税9年免税期、零双反税率的优惠政策。项目所在园区方面，公司柬埔寨项目实施地为柬埔寨发展最好的园区——西哈努克港经济特区，由公司控股股东红豆集团联合中柬企业共同开发建设，现已成为柬埔寨发展最快、影响最大、社会形象最好的经济特区，得到了中柬双边领导人的高度关注及肯定。在配套设施方面，园区内有柬埔寨国内首个热电联产项目，能够进一步保障供热、供电的可靠性和稳定性，解决企业用能的后顾之忧。 　　贵州轮胎： 　　贵州轮胎迈出国门，前往越南建设工厂。2017年，贵州轮胎发布公告称，公司与越南龙江工业园发展有限责任公司签订了《建设轮胎生产项目投资协议》，规划总投资为4亿美元，分三期实施，其中：一期为年产120万条全钢子午线轮胎项目，预计投资2.4亿美元；二期为年产200万条全钢载重及特种轮胎项目，预计投资1.4亿美元；三期为橡胶加工项目，预计投资2000万美元。 　　贵州轮胎越南120万条全钢项目实现首胎下线，95万条全钢项目在规划中。2021年4月，贵州轮胎越南年产120万条全钢子午线轮胎项目首条轮胎成功下线，标志着贵州轮胎“双基地、全球化”发展战略迈出里程碑式的一步。2021年7月，贵州轮胎发布公告称，公司计划在越南龙江工业园建设年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目，项目总投资11.76亿元，建设周期12个月，项目建成后预计可实现年平均收入12.25亿元，年平均税后利润1.78亿元。 　　百隆东方： 　　全球纺织品服装贸易流向发生明显变化，越南等新兴国家纺服出口出现明显增长。越南凭借投资优惠政策和较为低廉的劳动力成本，承接了许多来自新加坡、韩国和中国的海外资本，开始成为各国劳动密集型产业链的转移方向。纺织服装是外迁越南的制造业之一。2011-2021年，越南棉纱纺织物产量从1.82亿平方米增长到6.87亿平方米，CAGR为14%，越南进口棉花数量从11.13万吨增长到96.67万吨，CAGR为24%。越南已发展成为全球重要的纺织服装生产基地。 　　顺应趋势走出国门，越南工厂已成为公司最重要的利润来源。公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。2013年，为响应国家“走出去”号召，公司选择赴越南建立首个海外生产基地，至2021年末，越南百隆已建成并投产110万纱锭产能，占到公司全部产能的60%以上。2021年公司收入77.74亿元，其中越南工厂贡献收入42.83亿元，占比55.09%；公司实现净利润13.18亿元，其中越南贡献9.86亿元，占比74.78%。总体来看，纺织服装行业向东南亚其他国家转移的趋势不变，随着越南21Q4防疫政策调整，越南生产和需求得到恢复，未来越南工厂业绩有望继续高增长趋势。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.18%，跑输沪深300指数1.34个百分点；2022年初以来，医药行业下跌18.23%，跑赢沪深300指数3.42个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.17x，处于近5年历史估值的8.24%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨1.11%，生物制品上涨0.74%，医疗服务下跌0.03%，医疗器械上涨1.23%，医药商业上涨6.99%，中药上涨0.98%。 　　国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。要求坚持“应接尽接”原则；坚持政府牵头，部门联动，落实属地管理责任；坚持精准摸底，精细管理；坚持优化服务，提供便利；坚持多措并举，强化动员；坚持加强监督，推动落实。加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。已获批6种加强免疫接种组合方案，间隔时间由6个月缩短至3个月。 　　参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。近期，多款国产新冠疫苗取得临床/审批进展，包括康希诺腺病毒载体疫苗吸入剂型、丽珠医药重组蛋白疫苗相继获批用于成人序贯加强免疫，万泰生物鼻喷新冠疫苗披露III期临床数据，神州细胞2/4价重组蛋白疫苗披露与mRNA新冠疫苗头对头数据，多款基于Omicron突变位点设计的mRNA新冠疫苗处于临床阶段，建议关注新冠疫苗加强针推广和在研管线进展。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。