本周（4月29日-4月30日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.72%，跑赢上证综指0.20%。本周（4月29日-4月30日）氟化工指数收于3213.26点，上涨0.72%，跑赢上证综指0.20%，跑赢沪深300指数0.16%，跑输基础化工指数1.51%，跑输新材料指数1.94%。 　　氟化工周行情：制冷剂需求旺季即将来临，R22、R32等品种行情稳中向上 　　萤石：据百川盈孚数据，截至4月30日，萤石97湿粉市场均价3,567元/吨，较上周同期上涨1.62%；4月均价（截至4月30日）3,477元/吨，同比上涨13.90%；2024年(截至4月30日)均价3,355元/吨，较2023年均价上涨4.05%。据氟务在线跟踪，近期江西某矿企发生安全事故，国家安全矿山整改更加严格。现阶段小矿因多种原因停产为主，大型矿山产量释放进程缓慢，精粉企业主动权较强，短期供应偏紧情况难以改善。 　　制冷剂：截至04月30日，（1）R32价格、价差分别为31,500、18,265元/吨，较上周同期分别+1.61%、+3.15%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,130元/吨，较上周同期分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,006元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、44,984元/吨，较上周同期分别持平、-0.13%；（5）R22价格、价差分别为25,500、15,507元/吨，较上周同期分别+4.08%、+6.89%。据氟务在线跟踪，近日多地气温逐步回升，R32、R22售后需求开始有所好转，且4月制冷剂企业R32以保供空调企业订单为主，多家代理商对外停止接单，旺季使用季节即将来临，供给调配以及惜售情绪有望继续推波助澜，部分企业配额偏紧，依旧看涨情绪下，低价销售意愿较弱，出口价格同样水涨船高，当前部分报盘25000元吨，相较于月初提升3000元/吨。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【三美股份】季度报告：公司2024Q1实现营业收入9.59亿元，同比上升23.28%；归母净利润1.54亿元，同比上升672.53%。 　　【氟新材料】福建省继续推动氟新材料产业健康发展。据氟化工公众号报道，福建省将继续推动氟新材料产业健康发展，包括进一步规范氟新材料园区的发展、进一步严格项目审批工作、进一步支持氟新材料产业技术创新。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　2024年4月9日，莱茵生物发布2023年年度报告，2024年4月26日，莱茵生物发布2024年一季度报告。 　　投资要点 　　库存去化影响消退，盈利端持续向好 　　公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为14.94/6.05/3.41亿元，分别同增7%/43%/35%，归母净利润分别为0.83/0.42/0.27亿元，分别同比-54%/+1323%/+34%，2023Q4行业开始回暖，库存去化影响消退，公司积极开拓国内外市场实现规模扩张，2024年市场需求延续恢复趋势，植提业务表现良好，带动业绩持续高增。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别同比-6pct/+3pct至24.41%/26.05%，2023年毛利率同比下降主要系部分核心植提产品市场价格下滑，计提存货减值所致，销售费用率分别同比+0.4pct/-1pct至3.62%/3.46%，管理费用率分别同比+2pct/-2pct至9.35%/5.79%，2023年管理费率增加主要系工业大麻工厂体量过小无法覆盖运营成本，造成停工损失费用所致；综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.58%/8.17%，分别同减7pct/1pct，随着工业大麻雾化领域开拓消化折旧摊销，罗汉果成本与产品售价回升，公司盈利端有望持续向好。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.16亿元（2023Q1为-0.01亿元），主要系销售回款大幅增加所致。 　　植提业务稳健增长，全球化布局稳步推进 　　植提业务营收稳健增长，毛利端有望持续修复，2023年公司植物提取业务营收14.84亿元（同增12%）。拆分具体品类来看：1）2023年天然甜味剂业务营收9.03亿元（同增2%），由于罗汉果价格降幅较大，甜味剂营收主要依靠量增驱动，目前公司进入合成生物领域向上游延伸产业链，并开拓配方应用领域满足客户定制化需求，2024年公司将全面完成甜叶菊提取工厂和合成生物车间的建设，释放产能与成本优势，优化板块盈利能力。