磷系阻燃剂是阻燃剂中最重要的一种。 根据组成和结构的不同磷系阻燃剂可分为两类， 分别是有机磷系和无机磷系阻燃剂。 有机磷系阻燃的研究主要包括磷酸酯、 缩聚磷酸酯、 有机磷酸盐、 氧化磷和磷杂环化合物。 有机磷系阻燃剂大都具有低烟、 无毒、 低卤、 无卤等优点， 符合阻燃剂的发展方向， 具有很好的发展前景。 部分有机磷化合物虽然有一定的毒性， 但致畸性不高， 其分解产物及其阻燃聚酯的燃烧产物中腐蚀性物质、 有毒物也很少。 无机磷系阻燃剂主要是红磷、 聚磷酸铵（ APP） 、 磷酸二氢铵等磷酸盐， 受热分解出磷酸、 偏磷酸和Ｈ2Ｏ等并促进成炭覆于基材的表面从而起到阻燃的效果。

　　华恒生物(688639) 　　事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年1-9月实现营业收入13.64亿元，同比增长38.64%，实现营业利润3.69亿元，同比增长50.30%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长47.42%；按1.575亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.03元，每股经营现金流为2.35元。 　　其中第三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%；折合单季度EPS为0.82元 　　前三季度氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力：从价格上看，2023年前三季度公司缬氨酸产品价格同比上行，根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸市场均价为24.15元/千克，较2022年同期缬氨酸市场均价22.83元/千克同比上行5.81%。2023年第三季度，缬氨酸市场均价为20.72元/千克，同比-6.83%，环比-17.97%。盈利能力方面，公司2023年前三季度实现毛利5.63亿元，同比增加3.80亿元，yoy+45.42%，毛利率为41.29%，同比增加1.93个百分点；2023年三季度实现毛利2.08亿元，同比增加0.62亿元，yoy+42.67%，毛利率为40.35%，同比减少0.6个百分点。 　　高度重视研发工作，持续增加研发投入。2023年前三季度公司期间费用合计1.98亿元，同比增加0.45亿元，yoy+29.84%，期间费用率为14.50%，同比减少0.98个百分点。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年前三季度研发费用0.77亿元，同比增加0.19亿元，yoy+31.65%，研发费用率5.67%。2023年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。 　　增资睿嘉康、设立优华生物丰富公司下游产品技术布局。8月11号，公司发布公告称认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本，完成后公司持有睿嘉康11.0345%的股权，睿嘉康专注于绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究。10月25号，公司发布公告称拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司（以下简称“优泽生物”）共同投资设立优华生物科技有限公司。设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资主要基于公司的发展战略布局，有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元(前值为4.3、6.1、7.5亿元)，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

　　普蕊斯(301257) 　　投资要点 　　项目经验丰富，客户认可度高，新签订单量持续增长 　　公司主营业务为SMO服务，即为临床试验提供专业化服务的现场管理组织。主要提供临床试验执行方案，包括前期准备、试验点启动、现场执行、项目全流程管理等，确保申办方临床试验的落地和执行，减少研究者的非临床工作量以及提高临床试验的整体效率和合规性。截至2023年H1，公司已累计承接超过2700个国际和国内临床项目，覆盖了肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、心血管疾病、呼吸性疾病、皮肤疾病、风湿免疫性疾病、罕见病等24个领域。依托丰富的项目执行经验，获得跨国药企公司认可，公司新增不含税合同金额持续增长，2020-2022年新增不含税合同金额的CAGR为40.87%。2023年H1新增不含税合同金额为6.3亿元，同比增长32.94%。 　　政策推动SMO行业发展 　　药监局加快药品审批速度，药企新药研发热情高涨，临床试验需求与日俱增。与此同时，政策对于临床试验的质量提出了高标准的要求，SMO行业的重要性与日俱增。近年来，公司的业绩持续增长，新签订单能力强劲。随规模稳步扩大，公司不断扩充CRC人员，扩展覆盖临床试验机构数量和城市，规模化壁垒之墙傲然屹立。根据灼识咨询报告，中国SMO服务市场规模由2015年的11亿元人民币增加至2021年的69亿元人民币，年复合增长率为35.3%，预计2030年进一步达到350亿元人民币，2021-2030年的年复合增长率为19.8%。 　　疫情因素消退，毛利率修复 　　公司自成立以来，营收持续呈扩张趋势，2014-2022年营收CAGR为44.29%，2014-2022年归母净利润CAGR为40.38%，其中2020年、2022年增速略有下滑，主要系受到新冠疫情影响，公司临床试验周期被动拉长。2023年H1疫情影响因素逐步消除，临床试验项目进度快速恢复，2023年H1毛利率同比恢复提升3.71个百分点，公司毛利率有望持续回升。2023年Q3公司实现营收5.44亿元，同比增长35.53%；归母净利润1.01亿元，同比增长164.05%。 　　盈利预测 　　政策催化SMO行业蓬勃发展，叠加疫情因素消退公司毛利率修复，预测公司2023-2025年收入分别为8.69、11.33、13.98亿元，归母净利润分别为1.39、1.91、2.47亿元，EPS分别为2.28、3.13、4.05元，当前股价对应PE分别为29.5、21.5、16.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新增订单不及预期，药企研发投入不及预期，临床试验服务面临诉讼风险，人员流失风险及人员扩张不及预期等风险。

