山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入5.76亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+529%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.81亿元，同比+71%；实现归母净利润4738万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560万元，同比+226%。 　　经营分析 　　三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利水平还持续增长。 　　研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3研发投入合计达到1075万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS分别为0.99、1.01、1.21元，现价对应PE为31、30、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：10月25日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非净利润8.72亿元，同比增长1.40%；经营性现金流量净额9.51亿元，同比下降5.69%。 　　其中，2023年第三季度营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比下降5.51%。 　　受新冠基数和终端市场的影响，第三季度收入同比略有下降。公司2023年前三季度业绩与去年同期相比基本持平，其中第三季度收入同比略有下降，主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面受到下游需求市场的影响。若剔除新冠检测类产品相关收入影响后，我们预计2023年前三季度营业收入与去年同期仍有双位数增长，主要是公司自产品收入增加所致。 　　2023年，公司全新自主研发制造的流水线Autolas X-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。截至2023年6月底，我们预计Autolas X-1系列流水线累计装机量19套，Autolas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为，Autolas X-1系列流水线、Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 　　综合毛利率提升明显，期间费用率亦有上涨。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升4.69pct至64.59%，我们预计与毛利较高的自产产品占比提升、毛利较低的新冠相关产品收入减少有关；销售费用率同比提升0.99pct至16.70%；管理费用率同比提升0.64pct至4.14%；研发费用率同比提升2.14pct至14.23%，主要系公司积极开拓新领域与开发新产品；财务费用率同比提升0.08pct至0.10%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.33pct至28.23%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、15.70%、3.78%、13.28%、0.32%、31.74%，分别变动+4.58pct、+1.50pct、+0.63pct、+1.37pct、+0.32pct、+1.42pct。 　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为45.32亿/54.81亿/65.90亿，同比增速分别为2%/21%/20%；归母净利润分别为12.57亿/15.44亿/18.66亿，同比增速分别为8%/23%/21%；EPS分别为2.14/2.63/3.18，按照2023年10月25日收盘价对应2023年19倍PE。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　华东医药(000963) 　　公司整体业务保持稳健增长，2023年Q1-Q3实现营业收入303.95亿元（+9.10%），实现扣非归母净利润21.60亿元（+13.62%）。公司医美业务保持强劲增长，2023Q1-Q3实现营业收入18.74亿元（+36.99%）。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司整体业务保持稳健增长。华东医药2023年Q1-Q3实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%，实现扣非归母净利润21.60亿元，同比增长13.62%。除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司在2023年Q1-Q3的扣非归母净利润为24.62亿元，同比增长19.36%。公司2023年Q3单季实现营业收入100.09亿元，同比增长3.61%，实现扣非归母净利润7.33亿元，同比增长16.43%。 　　医药工业与医药商业业务增长稳健，工业板块利润端增速高于收入端。运营质效稳步提升。公司2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%，实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。公司医药工业板块降本控费持续落实，利润端增速高于收入端。公司医药商业保持稳健增长，2023年前三季度实现营业收入202.91亿元，同比增长6.99%，实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　医美业务保持高速增长，海外与国内业务均表现出优秀的增长。2023年Q1-Q3公司医美板块实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。公司全资子公司英国Sinclair在2023年Q1-Q3实现销售收入1.10亿英镑，同比增长23.27%，实现EBITDA0.17亿英镑。国内医美业务方面，欣可丽美学2023年Q1-Q3实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%。