本周行业观点一： 2023 年 12 月纺服出口同比转正， 看好纺服出口景气回升 　　据海关总署数据、中国纺织品进出口商会公众号报道， 2023 年 12 月，中国纺服出口 252.7 亿美元，同比 7 个月后再次转为正增长， 同比增长 2.6%，环比增长6.8%，其中纺织品出口 112.1 亿美元， 同比增长 3.5%，环比增长 0.8%，服装出口 140.7 亿美元， 同比增长 1.9%，环比增长 12.1%。 展望 2024 年，我国纺服出口仍有较强增长动力。 我国持续支持纺织服装产业朝高端化方向转型，而越南人力成本优势减弱、 产品竞争力不足，未来我国纺服产品在国际市场中竞争力或进一步凸显。据 Wind 数据，截至 2023 年 11 月，美国服装批发商库存为 333 亿元，同比下降 23.33%； 美国服装批发商库存销售比为 2.83，连续 2 个月回升。美国服装批发商库存下降，库存销售比回升，未来若美国迎来新一轮纺服补库周期，或将拉动我国纺服产品出口增长。 受益标的：【涤纶长丝】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等；【粘胶短纤】三友化工、中泰化学等；【氨纶】华峰化学、新乡化纤等。 　　本周行业观点二： 本周 VA 价格小幅上涨， 2024 年维生素价格或将触底回升 　　据金达威公告， 1 月 11 日，金达威全资子公司金达威维生素污水处理池空间发生一起闪爆事件， 而金达威维生素拥有年产 4000 吨 VA（50 万 IU/g）、 1600 吨 VD3（50 万 IU/g）等产品产能。 VA 方面， 据 Wind 数据，受金达威事故影响， 1 月12 日， VA 报价由 1 月 11 日的 69 元/kg，小幅上涨至 69.5 元/kg。 VD3 方面， 据中国饲料行业信息网报道，近日部分厂家停报，市场购销一般，价格震荡整理。据 Wind 数据，截至 1 月 12 日， VA 报价 52 元/kg，较 1 月 5 日持平。未来 VA、VD3、 VE 等产品产能无明显增长，叠加国内外经济持续复苏，维生素产品价格或将底部回升。 受益标的：花园生物、新和成、浙江医药、安迪苏等。 　　本周行业新闻： 万华化学高折射 PC 环境影响报告书征求意见稿公布 　　【高折射 PC】万华化学高折射 PC 环境影响报告书征求意见稿公布。 据 DT 新材料公众号报道， 1 月 9 日万华化学《年产 1500 吨高折射 PC 项目环境影响报告书》征求意见稿公布，其拟在万华烟台产业园建设年产 1500 吨高折射 PC 装置及配套设施。 受益标的：万华化学。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成、龙佰集团等； 【化纤行业】 新凤鸣、 桐昆股份、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等； 【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等；【其他】 黑猫股份、 振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行

　　普蕊斯(301257) 　　报告摘要 　　聚焦SMO领域，赋能临床研发。普蕊斯是国内领先的SMO企业，可为客户提供一站式临床试验现场管理外包服务。截至2023Q3，公司已累计参与2800+个国际和国内SMO项目，推动130+个产品在国内外上市，帮助申办方高效快速地推进临床试验的落地和执行，赋能新药研发。 　　SMO市场空间不断扩容，市场份额有望向龙头集中。受益于临床试验政策的出台以及国内药企的创新转型，国内SMO行业市场规模快速增长，预计2030年将达到350亿元，CAGR为18.3%。此外，相较于发达国家日本SMO行业的高集中度，我国SMO市场份额有望进一步向龙头集中。 　　订单与人员共振，驱动未来高成长。近年来，公司新签及在手订单快速增长，未来业绩确定性强，2023H1新签及在手订单分别为6.29、17.54亿元，同比增长32.94%、35.88%。同时，公司不断加大人员招聘以及机构覆盖力度，截至2023Q3，公司拥有员工4019人，其中业务人员超过3800人，已覆盖850家临床试验机构，可覆盖1300家。 　　具备多项核心优势，赋能临床试验推进。1）客户结构多元，过往项目经验丰富；2）培训、管理及质控体系完善，保证项目高质量交付；3）信息化建设行业领先，确保临床研究高效推进。 　