公司信息更新报告：Q2业绩环比提速增长，新战略落地实施加速转型-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九州通(600998)

　　营收、扣非净利润稳健增长，Q2业绩环比提速增长，维持“买入”评级

　　公司发布2023半年报：2023H1实现营收793.57亿元（+16.73%）；归母净利润13.43亿元（+5.83%），增速慢于收入主要原因是2022H1公司持有的爱美客股份公允价值变动等形成非经常性损益为1.63亿元，而2023H1非经常性损益仅为0.48亿元；扣非净利润12.95亿元（+17.09%）。Q2归母净利润及扣非净利润环比Q1分别增长39.32%和26.00%，单季度业绩加速增长。主要原因是公司在保持医药分销业务稳健增长（14.01%）的基础上，实现总代品牌推广等新兴业务的加速增长。公司重视股东利益，于2023年6月29日实施了资本公积金转增股本，每10股转增4.9股。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为24.09、27.90、32.57亿元，对应EPS分别为0.86、1.00、1.17元/股，当前股价对应PE分别为10.9/9.4/8.1倍，公司转型落地长期成长性高，维持“买入”评级。

　　营业收入稳步增长的同时，盈利能力、经营质量持续提升

　　公司在保证营业收入稳步增长的同时，盈利能力也在持续提升：总代品牌推广业务营收同比增长38.74%，毛利同比大幅增长62.15%；医药新零售业务营收同比增长37.51%，毛利同比增长26.00%；数字物流技术与供应链解决方案营收同比增长38.05%，毛利同比大幅增长73.35%；医疗健康及技术服务营收同比增长38.83%，毛利同比增长43.27%。2023H1公司毛利率为8.42%（+0.43pct）。公司加大年中清收力度、销售回现款增加，2023H1经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长125.22%，近年来首次实现在半年度转正，经营质量显著提升。

　　强力推进公司四大新战略落地实施，加速经营模式转型升级

　　公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs）”四大新战略落地实施。好药师“万店加盟”门店数已达15,856家，预计2025年门店数量将超过30,000家。公募REITs项目已于8月正式提交申报文件，将分批盘活330余万平方米医药物流仓储资产及配套设施。此外，公司数字化转型重点项目深化推进，取得较好的阶段性成果，加速了公司经营模式的转型升级。

　　风险提示：数字化转型落地不及预期；REITs基金运营不及预期。

中心思想

业绩稳健增长与转型加速

九州通在2023年上半年展现出强劲的经营韧性和增长潜力，实现了营收和扣非净利润的稳健增长。特别是第二季度，公司业绩环比显著提速，归母净利润和扣非净利润分别环比增长39.32%和26.00%，显示出公司经营的强劲势头。上半年营收达到793.57亿元，同比增长16.73%；扣非净利润达12.95亿元，同比增长17.09%。业绩提速主要得益于医药分销业务的稳健增长以及总代品牌推广等新兴业务的加速发展。

盈利能力提升与战略驱动

公司在营收增长的同时，盈利能力和经营质量持续提升。总代品牌推广、医药新零售、数字物流技术与供应链解决方案以及医疗健康及技术服务等新兴业务均实现了营收和毛利的大幅增长，推动2023年上半年整体毛利率提升0.43个百分点至8.42%。经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长125.22%，近年来首次在半年度实现转正，显著改善了经营质量。公司正强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs）”四大新战略，加速经营模式转型升级，其中好药师“万店加盟”门店数已达15,856家，公募REITs项目已提交申报，数字化转型也取得阶段性成果，为公司长期成长注入新动能。基于此，开源证券维持“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将持续增长。

主要内容

2023年上半年财务表现分析

营收与净利润概览

九州通于2023年上半年实现营业收入793.57亿元，较去年同期增长16.73%。这一增长率高于公司2021年和2022年的年度营收增长率（分别为10.4%和14.7%），显示出公司在当前市场环境下的强劲扩张能力和市场份额的持续扩大。归属于母公司股东的净利润为13.43亿元，同比增长5.83%。分析指出，归母净利润增速低于营收增速的主要原因在于非经常性损益的结构性变化：2022年上半年，公司因持有爱美客股份的公允价值变动产生了1.63亿元的非经常性损益，而2023年上半年此项非经常性损益仅为0.48亿元。剔除非经常性损益影响后，扣除非经常性损益的净利润达到12.95亿元，同比增长17.09%，与营收增速基本匹配，这有力地证明了公司主营业务的健康发展和内生增长动力。