主力产品优势明显，依托自身优势布局健康板块

中心思想

稳健增长与战略转型并举

本报告核心观点指出，以岭药业在2023年上半年实现了显著的营收和归母净利润增长，尤其在多个中成药细分市场保持领先地位。公司持续推进中药创新药研发，并积极布局大健康产业，构建多元化增长引擎。尽管第二季度业绩面临短期压力，但长期盈利能力和财务结构保持健康，显示出公司在传统医药领域的深厚积累和向创新及大健康领域拓展的战略决心。

核心产品驱动与创新发展

以岭药业的核心产品如连花清瘟、通心络胶囊等在中成药市场占据主导地位，为公司提供了坚实的业绩支撑。同时，公司通过“三结合”和“一体化”模式加速中药创新药研发，并依托自身优势拓展大健康板块，通过品牌爆品策略抢占市场，预示着公司未来增长将由核心产品驱动与创新业务发展共同支撑。

主要内容

业绩简评：上半年强劲增长，Q2面临短期挑战

2023年上半年财务表现概览

根据公司2023年半年度报告，以岭药业在2023年上半年实现了强劲的财务增长。报告期内，公司实现营业收入67.91亿元人民币，同比增长21.99%。归属于母公司股东的净利润达到16.06亿元人民币，同比大幅增长53.16%。扣除非经常性损益后的归母净利润为15.41亿元人民币，同比增长46.67%。这些数据显示公司在2023年上半年整体经营状况良好，盈利能力显著提升。

第二季度业绩波动分析

然而，从单季度表现来看，2023年第二季度（Q2）的业绩出现波动。Q2实现营业收入28.56亿元人民币，同比增长仅为0.40%，增速明显放缓。更值得关注的是，Q2归属于母公司股东的净利润为4.04亿元人民币，同比下降28.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.63亿元人民币，同比下降35.26%。尽管上半年整体表现强劲，但第二季度净利润的显著下滑和扣非净利润的更大跌幅值得关注，这可能反映了市场环境变化、成本上升或特定产品销售策略调整等因素，需要进一步深入分析以评估其对全年业绩的潜在影响。

经营分析：核心产品领先，创新与健康产业并进

核心产品市场领先地位稳固

以岭药业的多个核心产品在各自所属领域保持行业领先地位，为公司业绩提供了坚实支撑。

• 感冒用药市场： 据米内网数据，2022年公司连花清瘟产品在公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，市场份额高达40.38%。这一数据凸显了连花清瘟在感冒用药市场的绝对领导地位和品牌影响力。
• 心血管疾病用药市场： 在2022年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊分别排名第4名、第5名和第6名，三款产品合计市场份额达到16.30%。这表明公司在心血管中成药领域拥有强大的产品组合和市场竞争力。
• 糖尿病用药市场： 津力达颗粒在2022年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市场份额为17.76%。这进一步证明了公司在慢性病治疗领域的产品优势和市场渗透能力。

中药创新药研发项目持续推进

公司高度重视中药创新药的研发，截至2023年6月底，共有10个中药创新药在研项目，展现了其在研发领域的持续投入和创新活力。

• 关键项目进展： 芪黄明目胶囊已处于申报新药阶段，有望在未来获得上市批准。柴黄利胆胶囊和玉屏通窍片已完成Ⅲ期临床试验，距离上市仅一步之遥。小儿连花清感颗粒和络痹通片则处于Ⅲ期临床阶段，进展顺利。
• 创新研发模式： 以岭药业聚焦于核心疾病领域，致力于打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链。同时，公司践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化中医学术创新转化新模式，旨在通过科学严谨的研发流程，不断推出具有临床价值的新产品。

依托优势布局大健康产业

以岭药业依托其在络病理论创新、科研创新实力、医药资源及产业资源方面的优势，积极布局发展大健康产业，寻求新的增长点。

• 产品线拓展： 子公司以岭健康已成功研发出通络护心脑系列产品、抗衰强免疫养精系列产品等，并有20余款保健食品处于在研阶段，显示出其在大健康产品开发方面的广阔前景。
• 品牌营销策略： 以岭健康坚持“品牌爆品带品类”的营销路径，通过与大平台权威媒体合作，并利用抖音、小红书等新媒体平台作为内容阵地，结合新媒体流量与精品内容，成功打造了以岭晚必安、以岭连花清菲两大产品品牌。这种策略有助于提升品牌知名度，带动品类产品销售，进一步扩大市场份额。

盈利预测、估值与评级：业绩稳健增长，评级调整为“增持”

未来盈利能力展望

根据国金证券研究所的预测，以岭药业在未来几年将保持稳健的盈利增长。预计2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到24.01亿元、26.94亿元和30.42亿元人民币。相应的同比增长率分别为1.66%、12.18%和12.92%。尽管2023年的增速因Q2业绩波动而有所放缓，但2024年和2025年预计将恢复两位数增长，显示出公司长期盈利能力的韧性。

每股收益与估值分析

在每股收益（EPS）方面，预计2023年至2025年分别为1.44元、1.61元和1.82元。对应的市盈率（PE）分别为16倍、14倍和13倍。从估值角度看，随着盈利的增长，公司的PE倍数呈现逐年下降趋势，表明其估值吸引力逐步提升。

投资评级调整

考虑到行业环境的变化，国金证券研究所对以岭药业的评级进行了调整，给予公司“增持”评级。这意味着分析师认为公司股票在未来6-12个月内有5%-15%的上涨空间。

风险提示：多重因素可能影响未来业绩

潜在风险因素分析

报告中提示了多项可能影响以岭药业未来业绩的风险，投资者需予以关注：

• 中成药集采风险： 随着国家对药品集中采购政策的常态化推进，中成药集采可能导致产品价格下降，从而影响公司的盈利能力。
• 产品销售不及预期风险： 市场竞争加剧、消费者偏好变化或营销策略失误等因素，可能导致公司产品销售额未能达到预期目标。
• 政策监管风险： 医药行业受到严格的政策监管，未来政策调整（如医保支付、药品审批等）可能对公司经营产生不利影响。
• 新药研发进度不及预期风险： 中药创新药研发周期长、投入大，若研发进度未能按计划推进或临床试验结果不理想，将影响公司未来产品管线和增长潜力。

总结

以岭药业在2023年上半年展现出强劲的整体业绩增长，核心产品在各自市场领域保持领先地位，为公司提供了坚实的市场基础。公司在创新药研发方面持续投入，多个中药创新药项目进展顺利，并积极拓展大健康产业，构建多元化增长引擎。尽管第二季度业绩出现短期波动，但分析师预测公司未来几年将保持稳健的盈利增长，并给予“增持”评级。然而，投资者仍需警惕中成药集采、产品销售不及预期、政策监管以及新药研发进度等潜在风险。总体而言，以岭药业凭借其强大的产品组合、持续的创新能力和前瞻性的战略布局，有望在复杂多变的医药市场中实现长期可持续发展。