2023年看多农药：供需再平衡，龙头有望迎来α与β共振 　　随着农药行业落后产能加速出清以及粮食安全问题对农药需求的提振，农药供需格局持续优化，农药产品保持较好的盈利能力。同时，由于农药需求具有周期性，上半年往往是农药需求旺季，我们预计，随着逐步进入Q1农药需求旺季，农药价格下降空间有限，有望维持较好的盈利能力。2023年，成本端压力逐步缓解，供给端格局继续优化，需求端有望延续增长，我们认为农药行业有望迎来供需再平衡，景气度将出现明显修复，尤其是农药龙头企业有望实现α与β共振。建议重点关注具有结构性机会的农药单品和具有明确成长性的公司，在农药品种上，与转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，具有杀虫谱广、效果好、低残留等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，以及市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑等品种有望实现景气回升。同时国内农药龙头企业继续完善产业链条，加强一体化布局，提升海外登记能力，强化供应链管理能力等，都将进一步增强国内农药企业的全球竞争力水平。 　　供给端：农药落后产能正加速出清，产业集中度进一步提升 　　随着行业竞争加剧以及安全环保压力加大，我国农药行业处于新一轮整合期，落后的中小企业逐渐退出，头部企业加速扩张，市场份额稳步提升。2011年-2020年，农药企业数量下降为1,705家，降幅为26.76%，企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。同时，2021年前十大农药企业总销售额1007.88亿元，同比增长27.03%，占百强企业销售总额的39.62%，较2020年上涨1.6pct，产业整体集中度持续提升。 　　需求端：农药需求相对刚性，粮食及供应链安全保障农药需求稳增长 　　根据FAO的统计，世界人均耕地面积在不断减少，2020年人均耕地面积仅为0.2公顷，我国人均耕地面积仅有0.09公顷。未来全球人均耕地面积或持续减少，提高作物的亩产量显得尤为重要，精细化耕作的需求推动全球农药行业的规模迅速发展。2000-2019年期间，全球农药使用量增加了36%，2019年达到420万吨，其中中国2019年农药使用量为139.17万吨，占世界总消费量的33.2%；全球每农田面积的农药使用量增加了31%，从2.06公斤/公顷增加到2.69公斤/公顷。同时由于局部地区战争影响，粮食及供应链安全尤为重要，俄乌冲突使乌克兰约有240万公顷作物无法收割，根据乌克兰农业经济研究所预测，2022年乌克兰小麦、玉米和向日葵预计分别同比减产37.5%、23%和36%。我国完整的农药产业链在全球范围内具有竞争优势。 　　政策端：转基因商业化继续推进，草甘膦、草铵膦需求有望增长 　　据AgroPages统计，2020年全球批准的转基因作物品种多具备耐草甘膦、耐草铵膦、耐2,4-D或者耐麦草畏的性状。全球转基因作物种植面积增加，将带动相关除草剂市场规模增长。从国内范围看，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会发布国家级转基因大豆玉米品种审定标准，国内转基因商业化再进一步，我国目前批准的转基因种子涵盖的性状转g10evo-epsps基因、转epsps和pat基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦的性状。若转基因作物种植放开，草甘膦和草铵膦有望受益，预计到2025年草甘膦、草铵膦新增转基因需求分别为6.25、1.25万吨。 　　投资建议 　　2023年农药行业有望迎来供需再平衡，景气度有望回升，龙头企业将出现α与β共振。我们认为成本控制能力和选品与产能落地能力构成农药公司的核心竞争力，建议关注细分领域龙头企业以及产品布局符合行业发展方向并具备成本把控能力的公司。 　　除草剂：建议关注已经和转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，建议关注兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学等； 　　杀虫剂：建议关注具有杀虫谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，推荐关注扬农化工等； 　　杀菌剂：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，建议关注广信股份、海利尔、利民股份等； 　　同时建议关注具有领先的海外登记能力，供应链管理能力突出的润丰股份。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险； 　　下游农产品价格波动风险； 　　环保和安全生产风险； 　　企业新项目进度不及预期风险。

　　行业周观点 　　本周（2022/01/02-2022/01/06）化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，涨幅为+3.24%，走势处于市场整体走势上游。上证综指和创业板指涨幅分别为+2.21%和+3.21%，申万化工板块跑赢上证综指1.03个百分点，跑赢创业板指0.03个百分点。 　　原油供应偏弱，国际原油价格有所上涨。截至1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较12月28日下跌7.75%，较2022年12月均价下跌4.81%，较本年初价格下跌4.6%；布伦特原油价格为77.84美元/桶，较12月28日下跌6.51%，较2022年12月均价下跌4.31%，较本年初价格下跌5.19%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为氟化铝（+6.25%）、二甲苯（+5.96%）、己二酸（+5.05%）。①氟化铝：本周氟化铝采购成本增加，导致价格上涨；②二甲苯：本周二甲苯需求上升，导致价格上涨。③己二酸：本周部分己二酸工厂装置检修，供应端开工不高，场内货源有所减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-200.00%）、三氯乙烯（-24.44%）、氢氟酸（-10.83%）。