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全部报告(92558)

  • 公司深度报告:央企赋能发展,成长空间广阔

    公司深度报告:央企赋能发展,成长空间广阔

    个股研报
      博雅生物(300294)   投资要点:   华润入主资源赋能,血制品行业优质企业。1)股东实力雄厚,浆站资源可期。2021年华润医药正式控股,博雅生物成为华润大健康版图下的血制品业务平台,通过集团内外资源整合,公司已陆续剥离复大医药和天安药业,聚焦血制品发展。华润集团具备丰富的产业资源和强大的资金实力,在央企的支持赋能下,博雅的浆站拓展能力得到显著提升。公司有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上采浆量。2)公司质地优秀,盈利能力居于行业前列。公司共有3大类9个品种血制品,2022年血制品业务毛利率和净利率分别达到71%和39%,白蛋白、静丙和纤原三大品种营收结构均衡。丰富的产品种类、较高的产品收得率、平衡的产销结构使得公司具备优秀的盈利能力,吨浆收入和利润位于行业前列。   国内血制品行业迎来发展新阶段。1)供给侧恢复良好增长。2022年以来,随着采浆活动的逐步恢复以及十四五新增浆站的陆续建成,血制品供给端将实现良好增长,2022年全国采浆量突破万吨,7家上市公司合计采浆量占比高达66%。2)临床价值认知提升,产品需求旺盛。新冠疫情后医生和患者对于静丙等血制品临床价值的认知得到大幅提升,产品需求持续旺盛,应用领域不断拓展,人均使用量较欧美具备很大提升空间。3)行业集中度持续提升。随着国资的陆续入主和资源赋能,企业的拓浆、生产、销售等综合实力不断增强,竞争优势进一步凸显,行业集中度持续提升。供给和需求共同驱动下,我国血制品行业迎来发展新阶段,市场规模持续稳定增长,行业集中度进一步提升。   内生外延共发展,具备龙头成长潜力。2022年公司在营浆站13家、采浆量439吨,血制品实现收入13.15亿元。展望未来我们认为:1)供给端有望大幅提升:2023下半年公司1个浆站开采、2个浆站获批,2025年现有16个浆站合计采浆量预计近600吨;其他多数已获县、市级批文浆站有望逐步落地贡献增量。同时,公司有望通过外延并购大幅提升采浆量。内生外延共发力,公司十四五末千吨采浆水平仍可期。2)产品陆续丰富,产能规划充分:近三年PCC和凝八因子陆续上市并贡献增量,在研产品中血管性血友病因子(国内首家)和高浓度静丙(国内领先)已经进入临床后期阶段,C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床(国内首家),公司产品种类持续丰富。智能工厂处于在建阶段,预计2027年正式投产,具备1800吨血浆和13个品种的生产能力,保障未来原料和产品生产需求的持续增长。3)终端市场持续拓展,销售能力优秀:持续多年的市场深耕下,公司纤原市占率稳居第一,纤原营收占比较高使得公司吨浆收入和净利润居于行业前列。优秀的市场拓展能力支持新产品的良好放量和未来的长期增长。   盈利预测与投资建议:血制品业务:公司现有浆站陆续建成开采,采浆量稳定增长,暂不考虑外延并购对公司血制品业务的影响。其他业务:复大经销业务和天安糖尿病业务分别于2023年9月和11月出表,剥离后公司2024年总收入有所下降,但由于经销业务毛利较低,对整体净利润影响较小。综合以上,我们预计公司2023-2025年实现营收27.66亿元、21.08亿元、23.87亿元,实现归母净利润5.38亿元、6.61亿元、7.81亿元,对应EPS分别为1.07/1.31/1.55元,对应PE分别为30.3倍/24.7倍/20.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示:浆站获批进度不及预期风险;外延并购不确定性风险;医药行业政策风险。
    东海证券股份有限公司
    28页
    2023-11-23
  • 中国血友病用药行业市场规模测算逻辑模型 头豹词条报告系列