　　信立泰(002294) 　　事件： 　　2023年10月31日，信立泰发布2023年三季度业绩公告，前三季度公司实现营收24.56亿元，同比降低3.61%；归母净利润4.79亿元，同比降低11.20%；扣非净利润4.25亿元，同比降低-8.96%。 　　点评： 　　三季度后业绩有望改善，进院及学术会议逐步恢复 　　报告期内，单三季度公司实现营收7.72亿元（-12.29%）；归母净利润1.42亿元（-26.05%）；扣非净利润1.22亿元（-33.39%）。费用方面，单三季度销售费用2.02亿元，环比减少15.41%；研发费用0.92亿元，环比增长5.99%；管理费用0.77亿元，环比增长14.48%。三季度受反腐等因素影响，公司产品销售、新产品进院推广受到较大影响，并且由于产品结构发生变化，整体毛利有所下降。但随着院内秩序已实现逐步恢复，后续公司业绩有望得到改善。 　　集采降价影响有望年内出清，新老产品医保增量 　　报告期内影响总体业绩的主要因素为氯吡格雷片（泰嘉®）的业绩下滑，泰嘉在集采期满后参与地方续标，中标后单价下降，此外受到天津、福建地区续约未中标的影响，收入贡献下降。但随着公司落实推进仿创转型，公司创新药收入占比逐渐增加，信立坦®同比增长近30%，欣复泰®、Maurora®支架收入大幅增长。今年上半年公司肾性缺血新药恩那度司他（恩那罗®）获批上市，为国产首个HIF-PHI口服药，并将在11月首次参与本次国家医保谈判，有望在明年实现医保内大幅增长；另外信立坦®将在今年医保续约，受益于今年医保局谈判续约新规，有望实现更低价格降幅，明年公司销售增长可期。 　　持续加大创新研发力度，积极推进产品国际化发展 　　今年来，公司继续加大创新研发，前三季度累计研发投入7.25亿元，同比增长8.22%；研发费用第三季度环比第二季度增长5.99%。临床阶段产品中，SAL0107、SAL0108、S086（高血压）、067（苯甲酸复格列汀）已经申报NDA，正在CDE审评阶段，其中SAL0107有望在今年底至明年初获批上市；三期临床项目中，SAL056（特立帕肽）、S086（慢性心衰）处于III期临床阶段，SAL003正在启动III期临床；海外方面，美国子公司已向FDA提交了JK07慢性心衰（HFrEF及HFpEF适应症）的II期临床试验申请，预计将于2024年上半年正式启动II期临床患者入组工作。后续早期临床管线中，不乏有望开展海外临床的产品，有望继续推动公司国际化进程。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2023-2025年信立泰营业收入分别为37.92亿元、48.37亿元、58.60亿元，同比增长分别为8.9%、27.5%、21.2%。归母净利润分别为6.72亿元、8.50亿元、10.68亿元，同比增长分别为5.5%、26.5%、25.7%。对应PE分别为53X、42X、34X。我们看好公司创新药业务持续发力带来的收入结构重塑，老产品医保及集采降价即将触底，持续新产品商业化推动节奏以及出海潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 　　审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 　　行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险； 　　成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润9941.05万元，同比增长51.23%；实现扣非归母净利润9587.10万元，同比增长54.22%；基本每股收益为0.63元，同比增长41.50%。 　　事件点评 　　2023前三季度公司营收及净利润仍保持较快增长，但Q3单季度业绩同比增速较Q2已有明显放缓。得益于居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张，2023前三季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润9941.05万元，同比增长51.23%。但Q3单季度业绩同比增速较Q2已有明显放缓，原因可能是疫情期间压制的择期手术需求上半年已基本释放完成：2023Q2和Q3公司分别实现营业收入3.14和3.23亿元，同比分别增长38.80%和6.51%；2023Q2和Q3公司分别实现归母净利润2152.16和2106.27万元，同比分别变动36.88%和-11.95%。 　　公司深耕辽宁大本营市场，并加快以“1+N”战略布局全国市场。公司未来三年的扩张计划为：①稳固增长辽宁大本营市场，不断提升市场占有率；②加快以“1+N”全国市场布局，提升省外营收、利润贡献度；③加快数字化转型，助力规模扩张与降本增效；④加快拓展消费医疗市场，提升高毛利业务占比。在省外市场拓展上，公司首选经济发达地区，重点集中于京津冀、成渝城市群、珠三角和长三角地区。目前，新设的北京医院和重庆医院营业额逐年稳步上升，但仍处于培育阶段尚未实现盈利。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年营业收入分别为12.31、14.58、17.68亿元（原值为14.02、18.24、23.04亿元），增速分别为28.9%、18.4%、21.2%，净利润分别为1.16、1.21、1.36亿元（原值为1.51、2.00、2.62亿元），增速分别为249.5%、4.3%、12.5%，对应EPS分别为0.73、0.77、0.86元（原值为0.96、1.27、1.66元），以10月30日收盘价33.46元计算，对应PE分别为45.6X、43.7X、38.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：10月30日，阳光诺和发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营收6.92亿元，同比增长39.73%；归母净利润1.71亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长39.31%。