①液氯：本周液氯需求减少，导致价格下跌。②三氯乙烯：本周三氯乙烯需求疲软，导致价格下降。③氢氟酸：本周氢氟酸需求延续弱势，市场供大于求，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+64.29%）、己二酸（+49.87%）、PET（+49.59%）、顺酐法BDO（+37.35%）、双酚A（+11.29%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-65.14%）、醋酸乙烯（-29.93%）、热法磷酸（-18.15%）、DMF（-12.56%）、乙烯法PVC（-0.52%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有119家企业产能状况受到影响，较上周统计减少6家，其中统计新增停车检修10家，重启16家。本周新增检修主要集中在合成氨、乙二醇、丁二烯生产，预计2023年1月中上旬共有8家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存增加，国际原油价格有所下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存增加，国际原油价格有所下跌。截至1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较12月28日下跌7.75%，布伦特原油价格为77.84美元/桶，较12月28日下跌6.51%，较12月均价下跌4.31%。供应方面，OPEC12月份的产量较11月份增加了15万桶/日，尼日利亚发挥重要作用。需求方面，北半球温和的冬季气候也减少了燃料取暖需求。 　　LNG：市场供需双弱，国产LNG价格小幅下跌。供应方面：下游企业也将陆续停工放假，工业用气需求缩减，液厂生产积极性不高，装置有降负荷计划。海气方面：本周多以国产气消耗为主，下游需求较为低迷，接收站方面供应相对稳定。需求面：液价上调后终端接货略显疲软，市场整体需求偏弱，且下游需求日渐减少，对LNG进一步形成利空。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格持稳，一铵和磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求平稳，价格持稳运行。库存方面：本周主流矿企保持正常开采，部分接单厂家正常接单发运。多数矿企库存较少，目前开采完成少量新订单，部分矿企留为自用。需求方面：本周磷矿石下游需求维持平稳走势，利好支撑转弱。目前有部分矿企开采货源自用为主。 　　一铵：市场供应增加，价格小幅下降。供应方面：本周一铵行业周度开工46.34%，平均日产2.6万吨，周度总产量为18.6万吨，开工和产量较上周下滑，元旦期间个别企业减量生产。需求方面：本周复合肥平均开工负荷为39.08%，较上周开工负荷下滑0.16%，多数厂家保持正常开工，按照前期签约订单进行生产发运，市场供应情况较为稳定。 　　磷酸氢钙：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计38780吨，环比下降了8.62%，开工率39.62%，与上周相比下降了3.74%。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求端维持清淡行情，下游采购积极性较差，总体保持刚需性采购为主。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格下降，纯MDI、TDI价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场供应增加，聚合MDI价格下降。供应方面：整体供应端有所提升。海外整体供应量有所缩减。下游刚需补货，场内供需表现良好。需求方面：春节将至，下游部分中小型企业逐步进入停车状态，对原料消化能力下滑。综合来看，整体需求端逐步缩减，对原料消耗能力难有提升。 　　纯MDI：下游需求一般，纯MDI价格上涨。供应方面：整体供应端波动不大。海外整体供应量波动不大。需求方面：终端下游停车增加，氨纶企业出货一般，整体负荷维持在5-6成左右，对原料消耗能力难有提升。下游TPU负荷5-6成左右，部分终端陆续陆续退市，下游开工有所走低。下游鞋底原液负荷运行4-5成，刚需订单跟进缩减，对原料消耗能力偏弱。下游浆料企业开工运行5成左右，年末市场逐渐进入假期模式，终端需求逐步缩减。综上述所说，终端需求逐步缩减，下游企业订单同步跟随下滑，对原料消耗能力减弱。 　　TDI：市场需求偏弱，TDI价格小幅上涨。供应方面：部分装置停工检修。海外装置：海外客户反馈，因北美冰冻天气影响，科思创位于美国德克萨斯州TDI、MDI、聚醚及PC等装置于12月23日采取预防性应对措施临时停车，具体复产时间暂未明确。需求端：临近年关，少量终端刚需小单补仓，叠加陆陆续续退市，物流运输受限，需求进一步有所缩减，等待年前市场进一步备货跟进。 　　4、煤化工：尿素价格上涨，炭黑价格下调，乙二醇价格上调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求稳定，市场价格上涨。供应面：本周国内尿素日均产量14.8297万吨，环比增加0.043万吨，市场供应变化不大。需求面：国内复合肥市场稳定运行，多数厂家保持正常开工，按照前期签约订单进行生产发运。 　　炭黑：需求欠佳，炭黑价格下调。供应端，全国炭黑总产能843.2万吨左右，本周行业平均开工49.4%，较上周下调1.2个百分点。需求端，下游轮胎行业走势欠佳，需求偏弱。 　　乙二醇：终端需求清淡，乙二醇价格上调。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为54.39%，其中乙烯制开工负荷约为61.28%，合成气制开工负荷约为44.34%。需求端，本周聚酯行业产销延续清淡格局。 　　5、化纤：PTA价格下跌，己内酰胺价格上涨，粘胶短纤价格持平，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：需求一般，PTA价格下跌。