事件：2023年11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果。 　　价格降幅温和符合预期，高中选率提供可观空间。本轮国采主要涵盖人工晶体类及运动医学类医用耗材两类高值耗材，具体包括31个类别，采购周期为2年，预计2024年5-6月落地执行。从价格降幅来看，本次中选产品价格平均降幅约70%，其中人工晶体类耗材平均降幅约60%，运动医学类耗材平均降幅约74%。从中选率来看，本次集采共128家企业参与，126家企业中标，中选率高达98%。高值耗材历经几轮国采以后，规则设定不断细化，价格调控趋向合理，有效保障参与企业合理利益，激发企业参与积极性，促进终端使用量快速提升（前3轮高值耗材国采，冠脉支架、人工关节、脊柱中选均价降幅分别约为93%、82%、84%）。（数据来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，中国政府网，新华网） 　　人工晶体：国产厂家中标情况良好，看好进一步高端化升级。根据拟中标结果计算，1）非球面-单焦点，昊海生科子公司深圳新产业、河南宇宙，拟中选价分别为784、811元，降价分别为44%、42%；爱博医疗非散光组拟中选价格797元，降价43%，散光组拟中选价格1886元，降价41%，有望持续放量。2）双焦点-非散光组中，爱博医疗拟中选价格5140元，降价44%；昊海生科子公司深圳新产业拟中选价格2524元，降价41%，多焦点晶体的国产替代有望加快。3）三焦点、景深延长等高端人工晶体，较以往集采降幅明显，比如爱尔康三焦点-非散光（非预装）产品拟中选价格8996元，降价53%，景深延长-非散光（非预装）产品拟中选价格3596元，降价62%，人工晶体有望持续高端化升级。 　　运动医学：降幅稳定，国产市占率有望快速提升。根据拟中标结果计算，分企业来看，大博医疗9款产品A组、1款B组中标，平均降幅区间为60%-61%；威高骨科12款A组、7款B组产品中标（含子公司威高海星），平均降幅区间为60%-62%；春立医疗共有8款A组、3款B组中标，除钛合金带线锚钉外平均降幅60%（钛合金带线锚钉降幅71%排名第一）；三友医疗共有1款A组、3款B组产品中标，平均降幅区间为60%-61%。几家头部国产品牌降幅相对接近，普遍贴近最高有效申报价40%的中标线，我们预计对出厂价的影响相对有限。考虑国内运动医学市场长期被海外品牌垄断（据天星医疗公告，2022年外资品牌市场份额超过80%），我们预计本次集采有望加速国产品牌份额提升，顺位靠前的几家头部企业相关产品有望迎来快速增长。 　　投资建议：耗材国采规则不断完善，降幅趋于合理，为中标企业创造入院良机的同时保障合理利润，持续加速国产替代进程。看好人工晶体领域国产品牌的持续升级创新，建议重点关注爱博医疗、昊海生科等；同时建议关注运动医学领域国产中标企业的加速放量，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗等。 　　风险提示事件：行业政策变化的风险，产品研发进度不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（11.27-12.01）医药生物板块整体上涨0.51%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数2.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌2.49%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数7.55个百分点。当前，医药生物板块PE估值为29.0倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为175%。上周子板块中，上涨的是生物制品和医疗器械，分别上涨2.31%和2.19%。个股方面，上周上涨的个股为167只（占比35.3%），涨幅前五的个股分别为新诺威（19.1%），九典制药（17.2%），康泰生物（13.2%），太极集团（13.1%），博雅生物（13.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.25万亿元，在全部A股市值占比为8.15%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3998亿元，占全部A股成交额的9.81%，板块单周成交额环比上升2.49%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为110.88亿元；净流入前五为迈瑞医疗、联影医疗、贝瑞基因、兴齐眼药、康泰生物。 　　行业要闻： 　　11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》。按集采前价格计算，本次集采产品的市场规模约155亿元，其中人工晶体类耗材65亿元，运动医学类耗材90亿元。降幅方面，人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%，整体平均降价70%左右，相比之前三批高值耗材国采80%以上平均降幅，本次降价较为温和。