白云山(600332) 　　事件： 　　2023 年 8 月 19 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年实现营业收入399.7 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 28.11 亿元，同比增长 8.54%；扣非归母净利润 25.99 亿元，同比增长 12.96%。 2023Q2 单季度公司实现营业收入 183.42 亿元，同比增长 9.95%；归母净利润 9.03 亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润 7.71 亿元，同比增长 43.86%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，四大板块齐头并进 　　坚持“稳中求进”的总基调，统筹抓好各项经营管理工作，各项业务稳步增长。大南药板块合计实现营业收入 63.11 亿元，同比增长 5.98%，其中中成药实现收入 37.57 亿元，同比增长 23.04%，化学药实现收入 25.55 亿元，同比下滑 11.96%；主要系公司持续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动、推动营销创新等方式， 加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸等产品销售实现同比较快增长；大健康板块实现收入 70.48 亿元，同比增长 8.07%；大商业板块实现 262.15亿元，同比增长 7.63%。 　　紧扣“双效提升”主题，夯实大南药板块发展根基 　　2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，公司积极扩大职业经理人改革试点范围， 截止 2022 年底已有 5 家企业试行职业经理人改革。公司紧扣“双效”提升发展主题，推动公司高质量发展， 2023H1公司毛利率为 20.83%，同比增长 0.13pct，其中大南药板块毛利率为 51.10%，同比增长 2.68pct。 　　坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展 　　2023H1，公司进一步增强大健康板块发展动能，王老吉凉茶聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场， 下属王老吉大健康公司实现收入 64.01 亿元；实现净利润 12.56 亿元，同比增长 0.71%。 2023 年下半年公司将继续巩固凉茶主业和品类领先地位，强化刺柠吉、荔小吉“以老带新”组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面，促进产品销售增长。 　　盈利预测与评级 　　公司各项业务齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2023 年中报业绩情况， 2023-2025 年营业收入预测维持 771.01/842.18/916.09 亿元，归母净利润预测维持 43.83/48.73/53.29 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：1）国际原油价格震荡下跌。截至8月16日，WTI原油价格为79.38美元/桶，较8月9日下跌5.95%，较7月均价上涨4.81%，较年初价格上涨3.18%；布伦特原油价格为83.45美元/桶，较8月9日下跌4.68%，较7月均价上涨4.1%，较年初价格上涨1.64%。（2）国产LNG市场价格小幅回暖。截至8月17日，国产LNG市场均价为3886元/吨，较上周市场均价3847元/吨上调39元/吨，涨幅1.01%。（3）国内动力煤市场价格弱势下滑。截至8月17日，动力煤市场均价为708元/吨，较上周同期均价下降8元/吨，降幅1.12%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（8月11日-8月18日）沪深300下跌2.58%至3784.00，基础化工板块下跌2.38%至3657.58；申万一级行业中涨幅前三分别是环保（+1.27%）、纺织服饰（+0.70%）、轻工制造（+0.54%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌0.97%，化学原料板块下跌1.54%，化学纤维板块下跌1.97%，化学制品板块下跌2.7%，农化制品板块下跌3.03%，非金属材料Ⅱ板块下跌3.25%，橡胶板块下跌3.64%。 　　通用股份新品上市，开启货运新能源时代。据轮胎商业8月12日报道，近年来，随着“双碳”战略的推进，新能源重卡以高效、环保等优势受到了市场和用户的青睐，销量持续攀升。据上险数据统计，在2023年1-6月新能源重卡共销售11581辆，同比增长13.65%。其中6月销量达2814辆，创造了今年上半年新能源重卡市场的最高月销量。市场行情火爆，预计销量将持续上涨。作为双碳战略目标的践行者，通用股份积极布局新赛道，抢占新能重卡市场机遇，围绕可持续发展理念以及新能源重卡自重大、轮胎磨损快、注重能耗等特性，推出ET系列轮胎有效帮助用户解决运输路途中油耗高、不耐磨等问题。其中标载系列ET21定位中短途节油型，在结构、配方、材料等方面进行了全面优化升级，使轮胎安全性更强、磨耗性能更优异、滚动阻力更低，满足新能源重卡对轮胎的更高需求。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　事件：公司发布2023年中报，上半年收入11.5亿元（+11.5%），归母净利润2.6亿元（+111.7%），扣非归母净利润2.6亿元（+116.9%），经营现金流净额2.4亿元（+539.1%）。 　　注重发展质量，降本增效实现业绩高增长。考虑22H1股份支付费用为0.3亿元，剔除此因素，可比口径下23H1归母净利润增长70.97%。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入分别为5.5/6亿元（+24.3%/+15.3%），单季度归母净利润分别1.01/1.63亿元（+134%/+99.8%），在国内外诊疗全面复苏的背景下，公司积极推进战略转型，更加注重发展质量，降本增效实现业绩连续两个季度高增长。从盈利能力看，23H1年毛利率为63.7%（+3.3pp），主要因收入结构变化和汇率影响，四费率为35%（-9.4pp），其中销售费用率22%（+2pp），主要因公司加强全球化销售队伍建设和疫后学术、差旅费用恢复，管理费用率13.3%（-4.5pp），主要因22H1的股份支付费用影响基数，研发费用率6%（-2.7pp），公司更加聚焦关键项目的开发，财务费用率-6.3%（-4.1pp），主要因汇率影响，最终公司23H1归母净利率23%（+10pp）。 　　