本周行业观点一： 磷矿石景气高位维系，企业盈利或逐步改善 　　年末磷矿石供应持续收紧，市场景气度维持高位。 据百川盈孚数据，截至 12 月15 日，磷矿石 30%品位市场均价为 1,007 元/吨。临近年底，受天气、安全检查等因素综合影响，磷矿石供应或进一步偏紧，成交价格高位维系。 从磷化工产业链看，磷肥刚需提振景气，磷酸铁产能投放或将放缓。 据百川盈孚数据，磷化工上游磷矿石价格自 2023Q2 以来自 1100 元/吨震荡下跌至 7 月底的 850 元/吨， Q3 以来下游磷铵、磷酸盐、黄磷等开工率随需求回升，加上部分主产区安全检查短时停采支撑磷矿石价格震荡上行； 2023 年 7 月下旬以来，磷酸铁行业毛利转负， 10 月初毛利亏损扩大至-963 元/吨，考虑盈利持续承压，预计磷酸铁产能投产进程或将放慢。 从磷化工企业看，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 2022Q3-2023Q2，磷化工产品价格震荡下跌，期间川恒股份、兴发集团等经营承压。 2023Q3 以来，草甘膦、磷铵、黄磷等周期产品价格企稳甚至反弹，相关企业业绩有望逐步改善。 我们认为，需求端，下游磷肥冬储春耕刚需提振景气，氢钙、磷酸、黄磷等磷化工产品价格止跌反弹，磷酸铁拖累作用或有所好转；供给端，冬季部分主产区停采将使磷矿石供给进一步收紧。供需错配下磷矿石景气高位维稳，多数磷化工产品基本面拐点向上，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 受益标的： 川恒股份、兴发集团等。 　　本周行业观点二： 涤纶长丝市场震荡下行，尿素市场价格先跌后涨 　　化纤： 截至 12 月 14 日，涤纶长丝 POY 市场均价为 7403.57 元/吨，较上周均价下跌 82.14 元/吨，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存天数分别为 15.00、 18.30、25.30 天，较 12 月 7 日分别+1.40、 -0.10、 +0.80 天。 尿素： 截至 12 月 14 日，尿素市场均价为 2424 元/吨，较上周四下跌 5 元/吨，跌幅 0.21%。上半周，受期货价格大幅下调影响，工厂报价以稳为主。 下半周， 部分厂家下调报价后低端价格成交明显好转，山东个别工厂开始限量停收，随之报价窄幅反弹。 　　本周行业新闻： 中国西南首个年产 400 亿立方米大气区建成 　　【天然气】 据中国化工信息周刊公众号， 12 月 14 日，中国石油西南油气田公司年产天然气量突破 400 亿立方米，达到 400.001 亿立方米。这标志着我国西南首个年产 400 亿立方米大气区正式建成。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等； 【其他】黑猫股份、 振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　行业观点 　　医保药品目录调整规则不断优化，持续支持创新。 　　2023年12月13日，国家医保局联合人力资源社会保障部印发《2023年版国家医保药品目录》，新版目录将于2024年1月1日正式执行。 　　本次医保目录调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其他领域用药59种。同时，1个药品被调出目录。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3088种，其中西药1698种、中成药1390种；中药饮片仍为892种。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。 　　本次医保目录调整对谈判药品2年协议到期后的续约规则的完善，明确规定对达到8年的谈判药纳入常规目录管理;连续协议期达到或超过4年但未达8年的品种，如触发降价机制，降幅减半。共有26个药品以更小价格降幅成功续约。 　　我们认为，今年的医保目录调整体现了医保局在“保基本”的基调之上，对创新药的倾斜和支持，对慢性病、罕见病以及儿童用药领域保障空白的弥补，并建立较为温和的重点领域保障短板。建议关注，具有差异化布局、疗效显著创新药的国产药企，包括百济神州、荣昌生物、信达生物、再鼎医药等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。

　　主要观点： 　　事件 　　2023年12月13日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》。目录调整共新增126种药品，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其他领域用药59种。同时，调出了1种即将撤市的药品。本次调整后，目录内药品总数将增至3088种，其中西药1698种、中成药1390种。 　　事件点评 　　23年医保目录调整明确大力支持创新药，创新药相关品种平均降幅57.3%，成功率92%，1月1日正式实施在谈判/竞价环节，143个目录外药品参加，其中121个谈判/竞价成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。叠加谈判降价和医保报销因素，预计未来两年将为患者减负超400亿元。其中创新药（1类化药、生物制品、中成药）共23款药物谈判成功，谈判成功率92%（较整体高7.4pct），平均降幅57.3%（较整体低4.4pct）。 　　