本次集采共128家企业参与，126家拟中选，中选率98%。（信息来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室、新华社、国家医保局） 　　本次高值耗材集采规则更加完善，企业中选率高，产品需求量大，且整体降价幅度温和。我们预计，本次集采一方面将有助于人工晶体类产品加速放量，眼科行业集中度有望进一步提高；另一方面，集采内容涉及运动医学类耗材，标志着我国基本实现骨科耗材集采全覆盖，骨科行业国产替代带来的发展机会值得关注。我们认为，本次集采入选产品较多的企业将直接受益，相关具备成本优势、产品线布局齐全的优质龙头有望“以量换价”，依靠产品渗透率的不断提升驱动业绩增长。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，跑赢大盘指数。近期呼吸道感染性疾病高发，流感概念持续火热，建议关注相关投资标的。第四批高值耗材拟中选结果公布，企业中选率高，整体降幅温和。预计本次集采一方面有助于人工晶体类产品加速放量，眼科行业集中度有望进一步提高；另一方面，集采涉及运动医学类耗材，标志我国基本实现骨科耗材集采全覆盖，骨科行业国产替代带来的发展机会值得关注。当前医药生物板块投资价值显著，建议重点围绕创新产业链和消费医疗服务两大主题，精选优质个股，建议关注创新药、特色器械、研发外包、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：老百姓、贝达药业、特宝生物、国际医学、微电生理-U、康泰生物；个股关注组合：益丰药房、普门科技、百普赛斯、博雅生物、荣昌生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　2023年前三季度，上市ADC药物营收超75亿美元，即将追平2022年全年销售额。我们预测全年销售额将突破百亿，成为ADC领域又一重要的里程碑。 　　目前整个ADC行业处在高速增长阶段。随着ADC获批的数量大幅增加，适应症不断扩大，预计在未来几年，ADC整个市场依旧会维持高速增长的状态。 　　ADC药物市场增长迅猛，多个ADC有成重磅炸弹的潜力 　　1.主要ADC药物呈现高速增长的态势 　　根据各大药企2023年三季度报告的披露，全球销售额前十的ADC药物的销售情况如下： 　　从销量来看，卖的最好的依旧是Kadcyla，高达17.25亿美元。而Enhertu展现出更强劲的增长态势，23年有望超越Kadcyla，加冕ADC药王。 　　排名第三的Adcetris的销售额在23年有望冲击20亿美金。另外三个药物Polivy、Padcev和Trodelvy23年的销售额也有望突破10亿美元，这意味着ADC赛道将同时有6款重磅炸弹药物。 　　2.ADC药物的实际市场表现比预测更优秀 　　2021年NatureReviewsDrugDiscovery发表的《Theoncologymarketforantibody-drugconjugates》预测：2026年全球已上市ADC药物的市场规模将超过164亿美元，其中DS-8201为62亿美元，T-DM1为23亿美元。 　　ADC销售总额不断刷新主要得益于新品的爆发，尤其是2019年Enhertu的获批，直接推动ADC迈入快速增长期。 　　ADC未来有望成为肿瘤治疗常规武器，市场空间高速扩张化疗药物作为肿瘤治疗的常规手段之一，生物利用度低，副作用大，或被逐渐替代掉。新兴的ADC药物将会引领肿瘤化疗新时代，成为肿瘤治疗中的常规武器。 　　在全球ADC药物研发热潮下，管线基本上都处于临床前阶段，随着越来越多的ADC药物获批以及适应症的拓展，用药线前移，ADC药物的销售额有望维持高速增长的态势。 　　投资建议：推荐目前重视布局ADC研发平台的创新药公司：荣昌生物，恒瑞医药，科伦博泰，石药集团，乐普生物。 　　风险提示：临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本期周报，我们梳理了铂耐药卵巢癌(PROC)的流行病学和现行治疗手段，以及 FRα ADC 和 AKT 抑制剂等多种新疗法的探索。 　　卵巢癌是中国最常见的妇科恶性肿瘤之一，死亡率高局妇科恶性肿瘤首位。约 80%的卵巢癌患者经治疗后会复发，并最终对铂类化疗耐药，成为铂耐药卵巢癌患者（PROC）， 2022 年中国 PROC 新发患者预计 1.84 万。非铂化疗±贝伐珠单抗为 PROC 的一线标准疗法，患者获益有限，且耐药比例高。 FRα ADC 产品 MIRV 于 2021年加速批准用于 2L PROC，其验证性研究 MIRASOL 于 2023 年 5月达到 PFS 和 OS 的主要终点。此外，来凯医药的 AKT 抑制剂LAE002 用于 PROC 处于 Ph2 关键临床。 　　投资建议 　　本周医药板块表现较好，上涨 0.51%，跑赢沪深 300 指数 2.07pct。从交易量来看，交投活跃度微降。板块内部来看，子板块中，血制品、医疗设备和体外诊断表现相对较好，药用包装和设备、中药和医药商业则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略：创新药——近期不断迎来创新药出海落地叠加医保谈判，建议关注预期差较大、核心品种参与国谈、短期催化剂较多的标的。