江苏吴中(600200) 　　公司公告：23H1公司实现营收11.01亿元/+40.01%，归母净利0.27亿元/+241.15%，扣非归母净利0.02亿元/+107.89%；23Q2实现营收4.89亿元/+43.04%，归母净利-0.01亿元/+97.22%，扣非归母净利-0.04亿元/+86.65%。 　　通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。进口产品引进方面：1）引进韩国Regen旗下外科整形用聚乳酸填充物AestheFill，AestheFill目前处于CMDE技术评审阶段，参考国内NMPA临床审批流程，该产品最快有望于2023年底获批；2）引进Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品，该项目目前已完成临床入组。自研产品方面：1）完成利丙双卡因乳膏（对应表皮麻醉）和去氧胆酸注射液（对应局部溶脂）两款药物的立项；2）围绕重组胶原蛋白开展技术研发，完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项。 　　23H1医药产品销售势头恢复良好带动营收增长。23H1公司医药业务实现收入9.14亿元/+65.67%，其中中医药工业收入3.41亿元，医药商业收入5.73亿元。22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停，23H1医药产品销售势头恢复良好，医药产品销售收入实现双位数增长。此外，23H1公司加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，着手推进部分老文号复产的评估和试生产工作，同时配合研发及一致性评价项目做好样品试制、中试、工艺验证，并启动利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液的上市筹备和市场铺垫工作。 　　医药业务成本上涨导致毛利率略承压，降本控费带动盈利改善。23H1公司综合毛利率27.92%/-6.57pct，其中医药业务毛利率31.69%/-14.43pct，毛利率下滑主要系医药业务采购成本增加所致。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.53%/4.77%/1.55%/3.00%，同比分别-7.09/-2.10/-0.45/-1.20pct。从盈利端看，23H1归母净利率2.49%/+4.96pct，其中23Q2归母净利率-0.15%/+7.76pct。 　　未来公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，主要聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中重磅产品AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药业务方面，公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射剂、片剂等品种的一致性评价，并持续完善销售渠道布局，当前医药业务正在逐步恢复中。 　　我们预计23-25年归母净利分别为0.14/1.18/2.62亿元，8月29日收盘价对应PE分别为388/46/21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述：公司8月28日披露2023年中报，23H1，实现营业收入11.01亿元，同比+40.01%；归母净利润为0.27亿元；扣非归母净利润为0.02亿元，非经常性损益主要来自处置股权投资收益。单Q2收入为4.89亿元，同比+43.04%；归母净利润为-0.0075亿元，扣非归母净利为-0.0394亿元。 　　营业收入增长明显，主要由医药业务贡献。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。2023H1，实现营业收入11.01亿元，同比+40.01%。其中，医药业务实现主营业务收入9.14亿元，同比+65.67%，其中，医药工业实现收入3.41亿元，医药商业收入为5.73亿元。医美板块通过医美事业部及吴中美学、尚礼汇美等子公司布局，截至23H1，吴中美学已获得第三类医疗器械经营许可证与第二类医疗器械经营备案凭证。 　　23H1，净利润实现扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：23H1，公司毛利率为27.92%，同比-6.57pct，23Q2毛利率同比-4.17pct至31.36%。23H1，医药业务实现毛利2.87亿元，同比+12%，主要由医药业务收入增长所带动。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为17.53%、4.77%、1.55%、3.00%，分别同比-7.09、-2.10、-0.45、-1.20pct；23Q2公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为21.21%、5.13%、1.63%、3.22%，分别同比-9.41、-3.22、-0.59、-0.79pct。③利润端：23H1，归母净利润为0.27亿元（22H1为-0.19亿元），扣非归母净利润为0.02亿元（22H1为-0.26亿元），主要因23H1医药业务增长带动毛利上行，归母净利润与扣非归母净利润之间的差异来自23H1处置长征欣凯公司的15%的股权，获得投资收益2114.12万元，以及医药业务收入与毛利增长带动，23H1，净利润实现扭亏为盈。23H1公司净利率为2.39%。 　　依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。在进口产品引进上，①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已收到NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。此外，公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重 　　组胶原蛋白的研发及产业化。公司充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过40人。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为690/39/30倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。

