公司信息更新报告：常规业务整体经营稳健，TIDES业务强劲增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　常规业务整体经营稳健，非新冠在手订单增速稳健

　　2024Q1公司实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%，剔除新冠商业化项目后同比下滑1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下滑10.4%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.3%。受下游需求波动影响，公司业绩阶段性承压；剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为12.3/11.3/10.0倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。

　　TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展

　　2024Q1公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目同比下滑0.6%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024Q1TIDES业务实现营收7.8亿元，同比增长43.1%；截至2024年3月底，TIDES在手订单同比增长110%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，临床CRO与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲；2024Q1公司测试业务实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。

　　前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT业务，商业化项目逐步获批，2024Q1CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%；截至2024年3月底，CGT管线总计65个项目，2024Q1新增1个商业化项目，2个项目处于BLA准备阶段。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2024Q1公司为6个项目完成IND申报，并获得6个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。

　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

中心思想

阶段性业绩承压与非新冠业务的韧性增长

药明康德在2024年第一季度面临营收和归母净利润的阶段性下滑，主要受新冠商业化项目减少的影响。然而，剔除新冠因素后，公司营收下滑幅度显著收窄，且扣非归母净利润实现同比增长7.3%，显示出其常规业务的稳健经营能力和较强的盈利韧性。此外，2023年非新冠在手订单同比增长近18%，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。

新兴业务板块的强劲驱动与长期发展潜力

报告强调了药明康德在TIDES（寡核苷酸及多肽）、测试以及细胞与基因疗法（CGT）等新兴业务领域的强劲增长势头和前瞻性布局。特别是TIDES业务，在2024年第一季度实现了43.1%的营收增长，在手订单同比激增110%，并有新产能投入使用，成为公司重要的增长引擎。同时，公司在DDSU（一体化新药研发服务）模式下已成功助力客户研发多款新药获批上市，持续巩固其作为CRDMO（合同研究、开发与生产组织）行业龙头的地位，展现出长期发展的巨大潜力。

主要内容

2024年第一季度经营业绩分析

营收与归母净利润的同比波动

根据2024年第一季度财报，药明康德实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%。同期，归属于母公司股东的净利润为19.4亿元，同比下滑10.4%。这一业绩波动主要受到新冠商业化项目需求下降的影响。

扣非净利润增长与非新冠订单的稳健支撑

尽管营收和归母净利润有所下滑，但剔除新冠商业化项目后，公司营业收入同比下滑幅度收窄至1.8%，显示出常规业务的较强韧性。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到20.3亿元，同比增长7.3%，表明公司核心业务的盈利能力持续提升。此外，报告指出，2023年公司非新冠在手订单同比增长近18%，为后续业绩增长提供了有力保障。分析师维持了“买入”评级，并预测2024-2026年归母净利润将分别达到104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，对应当前股价的PE分别为12.3倍、11.3倍和10.0倍，体现了对公司长期价值的认可。

核心业务板块的市场表现与战略布局

化学业务：TIDES新兴增长点表现突出

2024年第一季度，公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.6%。在化学业务中，TIDES（寡核苷酸及多肽）业务表现尤为亮眼，实现营收7.8亿元，同比增长43.1%。截至2024年3月底，TIDES在手订单同比大幅增长110%，且32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用，预示着该业务未来将持续贡献强劲增长。

测试与生物学业务：多维度协同发展

测试业务在2024年第一季度实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，保持稳健增长。公司在药物安全性评价及SMO（临床试验现场管理组织）业务方面保持行业领先地位，临床CRO（合同研究组织）与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲。生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。这些业务的协同发展，共同支撑了公司在药物研发服务领域的全面能力。

CGT与DDSU业务：前瞻性布局与研发成果转化

公司前瞻性布局细胞与基因疗法（CGT）业务，2024年第一季度CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%。尽管短期有所波动，但截至2024年3月底，CGT管线项目总计65个，其中2024年第一季度新增1个商业化项目，另有2个项目处于生物制品许可申请（BLA）准备阶段，显示出其商业化进程的逐步推进。在DDSU（一体化新药研发服务）业务方面，公司自2013年起布局国内新药研发，打造以IP创造为核心的服务模式。2024年第一季度，公司为6个项目完成IND（新药临床试验申请）申报，并获得6个项目的临床试验批件（CTA）。更重要的是，公司已成功为客户研发的3款新药获批上市，另有2款新药处于NDA（新药上市申请）阶段，充分体现了其在新药研发服务领域的强大实力和成果转化能力。

财务展望与投资价值评估

盈利预测与估值水平

开源证券维持了药明康德的“买入”评级，并给出了2024-2026年的盈利预测。预计公司归母净利润将从2024年的104.01亿元增长至2026年的128.58亿元，年复合增长率稳健。当前股价对应的PE估值分别为12.3倍（2024E）、11.3倍（2025E）和10.0倍（2026E），显示出其估值吸引力。鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，其长期投资价值被看好。

潜在市场风险因素

报告提示了药明康德面临的潜在风险，包括中美贸易摩擦、市场竞争加剧以及环保和安全生产风险。这些外部和内部因素可能对公司的未来经营业绩产生影响，需要投资者密切关注。

总结

药明康德在挑战中展现的CRDMO龙头地位与未来增长路径

药明康德在2024年第一季度虽然受到新冠商业化项目减少的短期影响，导致营收和归母净利润出现阶段性下滑，但其常规业务展现出强大的韧性，剔除新冠因素后营收下滑幅度显著收窄，且扣非归母净利润实现稳健增长。公司在手订单的持续增长，特别是TIDES业务的强劲表现（营收同比增长43.1%，在手订单同比增长110%），以及测试业务的稳健发展，共同构成了其核心业务的增长动力。此外，药明康德在CGT和DDSU等前瞻性领域的战略布局已逐步显现成效，多款为客户研发的新药获批上市，进一步巩固了其作为CRDMO行业龙头的地位。尽管面临中美贸易摩擦、市场竞争加剧等外部风险，但公司凭借其创新业务模式、持续的研发投入和多元化的业务布局，有望在挑战中保持稳健发展，并实现长期价值增长。分析师维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长潜力和行业领导地位的信心。

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