九洲药业(603456) 　　投资要点： 　　公告：九洲药业发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.2%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.8%；毛利率38.4%，同比增加3.3个百分点；净利率19.1%，同比增加3.3个百分点。 　　CDMO业务持续高增长，原料药业务同比下滑。2023年第二季度，公司营业收入15.03亿元，同比下滑4.9%，归母净利润3.41亿元，同比增加31.0%；毛利率40.2%，同比增加5.2个百分点；净利率22.7%，同比增加6.2个百分点。其中，CDMO业务2023年上半年实现收入24.8亿，同比增长25.9%；原料药业务有波动，上半年实现收入收入6.9亿，同比下滑10.9%。海外收入25.1亿，同比增长3.4%；国内收入7.4亿，同比增长41.2%。 　　分子漏斗持续扩大，商业化项目数继续增长。小分子I期及II期临床项目数839个，相比2022年年末，增加75个；三期项目66个，增加5个；商业化项目29个，增加3个。 　　建成多肽和ADC技术平台。多肽方面，公司具备从定制肽到注册申报，以及法规条件下生产多肽药物的一站式服务能力。公司多肽合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相结合等，尤其作用于中长肽、长肽、困难肽序的合成。公司多肽平台已承接并交付多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务，已助力客户多个项目的国内外申报；同时，公司承接了多个客户高活性偶联药物的研发和生产。 　　产能建设持续推进。瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，已逐步开始进入设备安装；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用，多个产品转移验证生产正在进行中；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。 　　加强制剂能力。上半年顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，在保留原有的片剂、软膏剂等生产能力的基础上将快速构建口服液、软胶囊、高活性固体制剂等生产能力，成为公司制剂CDMO业务的重要支点。 　　盈利预测与估值。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.52亿元、14.74亿元、18.71亿元，同比增长25.1%、28.0%、26.9%，EPS分别为1.28、1.64、2.08元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2023年30倍PE，对应合理目标价38.4元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。创新药质量问题以及销售不及预期，技术升级替代风险，市场竞争风险，环保安全风险，汇率波动风险。