康龙化成(300759) 　　事件：2025Q1-3公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润11.41亿元，同比下滑19.8%；实现经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入36.45亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长42.5%；实现经调整归母净利润4.71亿元，同比增长12.9%。 　　点评： 　　实验室服务和CMC持续强劲增长，公司上调全年业绩指引。 　　分业务来看：2025Q1-3公司实验室服务实现营业收入60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，同比提升0.3pct，该板块新签订单同比增长12%以上（增速高于上半年）。2025Q1-3公司CMC（小分子CDMO）实现营业收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比提升1.3pct，该板块新签订单同比增长约20%。2025Q1-3公司临床研究服务实现营业收入14.40亿元，同比增长10.3%，毛利率11.8%，同比下降1.4pct。2025Q1-3公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入3.36亿元，同比增长8.1%，毛利率-49.1%，同比下降6.3pct。 　　分客户来看：2025Q1-3公司来自于全球前20大制药企业客户的收入同比增长37.9%，占比约18%；来自于其它客户的收入同比增长10.3%，占比约79%；来自于新增客户的收入占比约3%。 　　分区域来看：2025Q1-3公司来自北美客户的收入同比增长11.9%，占比约64%；来自欧洲客户的收入同比增长23.2%，占比约19%；来自中国客户的收入同比增长16.1%，占比约15%；来自其他地区客户的收入占比约2%。 　　总结：公司四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC业务持续强劲增长，2025Q1-3公司整体新签订单同比增长13%以上，公司上调2025年全年收入增长目标至12-16%（前值为10-15%）。我们认为，公司客户结构以Biotech为主，对于投融资相对敏感，随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速。 　　拟收购佰翱得，拓展结构生物学业务。 　　公司宣布拟收购无锡佰翱得82.54%的股份。佰翱得致力于为全球创新药物研发机构提供“以复杂蛋白制备为基础，以结构生物学为核心，以冷冻电镜为特色”的新药早期研发服务，打造国际高端结构生物学领域领军品牌。佰翱得和康龙化成的协同作用显著：1）佰翱得拥有优质的客户基础，借助康龙化成的一体化平台，有望进一步触达更多全球客户；2）结构分析生物学业务与康龙化成生物科学服务业务高效协同；3）进一步强化康龙化成各类蛋白和抗体的表达和筛选技术能力；4）通过康龙化成的AI技术平台，提升数据解析能力。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为140.86亿元、162.03亿元、186.47亿元，归母净利润分别为16.71亿元、20.21亿元、24.23亿元，EPS（摊薄）分别为0.94元、1.14元、1.36元，对应PE估值分别为36.24倍、29.96倍、24.98倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入23.81亿元（18.29%），归母净利润5.09亿元（12.90%），扣非净利润5.08亿元（13.89%），经营性现金流4.78亿元（25.12%）。2025Q3实现营业收入8.15亿元（20.12%），归母净利润1.46亿元（3.74%），扣非净利润1.44亿元（2.93%）。 　　整体经营保持稳健，毛利率水平略有承压。2025Q3公司收入保持高速增长，归母净利润同比略有增长，主要是受国内集采及海外子公司CME并表影响，公司2025Q3单季度毛利率同比下降3.80pct至63.89%。2025Q1-3公司期间费用率水平有所下降，销售/管理/研发费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%，同比-1.30pct、0.36pct、0.08pct。此外，公司前三季度财务费用率同比下降1.41pct至-3.03%，预计主要是汇兑收益同比增加所致。 　　持续构建全球化战略布局，可视化产品开辟第二曲线。近年来，公司持续加大对国际业务战略资源投入，海外业务增长中枢明显高于国内，已成为公司业绩增长的重要引擎。当前公司在海外市场业务已拓展至90多个国家/地区，在出海（尤其是欧美地区）国产医疗器械厂商中保持领先地位。公司采用医工结合的创新研发模式，由此其创新产品能够有效切合临床痛点，持续催生出有竞争力的新产品。一次性内镜作为公司创新成果转化的典范，具有结构简化、杜绝交叉感染风险、操作便捷等显著优势，正逐步成为公司的核心业务增长点，随着装机入院加速、技术持续成熟催生更多大单品上市（例如二代胆道镜预计2026年上市）并向多个临床领域逐步渗透，以其为代表的可视化产品业务，有望开辟公司的第二成长曲线。 　　投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加速推进引领长期成长。考虑到国内集采推进及海外子公司并表节奏影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润分别至6.48/7.88/9.52亿元，EPS分别为3.45元、4.20元、5.07元，当前股价对应2025-2027年PE分别为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　2025年10月27日，公司发布2025年三季报报告。2025年前三季度，公司实现收入174.84亿元，同比+7.25%；归母净利润31.51亿元，同比-9.76%；扣非归母净利润31.19亿元，同比+0.20%。