报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月27日，医药板块涨跌幅+0.07%，跑赢沪深300指数0.64pct，涨跌幅居申万31个子行业第4名。各医药子行业中，体外诊断(+1.14%)、血液制品(+0.80%)、医疗耗材（+0.37%）表现居前，医院(-1.79%)、线下药店(-0.81%)、医疗研发外包(-0.63%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海辰药业(+20.02%)、华兰疫苗(+19.97%)、金迪克(+19.85%)；跌幅榜前3位为乐心医疗(-6.68%)、澳洋健康(-5.46%)、金陵药业（-5.46%）。 　　行业要闻： 　　8月27日，SIFI宣布，欧盟委员会已批准Akantior（Polihexanide）上市，用于治疗12岁以上棘阿米巴性角膜炎（AK）青少年和成人患者。Akantior是一种抗阿米巴聚合物，可作用于原生动物棘阿米巴的滋养体和囊体。它作为单药治疗的滴眼液使用，采用单剂量容器包装。 　　（来源：SIFI，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　康龙化成（300759）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入56.04亿元，同比下降0.63%，归母净利润为11.13亿元，同比增长41.64%，扣非后归母净利润为4.66亿元，同比下降38.25%。 　　以岭药业（002603）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入46.04亿元，同比下降32.19%，归母净利润为5.30亿元，同比下降66.97%，扣非后归母净利润为5.05亿元，同比下降67.24%。 　　泓博医药（301230）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%，归母净利润为1597.65万元，同比下降51.42%，扣非后归母净利润为937.53万元，同比下降71.70%。 　　天坛生物（600161）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%，归母净利润为7.26亿元，同比增长28.10%，扣非后归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　安科生物(300009) 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.99亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长4.99%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长1.86%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入6.43亿元，同比减少7.27%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少5.86%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比减少9.58%。 　　经营分析 　　经营业绩整体稳定，中成药收入快速增长。公司坚定战略目标，聚焦主业厚植优势，加强新质生产力建设，强化精益管理，进一步夯实经营基础，推动公司业务稳步发展，提升公司高质量发展核心竞争力。中成药子公司余良卿遵循以现代科技发展传统中药的思路，在止痛领域，利用透皮吸收给药技术，升级传统中药贴膏，研究开发新型化药贴膏；在中药大健康领域，深入挖掘现有产品潜力，开发新产品，积极推进中药经典名方的研发，持续提升公司价值。上半年公司中成药板块实现营业收入1.99亿元，同比增长20.17%。 　　布局前沿技术，加快创新成果转化落地。公司紧跟国际生物新药研发步伐，持续对生物医药前沿创新技术及细分领域进行前瞻性布局。上半年公司与上海诗健生物科技有限公司达成ADC平台技术授权合作，进一步完善公司在创新ADC药物领域的研发布局。mRNA药物技术领域，阿法纳公司研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗（AFN0205）获得CDE审评中心的临床试验批准，公司与阿法纳公司共同研发的用于治疗HPV肿瘤和癌前病变的AFN0328注射液获准开展临床试验。参股公司博生吉自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款针对实体肿瘤的自体CART细胞药物“TAA06注射液”按计划推进临床试验，报告期内，博生吉完成了全球首例通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物（UTAA06）实体瘤患者给药。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-2.31%，沪深300指数涨跌幅为-0.55%，基础化工板块跑输沪深300指数1.76个百分点，涨跌幅居于所有板块第14位。基础化工子行业涨幅靠前的有：非金属材料（4.38%）、橡胶助剂（0.45%）、磷肥及磷化工（0.33%）；跌幅靠前的有：胶粘剂及胶带（-6.60%）、改性塑料（-5.39%）、纯碱（-5.25%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：丙烯腈（103.75%）、液氯（68.63%）、国产维生素A（43.48%）、二乙醇胺（7.14%）、锦纶FDY（6.86%）。周跌幅前五的产品分别为：腈纶短纤（-43.78%）、国际甲苯（-6.54%）、PX（-5.88%）、丙烯酸甲酯（-5.38%）、BDO（-4.88%） 　　行业重要动态 　　HFCs剩余配额再分配，R32供应将有所增加。近日，生态环境部发布《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，2024年度氢氟碳化物（HFCs）生产配额总量和内用生产配额总量中剩余部分配额暂未分配，按照《消耗臭氧层物质管理条例》有关规定，现就2024年度HFCs剩余配额再度进行分配。本次分配的剩余配额数量为HFC-32（R32）生产配额35000吨，其中内用生产配额35000吨，折合2362.5万吨二氧化碳当量。同时通知内也提到，本次分配的配额仅限2024年度有效。我们认为此次配额再调整在短期内有利于保障制冷剂产业链供应稳定，我国三代制冷剂配额方案及长期削减趋势不变，制冷剂行业景气向上逻辑不改。根据百川盈孚数据，当前R32、R125、R134a等主流制冷剂价格相较年初均有一定幅度的上涨，中长期而言，我们看好三代制冷剂价格持续向上。