前期君实生物特瑞普利单抗前期获 FDA 批准上市，成为在美上市的第二款国产抗体药，加之医保谈判结果即将揭晓，我们认为创新药板块的市场情绪有望进一步回暖。推荐重点关注预期差和弹性较大的标的如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）；核心产品参与本轮国谈的标的如华领医药-B（2552.HK）；近期催化剂较多的标的如云顶新耀-B*（1952.HK）。 　　原料药——2023 年海运价格大幅回落，截至 10 月已回落至 2020 年初水平，且 2023 年上游原材料成本持续下降， 1-10 月，我国化学原料和化学制品制造业 PPI 同比均出现下降， 10 月跌幅有所收窄，同比降幅为 6.9%。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平的背景下，随着 Q4 海外去库存逐渐接近尾声，以及原研品种规范市场专利开始陆续到期，板块业绩有望在 Q4 有所恢复。建议关注明年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和药业（300636）、奥锐特（605116）等。 　　CXO——三季报披露完毕， CXO 行业内不同板块基本面表现有所分化， 1）创新药 CXO 整体处于行业周期底部，从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑，未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间； 2）仿制药 CXO 以及 SMO 企业业绩持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来逐步进入业绩真空期，我们建议近期关注以下几点行业或公司的变化： 1）港版 FDA 设立及大湾区国际临床试验所的建设进度； 2）美联储加息预期以及投融资的边际变化； 3）减肥药、 ADC、 AI 等领域的进展。仿制药——随着集采进入后半程风险出清及医药反腐逐步纠偏，仿制药行业集中度提升趋势明显，同时未来需求和业绩的确定性较高，我们看好仿创结合的制药龙头企业，较高的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量，如京新药业（002020）、福元医药（601089）、科伦药业（002422）。同时建议关注板块内主题投资机会，例如减肥药、眼科用药等领域。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年12月2日，公司公告，其4价重组新冠疫苗Beta/Omicron(BA.1/BQ.1.1/XBB.1)变异株S三聚体蛋白疫苗SCTV01E-2，在中国获批紧急使用。此前，公司自研PD-1菲诺利单抗治疗头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）的新药上市申请（NDA）获受理，这将是此适应症的首个国产PD-1。 　　点评 　　含XBB亚种S蛋白的新4价新冠疫苗，对目前流行毒株具有更强针对性，并对其各亚种更具广谱性。（1）SCTV01E-2是新四价重组蛋白路线的新冠疫苗，这是公司继安诺能2和4（重组新冠疫苗2价和4价Alpha/Beta/Delta/Omicron变异）之后的第三个重组蛋白路线的新冠疫苗获批。（2）SCTV01E-2在SCTV01E的基础上，保留了Beta和OmicronBA.1两种变异株的S三聚体蛋白抗原，将早期变异株Alpha和Delta替换成了当前主要流行变异株BQ.1.1和XBB.1的S三聚体蛋白抗原，构建了迭代新冠疫苗，以增强对当前多个主要流行毒株的针对性和对其子变异株的广谱性。前述品种都采用比传统铝佐剂更能增强Th1细胞反应的水包油的新型佐剂。（3）根据国际专业病毒研究平台Nextstrain最新数据显示，迄今（过去6个月）全球新冠病毒变种基本都来自2021年的BA.2毒株的亚种XBB毒株的各种子变种。 　　菲诺利（PD-1）单抗针对头颈鳞癌的国产首个申请上市获受理，研发实力再获验证，空间可期。（1）菲诺利单抗是公司自主研发的重组人源化抗PD-1IgG4型单抗。头颈部肿瘤，主要包括口腔癌、鼻咽癌、喉癌、下咽癌和甲状腺癌，其中鳞状细胞癌占90%以上。据权威数据显示，2021年中国新确诊头颈癌（HNSCC）患者约14.8万，70%～80%头颈部恶性肿瘤患者确诊时已是局部晚期或晚期，经放化疗等传统综合治疗方案治疗后仍较易复发和转移。而免疫检查点抑制剂在头颈部鳞癌治疗中的疗效不断显现。（2）目前国内仅有默沙东的Keytruda单药于2020年12月11日获批治疗1LHNSCC；其次进度较快的还有君实生物的特瑞普利单抗联合西妥昔单抗治疗HNSCC（1b/2期数据读出）。该适应症竞争格局好，空间可观。（3）此外，根据公司2022年报显示，菲诺利单抗一线肝癌用药的三期临床，当年已完成入组；我们预计，此新适应症的报产在望。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.33/5.24/14.42亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