2）2023年茶叶提取业务营收1.79亿元（同增10%），毛利率超过30%，公司启动美国市场拓展，开拓新市场增量。3）2023年工业大麻受市场出清影响亏损7000万元，目前行业基本触底，公司抓住工业大麻雾化领域市场机遇，加快推动工厂产能释放，有望2-3年内突破拐点。全球化供应链布局持续完善，2023年公司国外/国内业务营收分别为9.94/5.00亿元，分别同增6%/8%，2023年公司正式启动全球化供应链布局，探索在东南亚/中亚/南美/非洲等地区建立长期稳定供应链的可能，多元化布局或将持续提高公司风险应对能力。 　　股份回购彰显信心，期待激励计划推出 　　2024年1月24日公司董事会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，计划拟使用1-2亿元资金以不超过8.50元/股的价格回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，截至2024年3月31日，公司累计回购股份799.21万股，占总股本的1.08%。公司通过股份回购彰显对于未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，后续激励计划的实施有望进一步激发内部组织活力。 　　盈利预测 　　公司作为全球植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，并通过定制化服务不断满足客户需求，随着行业库存去化周期结束，产品价格回升，公司盈利端有望持续改善，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.33/0.47元，当前股价对应PE分别为32/24/17倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件：2023年全年公司实现营业收入16.4亿元（+36.10%，同比，下同），实现归母净利润2.93亿元（+45.42%），实现扣非归母净利润2.46亿元（+26.21%）；2024年一季度公司实现营业收入4.2亿元（+20.93%），实现归母净利润5605万元（+2.03%），实现扣非归母净利润5638万元（+4.95%）。业绩符合我们预期。 　　23Q1和23Q4流行疾病带动终端需求，主力品种开喉剑快速增长：2023Q1、2023Q4，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，2023全年，公司呼吸系统用药销量增长28.44%。我们预计，公司2023年开喉剑两种剂型销售收入接近13亿元，同比增长接近20%。此外，公司开喉剑两种剂型覆盖率持续提升，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5,500余家，基层医疗终端13,000余家，诊所34,000余家，药店等零售终端123,000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。未来开喉剑在药店端仍有较大放量空间。 　　并购整合持续推进，产品矩阵持续丰富：2023年1月，公司通过控股好司特间接控股无敌制药，2023年11月，公司将汉方药业纳入合并范围，至此，公司已相继完成对德昌祥、无敌制药、汉方药业的控股，后续三力将以开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂为基石，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等为拓展，德昌祥特色产品妇科再造丸、止嗽化痰丸等为延伸，打造多科室产品矩阵，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等科室产品。2023年，汉方药业，德昌祥，好司特分别实现收入5.7亿元（+22.58%），1.3亿元（+52.9%），3544万元。此外，公司23年组建了OTC事业部，2023年新增开发医院渠道700余家；新增开发百强连锁15家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。我们认为，公司目前已成功解决过去品种单一，集中度过高的问题。目前公司产品矩阵已经打造完成，未来在院外端有十足的潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年以现金并购汉方，将形成一定的利息费用，我们将公司24-25年盈利预测由3.7/4.6亿元下调至3.5/4.2亿元，预计26年公司归母净利润为5.1亿元，当前市值对应PE为19/15/13倍。同时我们看好公司对几大子公司持续整合后的业绩释放以及公司产品矩阵丰富后的终端持续放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料涨价风险，重大政策变更风险。