供应方面，PTA市场开工在61.67%，行业开工率有所下滑。需求方面：终端需求表现一般。 　　己内酰胺：需求下跌，市场价格上涨。供应方面：周内己内酰胺市场整体供应量总体有所上涨。需求方面：国内PA6切片产量略有下滑。 　　粘胶短纤：需求尚可，市场价格持平。供应方面：出货速度趋缓，成交气氛缺乏活跃度，仅刚需补货。需求方面：下游开机率偏弱。 　　6、农药：甘氨酸价格维稳，草甘膦价格持平，氯氰菊酯价格维稳，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学 　　甘氨酸：需求疲软，甘氨酸价格维稳。从供应看，甘氨酸实时供应低负荷。从需求看，下游草甘膦行业限产持续，甘氨酸需求疲软，订单少量，价格下调。 　　草甘膦：需求疲软，草甘膦价格持稳。供应端，场内工厂开工负荷均保持低位。需求端，需求依旧表现疲软。 　　氯氰菊酯：市场需求一般，市场价格维稳。供应方面，山东一主流生产厂家维持降负荷开工，整体

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 2.41%、 2.41%，相对沪指的超额收益分别为 0.2%、 0.2%： 本周生物制品、医疗服务及医药商业等股价涨幅较大，中药、 医疗器械及化学制药等股价涨幅相对较小；本周涨幅居前辰欣药业（ +23.65%）、济民医疗（ +18.63%）、 和元生物（ +17.79%），跌幅居前丰原药业（ -20.94%）、莎普爱思（ -9.1%）、南新制药（ -8.46%）。涨跌表现特点：本周医药板块机构重仓大市值标的涨幅比小市值涨幅大；疫后全面复苏，消费医疗、医疗服务等个股强势上涨；新冠相关主题个股跌幅明显。 　　原料药板块基本面拐点到来，同时关注新冠药产业链机会： 原料药企业盈利能力 2022 年总体承压，随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业盈利能力有望在 2023 年逐季度加强。从历史估值情况看，原料药板块 PE（ TTM）为 31 倍，低于近十年历史估值均值39 倍及中位数 37 倍。建议关注具备原料恢复能力、特色原料药处于放量阶段、向制剂和 CDMO 转型成功的企业，推荐华海药业、普洛药业、同和药业等，关注国邦医药、奥翔药业等。新冠药物需求旺盛且具备一定持续性，建议关注相关产业链及具备被授权能力的企业，推荐华海药业、普洛药业、同和药业等。 　　默沙东新冠口服药 Molnupiravir 在中国获批； 济民可信 GARP/ TGF-β 1 单抗创新药获 FDA 批准在美临床试验；亿腾景昂药业 1 类新药「恩替诺特片」申报上市： 默沙东新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊（商品名称：利卓瑞/LAGEVRIO， Molnupiravir） 在中国获批。 Molnupiravir 是一种口服核苷类似物，可抑制新冠病毒 SARS-CoV-2 的复制， 用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒感染(COVID-19)患者； JYB1907 是上海济煜大分子创新研究院自主研发的靶向GARP/ TGF-β 1 重组人源化单克隆抗体创新药，拥有自主知识产权，属生物制品 1 类新药，拟用于治疗局部晚期或转移性实体瘤，这是国内率先在美国申报获批临床的 GARP/ TGF-β 1 单克隆抗体药物；恩替诺特是一种新型、口服的选择性组蛋白去乙酰化酶（ HDAC）抑制剂，通过选择性抑制 I 类 HDAC，特别针对有代表性的 HDAC 1、 2、 3 亚型，从而改善和调节组蛋白的超乙酰化并促进特定基因的转录活化，最终抑制细胞增殖、加快终末分化和/或诱导凋亡。与非选择性的泛 HDAC 抑制剂相比，恩替诺特具有明显优势。 　　具体配置思路： 1）疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等； 2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等； 3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 6）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 7）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等； 8）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 9）医美领域：爱美客、华东医药等； 10）其它消费：三诺生物、 我武生物等； 11）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　本期内容提要: 　　国际原油期价大幅下跌。本周(2022年12月29日-2023年1月4日)原油供应方面，美国EIA原油库存意外增加，Keystone管道恢复营运施压原油，俄罗斯原油供应减少的担忧仍存。需求方面，国际货币基金组织预计世界经济的三分之一将进入衰退，同时美国经济数据不佳，投资者对美联储加息、经济衰退以及能源需求前景的担忧，加之北半球温和的冬季气候也减少了燃料取暖需求。综合来看，原油价格持续大跌。截至2023年1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较2022年12月28日下跌7.75%，较2022年12月均价下跌4.81%，较2022年初价格下跌5.32%;布伦特原油价格为77.84美元/桶，较2022年12月28日下跌6.51%，较2022年12月均价下跌4.31%，较2022年初价格下跌5.19%。 　　2023年1月3日24时起国内成品油价格按机制上调。据化工网报道，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2023年1月3日24时起，国内汽、柴油价格(标准品)每吨分别提高250元和240元。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。 　　