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营收为7.86/10.17/12.61亿元，同比增长34.13%/29.31%/24.00%；归母净利为1.28/1.70/2.22亿元，同比增长76.25%/32.91%/30.65%，我们给予2024年预测归母净利26倍PE，对应目标市值44.2亿元，目标价72.02元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 　　风险提示：解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　核心观点（1.8-1.12） 　　原油：供需博弈持续，预计短期油价中高位震荡截至1月12日，Brent和WTI油价分别达到78.29美元/桶和72.68美元/桶，较上周分别下降0.60%和1.53%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.49%、0.63%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为1.62%和1.44%。市场权衡供需形势，本周国际油价窄幅波动。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，2023年12月13日美联储宣布维持5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至1月5日当周，美国商业原油库存量43240万桶，环比增加134万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-118元/吨，年初至今为-144元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-409元/吨，年初至今为-258元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、醋酸等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有34个产品实现上涨、占比18.7%，81个产品下跌、占比44.5%，67个产品持平、占比36.8%。整体来看，下游需求较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有石油焦（2#，华东）、EVA（山东）、R125（永和）、维生素E（50%，国产）、黄磷（云南）、醋酸（山东）、苯（华东）、尼龙66（注塑，平顶山神马EPR27）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现分化，EVA、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有74个价差实现上涨、占比52.5%，63个价差下跌、占比44.7%，4个价差持平、占比2.8%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、尿素价差（气头）、EVA价差（甲醇）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、涤纶短纤价差（PTA）、涤纶长丝（FDY）价差（PX）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　投资要点 　　天然气聚合MDI涨幅居前，纯碱草铵膦跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX天然气(期货)，9.78%），丁二烯（东南亚CFR，5.68%），HDPE（注塑/CFR东南亚，4.09%），黄磷（四川地区，4.02%），LLDPE（CFR东南亚，3.16%），醋酸（华东地区，3.10%），尿素（四川美丰(小颗粒)，1.60%），蛋氨酸（河北地区，1.52%），甘氨酸（山东地区，1.38%），聚合MDI（华东烟台万华，1.29%）。 　　本周跌幅较大的产品：燃料油（新加坡高硫180cst，-6.26%），盐酸（华东合成酸，-7.94%），煤焦油（山西市场，-8.25%），轻质纯碱（华东地区，-8.49%），硫酸（双狮105%，-8.77%），合成氨（江苏新沂，-8.97%），重质纯碱（华东地区，-9.65%），草铵膦（上海提货价，-11.43%），液氯（华东地区，-12.62%），合成氨（安徽昊源，-13.66%）。 　　本周观点：原油价格高位震荡，关注中国石油、中国海油 　　本周受美国原油库存增加以及中东局势紧张影响，原油价格先跌后涨，波动运行，截至1月12日，布伦特原油周环比下跌0.7%至78.19美元/桶，WTI原油价格周环比下跌1.3%至72.88美元/桶。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置,建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面,本周多数产品仍延续下跌趋势,但仍有部分产品受短期供影响出现一定幅度上涨,其中丁二烯受齐鲁石化及浙石化停车影响价格上涨5.68%,黄磷受上游磷矿石价格强支撑价格上涨4.02%。