　　化工周聚焦：浸没式冷却液未来的方向是什么？ 　　伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，数据中心的功率密度不断增加的同时亦带来高热密度和巨额能耗问题，对冷却液的要求越来越高。目前主流的浸入式冷却液包括碳氢及有机硅类冷却液和碳氟类冷却液，相比碳氢和有机硅类冷却液，碳氟类冷却液环境影响问题更突出，3M公司将在2025年底前停产氟化液在内的PFAS产品。在环保的趋势下，陶氏有机硅冷却技术或是单相浸没液冷未来的方向，该技术不仅能提升服务器综合算力，还具备超低全球变暖潜能值（GWP）和零臭氧消耗潜能（ODP），可减少对环境的影响。 　　本周原油价格分析 　　原油：原油：本周布伦特原油期货下跌2.1%，至78.88美元/桶。第36届OPEC+会议结束，OPEC+同意额外减产100万桶/天，目前自愿减产总规模达219.3万桶/日，然而市场担忧OPEC+减产力度不及预期，本周国际油价整体下行。 　　本周重点化工品涨跌分析 　　化工品：截止至11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4634点，周涨跌幅-1.8%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为轻质纯碱(+9.8%)、醋酸(+7.6%)、甲醇（+3.4%）、辛醇（+2.2%）、丙烯酸丁酯（+1.7%）。本周纯碱厂家开工负荷继续走低，叠加现货库存持续走低，轻质纯碱价格上涨；本周部分醋酸装置停车，叠加工厂库存低位，醋酸价格走高；本周内蒙古和山西地区部分甲醇装置降负运行，下游烯烃装置开工率提升，甲醇价格上行；本周下游增塑剂开工率高位带动辛醇市场价格上涨；本周正丁醇价格的上涨致丙烯酸丁酯价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年12月1日，中信基础化工行业近两周下跌3.37%，跑输沪深300指数0.98个百分点，在中信30个行业中排名第28。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（1.04%）、食品及饲料添加剂（0.4%）、碳纤维（0.31%）、纯碱（0.01%）、复合肥（-0.37%），涨跌幅排名后五位的板块依次是锂电化学品（-8.57%）、橡胶制品（-5.99%）、有机硅（-5.73%）、改性塑料（-5.62%）、轮胎（-4.69%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是纯碱（+6.87%）、二氯乙烷（+5.66%）、醋酸（+3.88%）、二氯丙烷（+3.85%）、二氯甲烷（+3.48%），价格跌幅前五的产品是液氯（-16.32%）、硫酸铵（-8.25%）、双氧水（-6.96%）、合成氨（-5.02%）、氮气（-2.48%）。 　　基础化工行业周观点：近期越南国会通过了向当地外国企业征收15%公司税的法案，新法案将从2024年1月1日开始生效。这将导致外国投资者不再享受低至5%的有效税率和长时间的零税期。板块中部分轮胎企业在越南设有工厂，或对其利润产生负面影响。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　近期，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，指出要支持房地产企业通过资本市场合理股权融资，要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。前期房地产支持政策密集出台、落地，若地产数据回暖，则利好地产链化工材料需求提升，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/11/27-2023/12/01）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，跌幅为1.59%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指跌幅为0.31%，创业板指跌幅为0.60%，申万化工板块跑输上证综指1.28个百分点，跑输创业板指0.99个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为重质纯碱（+8.74%）、硫磺（+5.75%）、醋酸（+5.08%）。①重质纯碱：供应紧张，带动价格上行。②硫磺：需求良好，带动价格上行。③醋酸：供应减少，需求增加，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为纯苯（-7.83%）、PTMEG（-6.41%）、PX（-4.60%）。①纯苯：需求减少，导致价格下降。②PTMEG：需求不足，导致价格下降。