欣可丽美学继续做强做优核心明星产品伊妍仕，结合光电射频类产品Reaction及功能性肤色管理产品Glacial Spa打造“一站式”面部年轻化塑美方案。 　　估值 　　根据公司业绩情况，调整公司盈利预期。预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为29.93亿元、35.59亿元、41.76亿元，对应EPS分别为1.71元、2.03元、2.38元，维持买入评级。（2022年10月27日预期2023年、2024年归母净利润为32.49亿元、40.25亿元，对应EPS为1.85元、2.29元。） 　　评级面临的主要风险 　　产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保降价风险等。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入12.14亿元，同比+37%；实现归母净利润4.03亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比+55%。单季度来看，公司2023Q3实现收入4.26亿元，同比+28%；实现归母净利润1.46亿元，同比+43%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比+28%。 　　经营分析 　　销售规模持续扩大，海外市场增长良好。前三季度公司持续开展各类市场营销活动，不断提升品牌知名度和影响力，销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率持续提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。Q3公司净利率达到33.8%，同比+4.2pct，盈利能力进一步提升。 　　研发投入快速增长，三维标测系统推广顺利。Q3公司研发投入占营业收入比例达到13.95%，同比+0.10pct。未来公司还将继续保持高投入，在电生理和血管介入板块布局丰富的创新产品条线。Q3公司销售费用率达到19.3%，基本维持平稳，公司三机一体的三维电生理标测设备截至年中累计装机达到176台，未来耗材产品有望随三位标测系统推广加速放量。 　　血管介入产能规模持续扩张，利润率有望进一步提升。子公司埃普特新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番，产品线主要包括造影导管、导引导管、血管鞘组、Y阀、压力泵等。随着自动化水平的提升和规模效应，未来公司利润率还有望进一步提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.99、7.01、9.30亿元，同比增长40%、40%、33%，EPS分别为7.47、10.49、13.92元，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　核心观点 　　近期巴以中东局势持续紧张，国际原油价格在85-95美元/桶之间高位震荡，同时美国原油库存的持续下行以及我国原油进口量及表观消费量的增长，都反映出阶段性的全球石油需求超过了石油产能，因此阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续走高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行。由于全球进入需求旺季，以及海外供应受限的事件频发，海外天然气价格近期持续上行，整体而言，未来海外油气价格有望保持较高价格水平。因此国际能源价格的上行及以中东为代表的国际地缘政治的紧张局面推动了上游资源品价格的上行，我们建议关注油气、钾肥、萤石、钛精矿、煤炭相关化学品等资源品的投资方向。 　　海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。中东局势的持续紧张以及沙特、俄罗斯等主要产油国将自愿减产延长到年底，同时美国原油库存预期下降也支撑国际油价持续上行，我们看好四季度国际油价的上行空间，进入需求旺季，海外天然气价格近期持续上行，全球能源价格有望继续上行，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】和【广汇能源】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。国内房地产竣工数据回暖拉动钛白粉需求提升，同时未来国内钛精矿资源属性凸显，重点推荐全球钛白粉龙头【龙佰集团】。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃代表企业【卫星化学】。 　　推荐标的:【亚钾国际】、【中国石油】、【中国海油】、【金石资源】、【广汇能源】、【百龙创园】 　　重点数据跟踪：本周化工产品价格涨幅前五的为氧化铈（8.79%）、合成氨（7.86%）、三聚氰胺（5.85%）、液化天然气（5.76%）、氧化钼（5.71%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-18.54%）、醋酸乙烯（-16.43%）、双氧水（-14.57%）、异丁烯（-11.12%）、重质纯碱（-10.24%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；下游需求不及预期等。

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入40.22亿元（+38.09%），归母净利润8.87亿元（+47.69%），扣非净利润8.79亿元（+50.93%），经营性现金流23.41亿元（+145.83%）；2023年Q3实现营收13.31亿元（+30.23%），归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非净利润3.20亿元（+53.60%）。 　　三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长1.54%，单季扣非归母净利润负增长5.23%；低基数下2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端2023Q3单季毛利率、净利率分别为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时2023Q3销售费用率3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。 　　