荣昌生物（09995）：收入将快速增加，股东净亏损将逐年缩小

中心思想 营收强劲增长与亏损收窄趋势 荣昌生物预计2024年销售收入将同比大幅增长近六成，达到约17.15亿元人民币，主要得益于核心产品泰它西普在红斑狼疮等适应症上的强劲销售表现。 尽管第四季度加大了销售推广投入，导致股东净亏损略高于预期，但全年股东净亏损仍将同比缩小约4,100万元至约14.7亿元人民币，显示出公司盈利能力改善的积极趋势。 丰富的产品管线与未来增长潜力 公司主要产品泰它西普和维迪西妥单抗的新适应症上市审批及研发进展顺利，预计2025年有望获批重症肌无力及肝转移晚期乳腺癌适应症。 此外，年内还有望提交多项新适应症和新产品的上市申请，包括泰它西普治疗IgA肾病和原发性干燥综合征、RC28治疗糖尿病黄斑水肿等，预示着公司未来收入增长的多元化驱动力。 主要内容 2024年业绩预告与产品驱动 收入超预期增长： 荣昌生物公布2024年盈利预告，预计全年销售收入将同比大幅增长近六成，达到约17.15亿元人民币。这一显著增长主要由核心产品泰它西普在红斑狼疮等适应症上的销售收入大幅增加所驱动。 股东净亏损同比收窄： 尽管公司在第四季度加大了销售推广投入，导致股东净亏损略高于预期，但预计全年股东净亏损仍将同比缩小约4,100万元，至约14.7亿元人民币，显示出公司在控制亏损方面的积极成效。 研发管线进展与未来市场拓展 新适应症审批进展顺利： 公司主要产品泰它西普与维迪西妥单抗的新适应症上市审批及研发进展顺利。 预计泰它西普的第三项适应症重症肌无力（MG）有望在2025年获批。 维迪西妥单抗的肝转移晚期乳腺癌适应症也预计在2025年获批。 多项新药申请蓄势待发： 年内还有望提交多项新适应症和新产品的上市申请，包括： 泰它西普治疗IgA肾病（IgAN）和原发性干燥综合征（pSS）。 RC28治疗糖尿病黄斑水肿（DME）。 维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌及HER2低表达乳腺癌适应症。 这些进展符合预期，预示着公司未来产品组合的丰富和市场覆盖的扩大。 财务预测调整与估值更新 收入预测上调： 考虑到2024年销售收入超预期，中泰国际将荣昌生物2024-26E的收入预测分别上调了6.1%、2.6%和1.1%。 亏损预测微调但持续收窄： 根据第四季度的销售费用情况，销售费用率预测被上调，导致2024-26E的股东净亏损预测分别上调了5.9%、3.9%和1.3%。尽管如此，公司仍预计股东净亏损将逐年缩小，从2024年的14.7亿元人民币降至2026年的4.38亿元人民币。 目标价调整与评级维持： 综合以上情况，中泰国际调整了DCF模型，将目标价从21.80港元调整至19.00港元，但维持“买入”评级。 主要财务数据概览（百万人民币）： 总收入： 2022年768，2023年1,076，2024E 1,715，2025E 2,378，2026E 3,084。 收入增长率（%）： 2022年-46.1%，2023年40.2%，2024E 59.4%，2025E 38.7%，2026E 29.7%。 股东净亏损： 2022年(999)，2023年(1,511)，2024E (1,470)，2025E (922)，2026E (438)。 亏损增长率（%）： 2023年51.3%，2024E -2.7%，2025E -37.3%，2026E -52.5%。 风险提示： 报告提示了新适应症与新药可能无法按时获批上市、新产品上市后销售推广效果不达预期以及产品海外临床试验或审批不顺利等潜在风险。 总结 荣昌生物（9995 HK）在2024年展现出强劲的收入增长势头，主要得益于核心产品泰它西普的优异市场表现。尽管公司在销售推广方面投入增加，导致短期亏损预测略有上调，但整体股东净亏损预计将持续收窄，反映出公司盈利能力的逐步改善。同时，公司在研管线进展顺利，多项新适应症和新产品有望在未来几年内获得批准或提交上市申请，为公司提供了坚实的长期增长基础。尽管目标价有所调整，但“买入”评级得以维持，表明市场对公司未来发展前景仍持积极态度，但投资者需关注新药审批及市场推广效果等潜在风险。