　　楚天科技(300358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现收入33.6亿元，同比+16.9%，实现归母净利润2.7亿元，同比-10.8%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+8.8%。其中单二季度实现收入18亿元，同比+20.1%，归母净利润1.3亿元，同比-21.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比-19.7%。 　　收入端稳健增长，费用率保持稳定。公司2023年上半年业绩稳健增长。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率33.9%，环比一季度-2.2pp；销售净利率8%，环比一季度-0.9pp。单二季度经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元，环比一季度增加4.8亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率保持稳定，23H1期间费用率为23.9%，同比增长0.2pp。其中销售费用率9.5%，同比下降1.7pp，管理费用率13.5%，同比下降1pp，研发费用率7.3%，同比下降0.8pp。 　　多个子板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中无菌制剂板块实现收入9亿元，同比增长30%；生物工程板块实现收入6亿元，同比增长32.8%；固体制剂板块实现收入3亿元，同比增长67.5%；制药用水及工程系统板块收入4.5亿元，同比增长102.3%。 　　产业链布局持续完善，新产品拓展成果不断。公司持续完善产业链布局。公司于2023年4月设立楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器；2023年6月公司设立楚天净邦，主营业务为净化工程、EPC工程等。公司新产品取得众多成果，楚天思优特为数百家客户提供了产品测试，与数十家客户建立了订单合作。楚天微球为全球600多家客户提供了产品测试，并形成了部分订单。楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统，并已取得了部分订单。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定了绝对地位。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润分别为7.6亿元、8.8亿元、10亿元，对应动态PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　以岭药业(002603) 　　业绩简评 　　2023年8月25日，公司发布23年半年度报告，2023年上半年实现收入67.91亿元（+21.99%）；实现归母净利润16.06亿元（+53.16%）；实现扣非归母净利润15.41亿元（+46.67%）。单季度来看，2023Q2实现收入28.56亿元（+0.40%）；实现归母净利润4.04亿元（-28.49%）；实现扣非归母净利润3.63亿元（-35.26%）。 　　经营分析 　　公司多个产品在所属领域处于行业领先地位。据公司公告引用米内网数据，公司连花清瘟产品在2022年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，市场份额达40.38%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第4名、第5名和第6名，市场份额合计达16.30%。津力达颗粒在2022年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市场份额达17.76%。 　　中药创新药研发项目不断推进。截至2023年6月底，公司有10个中药创新药在研项目。其中，芪黄明目胶囊处于申报新药阶段；柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片已完成Ⅲ期临床；小儿连花清感颗粒、络痹通片处于Ⅲ期临床阶段。公司聚焦于核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化中医学术创新转化新模式，不断推进新产品研发。 　　依托自身优势布局健康板块。公司依托络病理论创新优势、科研创新实力、医药资源优势及产业资源，布局发展大健康产业。子公司以岭健康已研发出通络护心脑系列产品、抗衰强免疫养精系列产品等，且目前在研保健食品20余款。在品牌方面，以岭健康坚持以品牌爆品带品类的营销路径，与大平台权威媒体合作，以抖音、小红书新媒体平台为内容阵地，利用新媒体流量+精品内容的组合，打造了以岭晚必安、以岭连花清菲两大产品品牌，并将持续以品牌爆品带动品类产品销售。