    中国血友病用药行业市场规模测算逻辑模型 头豹词条报告系列

  • 集采影响逐步出清,关注公司业绩拐点

    集采影响逐步出清,关注公司业绩拐点

    个股研报
      春立医疗(688236)   投资要点   集采影响逐步出清,23Q3单季度营收增速转正。2023Q1-3公司实现收入7.92亿元(+4%,同比增速,下同)、归母净利润1.81亿元(-14%)、扣非归母净利润1.62亿元(-11%);2023Q3单季度实现收入2.51亿元(+33%)、归母净利润0.55亿元(+3%)、扣非归母净利润0.51亿元(+106%)。2023Q3单季度来看,公司营收增速由负转正,主要系国家集采政策利好影响,为公司带来渗透率提升,相关产品销售数量增加所致。   国产关节龙头企业,集采加快进口替代。公司深耕骨科行业多年,专注于关节、脊柱及运动医学产品的研发、生产和销售。公司骨科产品系列丰富,目前主要营收来源于关节和脊柱,2022年关节营收占比为87%,脊柱营收占比10%。因国家关节和脊柱集中带量采购政策,集采价格陆续落地执行后受到渠道退换货影响,导致2022-2023H1公司业绩部分承压,2023Q3单季度来看,公司营收增速由负转正。集采常态化下,公司通过内部节本增效及外部积极开拓市场、建设营销网络等措施,相关产品以价换量,使得公司营业收入维稳上升。2021年9月关节国采落地,公司中标三个髋关节产品。膝关节产品虽未中标,但公司和中标的贝思达合作生产膝关节产品减小失标的影响,随着国采关节续约推进,公司产品有望中标为公司带来业绩增量。脊柱业务方面,脊柱国采于2023Q2起陆续落地执行,预计库存渠道补差会对公司脊柱业务收入造成影响,未来随着渠道库存清理完成,公司脊柱业务将恢复新增长。集采前国内关节、脊柱耗材以进口厂商为主,集采中标降价使得进口厂商的供应意愿和经销商渠道代理意愿下降,进而推动经销商代理国产产品,加快国产产品放量。未来随着公司膝关节产品有望续标带来业绩弹性,脊柱库存影响逐步出清,公司基本盘业务有望重回新增长。   布局运动医学、创伤、口腔、PRP等赛道,多款新品获批丰富产品线。截至2023H1,在运动医学领域,公司获得PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉、不可吸收带线锚钉、非吸收性外科缝线、带袢钛板、门型钉7个运动医学注册证,进一步丰富了公司运动医学产品线;创伤系列产品已有多款产品获批上市,包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等;在口腔领域,公司获得正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器4个正畸产品注册证和颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板2个颌面外科注册证,标志着公司正式进入口腔领域;加强PRP产品的研发,公司先后获批上市富血小板血浆制备套装以及医用离心机,其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统,医用离心机获批,标志着公司在有源设备领域的布局逐渐开始。多品类注册证的获取,进一步丰富公司的产品线,扩充了公司在医疗领域的布局,不断满足多元化的市场及临床需求,有利于进一步提高公司的市场拓展能力,增强公司的综合竞争力。   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.66/4.82亿元,增速分别为-11%/33%/32%,对应PE分别为39/29/22倍。考虑到公司膝关节产品有望续标带来业绩弹性,脊柱库存影响逐步出清,公司基本盘业务有望重回新增长,同时布局新产品拓展营收增长点,有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖,给予“买入   A”评级。   风险提示:产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。
    华金证券股份有限公司
    7页
    2023-11-23
  • 手术机器人行业深度:革命性医疗技术,中国市场即将扬帆起航