本周制冷剂2024年配额落地，基本符合预期，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会,相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下,我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会,继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　NSCLC驱动基因图谱在中国和西方人群、鳞癌和腺癌之间存在明显差异。在中国，EGFR突变占比50.3%，KRAS突变与ALK突变分别占比6.7%和4.3%；而西方国家KRAS占比较大（25.0%）、EGFR突变占比较小（17%）、ALK突变略高（7.0%）。肺腺癌和肺鳞癌也存在差异化的肿瘤基因谱，中国腺癌患者中：EGFR（60%），TP53（57%），KRAS（13%），PIK3CA（7%），ALK（7%）；鳞癌患者中：TP53（87%），PIK3CA（43%），CDKN2A（20%），KMT2D（20%），EGFR（17%）。 　　ADC和双抗有望成为EGFR敏感突变1L和三代EGFR TKIs耐药后标准疗法。科伦博泰TROP2 ADC、百利天恒EGFR/HER3双抗ADC、康方生物PD1/VEGF双抗治疗三代EGFR TKIs耐药患者展现优异疗效和安全性，三款药物均以较高的交易金额授权给海外药企。赛沃替尼针对三代TKI耐药后的MET扩增和/或MET过表达的NSCLC患者展现有潜力的疗效。奥希替尼联合化疗、强生Amivantamab（EGFR/C-met双抗）联合lazertinib（三代EGFR TKI）有望成为EGFR敏感突变NSCLC的新一代一线标准治疗。 　　EGFR20外显子插入突变小分子竞争激烈，舒沃替尼脱颖而出。全球共三款用于EGFR exon20ins突变型晚期NSCLC的药物获批上市，分别为武田的莫博替尼、强生的Amivantamab和迪哲医药的舒沃替尼，舒沃替尼61%的ORR远优于前两款进口药物，1L适应症上，舒沃替尼78.6%的ORR和12.4m的mPFS同样表现亮眼。 　　风险提示：研发进展及数据不及预期风险，产品上市后商业化不及预期风险，行业政策风险。

　　本周（1月08日-1月12日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.88%，跑赢上证综指0.73%。本周（1月08日-1月12日）氟化工指数收于3568.08点，下跌0.88%，跑赢上证综指0.73%，跑赢沪深300指数0.47%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数0.28%。 　　氟化工周观点：HFCs配额下发，制冷剂价格继续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月12日，萤石97湿粉市场均价3,383元/吨，较上周同期下跌0.88%；1月均价（截至1月12日）3,407元/吨，同比上涨8.61%；2024年(截至1月12日)均价3,407元/吨，较2023年均价上涨5.66%。 　　制冷剂：截至01月12日，（1）R32价格、价差分别为19,500、6,868元/吨，较上周同期分别+11.43%、+39.28%；（2）R125价格、价差分别为31,000、15,335元/吨，较上周同期分别+9.73%、+22.74%；（3）R134a价格、价差分别为29,500、11,489元/吨，较上周同期分别+5.36%、+15.02%；（4）R143a价格、价差分别为47,000、32,631元/吨，较上周同期分别+17.50%、+27.73%；（5）R22价格、价差分别为19,500、1,439元/吨，较上周同期分别持平、+7.87%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。据我们统计，HFCs各品种总配额量（不含R23）为74.6万吨，其中：R32为24.0万吨、R125为16.6万吨、R134a为21.6万吨、R143a为4.6万吨，R152a为3.3万吨、R245fa为1.4万吨、R227ea为3.1万吨、R236fa为842吨、R236ea为141吨、R41为50吨，主要品种R32、R125、R134a合计62.1万吨。另外，配额总量（含R23）对应GWP值约为14.2亿吨，其中R32、R125、R134a、R143a、R227ea占比分别为11%、41%、22%、14%、7%，其他品种占比约5%。从各品种可控口径来看，CR3：R32约为76%、R125约为75%、R134a约为87%、R143a约为91%、R227ea约为74%、R152a约为82%，其他小品种均在90%以上。