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润为24.01、26.94、30.42亿元，同比增长1.66%、12.18%、12.92%。公司2023-2025年EPS分别为1.44、1.61、1.82元，对应PE分别为16、14、13倍。考虑行业环境变化，我们下调公司评级，给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　中成药集采风险；产品销售不及预期风险；政策监管风险；新药研发进度不及预期风险。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2023年中报：2023H1公司实现营业收入为67.91亿元（+21.99%），实现归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非净利润15.41亿元（+46.67%）。 　　二季度单季，公司实现收入28.56元（+0.40%），归属于上市公司股东的净利润4.04亿元（-28.49%），扣非净利润3.63亿元（-35.26%）。 　　平安观点： 　　一季度新冠发病人数增加，呼吸系统类药物上半年快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2023Q1新冠感染患者数量达到高峰，带动公司2023H1呼吸系统类药物的高增速。2023H1，呼吸系统类药物实现收入30.88亿元，同比增长20.95%。我们预计其中约27亿来自于连花清瘟的销售，其余为莲花清咳，公司呼吸系统类上半年实现快速增长。 　　医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。米内网数据显示，公立医疗端心脑血管疾病口服中成药市场集中度在稳步提升，其中心血管口服制剂TOP10产品市场份额由2015年的50.24%提升至2022年的53.12%。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升至2022年的16.30%。2023H1，医院诊疗恢复，心脑血管用药市场恢复，三个产品合计实现销售收入25.11亿元，同比增长10.44%。 　　其它专利类产品快速增长：公司其它专利类产品主要包括八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等。目前上述产品整体收入体量较小，但是增速较快。2023H1实现收入2.77亿元，同比增长47.26%。我们认为，随着循证医学研究的推进，公司销售推广工作的稳步展开，上述产品有望陆续成为公司新的支柱产品，为公司带来新的增长点。 　　研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司的芪黄明目胶囊已申报新药；柴黄利胆胶囊III期临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”；“通心络胶囊缺血性脑卒中随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”等一系列循证医学工作。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

　　九州通(600998) 　　营收、扣非净利润稳健增长，Q2业绩环比提速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1实现营收793.57亿元（+16.73%）；归母净利润13.43亿元（+5.83%），增速慢于收入主要原因是2022H1公司持有的爱美客股份公允价值变动等形成非经常性损益为1.63亿元，而2023H1非经常性损益仅为0.48亿元；扣非净利润12.95亿元（+17.09%）。Q2归母净利润及扣非净利润环比Q1分别增长39.32%和26.00%，单季度业绩加速增长。主要原因是公司在保持医药分销业务稳健增长（14.01%）的基础上，实现总代品牌推广等新兴业务的加速增长。公司重视股东利益，于2023年6月29日实施了资本公积金转增股本，每10股转增4.9股。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为24.09、27.90、32.57亿元，对应EPS分别为0.86、1.00、1.17元/股，当前股价对应PE分别为10.9/9.4/8.1倍，公司转型落地长期成长性高，维持“买入”评级。 　　营业收入稳步增长的同时，盈利能力、经营质量持续提升 　　公司在保证营业收入稳步增长的同时，盈利能力也在持续提升：总代品牌推广业务营收同比增长38.74%，毛利同比大幅增长62.15%；医药新零售业务营收同比增长37.51%，毛利同比增长26.00%；数字物流技术与供应链解决方案营收同比增长38.05%，毛利同比大幅增长73.35%；医疗健康及技术服务营收同比增长38.83%，毛利同比增长43.27%。2023H1公司毛利率为8.42%（+0.43pct）。公司加大年中清收力度、销售回现款增加，2023H1经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长125.22%，近年来首次实现在半年度转正，经营质量显著提升。 　　强力推进公司四大新战略落地实施，加速经营模式转型升级 　　公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs）”四大新战略落地实施。好药师“万店加盟”门店数已达15,856家，预计2025年门店数量将超过30,000家。公募REITs项目已于8月正式提交申报文件，将分批盘活330余万平方米医药物流仓储资产及配套设施。此外，公司数字化转型重点项目深化推进，取得较好的阶段性成果，加速了公司经营模式的转型升级。 　　风险提示：数字化转型落地不及预期；REITs基金运营不及预期。