Q3公司实现营收2.31亿元，同比增长35.12%；归母净利润0.53亿元，同比增长27.84%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长36.54%。 　　坚持仿创结合发展，自主研发成果显著。公司持续加大药物研发新技术平台的投入，前三季度研发费用为8312.61万元，同比增长46.61%。2023年上半年公司新立项自研项目40余项，累计已超290项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。截至上半年公司研发人员达到987人，占员工总数的83.29%，上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。公司持续推进自研品种推进，2023年上半年有3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、47项药品申报上市注册受理、7项一致性评价注册受理，并且取得31项药品生产注册批件，18项通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施后，公司累计有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共6项。 　　一体化服务能力优势明显，客户和订单持续增长。公司围绕临床前和临床研究一体化战略，持续整合已有专业技术平台，并且将一体化优势延伸至生物药、中药和医疗器械等领域。公司为国内超过650家客户提供药物研发服务，客户粘性不断提高，2022年新签订单达11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年末累计存量订单19.94亿，同比增长27.17%；2023年前三季度新签订单继续保持较快增长，快速提升的客户需求为公司业绩稳健增长提供充分保障。 　　投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合、全流程一体化药物研发服务平台，全面提升药物临床前及临床不同阶段的服务能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.16/3.06/4.36亿元，对应PE分别为35/25/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险、药物研发周期较长的风险、经营规模扩大带来的管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司10月30日公告3Q23营收/归母净利润4.77/0.43亿元、同比+46.1%/+1366.81%，扣非归母净利润0.38亿元、同比扭亏。 　　经营分析 　　收入表现超预期、增长环比提速，主要原因系线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能延续向好、抖音快手类直播渠道表现尤为突出，恋火持续靓丽增长。根据飞瓜+魔镜数据，恋火淘系+抖音GMV同比+76%，主品牌丸美淘系+抖音GMV同比+56%、低基数下延续高速增长（其中抖音同比+119%、淘系同比+6%）。 　　产品结构优化、毛利率大幅提升，双十一费用前置、利润率延续Q2趋势。3Q23毛利率72.44%、同比+7.55PCT，预计系高毛利大单品占比提升；持续投入、蓄力双十一，销售费用率同比+5.72PCT至59.09%；管理费用率同比-2.96PCT至5.42%、研发费用率同比-0.69PCT至3.19%。归母净利率9.04%、延续Q2趋势（Q2为8.93%）。 　　拆分品类看，护肤类&美容类量价齐升。3Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收1.01/1.87/0.49/1.31亿元、分别同比+1%/+66%/+17%/+98%，其中均价分别同比+8%/+35%/+32%/+29%，销量分别同比-6%/+23%/-11%/+54%。护肤类均价同比提升明显主要系双胶原系列占比提升。 　　展望Q4，双十一预售首日（10.24）首次合作李佳琦美妆节、上播小红笔眼霜（预售量9w+），10.31合作丸美蝴蝶眼膜+恋火奶油肌气垫。 　　盈利预测、估值与评级 　　主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。 　　考虑到费用投入短期影响利润，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.7/3.5/4.45亿元（前值3/3.85/4.75亿元），同比+55%/+30%/+26.6%，对应23-25年PE分别为37/28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈，爬虫数据误差

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。业绩符合预期。 　　点评： 　　剔除新冠商业化项目后，收入实现较快增长。2023年前三季度，剔除新冠商业化项目，公司营收同比增长23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长31%，Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。前三季度，来自于全球前20大制药企业收入持续保持高速增长达到118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长43%，来自于全球其他客户收入同比增长16%，达到177.2亿元。剔除特定商业化生产项目，预计公司第四季度收入增长将达到29%-34%。 　　核心业务保持稳增。前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务分别实现营收212.41亿元、48.54亿元、18.95亿元和10.28亿元，分别同比增长2%、16.2%、6.5%和11.6%；国内新药研发服务部实现营收4.91亿元，同比下滑26.9%。 　　持续开拓新客户，老客户粘性强。公司通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的客户提供服务。