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　核心观点 　　本周（8月19日-8月23日）上证综指报收2854.37，周跌幅0.87%，深证成指报收8181.92，周跌幅2.01%，中小板100指数报收5234.85，周跌幅2.19%，基础化工（申万）报收2716.05，周跌幅2.43%，跑输上证综指1.56pct。申万31个一级行业，2个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，2个涨幅为正。涨幅居前的个股有坤彩科技、金浦钛业、*ST宁科、隆华新材、澄星股份、山东赫达、北化股份、百傲化学、汇得科技、三祥新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+68.63%）、维生素A(50万IU/g):国产（+43.48%）、维生素A(50万IU/g):进口（+43.48%）、醋酸（+6.04%）、乙烯（+5.38%）。本周化工品跌幅居前的有BDO（-8.89%）、甲苯（-6.66%）、棉短绒（-6.25%）、丙酮（-6.02%）、PVC（-5.77%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PTMEG价差（+67.10%）、苯胺价差（+31.25%）、MTO价差（+28.52%）、乙烯价差（+27.64%）、PVC价差（+18.61%）。本周化工品价差降幅居前的有PX(华东)价差（-333.33%）、二甲醚价差（-56.57%）、己二酸价差（-26.63%）、MEG价差（-25.64%）、苯乙烯价差（-23.66%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　九州通(600998) 　　剔除特殊因素稳健增长，Q2业绩及现金流环比改善 　　公司发布2024H1年报：2024H1公司实现营收771.71亿元（-2.76%），归母净利润12.08亿元（-10.08%），扣非净利润11.08亿元（-8.90%），经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元（-717.71%）。如剔除上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%，仍保持稳健增长。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要是今年年中公司应收账款清收力度较小，公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入404.72（-3.85%）、366.99（-1.52%）亿元，分别实现归母净利润5.38（-4.19%）、6.70（-14.31%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.22（-9.01%）、6.59（-8.81%）亿元。2024Q2归母净利润环比Q1增长24.60%，扣非净利润环比增长26.28%，Q2经营活动产生的现金流量净额与Q1相比已转正为4.53亿元。公司将在年底继续加大应收账款清收力度，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数。 　　从盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率为7.92%（-0.5pct），销售净利率为1.62%（-0.2pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为2.81%（-0.20pct），管理费用率为1.76%（+0.04pct），研发费用率为0.09%（-0.02pct）财务费用率为0.76%（+0.00pct）。 　　总代总销持续较快增长，新成长曲线持续夯实 　　分板块来看，数字化医药分销与供应链业务板块2024H1实现销售收入637.81亿元，同比下降5.49%。总代品牌推广（CSO）业务板块2024H1销售收入合计达98.62亿元，同比增长14.18%，其中：公司药品总代品牌推广业务实现销售收入达54.20亿元，同比增长9.52%；医疗器械总代品牌推广业务实现销售44.42亿元，同比增长20.45%。医药工业自产及OEM业务板块2024H1实现营业收入14.38亿元，同比增长21.61%。医药新零售业务板块2024H1实现营业收入14.56亿元，同比增长1.02%；医疗健康与技术增值服务板块2024H1实现营业收入1.03亿元，同比下降1.18%；数字物流与供应链解决方案板块2024H1实现营业收入4.71亿元，同比增长16.84%。 　　“三新两化”战略顺利推进，持续培育新动能 　　2024年上半年，面对外部环境挑战及医药行业政策影响，公司坚定不移地大力推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”（简称“三新两化”）战略实施，取得显著成果。新零售方面，截至2024年7月底公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，下半年公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。上半年向加盟店销售额达24.19亿元，同比增长47.32%。新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务，公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，新医疗业务已发展“九信诊所”会员店412家。不动产证券方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期PreREITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司上半年实现营收13.52亿元（-42.19%），剔除大订单因素同比约-4%。实现归母净利润-1.70亿元（-141.43%），扣非后归母净利润为-1.74亿元（-144.04%）。 　　平安观点： 　　Q2亏损小幅收窄，新签订单回暖明显 　　公司上半年继续面对创新药投融资偏弱的不利因素，多因素下出现亏损，但边际上出现改善苗头。Q2公司实现收入6.74亿元（-29.82%），毛利率为21.81%（同比-20.55pct，环比+5.97pct），销售、管理、研发三项费用环比变化不大，单季归母净利润-0.75亿元，亏损环比小幅收窄。 　　截止6月末，公司核心业务小分子CDMO在手订单金额同比+40%以上，估计新签订单口径增长更快。在手订单交付周期主要在24H2及25年，为后续业绩改善打下基础。 　　产能利用率增加，减员增效推进，下半年亏损有望进一步收窄 　　上半年公司整体毛利率约19%，其中海外业务毛利率32%，国内业务毛利率-11%（剔除新兴业务后约13%）。毛利率低下系产能（实验室/工厂/人员）利用率不足、产能/订单规模错配、价格竞争等多因素所致，国内新兴业务的情况尤其明显。 　　下半年，随着各项业务较快增长的在手订单逐步得到兑现，叠加减员增效措施，公司整体产能利用率有望改善。