    手术机器人行业深度:革命性医疗技术,中国市场即将扬帆起航

    医药商业
      核心观点   腔镜手术机器人在中国即将迎来蓬勃发展期:   腔镜手术机器人为最前沿的手术技术,在中国的使用上优劣势并存。腔镜手术机器人是目前国际上最前沿的手术技术,能显著提高参与手术的三方(医院、医生、患者)获益,目前高昂的费用是最大痛点。以美国模式作为验证,在使用率提升及医保报销支持后,该产品对医院来讲具备经济效益,对患者而言自付费用显著降低,故而该技术才在美国得以广泛应用。   手术机器人的渗透率低,潜在可渗透空间大。从装机量来看,截止2022年11月底,中国有不足17%的三甲医院安装了腔镜手术机器人。从手术渗透来看,全球机器人手术占总体手术比例仅为2%,仍然极低。作为深耕市场20年的手术机器人龙头直觉外科,虽然2022年完成187万台手术,而公司认为未来可及的目标手术量为600万台,目前渗透完成度仅不到1/3。   我国基本完全依赖进口,国产企业有望破局。2020年国内腔镜机器人市场规模为3.2亿美元,15-19年CAGR为39%。2021年以前,市场由美国公司直觉外科的达芬奇垄断,2021年以后陆续开始有国产机器人上市,逐步打破达芬奇垄断。虽然直觉外科进入我国已超10年,但截至2023Q2累计装机量仅约350台,主要是由于在配置证的限制下,手术机器人技术在我国并未得以广泛应用,装机量及手术渗透率都处于低位。最新的十四五大型医疗设备配置规划于2023年6月公布,共下发559台,相比十三五期间的225台增幅较大。配置证下发后,考虑到大型设备进院需要一定时间,我们预计2024年开始将陆续有订单落地及装机,与十三五期间不同的是,国产近两年陆续有产品上市,我们预计将抢占部分订单,国产有望崛起。   短期关注:1)国产机器人陆续上市;2)十四五期间国产订单获取能力   中长期关注:1)主要科室的手术渗透率提升;2)医保纳入意愿;3)医保限价政策;4)竞争格局   其他手术机器人:全球市场处于发展初期,规模较小,后续随着技术持续升级有望持续渗透   骨科手术机器人:目前第二成熟的手术机器人赛道,2020年全球市场规模达13.9亿美元,中国市场规模仅为4250万美元(约为3亿人民币),其中关节和脊柱机器人占据主要市场。截至2020年底,海外头部两家骨科机器人企业全球累计装机超1000台,且均是2016年左右装机速度才开始加速,发展时间相对较晚。从中国竞争格局来看,国产企业陆续入局,其中关节置换机器人较为领先的包括微创机器人(TKA适应症中美欧获批,TKA+THA适应症国内获批),键嘉医疗和骨圣元化(获批THK及TKA两项适应症)。脊柱机器人龙头为天智航,截止2022年累计完成手术量超4万例,2021年天玑手术量渗透率为1.1%。   经自然腔道手术机器人(支气管镜机器人):主要用途是肺结节病变检查,由于肺癌早筛在中美的渗透率都较低,发展潜力较大。目前中国未有产品上市,美国有直觉外科的Ion及强生的Monarch获批,有Medicare报销,竞争格局较好。从手术量上看,两家单年手术量都维持过万台的水平。我们认为长期的增长空间主要在于肺癌早筛率的提升。   泛血管/经皮穿刺手术机器人:2020年,全球泛血管手术机器人及经皮穿刺机器人的市场规模分别为3140万及3.8亿美金。目前共有两款泛血管手术机器人在国内上市,市场还处于起步阶段。布局经皮穿刺手术机器人的企业较多,共有约6款产品在国内获批,其中3款为国内厂商,2020年整体市场手术量为2.3万例,市场规模为2080万美金。   国内相关公司:微创机器人,精锋医疗,威高手术机器人,思哲睿,天智航,键嘉医疗   风险提示:竞争格局恶化风险;医保限价风险;上市进展不及预期风险
    德邦证券股份有限公司
    61页
    2023-11-22
  • 药店行业动态报告:门诊统筹、处方外流加速,药店行业有望迎来行业拐点

