2023年三季报点评：非新冠商业化项目增长强劲-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。业绩符合预期。

　　点评：

　　剔除新冠商业化项目后，收入实现较快增长。2023年前三季度，剔除新冠商业化项目，公司营收同比增长23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长31%，Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。前三季度，来自于全球前20大制药企业收入持续保持高速增长达到118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长43%，来自于全球其他客户收入同比增长16%，达到177.2亿元。剔除特定商业化生产项目，预计公司第四季度收入增长将达到29%-34%。

　　核心业务保持稳增。前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务分别实现营收212.41亿元、48.54亿元、18.95亿元和10.28亿元，分别同比增长2%、16.2%、6.5%和11.6%；国内新药研发服务部实现营收4.91亿元，同比下滑26.9%。

　　持续开拓新客户，老客户粘性强。公司通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的客户提供服务。2023年前三季度，公司新增客户超过900家，过去十二个月服务的活跃客户超过6,000家，全球各地的客户对公司服务的需求持续增长。公司来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入16.2亿元，同比增长10%。公司客户粘性强。2023年前三季度，公司近99%的收入来自原有客户，达291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%；来自新增客户收入4.3亿元，

　　投资建议：公司产业链一体化优势明显，持续开拓新客户，老客户粘性强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.41元、4.13元，当前股价对应PE分别为27倍、22倍，维持对公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

# 中心思想

## 业绩符合预期，增长动力强劲

本报告对药明康德（603259）2023年三季报进行了点评，核心观点是：公司业绩符合预期，剔除新冠商业化项目后，收入实现较快增长，核心业务保持稳健增长，同时持续开拓新客户，老客户粘性强。维持“买入”评级。

## 维持“买入”评级，看好未来发展

基于公司产业链一体化优势和客户拓展能力，预计公司2023-2024年每股收益分别为3.41元、4.13元，对应PE分别为27倍、22倍，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司整体经营情况

2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。

## 剔除新冠商业化项目后收入增长分析

剔除新冠商业化项目后，公司营收同比增长23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长31%，Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。全球前20大制药企业收入持续保持高速增长，达到118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长43%，来自于全球其他客户收入同比增长16%，达到177.2亿元。

## 各业务板块营收情况

前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务分别实现营收212.41亿元、48.54亿元、18.95亿元和10.28亿元，分别同比增长2%、16.2%、6.5%和11.6%；国内新药研发服务部实现营收4.91亿元，同比下滑26.9%。

## 客户拓展及粘性分析

公司新增客户超过900家，过去十二个月服务的活跃客户超过6,000家。来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入16.2亿元，同比增长10%。公司近99%的收入来自原有客户，达291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%；来自新增客户收入4.3亿元。

## 盈利预测

| 科目（百万元)         | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
| -------------------- | ----- | ----- | ----- | ----- |
| 营业总收入           | 39,355| 40535 | 48,352| 60339 |
| 营业总成本           | 29,801| 28480 | 33,653| 41996 |
| 营业成本             | 24,677| 23,916 | 28,044| 34,997 |
| 营业税金及附加       | 200   | 203   | 242   | 302   |
| 销售费用             | 732   | 673   | 774   | 965   |
| 管理费用             | 2826  | 2635  | 3143  | 3922  |
| 财务费用             | -248  | -486  | -484  | -603  |
| 研发费用             | 1614  | 1540  | 1934  | 2414  |
| 公允价值变动净收益   | 770   | 110   | 0     | 0     |
| 资产减值损失         | (176) | (162) | (193) | (241) |
| 营业利润             | 10652 | 12361 | 14870 | 18431 |
| 加：营业外收入       | 10    | 10    | 10    | 10    |
| 减：营业外支出       | 43    | 40    | 40    | 40    |
| 利润总额             | 10618 | 12331 | 14840 | 18401 |
| 减：所得税           | 1716  | 2096  | 2449  | 3036  |
| 净利润               | 8903  | 10235 | 12392 | 15365 |
| 减： 少数股东损益    | 89    | 102   | 124   | 153   |
| 归母公司所有者的净利润 | 8814  | 10133 | 12268 | 15211 |
| 摊薄每股收益(元)     | 2.97  | 3.41  | 4.13  | 5.12  |
| PE（倍）             | 30.47 | 26.50 | 21.89 | 17.65 |

# 总结

## 业绩稳健增长，未来可期

药明康德2023年三季报显示，公司在剔除新冠相关业务后，营收依然保持强劲增长，核心业务稳健，客户拓展顺利，客户粘性高。

## 维持买入评级，关注风险因素

维持对药明康德的“买入”评级，但同时也提示了行业竞争加剧、上游药企研发投入减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等风险因素。

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