2023年前三季度，公司新增客户超过900家，过去十二个月服务的活跃客户超过6,000家，全球各地的客户对公司服务的需求持续增长。公司来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入16.2亿元，同比增长10%。公司客户粘性强。2023年前三季度，公司近99%的收入来自原有客户，达291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%；来自新增客户收入4.3亿元， 　　投资建议：公司产业链一体化优势明显，持续开拓新客户，老客户粘性强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.41元、4.13元，当前股价对应PE分别为27倍、22倍，维持对公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　赛托生物(300583) 　　投资要点： 　　公司甾体原料主业稳中有增， 产业链一体化布局初步完成。 公司是甾体药物原料的国内龙头供应商， 布局甾体高端中间体、 原料药和成品制剂领域。 公司近年收入和利润保持增长， 2022 年公司营收 13.12 亿元（+9.10%）， 归母净利润 0.42 亿元（+15.95%）。 2023年前三季度营收 9.23 亿元（-1.04%）， 归母净利润 0.61 亿元（48.06%）。 　　甾体药物市场稳定增长， 定增布局下游制剂项目。 根据公司公告， 甾体药物销售规模持续增长， 带动甾体产业上游需求。 公司五大甾体母核中间体布局完善， 甾体物料产能利用率较高， 公司也在加快 8DM、 DB11 等高端中间体的拓展， 高级中间体业务占比提升带动公司甾体药物毛利率持续提升。 公司通过并购 Lisapharma 延伸到成品制剂领域， 公司现已拥有多款原料药的生产许可， 20 余款制剂产品储备。 同时通过定增建设 8 款制剂产能。 　　意向并购银谷制药获多款潜力制剂， 1.1 类新药提亮创新成色。 近日公司公告， 拟收购银谷制药 60%股份， 其产品包括吸入用盐酸氨溴索溶液、 苯环喹溴铵鼻喷雾剂、 鲑降钙素注射液和鼻喷雾剂， 市场潜力较好。 1.1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂为非激素类变应性鼻炎治疗药物， 已经纳入指南及医保。 吸入用盐酸氨溴索溶液已上市销售， 当前竞争格局1+3， 已经通过医保形式审查， 有望通过国谈进入医保内。 若成功并购， 将实现双方的优势互补和产业协同， 完善公司全产业链生产能力。 　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 不考虑银谷并购的因素， 我们预计公司 2023~2025 年营业收入 13.77 亿、 15.08 亿、 16.48 亿元； 归母净利润 0.63 亿元、 0.75 亿元、 0.87 亿元， 对应 EPS 为 0.33、 0.39、 0.46 元， PE 为 52.11、 43.67、 37.38 倍。 我们认为， 公司是国内甾体药物原料的龙头供应商， 已经确立了中间体-原料药-制剂一体化升级战略， 在呼吸类高端特色原料药方面有多款产品储备， 已有丙酸氟替卡松、 曲安奈德、 布地奈德在内的 7 款产品取得生产许可证， 正在建设制剂生产线。 国内甾体药物行业产业格局稳定， 公司主业稳中有增， 同时主业资产有进一步优化的空间。 拟并购标的银谷制药拥有三款已上市产品，鲑降钙素制剂销售已经实现稳定的销售增长， 1.1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂已经进入变应性鼻炎诊疗指南并通过国谈进入医保， 有望凭借非激素类差异化特点以及显著改善鼻涕症状的优势， 通过单用或者联用满足临床未被满足的需求， 实现快速增长， 同时新增感冒后鼻炎适应症， 临床已经进入三期。 吸入氨溴索已经通过国谈形式审查， 有望进入医保，具备快速放量的潜力。 同时银谷制药和公司在渠道、 销售团队、 产品协同和产业链上具备很强的协同效应， 我们看好公司的发展。 首次覆盖给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 包括但不限于： 产业链升级不达预期的风险； 兽药业务市场风险； 并购整合不能顺利完成的风险； 国内外市场竞争的风险； 研发失败或进度不及预期的风险等。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　公司单三季度业绩快速修复。公司前三季度实现营收15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复，同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。 　　毛利率不断上行，销售费用率提升明显。公司单Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%，同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系公司产品结构持续优化，同时渠道调整优化显效，带动毛利率上行。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率提升主要由于公司为双11大促蓄力投入较多形象推广费用，而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。 　　营运能力和现金流表现稳定。公司前三季度存货周转天数为97天，同比下降6天；应收账款周转天数为10天，同比下降2天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%，主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简SKU带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为35/28/23x。维持公司“增持”评级。 　　公司单三季度业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1366.81%，扣非归母净利润同比增长431%。主品牌丸美抖快渠道高速增长，恋火快速放量带动业绩稳步上行。