    药店行业动态报告:门诊统筹、处方外流加速,药店行业有望迎来行业拐点

    医药商业
      配合个账改革,加速药房纳入门诊统筹管理。为配合落地门诊统筹政策,切实保障患者购药便利性的需求,2023年2月,医保局发布“关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理”的通知,患者可凭借定点医疗机构开具的处方到零售药店购药并享受门统报销待遇。国家政策不断鼓励患者由院内购药转为院外购药,进一步推动处方流转发展。   处方流转平台的建立为药房门诊统筹渗透率的提升夯实基础。国家医保局数据显示,截至2023年7月18日,已有26个省份依托国家统一医保信息平台,完成统一的医保电子处方中心上线应用,可实现全国跨省电子处方流转互认及医保报销,接入1.02万家定点医疗机构以及6.63万家定点零售药店。   相关政策而出台后,药店门店统筹渗透率快速提升,处方外流有望加速发展。截至2023年8月,已有约14.14万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务,在全国范围内占定点药店数量的比例为29%左右。门诊统筹药店覆盖了25个省份,平均每个省份门诊统筹数量达到5500家左右,相关门诊统筹渗透率提升还在进一步推进。其中,11月1日,云南省电子处方平台正式开通了定点医疗机构互联网诊疗服务;11月11日,广东省医保局召开2023年全省医疗保障系统重点工作推进会,明年将全面推广电子处方流转全流程便民服务应用。   客流连续三个月保持环比增长,带动全国药店10月每日店均销售额回暖。客流持续回流药店趋势明显,药店日均订单量已经连续4个月持续回升,从7月的2871元每日增长至10月的3269元每日;从客单价来看,总体保持稳定,每日店均订单量的增长目前是驱动每日店均销售额增长的关键,全国药店每日店均订单量从9月的43.4单增加到10月的44.1单,环比增加1.8%。   各地政策因地制宜,整体相对温和。各地依据本区域医保使用情况以及当地人口特性制定不同的门诊统筹报销标准,政策区别主要在于药品定价以及对于处方来源的限制上,其中政策相对温和的代表有武汉、西安、内蒙等地;而河北以及江苏区域政策情况因地而异。   投资建议:门诊统筹政策陆续落地实行,处方流转平台逐步建成,相关区域处方外流占比逐步提升,随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升,Q4药房利润有望环比改善;药店板块估值处于历史低位,叠加业绩环比改善,有望迎来估值加业绩的双重催化。   风险提示:1)行业竞争加剧的风险;2)统筹门诊对接效率慢于预期风险;3)下游需求不及预期;4)门店并购进度不及预期风险;5)医保报销政策趋严风险。
    民生证券股份有限公司
    12页
    2023-11-22
  • 滋补龙头业绩亮眼,期待销售旺季放量

    滋补龙头业绩亮眼,期待销售旺季放量

    个股研报
      东阿阿胶(000423)   主要观点:   事件   公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入34.28亿元,同比+12.53%;实现归母净利润7.84亿元,同比+52.79%;实现扣非归母净利润7.00亿元,同比+54.86%。   事件点评   业绩增势迅猛,费用管控合理   公司持续夯实核心基石业务,业绩亮眼。东阿阿胶块市场份额稳步回升,复方阿胶浆大品种战略持续发力,桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入12.61亿元,同比+3.32%;实现归母净利润2.53亿元,同比+23.42%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比+13.51%。2023年前三季度,公司毛利率为70.94%,同比+3.39个百分点。第四季度为阿胶传统销售旺季,目前,公司加大营销投入,阿胶块库存周期趋向好转,期待传统产品与新品在第四季度销售放量带来业绩高增。   公司长期保持合理的费用结构。2023年前三季度,期间费用率为42.55%,同比-0.82个百分点;销售费用率为38.48%,同比+0.90个百分点;管理费用率为6.12%,同比-1.18个百分点;财务费用率为-2.05%,同比-0.55个百分点。整体而言,公司各项费用结构控制在合理水平。   巩固已有品牌建设,积极探索新赛道市场   公司多措并举,多年来致力于品牌建设。已有品牌方面,阿胶块实施精准营销,稳固价格体系及下游库存;复方阿胶浆采用大品种战略,深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长;桃花姬板块优化健全产品全渠道铺设,通过线上线下精准营销,提高全平台曝光量。新产品方面,2023年6月,健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市,通过新模式新赛道探索新市场。   投资建议   我们维持盈利预测不变,预计公司2023~2025年收入分别为   45.71/53.28/63.70亿元,分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%,归母净利润分别为10.12/12.20/14.53亿元,分别同比增长   29.8%/20.6%/19.1%,对应估值为31X/26X/22X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。   风险提示   市场竞争加剧风险;产品推广不及预期风险。
    华安证券股份有限公司
    4页
    2023-11-22
  • 三季度业绩稳定,盈利能力持续提升