项目漏斗中，PV项目等需要较大反应釜的项目增加也有助于改善产能/订单规模错配的问题。基于此，我们估计公司下半年亏损有望进一步收窄。 　　维持“推荐”评级。根据外部环境及公司在手订单量，调整2024-2026年盈利预测为净利润-1.85、0.53、3.12亿元（原-1.77、0.39、2.77亿元）。下半年公司业绩不再具有大订单造成的高基数问题。较快增长的在手订单和增效措施为下半年及2025年盈利能力改善带来一定确定性。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务的承接；2）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；3）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；4）生产事故、监管机构警告信等情况，可能导致订单乃至客户的丢失。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。业绩符合预期。 　　屈光、视光、白内障业务稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；公司视光业务实现营收23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；公司白内障业务实现营收17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；公司其他业务实现营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。我们认为公司各业务板块增长彰显较强韧性，未来随着屈光手术、视光产品等渗透率进一步提升，公司消费眼科有望实现稳健增长。 　　费用率略有上升，扣非后净利率略降。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率49.44%（-0.02pct）；销售净利率20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。从费用端看，公司销售费用率为10.62%（+0.4pct），原因为新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率为13.52%（+0.58pct），原因为新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98%（+0.89pct），原因为汇兑损益变化所致。 　　上半年新增医院55家，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司基层及海外市场持续扩张，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.5/50.5/61.8亿元调整至40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入13.52亿元（同比-42.19%）；归母净利润-1.70亿元（同比-141.43%）；扣非归母净利润-1.74亿元（同比-144.04%）。2024年Q2实现收入6.74亿元（同比-29.82%），归母净利润-0.75亿元（同比-170.72%），扣非归母净利润-0.81亿元（同比-185.55%）。 　　点评： 　　毛利率逐季提升，降本增效成果初显。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率18.82%（-28.17pp），归母净利率-12.58%（-30.12pp），扣非归母净利率-12.88%（-29.78pp），大订单交付完毕、产能利用率不足、运营费用及固定资产折旧处于高位等因素影响利润表现；公司持续推进降本增效举措，2024Q1实现毛利率15.84%，Q2实现毛利率21.81%，毛利率逐季提升。费用率方面，2024H1期间费用率为35.00%(+6.60pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%(+2.31pp)/16.89%(+3.06pp)/12.45%(-0.86pp)/-0.05%(+2.06pp)，公司营收增速降低拉升费用率，实际费用投入同比降低。 　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2024H1，原料药CDMO业务实现收入12.51亿元（同比-45%），主要受2023年上半年有大订单交付，2024年上半年无此项收入。去除大订单来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，我们预计长期发展向好：1）上半年交付408个项目（同比+26%左右），签约订单533个（不含J-STAR，同比约+14%），引入新客户31家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品146个（同比+40个），实现收入2.98亿元（同比+42%）；完成2项PV项目，另有17项执行中；3）协同建设：国内团队和美国团队协同服务客户超过20家。目前公司美国新泽西的全新高活原料药公斤级实验室投用；位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO研发生产基地研发实验室建成投用，并持续推进中试车间的建设；公司全球化布局，可以为客户提供中、美、欧三地解决方案，能力愈加全面。 　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2024H1，公司持续推进新业务建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入6556万元（同比+183%），服务于108个客户的124个项目，引入新客户13家，新签订单约1.13亿元（同比约+40%）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入1904万元（同比-18%），引入新客户29家，新项目62个，新签订单0.62亿元（同比+188%）；3）合成大分子及生物大分子CDMO业务（TIDES、ADC）：实现收入954万元，服务于全球的330余家客户，服务于24个客户的38个项目。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献，但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为29.22/33.86/39.30亿元，同比增长-20.3%/15.9%/16.1%；归母净利润分别为-1.28/3.15/4.01亿元，同比增长-148.0%/345.8%/27.3%，对应2025-2026年PE分别为20/16倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入62.18亿元（yoy-9.12%），实现归母净利润0.72亿元（yoy-84.17%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy-77.34%），经营活动产生的现金流量净额-2.79亿元（yoy-1101.44%），其中单二季度实现营业收入32.45亿元（yoy-10.11%），归母净利润0.49亿元（yoy-83.42%），扣非归母净利润0.52亿元（yoy-73.28%）。 　　