公司季报点评：2023Q3公司归母净利润环比略增

中心思想

核心业绩稳健，战略转型初显成效

利安隆在2023年第三季度实现了归母净利润的环比微增，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。尽管前三季度净利润同比有所下滑，但营业收入保持增长，且公司在抗老化助剂领域的龙头地位稳固。通过外延收购锦州康泰，公司成功布局润滑油添加剂业务，开启了第二增长曲线，为未来发展注入新动力。

盈利预测调整与“优于大市”评级

鉴于部分产品价格下降，分析师对公司2023-2025年的盈利预测进行了调整，但仍维持“优于大市”的投资评级。这反映了市场对公司长期发展潜力的认可，尤其是在产能扩张和新业务拓展方面的积极进展。同时，报告也提示了下游需求不及预期、产品价格下跌及新建项目投产不及预期等潜在风险。

主要内容

2023年第三季度及前三季度业绩分析

利安隆在2023年第三季度表现出一定的经营韧性。单季度实现营业收入13.52亿元，同比增长1.88%，环比增长2.43%。归母净利润达到1.00亿元，同比减少37.59%，但环比微增0.61%。扣非后归母净利润为0.94亿元，同比减少40.26%，环比减少2.22%。销售毛利率为19.11%。

从2023年前三季度整体来看，公司实现营业收入38.57亿元，同比增长7.31%。然而，归母净利润为2.83亿元，同比减少34.96%；扣非后归母净利润为2.70亿元，同比减少36.58%。前三季度销售毛利率为19.23%。尽管净利润面临压力，但营收的增长表明公司业务规模仍在扩大。

核心业务优势与产能布局

利安隆作为国内抗老化行业的龙头企业，在塑料、橡胶、纤维、胶黏剂、涂料等应用领域实现了全覆盖。公司已建成天津、宁夏、常山、衡水、珠海、内蒙古六大生产基地，形成了强大的生产网络。截至2022年，公司抗老化助剂（含U-pack）产能共计201,400吨，润滑油添加剂产能为93,000吨。随着珠海智能化基地的建成，公司的供货能力预计将得到大幅提升，进一步巩固其市场地位。

润滑油添加剂业务拓展与市场地位

公司于2022年完成了对锦州康泰的并购重组，成功切入润滑油添加剂业务，开启了公司的第二生命曲线。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四大公司占据了全球85%以上的市场份额。国内市场方面，锦州康泰、瑞丰新材和无锡南方是初具规模的第一梯队企业。利安隆通过此次收购，显著提升了在该领域的竞争力。2023年上半年，公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产，预计2023-2025年销量将分别同比增长40%、20%、20%，产品价格保持稳定。

盈利预测与投资评级调整

鉴于部分产品价格下降，分析师对利安隆的盈利预测进行了调整。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.93亿元、4.74亿元和5.23亿元（原2023-2024年预测为7.81亿元和9.24亿元），对应的每股收益（EPS）分别为1.71元、2.07元和2.28元。

参考同行业可比公司估值（国瓷材料、瑞丰新材、国恩股份的2023年平均PE为23倍），分析师给予公司2023年22倍PE（原为2022年25倍），对应的目标价为37.62元，并维持“优于大市”的投资评级。

风险因素提示

报告提示了以下风险：

• 下游需求不及预期：宏观经济波动或行业景气度下降可能导致产品需求减少。
• 产品价格下跌的风险：市场竞争加剧或原材料成本变动可能导致产品售价下降，影响盈利能力。
• 新建项目投产不及预期：珠海智能化基地等新建项目的建设或投产进度可能受阻，影响产能扩张和业绩增长。

分业务盈利预测与财务指标展望

根据分业务盈利预测，2023-2025年，抗氧化剂业务的毛利率预计维持在16.0%；光稳定剂业务毛利率预计在31.0%-32.0%之间；U-PACK业务毛利率预计在7.0%；润滑油添加剂业务毛利率预计在15.0%-16.0%之间。整体来看，公司毛利率预计在2023年为20.19%，2024年为20.64%，2025年为20.53%，呈现企稳回升态势。

从主要财务指标来看：

• 盈利能力： 净利润率预计从2022年的10.9%下降至2023年的7.2%，随后在2024-2025年回升至7.8%和7.7%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的13.8%下降至2023年的9.5%，随后在2024-2025年回升至10.3%和10.2%。
• 盈利增长： 营业收入增长率预计在2023-2025年分别为12.8%、11.1%和11.3%，保持稳定增长。净利润增长率在2023年预计为-25.3%，但在2024年将强劲反弹至20.8%，2025年为10.2%。
• 偿债能力： 资产负债率预计在2023年略有上升至49.4%，随后在2024-2025年逐步下降至47.3%。流动比率和速动比率在2023年有所下降，但随后两年预计将有所改善。
• 经营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数在2023年预计有所增加，显示出一定的营运资金压力，但总资产周转率和固定资产周转率保持在合理水平。

总结

利安隆在2023年第三季度实现了归母净利润的环比增长，显示出其在市场调整期的经营韧性。尽管前三季度净利润同比有所下滑，但公司营业收入保持增长，且在抗老化助剂领域的龙头地位稳固。通过成功收购锦州康泰，公司已有效拓展润滑油添加剂业务，并计划通过珠海智能化基地进一步提升产能，为未来增长奠定基础。

分析师基于产品价格下降等因素，对公司2023-2025年的盈利预测进行了调整，但仍维持“优于大市”的投资评级，目标价为37.62元。这表明市场对公司长期战略布局和增长潜力持积极态度。同时，报告也强调了下游需求、产品价格波动及新项目投产进度等潜在风险，提示投资者关注。整体而言，利安隆正处于业务结构优化和产能升级的关键时期，未来发展值得期待。