从权益口径来看，巨化股份、三美股份、中化蓝天、东岳集团等行业龙头在各主要HFCs品种市场份额较高，尤其巨化股份龙头地位显著，行业长景气期已开启。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周新药行情回顾：2024年1月8日-2024年1月12日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（45.75%）、歌礼制药（7.03%）、乐普生物（6.18%）、复宏汉霖（5.98%）、康方生物（4.82%）。跌幅前5企业：迈博药业（-8.89%）、石药集团（-8.79%）、德琪医药（-7.52%）、君实生物（-6.55%）、再鼎医药（-6.38%）。 　　本周新药行业重点分析：本周，第42届JPM大会（J.P.MorganHealthcare Conference，JPM）于美国太平洋时间2024年1月8日至11日在旧金山召开。作为行业内规模最大、内容最丰富的医疗投资研讨会之一，JP摩根医疗健康大会吸引了全球大量生物医药公司参与，国内也有很多企业积极参与，包括百济神州、康方生物、亚盛医药、再鼎医药、诺诚健华等，上述企业也在JPM2024上公布了2024年可能的里程碑或者催化剂事件。 　　整体来看相关国内创新药企业在JPM2024公布的里程碑或者催化剂事件较2023年更多，2024年行业内多个创新药企业有望迎来产品上市、产品NDA/BLA、临床数据披露等多个里程碑或者催化剂事件，国内创新药企业正逐渐进入创新药收获阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，86个新药获批IND，48个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月9日，康宁杰瑞HER3/TROP2双抗ADC JSKN016临床试验申请获受理，用于晚期恶性实体瘤治疗。该研究旨在评估JSKN016在中国晚期恶性实体瘤受试者中的安全性、耐受性、药代动力学/药效学以及抗肿瘤活性。 　　（2）近日，旺山旺水启动了一项口服核苷类抗病毒药物氢溴酸氘瑞米德韦干混悬剂治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期研究。 　　（3）1月8日，荣昌生物已收到美国食品药品监督管理局认证函，由公司自主研发的ADC药物RC88获得FDA授予的快速通道资格，用于铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，Elicio在研疗法ELI-0027P作为携带KRAS突变的胰腺导管腺癌辅助治疗的2期临床试验AMPLIFY-7P已经完成首位患者给药。ELI-0027P是一种创新的在研抗癌疫苗，采用Elicio的淋巴结靶向两亲性技术开发，旨在治疗由七种常见KRAS突变驱动的癌症。（2）1月9日，渤健和卫材共同研发的阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗获批上市，用于轻度阿尔茨海默症和阿尔茨海默症引起的轻度认知障碍疾病的改善治疗。 　　（3）1月9日，礼来Galcanezumab注射液在华获批上市，用于预防成人发作性偏头痛。CGRP是一种有效的血管舒张神经肽，其释放水平在偏头痛发作时明显增高，抑制CGRP及其受体的活性可以缓解头痛和预防偏头痛发作。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　PI产业重点关注高端品种-电子级PI膜 　　PI性能位居材料金字塔顶端，主流应用形式是PI膜，其中电子级PI膜是其中最高端、市场规模最大的应用领域。PI膜在柔性显示领域（OLED）的应用备受关注，黄色聚酰亚胺（YPI）作为柔性基板材料的应用已较为成熟，透明聚酰亚胺（CPI）作为柔性盖板和触控板关键材料，生产技术壁垒高、加工难度大，仅KOLON和日本住友等极少数日韩企业具备供应能力。 　　电子级PI膜市场增速快、国产替代空间大 　　根据新思界产业研究中心和GrandView数据，2025年全球PI膜市场有望增长至220亿元，2022-2025年CAGR将达到8%；2026年我国PI膜市场有望增长至110亿元，2022-2026年CAGR将达到11%。未来PI膜市场规模的增量主要来自电子级PI膜，FPC（柔性电路板）和柔性显示面板（OLED）是未来增长的主要引擎。当前我国电子级PI膜市场容量超过50亿元，但多为外资占据，加上其他领域，整体国产替代空间逾60亿元。 　　技术突破推动高端PI国产替代进程加快 　　我国PI产业困境在于电子级PI膜在产品质量方面与国外厂商相差较大，进口依存度高达80%。