2023年三季报点评：玻尿酸保持快速增长，业绩符合预期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　昊海生科(688366)

　　投资要点

　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入19.82亿元（+25.23%，表示同比增速，下同），归母净利润3.27亿元（+102.04%），扣非后归母净利润3.05亿元（+116.86%）。2023年Q3季度，公司实现营业收入6.69亿元（+8.80%），归母净利润1.22亿元（+34%），扣非后归母净利润1.17亿元（+33.84%）。业绩符合我们的预期。

　　“海魅”高端玻尿酸保持快速放量，自研玻尿酸产品线增速高于行业平均水平。在高端产品放量及低基数基础上，公司医美业务板块上半年营收同比增长47%，其中玻尿酸收入实现同比增速114%的高速增长，尤其第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，上半年同比增速377%。Q3季度，我们估算依然是高端新品玻尿酸拉动医美业务板块整体增长高于行业平均水平，“海魅”玻尿酸依然在快速放量增长阶段。考虑到公司第四代有机交联玻尿酸产品有望于2024年上市，我们认为公司玻尿酸系列产品有望持续提升竞争力，市场份额有望进一步提升。

　　白内障产品线增速放缓，眼科业务板块未来增长潜力大。由于疫后积压需求释放及低基数因素，2023上半年公司眼科业务板块收入同比增速35%，白内障产品线收入同比增长55%，其中人工晶状收入同比增速58%。由于2022Q2的高基数及白内障积压需求逐季消化的影响，2023Q3季度人工晶体及白内障产品线增速放缓。公司在眼科器械一体化产业链、全年龄段产品类型的布局，体现未来眼科业务增长潜力，人工晶体领域有望在集采助推下取得更高份额。2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。

　　骨科现金流业务稳步增长，盈利能力提升。公司骨科、外科为现金流业务，三季度骨科依然保持稳健增长。2023Q3公司整体毛利率为72.84%，同比提升2.43pp、环比提升2.2pp；Q3季度净利率17.68%，同比提升2.69pp、环比提升0.05pp。随着高毛利产品玻尿酸收入占比提升、并购整合推进、内部管理提效等，公司整体盈利能力有望继续提升。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为38/30/24X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。

中心思想

业绩强劲增长，医美玻尿酸成核心驱动

昊海生科2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。其中，高端玻尿酸产品“海魅”的快速放量是医美业务乃至公司整体业绩增长的核心驱动力，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。

战略布局优化，盈利能力持续提升

公司在眼科业务领域通过创新产品研发和全产业链布局，为未来增长奠定基础，尽管短期增速受高基数影响有所放缓，但长期潜力巨大。同时，骨科及外科业务保持稳健增长，配合高毛利产品占比提升和内部管理效率优化，公司整体毛利率和净利率均实现显著提升，盈利能力持续增强。

主要内容

2023年前三季度业绩概览与核心业务驱动

整体财务表现符合预期

2023年前三季度，昊海生科实现营业收入19.82亿元，同比增长25.23%；归母净利润3.27亿元，同比大幅增长102.04%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长116.86%。其中，第三季度（Q3）实现营业收入6.69亿元，同比增长8.80%；归母净利润1.22亿元，同比增长34%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长33.84%。公司业绩表现符合分析师预期。

医美业务：高端玻尿酸引领高速增长

玻尿酸产品线表现突出： 在高端产品放量和低基数效应下，公司医美业务板块上半年营收同比增长47%。其中，玻尿酸收入实现114%的高速增长。
“海魅”玻尿酸市场表现亮眼： 第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性特点，迅速打开市场，上半年同比增速高达377%。预计Q3季度，“海魅”玻尿酸仍处于快速放量增长阶段，持续拉动医美业务板块整体增长高于行业平均水平。
未来产品线展望： 考虑到公司第四代有机交联玻尿酸产品有望于2024年上市，预计公司玻尿酸系列产品竞争力将持续提升，市场份额有望进一步扩大。

眼科业务：增速放缓但潜力巨大

上半年强劲增长： 受疫后积压需求释放及低基数因素影响，2023上半年公司眼科业务板块收入同比增长35%，白内障产品线收入同比增长55%，其中人工晶状体收入同比增速达58%。
Q3增速趋缓： 由于2022年Q2的高基数以及白内障积压需求逐季消化的影响，2023年Q3季度人工晶体及白内障产品线增速有所放缓。
长期增长潜力： 公司在眼科器械一体化产业链和全年龄段产品类型的布局，预示着未来眼科业务的巨大增长潜力。人工晶体领域有望在集采助推下取得更高市场份额。
研发驱动产品迭代： 2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体在国内获批上市；疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，持续的研发投入驱动产品不断迭代。

骨科及外科业务：稳健贡献与盈利能力提升

现金流业务稳步增长： 骨科、外科业务作为公司的现金流业务，在第三季度依然保持稳健增长。
整体盈利能力显著提升： 2023年Q3公司整体毛利率为72.84%，同比提升2.43个百分点，环比提升2.2个百分点。Q3季度净利率为17.68%，同比提升2.69个百分点，环比提升0.05个百分点。
盈利能力提升驱动因素： 随着高毛利产品玻尿酸收入占比提升、并购整合推进以及内部管理提效等因素，公司整体盈利能力有望继续提升。

财务预测、估值与风险提示

盈利预测与投资评级

分析师维持对昊海生科的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56亿元、5.81亿元和7.26亿元。对应当前市值的P/E分别为38倍、30倍和24倍。基于此，分析师维持“买入”评级。

关键财务指标预测

营业总收入： 预计从2022年的21.30亿元增长至2025年的36.52亿元，年复合增长率约19-21%。
归属母公司净利润： 预计从2022年的1.80亿元大幅增长至2025年的7.26亿元，2023年同比增速预计高达153%，2024-2025年维持25-27%的增长。
毛利率： 预计从2022年的68.98%提升至2025年的74.40%。
归母净利率： 预计从2022年的8.47%提升至2025年的19.89%。
每股收益（EPS）： 预计从2022年的1.05元增长至2025年的4.24元。
ROE-摊薄： 预计从2022年的3.27%提升至2025年的9.98%。
资产负债率： 预计从2022年的14.36%下降至2025年的12.94%，显示财务结构持续优化。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括市场推广或不及预期风险、新产品研发进展或不及预期的风险、市场竞争加剧以及集采等医药行业政策不确定性风险。

总结

昊海生科2023年前三季度业绩表现亮眼，尤其在第三季度，公司营业收入和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。医美业务板块，特别是高端玻尿酸产品“海魅”的快速放量，是公司业绩增长的核心驱动力，展现出强大的市场竞争力。眼科业务虽受高基数影响增速有所放缓，但凭借在一体化产业链和创新产品研发上的布局，未来增长潜力巨大。骨科及外科业务保持稳健，同时公司整体盈利能力因高毛利产品占比提升和管理效率优化而持续增强。分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但提示了市场推广、新产品研发、市场竞争及政策不确定性等风险。

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