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　纯碱：现货库存降至新低，纯碱价格持续攀升。本周纯碱库存11.83万吨，较上周再度下跌35.11%，行业总体开工率72.01%，较上周下跌4.2个百分点，产量51.03万吨，较上周下跌5.52%，短期纯碱新增产能无法缓解现货市场供应持续紧张的格局，纯碱价格持续攀升。据百川盈孚数据，本周轻质纯碱市场价为2793元/吨，较上周同一工作日上涨588元/吨；重质纯碱市场价为3023元/吨，较上周同一工作日上涨714元/吨。 　　磷化工：秋季备肥市场稳步推进，磷肥价格持续上行。秋季备肥市场稳步推进，下游保持刚需采购，复合肥市场产销两旺，价格继续冲高。据百川盈孚数据，截至8月25日，磷酸一铵的价格为2968元/吨，较上周五上升90元/吨；磷酸二铵的价格为3547元/吨，较上周五上升55元/吨。其中，磷酸一铵多保持中等偏高开工率以保障秋季市场的供应，而二铵市场供应仍旧偏紧。本周磷酸一铵周度产量为23.52万吨，较上周上升0.56万吨，周度开工率为60.36%，较上周上升1.44%；磷酸二铵周度产量为31.22万吨，较上周下降1.75万吨，周度开工率为70.37%，较上周下降3.94%。 　　2.近期投资建议 　　（1）纯碱：由于旧产能检修与新产能投放不及预期，纯碱库存不断下降，现货供应持续紧张，本周纯碱价格再度上涨，行业龙头公司值得关注。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工。 　　（2）磷化工：伴随秋季备肥市场稳步推进，叠加秋肥中对磷肥的需求占比较高，磷酸一铵、二铵价格持续提升，行业龙头公司值得关注。建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份。 　　（3）半导体材料：7月24日，日本出口管制政策的正式实施，清单中新增二十三项，包括形成电路图案和测试芯片所需的设备，中国半导体材料国产替代势在必行。本年度chatgpt破圈带动AI、芯片关注提升，需求驱动半导体材料国产替代正当时。建议关注：雅克科技(前驱体)、晶瑞电材（光刻胶&湿电子化学品）、彤程新材(光刻胶)、金宏气体（电子特气）、华特气体(电子特气)、安集科技（抛光液）、鼎龙股份(抛光垫)等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司公布2023年半年报，公司2023H1共实现营业收入6.85亿元，yoy6.68%，实现归母净利润1.34亿元，yoy28.09%。 　　经营稳健向好，增长高质量。23年上半年养殖行业整体呈现量增利减的局面，养殖端经营面临较大压力，但总体免疫需求有所回升。公司深化推进研产销协同联动，稳定并提升产品市占率，实现了收入增长6.68%。受益于核心产品生产效率持续改善，公司营业成本下降，带动公司销售毛利率同比上升6.01个百分点。公司23H1实现经营活动净现金流1.41亿元，同比增长251.59%。公司经营稳扎稳打，低谷期修炼内功拓展市场的效果逐步体现，公司盈利能力和质量逐步提升。 　　研发创新为核心驱动，自主研发体系建设持续推进。23H1公司研发投入8,511.09万元，占营业收入的比重达12.43%。产品方面，公司报告期内获得临床试验批件3项，产品批准文号1项，农业农村部注册变更公告2项，提交兽用生物制品应急评价3项。平台建设方面，报告期内公司与中科院陈院士团队合作筹建北京联合创新实验室，重点打造迭代疫苗新技术平台。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联已进入新兽药注册阶段。公司坚定以研发创新为核心驱动的发展方向，在新型平台建设方面持续投入，新产品持续落地有望为公司带来源源不断的发展动力。 　　非瘟疫苗顺利推进，商用落地有望贡献新增长。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中与中科院合作的亚单位疫苗路线已正式向农业农村部提交应急评审材料。在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司包括非瘟和非口等新产品的发展潜力，公司组织革新的发展动力，以及公司盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司23-25年归母净利润分别为3.24、4.06和5.20亿元，对应EPS分别为0.29、0.36和0.46元，对应PE值分别为32、26和20倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　生物股份(600201) 　　产品结构调整叠加降本增效措施， 上半年归母净利润同比+28%。 公司 2023H1实现营业收入 6.85 亿元， 较上年同期增加 6.68%， 实现归属于母公司所有者的净利润 1.34 亿元， 较上年同期增加 28.09%， 利润同比改善增加明显一方面系 2023 年上半年毛利率较高的非口蹄疫组合免疫产品增长较快， 占比提升； 另一方面核心产品生产效率持续改善， 成本同比下降。 分季度来看， 23Q2公司实现营业收入 3.21 亿元， 较上年同期增加 7.00%， 实现归属于母公司所有者的净利润 0.28 亿元， 较上年同期增加 16.67%， 主要得益于核心产品成本改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 　　坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2023上半年研发费用同比增加 20.68%至 6455.16 万元， 占营业收入的比重达到9.43%。 