点评： 　　ICL业务稳健增长，特检业务收入占比持续提升。2024年公司锚定“医学诊断整体化解决方案提供者”的战略定位，针对重点疾病和业务模式，不断丰富解决方案、加大拓展力度，2024H1公司新开检测项目176项，诊断服务业务实现营收23.62亿元，其中ICL业务收入21.88亿元（yoy+6.32%），保持稳健增长。从重点疾病业务发展来看，感染性疾病增长93%、血液疾病增长84%、神经和免疫疾病增长53%，带动公司特检业务收入占比持续提升，2024H1公司特检业务实现收入9.61亿元，占诊断服务业务收入的40.69%，较2023年末提升1.19个百分点。从业务模式来看，①合作共建业务发展顺利，2024H1新增共建实验室41家，累计达700余家，业务收入同比增长11%；②精准中心发展质量不断提升，2024H1新增10家精准中心，累计达80家，其中38家实现盈利，业务收入同比增长35%；③O2O模式崭露头角，2024H1“晓飞检”携手公立医院体检科，首创“全国联检”新模式，合作客户累计超700家。我们认为随着DRGS等政策执行，医疗机构提升医学效率和降本增效的需求有望不断释放，凭借着规模化的供应链、齐全的检测项目、领先的技术平台，公司检验服务业务收入有望不断上升。 　　数智化布局加速，提升运营效率，AI驱动检测更高效精准化。2024年，公司加大数智化建设，全面提升实验室的精益化、自动化和智能化，优化大数据及AI技术在诊疗和健康管理的创新应用。公司一方面夯实底层数字技术，深化数字交易系统，助力公司降本增效，数字交易系统使得业务流程效率提升25%，供应链运营效率提升90%。另一方面，公司将数字化延伸至业务端，通过AI驱动检测更高效精准化，比如IrisLIMS第四代产品的推出，通过人工智能算法和多模态生物数据基础模型的融合，病原体宏基因报告效率提升10倍，染色体自动识别率高达99%。我们认为公司的数智化布局，不但能提升运营效率，还能赋能精准诊疗发展，公司有望凭借其较强的数字化和信息化能力，不断强化竞争优势。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.75、144.44、157.79亿元，同比增速分别为-1.0%、8.8%、9.2%，实现归母净利润为4.39、7.01、9.26亿元，同比分别增长42.9%、59.7%、32.0%，对应当前股价PE分别为15、9、7倍。 　　风险因素：质量控制风险；渠道业务集采风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。

　　利安隆(300596) 　　事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%。其中，24Q2单季度实现营业收入14.66亿元，同比增长11.08%、环比增长8.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%、环比增长5.45%。 　　规模扩张叠加盈利能力改善，公司24H1业绩稳步增长。一方面，公司主营产品市场规模持续扩张。24H1公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营业收入8.69、10.22、2.88和5.22亿元，同比分别增长13.81%、10.62%、4.95%和26.44%。另一方面，公司盈利能力同比改善。24H1公司销售毛利率为21.41%，同比增加2.11个百分点；分产品来看，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂毛利率分别为19.80%、34.16%、8.63%和7.95%，同比分别变化3.71、3.77、2.16和-6.59个百分点。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与抗老化助剂行业发展息息相关。24H1公司抗老化助剂盈利能力同比改善或与终端需求提升有关。24H1我国初级形态的塑料产量为6285万吨，同比增长5.9%；合成橡胶产量为439万吨，同比增长2.0%；化学纤维产量为3885万吨，同比增长13.2%。 　　抗老化助剂盈利能力改善，产能扩张巩固龙头地位。公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。2023年公司抗老化助剂（含U-pack）产能21.54万吨/年，2024年将新增珠海基地3万吨/年抗氧化剂产能。与国际同行相比，公司具有低成本、快速响应等优势，近年来公司抗老化助剂市占率持续提升。我们认为，一方面，随终端需求逐步增长，公司抗老化助剂业务盈利能力有望进一步改善；另一方面，珠海基地新产能释放将助力业务规模持续扩张。 　　润滑油添加剂国产替代空间广阔，静待康泰二期逐步放量。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球85%以上的市场份额，尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商，在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，2023年公司润滑油添加剂（不含中间体）设计产能13.3万吨/年，其中，康泰二期5万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开，公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。 　　高端PI国产替代需求强烈，间接并购IPI加码新材料。PI被誉为高分子材料金字塔的顶端材料，可广泛应用于航天、机械、医药、电子等高科技领域。全球超过一半的PI需求量在中国，但目前国内高端产品大多依赖进口，国产替代需求强烈。公司通过宜兴创聚间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司。目前公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。公司计划在宜兴筹备建设PI材料国产化生产线，预计于2025年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。 　　投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为11.37、8.96、7.10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。