医保政策转暖：医保支付为创新腾挪空间，产业进入正向发展 　　医保谈判续约新规，利好老品种。2023年7月，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年征求意见版）》多项重磅新规首次发布，其中核心三条直接提高单品支付上限及每年降价幅度，为日后医保内品种保证了更高的市场份额：1）医保支付上限提高：原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元，从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元；2）在协议内4年老品种宽容度增加：连续4年纳入医保的产品，支付标准在原有降幅基础上降幅减半，即原预计续约降幅10%可享受5%降幅续约；3）新增适应症不再重复降价：通过2022年重新谈判或者补充协议方式增加适应症的药品，今年计算续约降幅时，将把上次已经发生的降幅扣减。 　　国家医保局首次提出“新批准药品首发价格形成机制”，利好新品种。今年3月1日，国家医保局在部署2023年的国家集采和价格管理工作时，首次提出了“新批准药品首发价格形成机制”，要求参照国产新冠药物的定价规则，探索、完善新批准药品首发价格形成机制，企业自主提交的价格构成信息中，包括了原料采购成本、研发费用分摊、销售利润占比等等信息，这些信息的构成应该与药品价格相匹配。并在近日进行重申强调，关注药品的可获得性，并给予合理的价格回报。医保目录程序规则更加完善，企业对药品价格的预期更加客观理性经过国家医保局成立以来连续6年目录调整，程序规则更加完善，评审测算更加透明，企业对药品价格的预期更加客观理性。整体程序趋于合理科学，对创新药的纳入进行明确倾斜：优化申报材料，突出临床价值导向、明确谈判材料，关注药物性价比及基金承受能力、评审方式客观，向企业传达稳定预期。 　　重点关注： 　　【艾迪药业】艾诺米替HIV国产独家复方单片，赛道稀缺，高成长性，降价压力小。 　　【亿帆医药】F627第三代长效升白，潜在同类最佳，与正大天晴商业化合作。 　　【华领医药】华堂宁口服降糖药，独家调节稳态机制，有望实现糖尿病逆转，与拜耳进行推广合作。 　　【信立泰】恩那罗首个国产HIF-PHI肾性缺血用药，有望替代罗沙司他。 　　建议关注：君实生物、盟科药业、荣昌生物、特宝生物、康哲药业、贝达药业、云顶新耀 　　风险提示：政策不确定性、医保谈判结果不及预期、销售浮动风险、新药研发风险。

　　本周板块行情： 本周，上证综合指数下跌 0.91%，创业板指数下跌 2.31%，沪深300 下跌 1.7%，中信基础化工指数下跌 1.16%，申万化工指数下跌 0.55%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(1.75%)、合成树脂(1.28%)、绵纶(1.08%)、食品及饲料添加剂(0.95%)、印染化学品(0.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-3.84%)、钾肥(-3.37%)、有机硅(-3.25%)、磷肥及磷化工(-2.99%)、橡胶制品(-2.26%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴陵石化己内酰胺项目建成投产。 12 月 15 日，中国石化巴陵石化公司年产 60 万吨己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目全线顺利贯通，实现一次开车成功。该项目总投资 153.5 亿元，将距离长江不足 1 公里、与岳阳市主城区连成一片的巴陵石化己内酰胺产业链，整体搬迁到距离长江岸线 3.1 公里的湖南岳阳绿色化工高新区，占地 2650亩。该项目也是中国石化具有自主知识产权的新一代己内酰胺绿色成套新技术首次实现工业化应用。新建煤气化、己内酰胺、聚酰胺、合成氨、双氧水、环己酮、氨肟化、硫磺制酸、硫酸铵以及公用工程装置 58 套，涵盖从煤制氢到聚酰胺全产业链，己内酰胺年产能由 30 万吨提升至 60 万吨。至此，全球单套产能最大、技术领先的己内酷胺生产研发基地建成投产。（资料来源：中国化工报） 　　盛虹石化与霍尼韦尔将就数智化化工展开合作。 12 月 14 日，盛虹石化产业集团与霍尼韦尔《数智化联合创新中心合作框架协议》签约仪式隆重举行。此次合作，双方将以数字化和智能化为研究课题，在盛虹石化产业基地携手建立数智化联合创新中心，聚焦“自主运营和优化操作导航、实现企业级排放管理和可持续发展”两大增长引擎，深入探索数智化技术在化工行业的应用。自 2021年起，盛虹石化即围绕丙烷脱氢（PDH）装置，与霍尼韦尔在智能工厂和先进控制等方面开展了全方位的深度合作。霍尼韦尔为盛虹石化位于江苏连云港石化产业基地的炼化一体化项目提供石脑油加氢裂化(NEP)等先进工艺技术，推动智能、低碳、可持续的一体化生产体系建设，助力盛虹石化全面推进产业升级。（资料来源：南京江北新材料科技园、巴斯夫、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　 投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。 随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA 光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED 终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商） 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。 （1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 （3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-1.96%、 -6.89%，相对沪指的超额收益分别为-1.05%、 -2.14%； 本周原料药、 中药及医药商业等股价跌幅较小， 生物制品、 器械及医疗服务等股价跌幅较大；本周涨幅居前百利天恒（ +26.29%）、 华纳药厂（ +14.35%）、 拓新药业（ +13.31%），跌幅居前贝瑞基因（ -23.25%）、 *ST 太安（ -14.24%）、 和元生物（ -11.15%）。涨跌表现特点：本周医药板块跟随市场下跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　23 年 26 个中药注射剂解限，参照 22 年解限后放量情况行业有望迎来快速增长： 2023 版医保目录出炉，相比 22 版医保目录，此次医保目录调整中，常规目录共有 26 个中药注射剂解除部分限制，将医保报销范围由限定在二级及以上医疗机构指定适应症放开至二级及以上医疗机构或减少限定疾病的分型。参考 22 年医保目录调整情况： 22 年共有 6个大通用名中药注射剂部分解限， 23 年均实现不同程度的放量，根据样本医院数据， 2023 前三季度清开灵注射液同比增长 443.7%，达到 5.17亿体量，丹参注射液同比增长 393.7%， 达到 16.6 亿体量。我们认为，中药注射剂解限，对于行业整体存在积极催化，相关企业 24 年中药注射剂有望实现快速放量。重点推荐康缘药业，建议关注九芝堂、红日药业。 　　Vertex 和 CRISPR 联合推出的 CRISPR/Cas9 基因编辑疗法 exa-cel （商品名： Casgevy）、蓝鸟生物的基因疗法 lovo-cel（商品名： Lyfgenia）获批上市； 迪哲医药在第 65 届美国血液学会年会上公布了两款全球首创新药 JAK1 抑制剂戈利昔替尼和 LYN/BTK 双靶点抑制剂 DZD8586 在淋巴瘤领域的 4 项最新研究成果： 12 月 8 日， FDA 批准两款基因疗法上市，分别是 Vertex 和 CRISPR 联合推出的 CRISPR/Cas9 基因编辑疗法 exa-cel（商品名： Casgevy）、蓝鸟生物的基因疗法 lovo-cel（商品名：Lyfgenia），两款产品均用于治疗伴有复发性血管闭塞危象（ VOC）的镰状细胞病（ SCD）患者； 12 月 12 日，迪哲医药在第 65 届美国血液学会（ ASH）年会上公布了两款全球首创新药 JAK1 抑制剂戈利昔替尼和LYN/BTK 双靶点抑制剂 DZD8586 在淋巴瘤领域的 4 项最新研究成果。 　　具体配置思路： 1） IVD 领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等； 2） 血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等； 3）药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等； 4） 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 5）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 6） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 7） 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 8） 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 9） 其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 10） 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 11） 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 12） 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　平安观点： 　　政策环境边际改善，行业预期逐步转暖。政策方面，随着医疗改革的持续深入，国家药品集采已经执行到第九批，高值耗材已经执行到第四批，省际联盟集采也稳步推进，市场对集采影响已经形成充分预期，而医保谈判规则逐步完善，政策面整体趋于温和，有利于医药产业转型和高质量发展。估值方面，板块PE(TTM)估值为28.73倍，对于全部A股（剔除金融）的溢价率为52.22%，无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。基金配置方面，扣除指数基以及医药相关主题基后医药生物仓位占比5.63%，仍处于历史较低水平。 　　建议紧抓“创新”和“出海”主线进行布局。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。同时，美联储加息趋于结束，10Y美债利率具备下行空间，创新药具备估值提升空间。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。展望2024年，我们认为“创新”与“出海”将成为医药板块投资的重要关注点之一。 　　投资策略：建议围绕三条主线进行挖掘：主线一，围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二，掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、司太立等。主线三，关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　风险提示：政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