　　行业事件 　　2024年4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号文）》，对人工关节续约的年度意向采购量、最高有效申报价以及中选规则进行详细规定。 　　采购需求量稳中有升，膝关节增加幅度较大 　　本次续约品类包括髋关节（陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类和合金-聚乙烯类）和膝关节，采购周期为3年。在需求量方面，与首次国家集采相比，本次接续的年度采购需求量为581,562个（yoy+8%），其中髋关节产品系统为285,995个（yoy-6%），包括陶瓷-陶瓷类髋关节产品系统102,264个（yoy-19%），陶瓷-聚乙烯类髋关节产品系统173,303个（yoy+21%），合金-聚乙烯类髋关节产品系统10,428个（yoy-71%）。膝关节产品系统295,567个（yoy+27%）。 　　整体价格较为温和，复活机制提高中标率 　　本次续约对各品类的最高有效申报价（含伴随服务费、配送费等）进行规定。其中髋关节（陶瓷-陶瓷类）8506元，髋关节（陶瓷-聚乙烯类）8480元，髋关节（合金-聚乙烯类）8306元，膝关节产品系统6877元。同时此次续约设置复活中选规则，当各品类价格不低于以下价格即可中选，髋关节（陶瓷-陶瓷类）7987元，髋关节（陶瓷-聚乙烯类）7117元，髋关节（合金-聚乙烯类）5910元，膝关节产品系统5434元，整体价格调整较为温和，复活机制提高企业中标率，同时部分企业有涨价空间。 　　国产厂家市占率快速提升 　　与首次国采相比，捷迈、强生、施乐辉和史赛克四大进口厂家采购量占比逐步下降，达25%（-10pp）。国产厂家中正天医疗采购量市占率最高，达16%（+9pp），其次为爱康医疗15%（+1pp）和春立医疗8%（-2pp）。进口厂家中捷迈采购量市占率最高，达10%（-3pp），其次为强生9%（-2pp）和施乐辉4%（-4pp）。 　　投资建议：关注人工关节相关标的 　　根据人工关节续约文件，进口厂家的年度意向采购量正逐步下降，国产厂家迎来较大发展机会。同时各品类续约价格较为温和，部分企业有涨价空间，后续看好关节品类国产龙头发展。 　　风险提示：集采政策落地不及预期，部分企业价格调整不及预期，部分企业集采落标风险

　　京新药业(002020) 　　公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长 　　公司通过建立以精神神经、心脑血管和消化三大管线为核心的“分线制”营销模式，推动左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片及分散片、盐酸普拉克索片及缓释片等精神神经品种销售。同时消化管线的康复新液市场认可度不断提升，京常乐在2023年成为继左乙拉西坦片之后的年销售超3亿元的品种。2023年12月公司创新药地达西尼的获批成为国内16年来首款失眠新药，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的需求空白。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.58亿元、7.41亿元以及8.64亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，当前股价对应PE分别为14.0、12.5以及10.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　公司稳步推进产能建设，积极提升终端销售效率，有望带来业绩新增量2023年，公司主要生产基地建设有序推进：公司积极推进年产30亿粒固体制剂产能提升项目建设，为制剂内外贸的进一步拓展提供有力支撑；内蒙古京新中药制剂生产基地项目顺利开展商业化生产，为公司中药业务拓展提供产能保障；山东原料药基地首期项目工程建成完工，为公司奠定成本优势基础。公司积极拓展院外销售渠道，与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作，同时院内积极推进基层医院的下沉和拓展工作。终端销售效率的逐步提升有望带来业绩新增量。 　　失眠化药市场潜在空间较大，创新药地达西尼成长可期 　　我国失眠患者较多，失眠症药物市场较大。据弗若斯特沙利文预计，2025年失眠患者人数将增至3.0亿人，至2030年达到3.3亿人；中国失眠症药物市场规模预计到2025年将达到151.2亿元，到2030年将增长至211.9亿元。目前公司创新药地达西尼已获批上市，成为国内16年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