永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于2023Q3全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约10%；2）新增生产3款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。 　　血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的1/10，白蛋白产品不及1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从5-10%提升至15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023H1，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33亿元，同比增长36.68%、20.36%和19.58%，对应EPS为0.73/0.88/1.05元，对应PE为37/31/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　带状疱疹发病率逐年上升，接种疫苗为最佳预防手段。带状疱疹（HZ）是一种疼痛性、传染性神经皮肤疾病，由潜伏性水痘-带状疱疹病毒（VZV）再激活引起。年龄上升和免疫力下降是VZV再激活的主要危险因素。当前全球普通人群带状疱疹的发病率为（3~5）/1000人年，亚太地区为（3~10）/1000人年，随着全球老龄化程度加深，发病率也在不断上升。带状疱疹的常见治疗手段有抗病毒治疗、镇痛治疗、接种疫苗等，但抗病毒治疗在急性带状疱疹发作后72小时内才开始发挥效用，接种疫苗是最好的预防措施。 　　带状疱疹疫苗市场呈寡头格局，发展前景广阔。除了美国以外，多数国家带状疱疹疫苗接种率还处于较低水平。弗若斯特沙利文数据显示，全球带状疱疹疫苗市场规模从2015年的7亿美元增至2021年的24亿美元，预计2025年将增长至61亿美元，2030年进一步增长至126亿美元。中国带状疱疹疫苗尚处于起步阶段，50岁及以上接种率仅为0.1%。弗若斯特沙利文数据显示，随着人口老龄化程度加深以及接种意识不断提高，中国带状疱疹疫苗市场从2015年的零增加至2021年的6亿元，并预计2025年增加至108亿元，2030年也将达到281亿元。 　　中国带状疱疹疫苗呈双寡头格局，竞争格局良好。中国有两款带状疱疹疫苗获批上市，分别为GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix以及百克生物的带状疱疹减毒活疫苗感维。Shingrix几乎占据全球100%带状疱疹疫苗市场，2022年销售额达29.58亿英镑，同比增长72%。百克生物的感维于2023年1月获批上市，并于2023年4月首次获得批签发，实现快速放量。基于带状疱疹疫苗的潜在增长空间的良好的竞争格局，目前带状疱疹疫苗研发品种较多，且重组亚单位疫苗更受青睐。绿竹生物的自主研发的重组带状疱疹疫苗LZ901于2023年9月进入三期临床研究，研发进度相对领先。 　　智飞生物与百克生物打造双寡头格局，绿竹生物重组带疱疫苗研发进度领先。2023年10月，智飞生物发布公告称与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内营销、推广、进口并经销有关产品。百克生物带状疱疹疫苗快速放量，助推公司业绩增长。绿竹生物重组带状疱疹疫苗已启动三期临床研究，研发进度领先。 　　投资建议：目前我国带状疱疹接种率较低，随着人口老龄化、公众接种意识提高，预计我国带状疱疹疫苗市场规模将不断扩张。建议关注智飞生物、百克生物、绿竹生物等。 　　风险提示：行业政策变动风险；产品销售不及预期风险；竞争加剧风险；产品研发进度不及预期风险；

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　Q3业绩继续向好，盈利能力持续提升。公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收170.14亿元（+6.70%，同增，下同），归母净利润34.74亿元（+9.47%），扣非归母净利润33.60亿元（+10.13%）；毛利率84.38%（+1.54pp），净利率20.28%（+0.87pp）。单Q3来看，公司实现营收58.45亿元（+2.24%），环比增长2.98%；归母净利润11.66亿元（+10.57%），扣非归母净利润11.17亿元（+7.14%）；毛利率84.81%（+1.96pp），净利率19.86%（+1.88pp）。费用方面，受益于公司持续推动销售合规转型，2023年前三季度实现销售费用54.09亿元（+4.78%），费用率31.79%（-0.58pp）；其中Q3销售费用17.30亿元（-8.70%），费用率29.60%（-3.55pp）。 　　持续加大研发投入，创新成果加速转化。公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用37.25亿元（+6.52%），费用率21.90%（-0.04pp）；其中Q3研发费用13.94亿元（+6.16%），费用率23.85%（+0.88pp）。公司Q3新获批1款2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（儿童适应症），其为全球首款鼻喷剂型；4款创新药NDA获受理，分别为SHR0302（JAK1抑制剂）（治疗强直性脊柱炎）、氟唑帕利（晚期卵巢癌等含铂化疗后的维持治疗）、恒格列净（与二甲双胍和瑞格列汀联用治疗2型糖尿病）及引进产品林普利塞（治疗R/RPTCL）；另有1项BLA已获FDA正式受理，18款药物获批临床。此外，在2023ESMO大会上公司共有13款肿瘤创新药的36项研究成果入围，学术实力备受国际学界认可。 　　 海外临床及BD取得积极进展。国际临床方面，公司目前已有近20项创新药开展国际临床。其中首个国际多中心Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）治疗晚期肝癌已达到主要研究终点，结果显示“双艾”组合治疗晚期肝癌中位总生存期达22.1个月，是目前已公布数据的晚期肝癌一线治疗关键研究中位总生存期最长的治疗方案，目前其美国上市申请已获FDA受理。