    三季度业绩稳定,盈利能力持续提升

    个股研报
      云南白药(000538)   主要观点:   事件   云南白药发布三季度报告,2023年前三季度公司实现营业总收入296.89亿元,同比+10.30%;归母净利润41.23亿元,同比+78.90%;扣非归母净利润38.53亿元,同比+42.46%。   点评   前三季度业绩稳定,单三季度利润端维持高速增长   单季度来看,23Q3公司实现营业总收入93.79亿元,同比+5.40%;归母净利润12.95亿元,同比+61.05%;扣非归母净利润11.16亿元,同比+6.28%,利润端维持高增速。   2023年前三季度公司整体毛利率为27.37%,同比-0.84个百分点,净利率为13.89%,同比+5.94个百分点,销售费用率11.30%,同比-0.18个百分点,管理费用率1.87%,同比-0.12个百分点,研发费用率0.74%,同比-0.03个百分点,财务费用率-0.64%,同比+0.15个百分点。净利率显著提升,盈利能力持续优化。   奠基核药研发新布局,(BU)布局打造全新业绩增长点   2023前三季度公司研发投入金额2.19亿元,较上年同期增长5.17%。全资子公司云核医药(天津)有限公司注册成立,将在天津建设6000平米的核药研发中心,其中规划2000平米放射性工作场所,通过搭建专有的研发平台,建立系统的研发体系,有效提高核药的研发效率,为公司创新药布局打下良好的基础。   公司与北京大学医学部深层次合作,以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁,探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才,聘请了8位资深研究员,引进2名新体制科研人员,同时入驻了一批中青年专家团队,向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。   全面推动新兴业务单元(BU)布局深化。公司围绕既定的发展战略,致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式,为公司打造全新业绩增长点。   口腔智护业务单元(BU)聚焦专业护理赛道,前端以“齿说”(ToothTalk)口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖,包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i看呀”小程序连接C端用户,精准进行私域运营。   精准医美业务单元(BU)立足医美线下旗舰店,拓展医美全产业链布局。   智云健康业务单元(BU)致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台,在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营,目前线上店铺23家。   智慧科技业务单元(BU)正式启动运作,致力于为云南白药打造全球数字化平台。   投资建议   我们维持此前预测,公司2023~2025年营收有望实现408.8亿元、452.8亿元、497.3亿元,分别同比增长12.0%/10.8%/9.8%,2023~2025年归母净利润有望实现45.0亿元、49.8亿元、55.1亿元,分别同比增长50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的EPS分别约2.51元、2.77元和3.07元,对应的PE估值分别为20倍、18倍和16倍。维持“增持”投资评级。   风险提示   政策变化不确定性,新药研发回报不及预期,新市场开拓不及预期。
    华安证券股份有限公司
    4页
    2023-11-22
  • 创新为底色,打造“下一代”动物模型的领军者