其中，化学亚胺法是制约我国PI膜高端化发展的痛点，无法实现从热亚胺法到化学亚胺法的升级迭代，因此难以量产性能优异的电子级PI膜。近年来我国企业取得了一定突破，瑞华泰在CPI的研发量产上走在前列，存在突破可能。鼎龙股份是国内YPI浆料领先企业，利安隆通过收购切入了高端PI领域，产品包括电子级YPI和TPI。 　　投资建议 　　我们看好国内企业在高端PI领域的发展空间与突破可能，并建议关注瑞华泰、利安隆。瑞华泰在电子级PI膜领域已实现量产供货。公司CPI薄膜实现样品销售，柔性OLED用CPI薄膜产线处于优化阶段，有望填补CPI薄膜的国内空白。利安隆是国内高分子材料抗老化助剂龙头，公司通过并购韩国IPI切入高端PI领域。公司在宜兴建设PI产线，有望助力PI国产化快速突破。 　　风险提示：下游市场开拓不及预期；国内产业化进展缓慢；公司在建项目推进不及预期

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价呈波动运行态势。截至1月10日当周，WTI原油价格为71.37美元/桶，较1月3日下跌1.83%，较2023年12月均价下跌1.14%；布伦特原油价格为76.80美元/桶，较1月3日下跌1.85%，较2023年12月均价下跌0.78%。（2）国产LNG价格下行明显。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5620元/吨，较上周周均价5869元/吨下调249元/吨，跌幅4.24%。（3）国内动力煤市场价格震荡运行。截止到本周四，动力煤市场均价为770元/吨，较上周同期上涨1元，涨幅0.13%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月5日-1月12日），沪深300下跌1.35%至3284.17点，基础化工板块下跌1.68%；申万一级行业中涨幅前三分别是美容护理（+5.08%）、电力设备（+2.77%）、商贸零售（+1.26%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨0.56%，农化制品板块下跌0.57%，橡胶板块下跌0.99%，塑料Ⅱ板块下跌1.47%，化学原料板块下跌1.84%，化学纤维板块下跌2.34%，化学制品板块下跌2.37%。 　　通用股份柬埔寨基地二期项目正式奠基。据中国轮胎世界网，1月12日，通用股份柬埔寨基地二期项目在西哈努克港经济特区开工。通用股份柬埔寨二期项目总投资为14.95亿元，设计年产350万条半钢胎和75万条全钢胎，项目达产后，预计新增年均营业收入17.01亿元。随着海外双基地产能加速释放，通用股份未来成长空间较大，有望迎来业绩的跨越式发展。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　42届JPM大会于1月召开，创新药开发热情高 　　42届摩根大通医疗健康大会于2024年1月召开，国内外药企展示自身研发管线。我们就跨国药企在不同适应症类型的进展上进行分析，寻找药物开发方向和投资机会。 　　肿瘤治疗：跨国药企多结构类型布局 　　肿瘤赛道各结构类型药物百花齐放。根据百济神州的预计，到2028年免疫-肿瘤药物的潜在市场将超过1200亿美元，ADC、小分子抑制剂、细胞治疗、双抗将超过250、200、200、150亿美元，蛋白降解剂、RNA药物也将超过50亿美元。从BMS、阿斯利康、罗氏、默沙东的布局看，各跨国药企通过自研、收购、合作的方式，广泛布局各种新结构类型的药物，匹配下一波药物开发浪潮。 　　免疫和呼吸：高投资价值、新靶点和新结构类型药物涌现 　　免疫和呼吸疾病发病人群基数大，诸如COPD、特应性皮炎适应症，先进疗法在美国和欧洲五国市场的渗透率仅个位数，赛诺菲认为自身开发的多款药物均具备50亿欧元以上峰值销售额的潜力，赛道具备高成长机会和投资价值。TSLP、IL-33、OX40L、CD40L、BTK、Tyk2等为该赛道的潜力靶点，原有主要用于血液瘤的细胞疗法，同样在推进包括系统性红斑狼疮、I型糖尿病等适应症的开发。 　　神经科学：双抗结构辅助大分子入脑用于治疗阿尔茨海默病 　　罗氏的双抗Trontinemab，通过2+1的设计分别识别转铁蛋白受体和Aβ，帮助大分子药物穿越血脑屏障，相比常规Aβ抗体，Trontinemab实现了更快的β淀粉样蛋白的清除。该设计有望更多应用于大分子穿越血脑屏障。 　　投资建议 　　2024年我们预计IL-17、IL-4、JAK靶点产品迎来国内企业的产品上市，前沿靶点IL-33、Tyk2、TSLP也有企业布局，推荐布局丰富且进度领先的恒瑞医药、三生国健，建议关注泽璟制药、康诺亚。结合创新药出海的潜力，建议关注迈威生物、中国生物制药、迪哲医药等。基于双抗在小细胞肺癌、阿尔茨海默病以及其他实体瘤中的治疗潜力，推荐康方生物，建议关注泽璟制药、贝达药业。 　　风险提示：研发进度不及预期；医保谈判降价超预期；出海合作低于预期