本周国内创新药/改良型新药申请临床/获批临床/申请上市/获批上市数据分析 1.1 总体概况根据摩熵医药数据统计，2024.04.22-2024.05.05 期间共有 70 个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中，国产药品受理号 63个，进口药品受理号 7 个。本周共计 64 款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药 31 款，生物药 33 款，无中药。其中值得注意的有：（1）BAY 2965501 片4 月 23 日，CDE 官网公示：拜耳（Bayer）的 BAY 2965501 片获得临床试验默示许可，用于治疗晚期实体瘤。公开资料显示，BAY 2965501 片一款高选择性的口服 DGKζ抑制剂，DGKζ抑制剂通过阻断 DGKζ的活性，从而阻止肿瘤细胞的增殖和存活。（2）WGI-03014 月 24 日，CDE 官网公示：海昶生物的 WGI-0301 获得临床试验默示许可，用于晚期肝细胞癌。公开资料显示，WGI-0301 是以 QTsomeTM 核酸递送技术，将反义寡核苷酸 Archexin 包裹在脂质纳米颗粒（LNP）内研发的新一代 AKT-1 抑制剂（丝氨酸/苏氨酸蛋白激酶 AKT 抑制剂），该药物可特异性结合 AKT-1 mRNA，进而降低 AKT-1 蛋白表达下调，这一独特的机制在抗肿瘤治疗上展现出巨大的应用潜力和价值，为未来的研究和治疗提供了广阔的发展空间。（3）C-CAR0314 月 25 日，CDE 官网公示：西比曼生物与阿斯利康联合开发的靶向 GPC3 装甲型嵌合抗原受体自体 T细胞注射液 C-CAR031 获得临床试验默示许可，用于治疗 GPC3+晚期/复发性肝细胞癌。公开资料显示，C CAR031 作为一种靶向GPC3 的装甲型CAR-T疗法，是基于阿斯利康新型的 GPC3 靶向CAR-T（AZD5851），由阿斯利康的转化生长因子-β受体 II（TGFβRII）显性负装甲发现平台设计、并由西比曼在中国生产。（4）26 价肺炎球菌结合疫苗4 月 25 日，CDE 官网公示：智飞生物的 26 价肺炎球菌结合疫苗获得临床试验默示许可，用于预防 26种血清型（1、2、3、4、5、6A、6B、7F、8、9N、9V、10A、11A、12F、14、15B、17F、18C、19A、19F、20、22F、23F、24F、33F 和 35B）肺炎链球菌引起的感染性疾病，如肺炎、脑膜炎、中耳炎和菌血症等。本周共 4 款新药获批上市。4 月 30 日，国家药品监督管理局发布药品批准证明文件送达信息，诺华的罕见病创新药盐酸伊普可泮胶囊获批上市，用于成人阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）患者的治疗。公开资料显示，盐酸伊普可泮胶囊是全球同类首创的特异性补体 B 因子口服抑制剂，作用于免疫系统的补体旁路途径中的近端通路，可全面控制血管内溶血和血管外溶血，弥补抗 C5 抗体治疗的缺陷。4 月 30 日，国家药品监督管理局发布药品批准证明文件送达信息，百时美施贵宝的 Mavacamten 胶囊获批上市，适用于治疗症状性纽约心脏病协会（NYHA）心功能 II-III 级的梗阻性肥厚型心肌病（HCM）成人患者，以改善功能能力和症状。公开资料显示，Mavacamten 是一种首创的(first-in-class)、口服活性的、选择性心肌肌球蛋白（Cardiac Myosin）变构调节剂，主要作用是减少能够与肌动蛋白有效相互作用的肌球蛋白头的数量。通过降低肌节的过度活动，它减轻了左心室流出道（LVOT）梗阻，降低了左心室充盈压力。此外，玛伐凯泰 Mavacamten 经过 CYP2C19 和 CYP3A4 的广泛代谢，具有较高的药物相互作用倾向，其半衰期为 6-23 天。4 月 30 日，国家药品监督管理局发布药品批准证明文件送达信息，亿腾景昂的恩替诺特片获批上市，适用于治疗联合芳香化酶抑制剂用于治疗激素受体（HR）阳性、人类表皮生长因子受体 2（HER-2）阴性，经内分泌治疗复发或进展的局部晚期或转移性乳腺癌患者。公开资料显示，恩替诺特是一种新型、口服的选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，也是亿腾景昂创立以来首款申请新药上市的 I 类创新药。恩替诺特可通过选择性抑制 I 类 HDAC，特别是针对有代表性的 HDAC 1、2、3 亚型，从而改善和调节组蛋白的超乙酰化并促进特定基因的转录活化，最终抑制细胞增殖、加快终末分化和/或诱导凋亡。此外，恩替诺特凭借半衰期较长的独特特性，实现了一周一片的临床给药方式，有望极大提高患者服药顺应性并降低患者用药成本，具有成为“同类最优”的潜力。4 月 30 日，国家药品监督管理局发布药品批准证明文件送达信息，中国生物制药的 TQ-B3101 胶囊获批上市，适用于治疗 ROS1 阳性的非小细胞肺癌。公开资料显示，TQ-B3101 胶囊是首个获批用于治疗 ROS1阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的国产靶向药。

