基础化工深度报告：农药步入景气修复期，龙头α与β有望共振

　　2023年看多农药：供需再平衡，龙头有望迎来α与β共振 　　随着农药行业落后产能加速出清以及粮食安全问题对农药需求的提振，农药供需格局持续优化，农药产品保持较好的盈利能力。同时，由于农药需求具有周期性，上半年往往是农药需求旺季，我们预计，随着逐步进入Q1农药需求旺季，农药价格下降空间有限，有望维持较好的盈利能力。2023年，成本端压力逐步缓解，供给端格局继续优化，需求端有望延续增长，我们认为农药行业有望迎来供需再平衡，景气度将出现明显修复，尤其是农药龙头企业有望实现α与β共振。建议重点关注具有结构性机会的农药单品和具有明确成长性的公司，在农药品种上，与转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，具有杀虫谱广、效果好、低残留等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，以及市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑等品种有望实现景气回升。同时国内农药龙头企业继续完善产业链条，加强一体化布局，提升海外登记能力，强化供应链管理能力等，都将进一步增强国内农药企业的全球竞争力水平。 　　供给端：农药落后产能正加速出清，产业集中度进一步提升 　　随着行业竞争加剧以及安全环保压力加大，我国农药行业处于新一轮整合期，落后的中小企业逐渐退出，头部企业加速扩张，市场份额稳步提升。2011年-2020年，农药企业数量下降为1,705家，降幅为26.76%，企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。同时，2021年前十大农药企业总销售额1007.88亿元，同比增长27.03%，占百强企业销售总额的39.62%，较2020年上涨1.6pct，产业整体集中度持续提升。 　　需求端：农药需求相对刚性，粮食及供应链安全保障农药需求稳增长 　　根据FAO的统计，世界人均耕地面积在不断减少，2020年人均耕地面积仅为0.2公顷，我国人均耕地面积仅有0.09公顷。未来全球人均耕地面积或持续减少，提高作物的亩产量显得尤为重要，精细化耕作的需求推动全球农药行业的规模迅速发展。2000-2019年期间，全球农药使用量增加了36%，2019年达到420万吨，其中中国2019年农药使用量为139.17万吨，占世界总消费量的33.2%；全球每农田面积的农药使用量增加了31%，从2.06公斤/公顷增加到2.69公斤/公顷。同时由于局部地区战争影响，粮食及供应链安全尤为重要，俄乌冲突使乌克兰约有240万公顷作物无法收割，根据乌克兰农业经济研究所预测，2022年乌克兰小麦、玉米和向日葵预计分别同比减产37.5%、23%和36%。我国完整的农药产业链在全球范围内具有竞争优势。 　　政策端：转基因商业化继续推进，草甘膦、草铵膦需求有望增长 　　据AgroPages统计，2020年全球批准的转基因作物品种多具备耐草甘膦、耐草铵膦、耐2,4-D或者耐麦草畏的性状。全球转基因作物种植面积增加，将带动相关除草剂市场规模增长。从国内范围看，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会发布国家级转基因大豆玉米品种审定标准，国内转基因商业化再进一步，我国目前批准的转基因种子涵盖的性状转g10evo-epsps基因、转epsps和pat基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦的性状。若转基因作物种植放开，草甘膦和草铵膦有望受益，预计到2025年草甘膦、草铵膦新增转基因需求分别为6.25、1.25万吨。 　　投资建议 　　2023年农药行业有望迎来供需再平衡，景气度有望回升，龙头企业将出现α与β共振。我们认为成本控制能力和选品与产能落地能力构成农药公司的核心竞争力，建议关注细分领域龙头企业以及产品布局符合行业发展方向并具备成本把控能力的公司。 　　除草剂：建议关注已经和转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，建议关注兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学等； 　　杀虫剂：建议关注具有杀虫谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，推荐关注扬农化工等； 　　杀菌剂：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，建议关注广信股份、海利尔、利民股份等； 　　同时建议关注具有领先的海外登记能力，供应链管理能力突出的润丰股份。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险； 　　下游农产品价格波动风险； 　　环保和安全生产风险； 　　企业新项目进度不及预期风险。