③PX：成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+239.38%）、PTA（+136.28%）、涤纶短纤（+38.36%）、双酚A（+34.66%）、顺酐法BDO（+24.69%）。周价差跌幅前五：PVA（-5466.48%）、醋酸乙烯（-53.63%）、热法磷酸（-5.35%）、电石法PVC（-5.14%）、磷肥DAP（-4.95%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有146家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修15家，重启9家。本周新增检修主要集中在丙烯、合成氨等，预计2023年12月上旬共有12家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给减少，油价上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供给减少，油价上涨。供给方面，哈萨克斯坦能源部称国内最大油田的石油产量减少了56%，目前尚不清楚情况何时会恢复正常。此前媒体报道哈萨克斯坦腾格里兹油田日产量下降至3.9万吨。库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年11月24日当周，美国商业原油库存4.49664亿桶，比前一周增长160.9万桶。根据美国石油学会数据推算，今年以来，美国商业原油库存净增加2000多万桶。美国原油产量维持在历史新高，美国原油库存连续第六周增长，汽油库存和馏分油库存也增加。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019万桶，比去年同期低1.5%，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶；其中美国汽油日需求量820.6万桶，比前一周低27.4万桶；馏分油日均需求量301.4万桶，比前一周日均低109.6万桶。 　　LNG：需求增多，LNG价格上涨。供应方面：多数液厂生产无明显波动，但个别液厂有暂停外销的现象，各地储备站出货行为增多及时弥补个别液厂减量缺口整体供应平稳；进口LNG方面，沿海接收站外输槽批供应波动不大，继续限量出货。需求方面：城燃补库多为弹性需求，另外进入12月，初期城燃管道气供应相对充足LNG资源更多作为调峰备用气源。目前局部补库行为仍持续，但随着液价的走高以及需求增量的有限，市场交投热度开始下滑，且液价过高对比管道气经济优势减弱，下游需理性看待预计下周国产LNG价格重心继续走高，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至11月24日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量为622台，比一周前增长4台，但是仍然比去年同期减少162台或21%。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格上涨，一铵、二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：供给减少，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周云南一厂家装置恢复开工，一厂家11月28日起装置开始停车检修，检修期约25天左右。内销市场需求一般，部分厂家出货重心转移至出口市场。目前厂家基本无较大产销存压力。需求方面：内销市场需求疲软，下游刚需采购为主，厂家、经销商市场新单成交表现寥寥。近期出口市场需求表现良好，部分厂家表示交货紧张。 　　一铵：供给增多，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工56.52%，平均日产3.16万吨，周度总产量为22.03万吨，本周一铵开工和产量小幅提升，本周湖北地区部分厂家恢复生产；四川地区某厂产量有所提升；安徽地区某厂产量小幅减少，综合看下，一铵行业开工有小幅度提升，产量有所增加。需求方面：国内复合肥市场趋稳整理。随着季节用肥的推进，复合肥厂家适当增加库存，为冬储做货源准备，目前企业以发运前期订单走货为主，个别厂家基本达到满开。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷42.84%，较上周增加0.81%，本周市场开工基本稳定，小幅调整。 　　二铵：供需博弈，二铵价格下跌。原料方面：合成氨市场走势欠佳，硫磺市场窄幅整理，磷矿石市场居高坚挺，上游市场震荡下行，二铵成本支撑继续减弱。本周二铵市场在“保供稳价”政策下指导运行，二铵企业重心放至国内市场。湖北地区多数企业仍未出台正式价格，主要发运前期预收订单。西南部分企业向东北市场核心客户少量供货，计划收单价格低位，实际成交商议为主。另外据市场反馈，二铵到货量虽稍有增加，但由于冬储刚需量大，且市场库存有限，整体供应仍旧偏紧。出口方面，价格保持高位，印度以及巴基斯坦仍有补库需求。 　　3、聚氨酯：聚醚、环氧丙烷价格上涨，纯MDI价格下跌。建议关注万华化学 　　聚醚：需求增多，聚醚价格小幅上涨。供给方面：本周国内聚