国内外收入稳健增长，可视化业务夯实基础。分区域看，23H1国内市场收入6.94亿元（+16.4%），其中国内内镜耗材收入5.5亿元，增长33.3%，主要因国内春节后受疫情影响较大的择期手术快速复苏；23H1国外收入4.47亿元（+22.97%），其中美洲区收入2.02亿元（+21%），EMEA市场收入1.79亿元（+21%）。分产品看，传统内镜耗材产品方面，预计止血闭合类、活检类、扩张类稳健增长，而ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS实现高速增长；以肿瘤消融为主的康友医疗收入1.09亿元（+18%）；可视化产品类收入约0.5亿元（-51.46%），主要因为新产品入院需要较长时间，一次性支气管镜崭露头角，一次性外科胆道镜上半年拿证并量产出货，可视化业务作为第二增长曲线的基础正在夯实。 　　聚焦内镜诊疗和微波消融，市场份额有待提升。随着内镜手术和相关技术的不断普及和进步，内镜诊疗器械需求亦不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2022年全球内镜诊疗器械市场规模为60亿美元，复合增速6%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来份额具备提升空间。其次，相比传统的重复使用内镜，一次性内镜具有结构简单、无需消毒、避免交叉感染、方便使用等优点，且随着技术进步和成本下降，近年来在国内外呈现快速发展趋势，根据Frost&Sullivan数据，2020年全球和国内一次性内镜规模分别为5.3亿美元和3680万元，2020~2025年复合增速分别为45.1%和107.6%，公司重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜（内科+外科）和一次性支气管镜已取得国内外注册证，有望夯实公司第二增长曲线。此外，微波消融在肿瘤治疗中得到广泛运用，近年来维持双位数增长，2024年有望达到21亿美元，子公司康友医疗作为国内龙头有望在全球份额逐渐提升。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为4.9、6.4、8.5亿元，同比增长48.8%、30.3%、33.1%。参考可比公司，给予公司2023年30-35倍PE，对应每股股价区间为78.56-91.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率风险、政策控费风险、新品放量不及预期。

　　经过多年的发展以及追赶，国内医用超声设备厂商逐渐在中低端市场中占有一席之地，但是在高端设备市场，跨国大品牌仍占据较大市场份额。目前国内各参与企业在医用超声设备产品布局、产业链上存在差异，未来在产能以及产品性价比上具备优势的企业，有望受益于国产替代政策的推行，争取更多的国内份额，同时，在海内外营销渠道上有优势的企业亦有望在全球医疗器械产业中进一步扩大市场份额。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降 2.44%，跑赢沪深 300指数 0.14个百分点，行业涨跌幅排名第 22。 2023年初以来至今，医药行业下降 11.09%，跑输沪深300 指数 8.83 个百分点，行业涨跌幅排名第 26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25 倍，相对全部 A 股溢价率为 80.83%(-0.78pp)，相对剔除银行后 全 部 A 股 溢 价 率 为 34.25%(-0.47pp) ， 相 对 沪 深 300 溢 价 率 为128.98%(+0.2pp)。医药子行业来看，本周医疗设备为涨幅最大子行业，涨幅为 0.1%，其次是化学制剂，涨幅为-1.7%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为 1.4%。 　　医药处于底部定投区间。 23年 8月 17日，山东联盟发布中药配方颗粒集采文件，涉及 200个中药配方颗粒国标品种，预计将按照首年约定采购量计算基数的 70%约定采购量，采购周期为两年，降价幅度达到 40%及以上企业即获得全部拟中选资格。我们认为，本次山东集采降价幅度温和，有利于行业集中度提升，龙头企业的成本优势、渠道优势仍然明显。以及 23年 6月 29日，国家医保局发布关于《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，努力使药品目录结构更加合理优化、管理更加科学规范、支付更加管用高效。我们认为， 结合近期发布的医保谈判征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有利于创新药实现以价换量。总体来看，医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望 2023 年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周组合： 科伦博泰生物-B (6990)、云南白药(000538)、马应龙(600993)、重药控股(000950)、华兰生物(002007)、卫光生物(002880)、福瑞股份(300049)、三诺生物(300298)、祥生医疗(688358)、贝达药业(300558)。 　　本周科创板组合： 首药控股(688197)、亚虹医药(688176)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、海创药业(688302)、 心脉医疗(688016)、 澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、普门科技(688389)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)。 　　本周稳健组合： 恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、同仁堂(600085)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合： 瑞尔集团(6639)、微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示： 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。