　　药明康德(603259) 　　常规业务整体经营稳健，非新冠在手订单增速稳健 　　2024Q1公司实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%，剔除新冠商业化项目后同比下滑1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下滑10.4%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.3%。受下游需求波动影响，公司业绩阶段性承压；剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为12.3/11.3/10.0倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。 　　TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展 　　2024Q1公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目同比下滑0.6%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024Q1TIDES业务实现营收7.8亿元，同比增长43.1%；截至2024年3月底，TIDES在手订单同比增长110%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，临床CRO与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲；2024Q1公司测试业务实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。 　　前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT业务，商业化项目逐步获批，2024Q1CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%；截至2024年3月底，CGT管线总计65个项目，2024Q1新增1个商业化项目，2个项目处于BLA准备阶段。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2024Q1公司为6个项目完成IND申报，并获得6个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2023年报，实现收入21.96亿元（+3.04%），归母净利润0.44亿元（+158.32%），扣非后归母净利润0.36亿元（+136.47%），EPS为0.13元/股。公司业绩符合市场预期。 　　同时公布2024一季度报告，实现收入6.42亿元（+13.50%），归母净利润0.12亿元（+28.37%），扣非后归母净利润0.10亿元（+31.85%）。 　　2023年度利润分配预案为：不派发现金红利、不送股、不以资本公积转增股本。 　　平安观点： 　　业绩拐点已现，看好碘价下降带来的利润弹性。2023年公司归母净利润0.44亿元（+158%），同比扭亏为盈；2024Q1收入和净利润均实现两位数增长，我们认为公司业绩拐点基本出现，后续有望持续恢复。短期内影响公司净利润最核心因素是成本端碘价格的变化。据海关数据，2024年3月碘进口平均单价为64.55美元/千克，较2023年2月71.45美元/千克的高点已经下降9.7%，碘价下降趋势基本成立。考虑到碘的历史平均进口单价，我们认为碘价下降到30-40美金/千克可能达到稳定水平。而从公司碘造影剂产品销售规模推算，我们认为公司每年进口碘原料超过2000吨，因此碘价下降预计给公司带来巨大业绩弹性。 　　原料药+制剂一体化持续推进，产品管线日益丰富。截至2023年底，公司拥有碘造影剂制剂5个，是国内碘造影剂品种数量最多的企业。2023年公司国内制剂销售4.9亿元，近三年CAGR达到54%，保持快速放量；根据公司公众号，海外制剂实现收入5396万元。公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势，推进海内外制剂销售。上海司太立将充分借助IMAX平台，2024年重点推进EU-GMP认证工作，突破高端市场认证。一旦欧盟认证通过，我们认为公司海外制剂销售也将迎来更快增长。根据公司公众号，2023年造影剂原料药收入约12亿出头，伴随着上游成本改善和新客户开拓，预计增速有望逐步恢复。 　　短期成本改善提供业绩弹性，中长期海内外API+制剂持续放量，维持“推荐”评级。由于此前盈利预测基于碘价自2023年初就开始下降的判断，实际碘价下降节奏较之前慢，因此我们将2024-2025年净利润预测调整至1.54亿、3.26亿元（原预测为4.22亿、6.17亿元），同时预计2026年净利润为6.26亿元。但考虑到目前碘价下降趋势已经基本成立，公司业绩高弹性确定性进一步增强，同时海内外API+制剂放量有望带来收入端快速增长，因此我们认为司太立处在明显经营拐点上。我们维持公司“推荐”评级。 　　风险提示。1）碘价下降节奏不及预期：虽然目前碘价下降趋势基本成立，但下降节奏仍存在不及预期风险。2）EU-GMP认证速度不及预期：上海司太立欧盟认证时间可能晚于预期。3）国内制剂放量不及预期：国内制剂放量受集采政策、竞争格局等因素影响，存在不及预期可能。

