投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18820/17620/13630元/吨，环比分别-280/+270/+0元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4845/4645/1535元/吨，环比分别-352/+198/+113元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1161/4907/618/4914元/吨，环比分别+4/+153/+3/+240元/吨。②本周聚乙烯均价为8360元/吨，环比+168元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1703/1971/-303元/吨，环比分别+78/+100/-125元/吨。③本周聚丙烯均价为7710元/吨，环比+168元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-290/1739/-365元/吨，环比分别-39/+100/-122元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2573/1994/4293/2967元/吨，环比分别+7/-44/+66/-245元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为434/206/-330/227元/吨，环比分别+7/-34/+153/-163元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月8日至10月11日，沪深300指数下跌3.25%；医药生物（申万）指数下跌6.00%。医药随市场持续大涨之后，A股本周出现大幅回调，医药指数本周跟随大盘趋势回调6个点。短期建议关注：1）关注三季度业绩：三季报将陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2趋势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、方盛制药、可孚医疗等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九、恒瑞医药、迈瑞医疗等； 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下滑（-6.00%），上涨个股数量31家，下跌个股数量460家。本周，医药子版块均呈现下跌态势，化学制剂（-4.9%）、生物制品（-5.7%）、医疗器械（-6.2%）、化学原料药（-6.3%）、中药（-6.6%）、医药商业（-6.8%）、医疗服务（-6.8%）。年初以来，化学制剂（-3.4%）、化学原料药（-3.4%）和中药（-7.8%）相对跌幅较小，医疗服务（-23.3%）、生物制品（-23.1%）及医药商业（-15.6%）相对跌幅较大。 　　哪些医药子板块有望迎来反转？1）医疗设备板块筑底企稳，4季度有望边际持续向好。2024年9月，医疗设备中标数据出现反转信号，CT、监护、呼吸机、消化内镜、硬镜等多个品种实现单月同比转正，超声、MRI等品种同比下滑进一步缩窄，多个设备品类连续环比正向增长，医疗设备板块负面影响持续消退，院内采购需求复苏明显，随着部分设备更新项目落地，预计4季度招标数据有望加速向好，2025年行业有望持续反转。2）中药板块渠道库存持续优化叠加政策企稳预期，业绩明年有望迎来反转。2024上半年，部分中药公司因核心产品渠道去库存的影响短期业绩承压，相关品种例如以岭药业的连花清瘟胶囊、太极集团的藿香正气口服液、葵花药业的小儿肺热咳喘口服液以及健民集团的龙牡壮骨颗粒。考虑到终端需求较为稳健，我们预计随着渠道库存去化接近尾声并逐渐恢复至正常水平，相关公司明年业绩有望迎来反转。此外，受到全国中成药联盟集采续约影响，昆药集团今年的针剂业务增速有所放缓，预计随着相关政策落地，公司业务将迎来新一轮增长。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌12.75%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等；2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、百洋医药、方盛制药、鱼跃医疗、九典制药。 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　随着人口年龄结构发生变化，老龄化问题成为我国在未来较长时间内面临的挑战，积极应对老龄化已上升为国家战略。我国老龄化社会呈现出群体规模大、发展速度快、生活数字化程度高、健康意识和人口素质不断增强等新的发展态势和特征。 　　随着年龄的增长，老人的身体机能衰退，将出现慢性病、生活能力弱化等问题，日常生活需要服用药品、保健品、需要医疗器械长久辅助。新时代的银发人群有哪些健康管理问题？日常生活中对健康管理有什么需求？购买健康养老商品的考虑因素以及痛点是什么？银发人群健康消费趋势又具有哪些特点？这些问题都亟需获得清晰的回答，以更好推动银发经济的发展。 　　在此背景下，京东健康与艾瑞咨询联合发布《中国银发人群健康养老消费报告》，通过调研老人群体对于健康管理的基本需求、当前面临的问题和痛点，总结银发人群通过线上消费满足健康生活的普遍趋势，为医疗健康企业布局养老业务提供决策依据，共同携手，让老年人能够享受有尊严、有品质、有温度的晚年生活。 　　1研究内容 　　本次调研通过对公开数据的案头研究、小组座谈会定性方式和在线样本库定量研究方法，结合京东健康行业数据及艾瑞知识沉淀整合形成。研究内容涉及老龄化人口规模趋势及特点、银发人群日常健康管理的需求、健康管理现状、健康养老商品的消费行为与态度、医疗企业未来规划等方面内容。 　　2研究范畴 　　银发人群的健康养老和医疗企业未来规划的内容来源于2024年8月份进行的调研，该调研共执行定性小组座谈会2组、定量在线调研1300个样本。定性调研集中在北京；定量调研范围覆盖全国一线、二线、三线、四线及以下城市。 　　银发人群健康养老调研，调研对象分为老年人和子女 　　老年人：50岁及以上老人，过去一年通过网上渠道为自己购买过医疗商品。共执行定性座谈会1组，定量在线调研910个样本 　　子女：过去一年通过网上渠道为家中老人购买过医疗商品的子女。共执行定性座谈会1组，定量在线调研390个样本 　　医疗企业共访问59家，覆盖大型、中型和小型规模的医疗企业（既有员工人数不足百人的企业，也有员工人数超过3000人的企业），覆盖民营、股份制、中外合资和国有等企业类型；参与填答问卷的人员职位覆盖总经理、总监、经理/高级经理、主任等。