    创新为底色,打造“下一代”动物模型的领军者

    个股研报
      药康生物(688046)   投资要点:   聚焦创新打造高端产品,产品丰富度领跑行业。公司核心技术团队具有多年小鼠开发经验,科研底蕴深厚,基因编辑技术应用转化硕果累累,公司模型数量行业领先,积极拓展斑点鼠、人源化鼠、野化鼠等创新高端产品。公司现有产能达23万笼位,多地布局提高辐射范围,已服务近2000客户,涵盖知名高校科研院所和国内外知名创新药企与CRO公司。   供需共振行业持续扩容,创新模型大有可为。供给端:CRISPR/Cas9技术突破,降本增效,助力基因修饰模型实现规模化。需求端:医药研发投入,模型数量需求攀升;创新模型预测准确率高,更好发挥临床风险前置效果,市场前景广阔。随着行业持续扩容,我们认为集中度会进一步提升,利好具备先发优势的企业。   公司立足创新模型高速成长,药效业务+出海战略打开天花板:创新模式是“增长底座”:短期来看:斑点鼠产品满足科研刚性需求,快速放量。中长期来看:1)人源化鼠+免疫缺陷鼠资源丰富,契合免疫疗法需求持续增长;2)野化鼠有望成为新一代疾病模型,应用前景广阔。药效业务发挥协同效用,有望打开二次增长曲线;公司高端产品出海具备差异化优势,以产品为驱动快速拓展海外版图。   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.8/2.2/2.6亿元,同比增速为6%/23%/21%,以11月20日收盘价计算,对应PE为46/37/31倍。公司为实验动物模型稀缺标的,其创新实力、产品丰富度领跑行业,给予公司2024年PE为45倍,对应目标价为23.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示:基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险。
    华福证券有限责任公司
    25页
    2023-11-22
  • 深度报告:小而美的化学发光新锐,差异化战略竞争优势突出

    深度报告:小而美的化学发光新锐,差异化战略竞争优势突出

    个股研报
      亚辉龙(688575)   当前国内化学发光市场规模约400亿元,国产替代空间与赛道发展潜力广阔。根据测算,当前我国化学发光市场规模约为400亿,未来仍将维持双位数的稳定增长。从远期维度来看,由于发展时间较短,我国人均IVD支出与发达国家相比,仍有翻倍的提升空间。化学发光作为IVD的最大细分市场,未来随着人口老龄化进程的加深以及特殊检测项目的常规化发展,市场规模将迎来长足攀升,预期2030年将触及800亿市场空间。从竞争格局上看,2021年我国化学发光市场中外资品牌市占率仍超过70%,国产替代方兴未艾。   2023年安徽化学发光集采范围向25省拓宽,国产产品性价比优势将在集采中得到进一步凸显,有望加速实现国产替代。从IVD领域内三次较大范围的集采事件来看,集中带量采购对于弱化外资企业先发优势有着重要作用。1)2021年安徽化学发光集采,国际发光巨头罗氏、贝克曼两家弃标,国产企业份额持续快速提升。2)2021年安徽凝血检测集采,进口企业沃芬掉标,其原有市场份额将被中选企业代替;3)2022年江西生化肝功集采,国产产品性价比优势明显,有望在后续执行中获得更大市场份额。立足当前时点,2024年预期是化学发光的大范围集采元年,在大赛道的行业β中,集采有望推动国产品牌突出重围。   亚辉龙特色项目优势明显,差异化战略助力仪器快速入院。化学发光主流检测市场(肿标、甲功、激素、传染病)均被“罗雅贝西”强势占据。截至当前,公司自免诊断检测项目数已处于国产品牌第一位置,同时在生殖健康等领域实现了全生命周期的完整覆盖。公司已成为常规项目布局丰富度高、特色检测领域具备差异化的新锐化学发光厂商。独特的差异化优势帮助公司检测仪器顺利进入终端医院,2019-2022年公司新增装机保持31%的年化复合增长率,2023H1新增装机仍同比增长46%,持续拔高未来试剂&耗材收入的成长天花板。   三级医院客户占比高,仪器单产提升空间广阔。截至2023H1,亚辉龙国内客户结构中三级医院数量占比达到28%,其中三甲医院覆盖率超66%,处于行业第一梯队。未来随着Iflash9000/Ifash3000-G等高速机型的替换,预计公司仪器单产将得到明显提升。此外,医疗新基建及化学发光领域集采的大范围推行,可为国产品牌带来结构性的成长机会,公司的常规诊断试剂有望借此实现快速放量。公司2023前三季度非新冠业务收入12.1亿元,同比增长39%,其中自产化学发光业务收入8.0亿元,同比增长48%,疫情后期常规业务恢复态势十足。   投资建议:我们预计公司2023-2025年收入分别为20.3/21.5/26.8亿元,对应增速为-49%/6%/25%,归母净利润为3.7/5.0/6.7亿元,对应增速为-64%/37%/34%,PE为35/26/19倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。   风险提示:试剂原材料进口受阻风险、代理业务变动风险、新产品注册失败风险、细分市场竞争加剧风险、在研项目不及预期风险。
    民生证券股份有限公司
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    2023-11-22
  • 医药行业周报:关注创新药械进展