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价先跌后涨。截至11月29日当周，WTI原油价格为77.86美元/桶，较11月22日上涨0.99%，较10月均价下跌8.90%，较年初价格上涨1.21%；布伦特原油价格为83.10美元/桶，较11月22日上涨1.39%，较10月均价下跌6.32%，较年初价格下跌1.22%。（2）国产LNG价格持续上涨。截止到本周四，国产LNG市场均价为5666元/吨，较上周同期均价5347元/吨上调319元/吨，涨幅5.97%。（3）国内动力煤市场价格呈现小幅下跌走势。截止到本周四，动力煤市场均价为776元/吨，较上周同期均价下降4元/吨，跌幅0.51%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（11月24日-12月1日），沪深300下跌1.56%至3482.88点，基础化工板块下跌1.59%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+3.04%）、社会服务（+2.98%）、传媒（+1.82%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌1.04%，化学纤维板块下跌1.36%，化学制品板块下跌1.44%，农化制品板块下跌1.72%，橡胶板块下跌1.73%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.74%，化学原料板块下跌2.12%。 　　本周国内纯碱市场行情持续走高。截止到本周四（11月30日）当前轻质纯碱市场均价为2620元/吨，较上周四上涨242元/吨；重质纯碱市场均价为2799元/吨，较上周四上涨161元/吨。供给端，上游纯碱企业供应仍显紧张，且短期难有恢复预期，整体纯碱供应量仍有所下行；新增产能处于持续释放阶段，阿拉善纯碱项目一期三线已开车，截止到本周四已出产少部分试制品。需求端，整体下游拿货偏积极。近期国内纯碱现货持续紧张，国内纯碱市场呈现供需紧平衡状态。（来自百川盈孚） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为0.51%、-2.49%，相对沪指的超额收益分别为-0.81%、-0.63%；本周生物制品、器械及化药等股价涨幅较大，中药、医疗服务及商业等股价涨幅较小；本周涨幅居前新诺威（+19.05%）、九典生物（+17.15%）、康泰生物（+13.16%），跌幅居前峆一药业（-19.54%）、常山药业（-19.28%）、欧康医药（-18.23%）。涨跌表现特点：本周医药板块持续走强、小市值较弱。 　　看好高值耗材集采后行业渗透率提升、国产龙头份额提升：北京DRG集采电生理产品相较于福建联盟集采最高限价略有提升，国产企业微电生理、惠泰医疗中标较好，微电生理新上市的冷冻球囊、压力感应消融导管及高密度标测均有中标。惠泰本次中标价相比福建联盟中标价也有不同程度提升。本周运动医学与人工晶体国采结果出炉，降幅符合预期，竞价整体温和，企业报价大多理性，国产中标率高，后期有望加速入院建议关注集采出清，手术渗透率有望持续提升，进口替代空间大的心血管领域的惠泰医疗、微电生理-U等；眼科领域的爱博医疗、昊海生科等；骨科领域的春立医疗、威高骨科、爱康医疗、大博医疗等！ 　　京新药业1类创新药地达西尼胶囊获批上市；Altimmune宣布在研胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/胰高血糖素受体（GCGR）双激动剂pemvidutide用于治疗肥胖的为期48周的II期MOMENTUM研究取得积极结果：11月29日，药监局官网显示，京新药业1类创新药地达西尼胶囊上市。该药适用于失眠障碍患者的短期治疗；11月30日，Altimmune宣布在研胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/胰高血糖素受体（GCGR）双激动剂pemvidutide用于治疗肥胖的为期48周的II期MOMENTUM研究取得积极结果，第48周时患者使用2.4mg剂量治疗后平均体重减轻15.6%，治疗结束时体重减轻仍在继续。 　　具体配置思路：1）血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；2）药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；5）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；6）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等。9）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；11）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。 　　风险提示：产品研发不及预期，医保政策和集采风险等。