　　2023年化工板块利润承压，民爆、油服、轮胎表现亮眼 　　在美联储持续加息、外需收缩、出口下滑的背景下，2023年化工板块（国联化工统计的452家标的）营收同比-3%，归母净利润同比-17%；剔除“两桶油”后板块营收同比+0.1%，归母净利润同比-28%，主要系油价相对高位叠加供需面偏弱导致行业整体盈利承压。细分板块来看，2023年仅轮胎、民爆、油服和非金属材料板块的营收和净利润均实现了正增长；涤纶、胶黏剂及胶带、橡胶助剂板块营收端有所改善；其余细分板块表现不佳。 　　2024Q1化工板块利润环比大幅提升，涤纶、氟化工业绩改善居前在内外需改善、行业库存持续去化、国际油价上行的背景下，叠加2023年Q4低基数的影响，2024年Q1化工行业盈利同比小幅修复，环比大幅提升。2024年Q1化工板块（国联化工统计的452家标的）营收同比+4%，归母净利润同比+5%；剔除“两桶油”后板块营收同比+3%，环比-8%，归母净利润同比+10%，环比+72%。2024Q1利润环比改善居前的主要有涤纶、油气及炼化工程、氟化工、农化、锦纶、胶黏剂及胶带、聚氨酯、有机硅等板块。 　　截至2024Q1末，在建工程同比微降1% 　　截至2024Q1末，剔除“两桶油”后化工板块在建工程为5658亿元，同比-1%。其中，其他橡胶制品、有机硅、胶黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯、非金属材料、民爆、钾肥等板块在建工程同比有大幅提升，其中有机硅和其他橡胶制品的在建工程/固定资产比例仍然处于高位，需警惕未来竞争加剧的风险。而氮肥、煤化工、纯碱、氨纶、合成树脂等板块在建工程同比有所缩减。 　　投资建议：关注轮胎、氟化工、煤化工、聚氨酯、锦纶板块 　　在市场避险需求推动下，我们认为行业景气较高、业绩表现较好板块，以及供给受限的方向值得关注，建议关注轮胎、氟化工、聚氨酯、锦纶（尼龙）相关标的。轮胎方向，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。氟化工方向，建议关注金石资源。煤化工方向，建议关注宝丰能源。聚氨酯方向，建议关注万华化学。锦纶（尼龙）方向，建议关注三联虹普。 　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险；美联储进一步加息缩表风险；能源和原材料价格上涨风险；环保成本提升风险；安全生产风险；地缘政治风险。

　　皓元医药(688131) 　　收入稳健增长，多因素导致利润承压 　　公司2023年实现营业收入18.8亿元，同比增加38.44%；归母净利润1.27亿元，同比下滑34.18%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑29.58%；毛利率达45.17%，净利率达6.72%。公司2024Q1实现营业收入5.05亿元，同比增加20.68%，环比增长0.19%；归母净利润0.17亿元，同比下滑63.76%，环比增长80.49%；扣非归母净利润0.14亿元，同比减少66.82%，环比增长350.37%；毛利率达40.80%，净利率达3.28%。截至2023年12月底，公司共有员工3370人，较2023年6月底减少156人；技术人员2010人，技术团队中硕士和博士比例为22.7%，我们预计公司随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步改善。基于行业需求变化及竞争情况，考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.40/1.87/2.45亿元（原预计3.06/4.17亿元），EPS为0.93/1.24/1.63元，当前股价对应P/E为32.3/24.2/18.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“买入”评级。 　　前端业务SKU持续提升，营收保持稳健增长 　　2023年前端收入11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类数约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入比例为72.9%，工具化合物种类数约为3.6万种，截至2023年12月底公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。 　　ADC业务服务能级持续提升，有望带动后端业务保持高增长 　　截至2023年12月底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务。产能端，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，大幅提升了ADC GMP生产能力。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。