　　投资要点 　　石脑油焦炭涨幅居前， 碳酸锂天然气跌幅较大本周环比涨幅较大的产品： 国际石脑油（新加坡， 5.19%），焦炭（山西市场价格， 4.51%），硫磺（高桥石化出厂价格，4.12%），煤焦油（山西市场， 3.47%），原油（布伦特，3.46%），原油（WTI， 3.23%），二氯甲烷（华东地区，3.16%），磷酸二铵（美国海湾， 3.16%），纯苯（FOB 韩国， 2.88%），合成氨（江苏新沂， 2.65%）。 　　本周环比跌幅较大的产品： 工业级碳酸锂（四川 99.0%min，-4.93%），工业级碳酸锂（新疆 99.0%min， -4.98%），工业级碳酸锂（青海 99.0%min， -4.98%），锂电池隔膜（中材科技 16um， -5.56%），硝酸（安徽 98%， -5.88%），醋酸酐（华东地区， -6.20%），苯胺（华东地区， -7.32%），天然气（NYMEX 天然气(期货)， -7.47%），丁二烯（上海石化， -7.95%），醋酸（华东地区， -8.82%）。 　　本周观点： 涤纶长丝行业有望进入景气周期，推荐桐昆股份、新凤鸣 　　供给端，根据百川盈孚统计， 2023 年国内涤纶长丝产能在 5168 万吨左右，在经历过近五年的龙头企业新增产能投产高峰期后，未来三年预计仅有 180 万吨左右新增产能，其中2024 年桐昆股份新增 30 万吨（2023 年 12 月底投产），新凤鸣 36 万吨，荣盛 50 万吨，新增产能增速已放缓至 2.2%。与此同时，落后产能加速淘汰，其中 2021 年淘汰 120 万吨、2022 年淘汰 175 万吨， 23 年淘汰 101 万吨，在此背景下，前六大厂家集中度进一步提升，已经由 2019 年 60%提升至 2023年的 78%。新增产能放缓，再加上中小产能推出，涤纶长丝行业将进入供给收缩阶段。需求端，涤纶长丝下游纺织服装行业需求恢复较好，预计 2023 年国内涤纶长丝表观消费量3700 万吨左右，同比增长 11%。根据中国化学纤维工业协会统计， 2017 到 2022 年，我国涤纶长丝产需持续增长，需求复合增速达 6.9%。在 2022 年终端纺织服装需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑的背景下， 2023 年下游纺织服装需求恢复，预计带动涤纶长丝表观消费量增长 10%以上。未来在国内刺激消费政策的支持下，下游纺织服装国内需求有望持续向好，同时在经历了海外纺织服装去库存导致的国内纺服出口负增长之后，明年出口将会有不错的复苏，因此我们预计明年涤纶长丝需求有望保持 5%左右的增长水平。 　　在未来新增产能放缓需求复苏的背景下，涤纶长丝有望开始进入较长时间的景气度上升周期， 推荐关注行业龙头桐昆股份和新凤鸣。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期

　　医药行业观点 　　1.医保谈判结果揭晓，续约规则体现创新支持 　　12月13日，2023年国家医保谈判结果揭晓，143个目录外药品参加谈判/竞价，成功率84.6%，平均降价61.7%，降幅和2021、2022年相当。新续约规则从今年开始推行，新增适应症降价的品种数量和降幅都得到了适当控制，给予新药稳定的预期，也提高了首年上市新药参与的积极性。医保谈判机制经过多年探索运行，医保部门和制药企业都对创新药定价有更为科学的理解，而且新目录执行更为有效，国内创新药借助医保实现快速上量的路径也逐步落实。 　　2.重视新药的商业化，自我造血实现价值突破 　　国内biotech和pharma之间商业化合作模式并不成熟，即使面向大市场，具备潜力的重磅品种，biotech类企业也必须克服多种困难实现销售突破，尤其是目前医药投融资受限的背景下，如何快速实现产品的商业化，回收成本，实现盈利尤其重要。目前科创板中未盈利(带-U标记）医药上市公司有16家，在2020-22年财年，共有康希诺、百奥泰、上海谊众和艾力斯实现盈利，商业化探索已取得初步成就。2023年医保谈判从24年1月起执行，更多在研品种获得上市，我们预计2024年有望更多biotech企业寻求盈利的扭转。对于传统的pharma，商业化平台是其突出优势，虽然集采对存量仿制药有降价压力，但企业自身具备持续的研发投入能力，通过逐步转型，提高创新的收入比重。 　　3.创新出海突破陆续落地，2024年更多更强 　　中国企业在全球创新生态链中位置持续提升，尤其是探索新靶点、构建新技术开发平台方面已占据一席之地。近期陆续落地的对外授权项目，从小分子到ADC、双抗、CAR-T等，海外制药巨头对中国创新药的认可度也在提升。君实生物、百奥泰、亿帆医药品种先后获得FDA上市许也在直接出海方面进行突破。从君实生物特瑞普利单抗美国市场定价的溢价率来看，海外规范市场拥有足够的利润空间和弹性，2024年进入销售的验证阶段，其销售弹性值得期待。