扩张初步完成，利润空间未来可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　平安观点：

　　眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，与此同时屈光手术渗透率仍处于低位，具备提升空间；视光领域，目前近视防控手段逐渐多元化，角膜塑形镜、离焦镜片、低浓度阿托品滴眼液等近视防控产品逐渐被近视患儿家长认知，预计市场渗透率将进一步提高。白内障及眼科疾病和年龄呈正相关，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。另一方面，国家政策鼓励民营医疗发展，2022年5月，国务院办公厅发布文件指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生服务水平。需求端叠加政策利好助力民营眼科医疗服务行业发展。

　　公司具备异地扩张能力，远期具备业绩弹性。公司标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等盈利表现亮眼，3家医院2023年净利率分别达27.00%、15.93%以及20.19%，盈利能力位于行业前列，公司具备一定异地扩张能力。目前公司扩张初步完成，新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，对公司整体利润率影响逐渐减弱，公司利润率提升空间大，远期具备业绩弹性。

　　宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益。公司屈光业务收入占比自2019年以来维持在45%以上，屈光项目毛利率维持在45%以上，为公司核心业务，目前屈光项目价格调整已接近尾声，公司业绩基本盘稳定；视光方面，2024H1收入占比为12.96%，相较于行业内其他公司仍有提升空间，公司近年着力布局视光门诊发展视光业务，预计视光收入占比将持续提升。屈光、视光业务受宏观经济以及消费力影响较大，近期宏观经济政策利好频出，有望刺激消费力回暖，公司核心业务有望受益。

　　投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润-0.38、1.42、2.14亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。

　　风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等。

# 中心思想

## 扩张完成与盈利增长潜力
*   普瑞眼科作为国内优质民营眼科医疗企业，已初步完成省会城市的扩张布局，未来业绩增长主要驱动力来自于新医院扭亏为盈和全国范围内的进一步扩张。
*   公司核心业务屈光项目价格调整接近尾声，视光业务发展空间广阔，宏观经济政策的利好有望刺激消费力回暖，从而带动公司整体业绩提升。

## 政策支持与需求增长双重利好
*   眼科诊疗需求持续增长，国家政策鼓励民营专科医院发展，为普瑞眼科等民营眼科医疗机构提供了良好的发展机遇。
*   公司通过标准化诊疗流程和异地扩张能力，有望在未来实现利润空间的显著提升。

# 主要内容

## 一、专注眼科医疗服务，扩张初步完成，盈利能力有望增强

### 1.1 深耕眼科医疗服务，高举高打完成初步扩张
*   普瑞眼科自2005年成立以来，专注于眼科医疗服务，通过在直辖市和省会城市布局，已在23个城市成功投资经营30余家眼科专科医院和多家眼科门诊部。
*   公司实际控制人为徐旭阳，通过普瑞投资等持有公司49.51%的股权。

### 1.2 高毛利项目收入占比高，业绩短期承压，具备提升空间
*   屈光业务是公司核心业务，收入占比高且毛利率高，但受市场竞争和消费疲软影响，短期业绩承压。
*   公司营业收入稳步增长，但2024年增速放缓，盈利能力短期承压，但随着新医院扭亏和次新医院盈利，未来具备提升空间。

## 二、眼科诊疗需求持续增长，政策及赛道属性利好民营眼科扩张

### 2.1 眼科诊疗需求持续增长
*   中国眼疾患者人数众多，从儿童青少年近视防控到老年人年龄相关性眼疾，眼科医疗需求贯穿全生命周期。
*   屈光手术渗透率低，近视防控市场潜力大，老龄化趋势加剧，白内障患病数预计持续增长。

### 2.2 国家政策以及眼科医疗属性利好民营眼科发展
*   国家政策鼓励民营医疗发展，民营医疗在提升医疗服务质量和扩大医疗服务供给方面发挥重要作用。
*   眼科诊疗流程易于标准化，民营专科医院可复制性强，更易实现连锁化运营。

## 三、经济修复利好业务结构升级，远期利润提升空间大

### 3.1 标杆医院业绩亮眼，公司远期具备业绩弹性
*   乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等标杆医院盈利表现亮眼，显示公司具备异地扩张能力。
*   公司扩张初步完成，进入新医院培育期，未来随着新医院减亏和次新医院扭亏，净利率有望持续提升。

### 3.2 消费属性项目占比高，宏观政策利好消费修复
*   屈光业务基本盘稳定，价格调整接近尾声，视光业务收入具备提升空间。
*   宏观政策加持，消费属性医疗服务项目有望迎来边际变化，普瑞眼科在屈光、视光领域布局完善，业绩或可受益。

### 3.3 发力老年眼病诊疗，助力公司长期发展
*   人工晶体国采落地，中高端白内障手术比例有望提升，公司注重眼科基础疾病诊疗，打造品牌提升影响力。

## 四、盈利预测和估值评级
*   基于对屈光项目、白内障项目、综合眼病项目和视光项目收入增速和毛利率的预测，对公司未来盈利进行分析。
*   公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，首次覆盖给予“推荐”评级。

## 五、风险提示
*   政策风险：DRG核算方式全国推进，影响公司医保内项目收入及利润，医用耗材如人工晶体集采等政策，也影响公司相关手术收入、利润率。
*   医疗事故风险：公司为医疗机构，开展疾病诊疗及手术业务，展业过程中有医疗事故概率。
*   经济修复不及预期：经济修复速度影响居民可支配收入，进而影响公司消费属性项目客流量，影响公司收入。

# 总结

普瑞眼科作为国内领先的民营眼科医疗服务机构，通过在省会城市进行战略性扩张，已初步完成全国布局。公司核心业务屈光项目稳定，视光业务具有增长潜力，同时受益于国家政策对民营医疗的支持以及眼科医疗需求的持续增长。尽管短期内受到市场竞争和消费疲软的影响，公司业绩承压，但随着新医院进入盈利周期和宏观经济的逐步复苏，普瑞眼科有望实现盈利能力的显著提升。此外，公司积极布局老年眼病诊疗领域，将进一步巩固其长期发展的基础。综合考虑公司的发展战略、市场前景和潜在风险，平安证券首次覆盖给予“推荐”评级。

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