统计局：中国2022年11月外胎产量同比降7%。据化工网报道，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2万条，同比降7%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至7.8792亿条。 　　软控股份发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润同比增长33.56%-54.65%。软控股份1月4日发布公告称，公司预计2022年实现归母净利润1.90亿元-2.20亿元，同比增长33.56%-54.65%；实现扣非净利润1.35-1.70亿元，同比增长59.55%-100.92%；基本每股收益0.1984-0.2297元/股。公司称，2022年橡胶装备业务保持增长，公司持续推进产品标准化、模块化的应用，加速工艺装备智能升级,不断丰富产品功能，提升产品品质和交付效率。同时，公司持续加大对新产品、新技术等方面的研发投入，产品结构不断丰富、优化，运营效率逐步改善，盈利能力不断提升。另外，公司仍然保持对新兴业务的战略培育和扶持，持续投入研发，橡胶新材料业务、锂电设备业务的订单、业绩均增长明显，获得行业、市场和客户的广泛认可。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年1月6日收于2167.51点，比上周（2022年12月31日）下降3.49%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年1月6日收于1255.89点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　新和成(002001) 　　主要观点： 　　事件描述 　　1 月 3 日， 新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持50%股权）， 以 25.95 亿元投建 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。 　　积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力 　　拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。 公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司， 建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置， 该项目投资总额约为 25.9451 亿元， 此次投资完成后公司持有合资公司 50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能 15万吨， 蛋氨酸二期 25 万吨/年其中 15 万吨装置正在设备安装过程中，预计 2023 年 6 月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达 30 万吨。 公司积极布局蛋氨酸产业， 此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。 　　维生素市场供大于需， 长期看下游需求回暖有望改善公司利润 　　国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。 欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约 45%。 目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至 2023 年 1 月 4 日， VA 价格为 100 元/公斤，较 2022 年年初下降 63.64%， VE 价格为 82 元/公斤，较 2022 年年初下降 5.75%，2022 年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料， 新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱， 猪肉价格有所回调，截至 2023 年 1 月 3 日，生猪现货价 17.10元/公斤，较 2022 年 10 月价格高点 27.48 元/公斤下降约 38%， 短期内仍有压力， 长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。 　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。 营养品板块， 3 万吨/年牛磺酸项目预计 2022 年底建设完成， 2023 年一季度试车； 5000 吨/年维生素 B6、3000 吨/年 B12 已经于 2022 年 6、 7 月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能 3 万吨/年， 现有年产能 15000 吨生产线正常生产销售，三期 7000 吨/年 PPS 已于 2022 年 6 月 18 日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计 2022 年 9、 10 月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排 50000吨/年建设。香精香料板块， 5000 吨/年薄荷醇项目已于 2022 年 9 月建设完成并进行工艺段试车。 公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 38.24、 50.76、 60.19 亿元。同比增速为-11.6%、 32.7%、 18.6%。当前股价对应 PE 分别为 15、 11、10 倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1） 宏观经济风险； 　　（2） 原材料价格波动风险； 　　（3） 产能建设不及预期； 　　（4） 汇率及贸易风险。