　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月10日，医药板块涨跌幅-0.27%，跑输沪深300指数1.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，医药流通(+0.69%)、医疗设备(-0.23%)、血液制品（-0.27%）表现居前，疫苗（-2.68%)、医疗研发外包(-1.51%)、医院(-1.44%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为香雪制药(+19.97%)、泓博医药(+14.24%)、荣丰控股(+10.07%)；跌幅榜前3位为双成药业（-10.00%）、佰人医疗(-9.90%)、国药现代(-9.25%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE官网公示，辉瑞已启动一项国际多中心（含中国）3期临床研究（MEVPRO-1），该研究旨在评价PF-06821497联合恩扎卢胺对比恩扎卢胺或多西他赛对既往接受过醋酸阿比特龙治疗的转移性去势抵抗性前列腺癌患者的疗效和安全性。Mevrometostat是辉瑞开发的一款靶向EZH2的抑制剂，它可以阻断癌细胞中由EZH2过表达驱动的异常基因表达，进而导致癌细胞增殖减少、细胞死亡的诱导，以及抑制癌细胞迁移和侵袭，最终达到治疗癌症的目的。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到美国FDA通知，公司向美国FDA申报的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）ANDA（美国仿制药申请）已获得批准，是首家在美国获得该品种仿制药批准的厂家。 　　莎普爱思（603168）：公司发布公告，近日获得国家药监局核准签发的阿奇霉素滴眼液《药物临床试验批准通知书》，公司拟于条件具备后开展临床试验。 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司中美华东和江东公司近日获得国家药监局核准签发的司美格鲁肽注射液《药物临床试验批准通知书》，公司拟于条件具备后开展临床试验。 　　康托医疗（688314）：公司发布公告，近日取得国家药品监督管理局颁发的第三类《医疗器械注册证》，公司产品基台及附件获得批准，主要用于连接、支持和固位修复体或种植体上部结构。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　新产业(300832) 　　主要观点： 　　300亿元化学发光市场长期受外资垄断，公司厚积薄发实现追赶 　　根据德勤分析，我国2022年化学发光市场超过300亿元人民币，2017-2022CAGR22%。由于化学发光壁垒较高（仪器为封闭系统），加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资IVD企业占据70%以上的市场规模，国产份额不到30%，存在较大的进口替代空间。公司自1995年成立以来，深耕化学发光市场近30年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。 　　仪器性能和试剂种类国内领先，安徽集采加速进口替代进程 　　公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面：1）仪器端：公司高速机X6、超高速机X8和全自动生化仪C8各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线SATLARS T8大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。2）试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证181项（总计257个），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。3）新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：24H1公司国内新增装机796台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达60.20%。4）集采加速进口替代进程。2023年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG五项进行集采，公司实现A组全部中选，是国产唯一5A厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。 　　海外深耕十余年，成就化学发光IVD出海领头羊 　　公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD出海的领头羊。公司海外业务覆盖155个国家和地区，向全球销售10款化学发光免疫分析仪及202项配套试剂（获批CE191项），公司目前海外已设立10个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023年公司海外营业收入已超过10亿元体量，24H1公司新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。 　　投资建议：给予“增持”评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.86/59.29/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产替代进程；海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。