    医药行业周报:关注创新药械进展

    医药商业
      医药周观点:估值、持仓、市场情绪三重共振向上,看好四季度院内复苏拐点。本周继续重点关注防脱赛道、创新器械及生长激素等细分方向。   1)CXO:药明合联在港股上市,具有全球领先的一体化、端到端生物偶联药服务能力,在ADCCRDMO市场中排名全球第二、中国第一,关注ADCCRDMO成长空间。2)创新药:亿帆医药艾贝格司亭美国获批,苑东生物纳美芬美国获批,建议关注国产药物出海进展;诺和诺德开启CagriSema与替尔泊肽头对头对照用于减肥的三期临床试验,建议关注GLP-1药物研发进展;传奇生物与诺华就特定靶向DLL3的CAR-T疗法签订了独家全球许可协议,建议关注细胞治疗药物研发进展。3)中医药:受到2022Q3基数和2023Q3终端需求影响,2023Q3板块业绩表观增速放缓。基药目录修订持续推进,建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长,建议关注年底估值转换契机。4)疫苗与血制品:关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升,国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响,2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进,同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复,关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5)医药上游供应链:创新药行情回暖,叠加国内复工复产+海外市场开拓,带动生科链板块业绩+估值修复,关注制药工业端大订单落地节奏。6)医疗设备与IVD:重点关注双11/双12三诺生物CGM产品的放量及FDA获证节奏。关注IVD集采进度。7)医疗服务:建议关注刚性医疗服务,具备较高的业绩韧性,考虑到下半年属于传统医疗旺季,且部分公司估值处于历史低位建议重点关注。8)线下药店:门诊统筹政策陆续落地实行,随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升,Q4药房利润有望环比改善。9)高值耗材:短期推荐基本面较强的康复、电生理、神经介入和大小支架领域,其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司,明年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。10)原料药:一致性评价叠加集采加速行业洗牌,特色原料药产业链跨国转移带来增量机会,部分产品价格周期触底有望较快迎来系统性修复,“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等强协同方向打开成长天花板,行业机遇逐步显现,近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司,中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向,以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。11)仪器设备:科学仪器需求端有望随经济好转复苏,看好国产仪器在需求端、政策端、产品端三重共振下的长期成长性机会;关注临床检测设备增量市场机会,肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展,华大智造测序仪DNBSEQ-G99获批临床检测,有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。12)低值耗材:关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇;关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。   医药政策跟踪:第九批国家集采中选结果发布,看好集采压力趋于平缓。   投资建议:建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、药明康德、药明生物、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、开拓药业、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、盘龙药业、普瑞眼科、固生堂、国际医学。   风险提示:集采压力大于预期风险;产品研发进度不及预期风险;竞争加剧风险;政策监管环境变化风险;药物研发服务市场需求下降的风险。
    民生证券股份有限公司
    30页
    2023-11-22
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