未来海外模式探索的成功，对于在研储备海外上市的临床阶段品种，其价值也有望逐步发掘。 　　4.双通道和门诊共济下，药店的渠道价值提高 　　根据中康资讯数据，受门诊统筹政策影响，11月份全国药店每日平均客单价同比下降8.3元（-9.8%），3季报零售药店业绩变化，市场对门诊统筹政策相对谨慎。我们认为长期看，门诊统筹对连锁药房带来的增量超过降价影响。近年来线下药店一直受到线上渠道的挤压，购药人群被分流，O2O等补贴政策也导致部分品类价格下降，虽然头部连锁药店依然保持稳健增长，主要是行业集中度提升推动。在门诊统筹政策下，药店购药的医保支付从个人账户转向统筹账户，我们认为更能有效吸引购药通道从等级医院转向线下连锁药房，一是更为便捷的购药方式，二是更高报销比例，价格更划算；三是更多品种品牌供选择。综合医院和药店的统筹支出，零售药店接入统筹，加上个人账户分担，更有效平抑医保总费用支出增速。同时，医保部门的出发点并非只有单一的控费目标，个人账户和统筹账户资金分配的调整，更重要的目标充分利用结余惠及更多人群。短期统筹品种价格调整，影响了药店的部分利润，但零售药店在居民健康中发挥的作用更为重要，在人口老龄化阶段，线下药房分担了更多健康服务的功能，也体现出渠道价值的提升。 　　5.流感阳性率继续攀升，关注检测的长期发展趋势 　　流感感染高峰尚未到达，目前仍处于流感高发阶段。根据《流感检测周报》，截止12月10日，北方和南方省份流感病毒检测阳性率持续上升，2023年第49周，北方省份哨点医院报告的ILI%为7.7%，高于前一周水平（7.5%），高于2020~2022年同期水平（2.6%、3.4%和2.6%）。新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义，同时民众在经历新冠感染之后也有意识自我诊断科学用药，流感以及流感多联检测试剂使用率在逐步提升。流感、支原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发的疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，检测市场有望持续扩大。 　　6.拓展重磅新药的范畴，更多即将落地的品种值得期待 　　GLP-1、AD是目前全球新药研发的热点，其中司美格鲁肽和替尔泊肽已具备超重磅品种的潜力，国产双靶点GLP-1已有进入临床的品种，信达生物的玛仕度肽糖尿病II期临床研究结果发布，减重降糖双达标，进一步增加对国产创新的信心。AD检测方面，国内首个PET显像剂已于2023年10月获批上市。实际中国对新药的研发追赶在多个领域突破，而其中抗流感药物、带状疱疹疫苗、自免疾病药物等重点领域已有国产药物上市或者即将申报上市，其市场空间也具备培育过十亿品种的潜力。 　　2024年创新药械的商业化值得期待，其中专利授权和合作出海已在多方面取得突破，医药创新环境继续向好，呼吸道疾病的高发刺激市场对医药关注度的提高，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【上海谊众】，生物类似物出口规范市场的【百奥泰】，关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】。 　　2）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新版指南提高对先诊断后治疗的推荐，居民自我检测治疗的意识提高，建议关注具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】。本轮流感疫情，奥司他韦治疗依然有效而且儿童剂型价格优势，建议关注【东阳光长江药业】、【葵花药业】，新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】。流感疫苗接种意愿提高，2024年接种量有望继续提升，推荐【金迪克】和【华兰生物】。 　　3）2023年医保谈判即将发布结果，推荐纳入医保后具有销售弹性的品种，推荐独家获得酮洛芬透皮贴剂的【九典制药】，推荐市场合作品种贝福替尼纳入医保谈判的【益方生物】；关注纳入医保初选目录的艾贝格司亭α注射液和交联玻璃酸钠，相关公司【亿帆医药】。 　　4）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注PD-1获得美国FDA上市许可的【君实生物】，以及关注授权海外出口的【康方生物】。 　　5）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】。 　　6）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 　　7）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】、关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。 　　8）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体外培养牛黄，推荐【健民集团】，关注零售市场单品突破，推荐【以岭药业】和【特一药业】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 　　9）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【健友股份】、【昂利康】、【美诺华】和【普利制药】。 　　