BD方面，2023年10月新增2项海外BD授权，具体来看，10月8日公司将马来酸吡咯替尼授权至印度Dr.Reddy's，公司将收取300万美元首付款及最多1.525亿美元销售里程碑付款；10月17日公司将卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症有偿许可至美国ElevarTherapeutics，公司有望获得累计6亿美元的销售里程碑款及后续额外付款，另有实际年净销售额20.5%的销售提成。至今公司已将7款创新药进行海外授权。 　　投资建议：公司业绩继续向好，考虑到后续集采影响边际减弱，在研创新管线陆续兑现及国际化进程加速推进，我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为47.28/56.80/69.42亿元，增速分别为21.0%/20.1%/22.2%，对应PE分别为61/51/42倍。维持“买入-B”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险、在研产品上市不确定性风险、政策不确定性风险、销售不及预期风险等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入19.82亿元（+25.23%，表示同比增速，下同），归母净利润3.27亿元（+102.04%），扣非后归母净利润3.05亿元（+116.86%）。2023年Q3季度，公司实现营业收入6.69亿元（+8.80%），归母净利润1.22亿元（+34%），扣非后归母净利润1.17亿元（+33.84%）。业绩符合我们的预期。 　　“海魅”高端玻尿酸保持快速放量，自研玻尿酸产品线增速高于行业平均水平。在高端产品放量及低基数基础上，公司医美业务板块上半年营收同比增长47%，其中玻尿酸收入实现同比增速114%的高速增长，尤其第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，上半年同比增速377%。Q3季度，我们估算依然是高端新品玻尿酸拉动医美业务板块整体增长高于行业平均水平，“海魅”玻尿酸依然在快速放量增长阶段。考虑到公司第四代有机交联玻尿酸产品有望于2024年上市，我们认为公司玻尿酸系列产品有望持续提升竞争力，市场份额有望进一步提升。 　　白内障产品线增速放缓，眼科业务板块未来增长潜力大。由于疫后积压需求释放及低基数因素，2023上半年公司眼科业务板块收入同比增速35%，白内障产品线收入同比增长55%，其中人工晶状收入同比增速58%。由于2022Q2的高基数及白内障积压需求逐季消化的影响，2023Q3季度人工晶体及白内障产品线增速放缓。公司在眼科器械一体化产业链、全年龄段产品类型的布局，体现未来眼科业务增长潜力，人工晶体领域有望在集采助推下取得更高份额。2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。 　　骨科现金流业务稳步增长，盈利能力提升。公司骨科、外科为现金流业务，三季度骨科依然保持稳健增长。2023Q3公司整体毛利率为72.84%，同比提升2.43pp、环比提升2.2pp；Q3季度净利率17.68%，同比提升2.69pp、环比提升0.05pp。随着高毛利产品玻尿酸收入占比提升、并购整合推进、内部管理提效等，公司整体盈利能力有望继续提升。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为38/30/24X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入170.1亿元(+6.7%)，归属于上市公司股东的净利润为34.74亿元(+9.5%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为33.6亿元(+10.1%)。单Q3营业收入58.45亿元(+2.2%)，归属于上市公司股东的净利润为11.7亿元(+10.6%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为11.2亿元(+7.1%)。 　　业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率84.8%（+2pp）；净利率19.9%（+1.9pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率21.9%（0pp），销售费用率31.8%（-0.6pp），管理费用率9.9%（+0.7pp）。 　　3款1类新药获批上市，新药研发和国际化推进顺利。公司1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗和阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌、吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌、达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR+/HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌获批上市。第三季度，SHR0302片（JAK1）用于NSAIDs治疗疗效欠佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者、恒格列净片联合瑞格列汀用于二甲双胍血糖控制不佳的2型糖尿病的新适应症上市申请获受理。双艾方案，吡咯替尼、EZH2项目、TSLP单抗授权出海。 　　建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多抗、AI分子设计等。已有8个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，抗HER2ADC产品SHR-A1811进入临床Ⅲ期阶段；2个PROTAC分子已处于临床阶段；PD-L1/TGF β双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个FIC/BIC双/多抗在研。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/51.7/63.6亿元，对应PE为56X/49X/40X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。