爱尔眼科2024半年报点评：核心业务稳健增长，医疗网络规模持续扩大-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　投资要点

　　事件：公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。业绩符合预期。

　　屈光、视光、白内障业务稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；公司视光业务实现营收23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；公司白内障业务实现营收17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；公司其他业务实现营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。我们认为公司各业务板块增长彰显较强韧性，未来随着屈光手术、视光产品等渗透率进一步提升，公司消费眼科有望实现稳健增长。

　　费用率略有上升，扣非后净利率略降。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率49.44%（-0.02pct）；销售净利率20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。从费用端看，公司销售费用率为10.62%（+0.4pct），原因为新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率为13.52%（+0.58pct），原因为新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98%（+0.89pct），原因为汇兑损益变化所致。

　　上半年新增医院55家，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司基层及海外市场持续扩张，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.5/50.5/61.8亿元调整至40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

# 中心思想

## 业绩稳健增长，维持“买入”评级
*   爱尔眼科2024年上半年业绩符合预期，核心业务屈光、视光、白内障均实现稳健增长，彰显较强韧性。
*   公司医疗网络规模持续扩大，上半年新增医院55家，分级连锁优势和规模效应进一步体现。
*   维持“买入”评级，但需关注医院扩张或整合不及预期、行业政策变化等风险。

# 主要内容

## 公司业绩：收入、利润双增长
*   **事件概述**：爱尔眼科发布2024年半年报，上半年实现收入105.45亿元（+2.86%），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。

## 业务分析：各业务板块稳健增长
*   **屈光业务**：营收41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）。
*   **视光业务**：营收23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）。
*   **白内障业务**：营收17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）。
*   **其他业务**：营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。

## 财务分析：费用率略有上升，净利率略降
*   **毛利率**：49.44%（-0.02pct）。
*   **销售净利率**：20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。
*   **销售费用率**：10.62%（+0.4pct），因新并入医院的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加。
*   **管理费用率**：13.52%（+0.58pct），因新并入医院的人工费用、折旧摊销等费用增加。
*   **财务费用率**：0.98%（+0.89pct），因汇兑损益变化所致。

## 医疗网络：规模持续扩大
*   截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家。

## 盈利预测与投资评级
*   将公司2024-2026年归母净利润调整为40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
*   医院扩张或整合不及预期的风险。
*   行业政策变化不确定性风险。

# 总结

## 核心业务稳健，长期增长可期
爱尔眼科2024年上半年业绩表现稳健，核心业务均实现增长，医疗网络持续扩张。虽然费用率略有上升，但公司整体发展态势良好。维持“买入”评级，但投资者应关注相关风险。

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