非瘟疫苗研发方面， 公司在 P3 实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台， 同时开展基因缺失疫苗、 亚单位疫苗、 腺病毒疫苗、 mRNA 疫苗多条技术路线的研究， 经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价， 公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破， 公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。 多联多价疫苗研发方面， 公司猪口蹄疫VLP 疫苗、 猪瘟 E2 蛋白亚单位疫苗、 猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、 塞内加谷灭活疫苗、 猪细小病毒基因工程灭活疫苗、 牛支原体活疫苗、 牛 A 型梭菌灭活疫苗、 羊布鲁氏菌病（ Rev.1 株） 新型活疫苗、 新流腺三联灭活疫苗、 新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段， 2023 年有望取得阶段性进展。 　　布局宠物， 变革组织， 有望打开增长空间。 公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司， 目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进， 实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试， 目前猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价， 犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段， 猫四联疫苗、 犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。 同时公司正对营销体系进行组织变革， 引入行业优秀人才， 组建更专业、 更活力的营销团队， 非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升， 未来有望贡献新业绩增量。 　　风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 　　投资建议： 维持 “ 买入” 评级。 公司是国内领先的猪用疫苗企业， 中期看好猪价回暖驱动业绩修复， 长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25 年归母净为 2.5/3.8/3.6 亿元， EPS 为 0.23/0.34/0.32 元， 对应当前股价 PE 为 40.4/27.3/28.8X。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点： 　　公告：九洲药业发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.2%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.8%；毛利率38.4%，同比增加3.3个百分点；净利率19.1%，同比增加3.3个百分点。 　　CDMO业务持续高增长，原料药业务同比下滑。2023年第二季度，公司营业收入15.03亿元，同比下滑4.9%，归母净利润3.41亿元，同比增加31.0%；毛利率40.2%，同比增加5.2个百分点；净利率22.7%，同比增加6.2个百分点。其中，CDMO业务2023年上半年实现收入24.8亿，同比增长25.9%；原料药业务有波动，上半年实现收入收入6.9亿，同比下滑10.9%。海外收入25.1亿，同比增长3.4%；国内收入7.4亿，同比增长41.2%。 　　分子漏斗持续扩大，商业化项目数继续增长。小分子I期及II期临床项目数839个，相比2022年年末，增加75个；三期项目66个，增加5个；商业化项目29个，增加3个。 　　建成多肽和ADC技术平台。多肽方面，公司具备从定制肽到注册申报，以及法规条件下生产多肽药物的一站式服务能力。公司多肽合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相结合等，尤其作用于中长肽、长肽、困难肽序的合成。公司多肽平台已承接并交付多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务，已助力客户多个项目的国内外申报；同时，公司承接了多个客户高活性偶联药物的研发和生产。 　　产能建设持续推进。瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，已逐步开始进入设备安装；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用，多个产品转移验证生产正在进行中；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。 　　加强制剂能力。上半年顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，在保留原有的片剂、软膏剂等生产能力的基础上将快速构建口服液、软胶囊、高活性固体制剂等生产能力，成为公司制剂CDMO业务的重要支点。 　　盈利预测与估值。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.52亿元、14.74亿元、18.71亿元，同比增长25.1%、28.0%、26.9%，EPS分别为1.28、1.64、2.08元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2023年30倍PE，对应合理目标价38.4元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。创新药质量问题以及销售不及预期，技术升级替代风险，市场竞争风险，环保安全风险，汇率波动风险。