10）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐②：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　投资要点： 　　市场行情回顾。11月（2023年11月1日至11月30日），中信生物医药行业指数上涨4.18%（按照流通市值加权平均计算），同期沪深300下跌1.19%，（按照流通市值加权平均计算），跑赢沪深3005.37个百分点，行业整体表现在30个中信二级行业指数中排名第7位，较上月排名下降。截至2023年11月30日，行业的动态PE为29.14倍，处于近10年来的低位水平。 　　预计12月，行业仍将维持常态化运行状态，维持行业“强于大市”的投资评级。建议围绕以下几个方面寻求未来一个月内的投资机会。1)随着冬季气温的多变，新冠变异株，复杂的流感病毒、肺炎支原体等感染高发，建议关注新冠小分子药物，大环内酯类抗生素，喹诺酮类抗生素，其他肺炎支原体推荐药物，流感药物及疫苗相关重点公司，如葫芦娃（605199），众生药业（002317），华兰生物（002007）等。 　　2）关注新版医保目录调整带来的投资机会。a）新版医保目录调整对血制品企业构成利好。建议重点关注派林生物（000403）和上海莱士（002252）；b）新版医保目录对中药注射液的医保支付范围继续放宽。康缘药业的独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”。类似的还有九芝堂的疏血通注射液，华润三九的参附注射液，上海凯宝的痰热清注射液等。另外，东阿阿胶的复方阿胶浆从仅限于中毒贫血患者使用到完全解限。建议重点关注康缘药业（600557）和东阿阿胶（000423）。c）新版医保目录调整利好创新药板块。建议重点关注君实生物（688180），亿帆医药（002019），信立泰（002294）和贝达药业（300558）。 　　3）安徽省发布二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》第2号和第3号文件，利好国产医疗器械企业，建议关注迈瑞医疗(300760)、安图生物(603658)等国产医疗器械龙头企业。 　　风险提示：政治风险，国家政策变化风险，行业政策变化风险，公司经营变化风险。

　　行情回顾： 本周医药生物指数下跌 1.96%，跑输沪深 300指数 0.26个百分点，行业涨跌幅排名第 27。 2023年初以来至今，医药行业下降 6.89%，跑赢沪深300 指数 6.8 个百分点，行业涨跌幅排名第 16。 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 28 倍， 相对全部 A 股溢价率为 109.14%(+2.83pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 52.71%(+2.21pp)，相对沪深 300 溢价率为172.52%(+4.83pp)。 医药子行业来看，本周原料药为跌幅最小子行业，跌幅为0.6%， 其次是中药Ⅲ，跌幅为 0.8%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为 20.8%。 　　本周 2023 年国家医保谈判落地，共 121 个品种谈判成功，成功率为 84.6%（+2.4pp），平均降幅为 61.7%（+1.6pp），符合预期。简易续约规则下续约和新增适应症降幅明显收窄。本次 100个续约药品中， 70%的药品以原价续约，其他销售额超出预期需要降价的药品平均降幅仅 6.7%。 100 个续约药品中有18 个药品增加了新适应症，仅有 1个触发了降价机制，意味着 17款药品以原价新增适应证。同时多款国产创新药成功纳入目录，有望实现快速放量。其次近期创新药出海交易频发，如百利天恒与 BMS 达成合作，将授予后者靶向EGFR/HER3双抗 ADC的海外商业化权利。 BMS 将向公司支付 8亿美元的预付款，潜在交易总价值最高达 84亿美元。展望 24年，我们持续看好创新+出海方向。 　　弹性组合： 上海莱士(002252)、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、太极集团(600129)、贝达药业(300558)、普瑞眼科(301239)、三诺生物(300298)、人福医药(600079)、新华医疗(600587)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合： 康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、信达生物(1801)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　 稳健组合： 恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、 大参林(603233)。 　　 科创板组合： 首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、海创药业-U(688302)、欧林生物(688319)、春立医疗(688236)、澳华内镜(688212)、亚虹医药-U(688176)、海泰新光(688677)。 　　风险提示： 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。