单季度来看，2025Q3公司实现收入59.77亿元，同比+3.83%；归母净利润10.64亿元，同比-24.12%；扣非归母净利润10.80亿元，同比-18.73%。 　　经营分析 　　新院区落地影响短期利润，经营现金流显著增长。利润端，2025年前三季度公司实现归母净利润31.51亿元，同比-9.76%，利润增速有所放缓。主要原因系公司“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销和人力成本增加，新项目的投入使用带来了相应的折旧与摊销费用增加，对当期净利润增速构成了阶段性影响。现金流方面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为50.78亿元，同比增长18.14%，现金回款能力强劲。 　　期间费用率下降，区域内资源配置效率有望进一步提升。2025年前三季度公司销售、管理、研发费用率合计为24.17%。随着纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，公司区域内资源配置效率及共享程度有望进一步提高。同时，公司通过组织架构调整、区域资源整合优化，加大数字化升级赋能，有望进一步提升经营管理效率。 　　新术式推广下，眼科服务均价有望提升。今年以来，公司新术式如全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等按计划推广。一方面，先进技术上市后减短患者手术时间，提升患者满意度。另一方面新术式也扭转了眼科服务均价下行趋势。后续随ICLV5等新型晶体植入手术获批，公司业务结构有望进一步优化。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到未来新院开业影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.74/38.76/42.64亿元，分别同比-2%/+12%/+10%，EPS分别为0.37/0.42/0.46元，现价对应PE分别为33/29/27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　金域医学(603882) 　　业绩简评 　　2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入45.38亿元，同比-19.23%；归母净利润亏损0.80亿元，扣非归母净利润亏损0.84亿元。 　　单季度来看，25Q3公司实现收入15.41亿元，同比-11.32%；实现归母净利润0.05亿元（同比+24%），扣非归母净利润0.14亿元（同比+265%）。 　　经营分析 　　财务状况健康，资产质量改善。收入端25Q3公司实现营业收入15.41亿元，同比-11.32%，降幅较Q1（-20.35%）11和H1（-15.81%）持续收窄，常规业务压力有所缓解。盈利能力方面，公司毛利率逐季度稳步提升，叠加费用管控，共同驱动了Q3的盈利修复。此外公司财务状况健康，25Q3经营活动产生的现金流量净额6.72亿元，同比+115.41%，其中Q3单季度贡献3.21亿元，公司通过加强回款管理与成本控制，经营性支出减少，经营活动产生的现金流量净额逐季提升的趋势明显。应收账款方面，公司应收账款从2024年末的43.96亿元降至Q3末的38.27亿元，资产质量得到改善。 　　产品组合升级，惠民体系项目收入高增。公司推出的四大特色学科（肿瘤、血液、感染、神经与精神）惠民体系产品持续升级，如实体瘤优化肿瘤筛查产品体系，引进多癌种联检项目，扩大实体瘤惠民项目体系到69个项目，截至2025Q3，公司惠民体系项目收入同比增长53.8%，项目推广成效良好。 　　创新与数智化转型稳步推进。公司域见医言大模型已集成DeepGem基因多模态大模型能力，继续进行专病模型训练研发中。智能体小域医已通过小程序/院内嵌入HIS部署，触达终端用户，实现模型应用商业化闭环。截至2025Q3，“小域医”智慧报告解读调用量超599万次，月活数14万人次。在数据交易方面，公司已在数据交易所登记6个专病数据集，共上架21个数据产品，累计已与十余家数据需求方客户签订长期合作协议。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到已披露业绩情况，我们下调盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-0.94/1.93/2.23亿元，分别同比增长NA、NA、16%，EPS分别为-0.20、0.42、0.48元，现价对应PE为NA、70、60倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　收入端良好增长，利润端降幅收窄。2025年前三季度，公司实现营业收入14.74亿元（同比+18.38%）、归母净利润3.43亿元（同比-16.90%）、扣非归母净利润2.10亿元（同比-37.55%）；其中，Q3单季实现营业收入4.66亿元（同比+33.43%，环比-1.22%）、归母净利润1.18亿元（同比+21.59%，环比+37.00%）、扣非归母净利润0.44亿元（同比-42.59%，环比-29.92%）。公司前三季度收入端增长主要因绿十字并表带来的增量贡献，利润端下滑主要由于并购绿十字产生的评估增值的存货转销及资产折旧摊销所致。2025年前三季度，公司销售毛利率为54.20%（同比-12.46pp），销售净利率23.27%（同比-9.85pp），主要受产品价格下降影响，成本端整体保持稳定。 　　采浆量稳健上升，持续聚焦主业。2025年前三季度公司在营20个浆站采集量492吨，同比增长5.2%；其中母公司博雅生物采浆量403.7吨（同比+4.2%），绿十字88.3吨（同比+9.9%），增速高于行业平均水平。公司将持续通过提升现有浆站效能和加速新站建设双路径提高采浆量增速。2025年9月，博雅欣和完成80%股权转让，不再纳入合并报表范围。公司将继续推进新百药业等非血制品板块的剥离工作，进一步聚焦血制品主业。 　　半年度分红高效落地，研发进展顺利推进。2025年9月，公司实施半年度分红，现金分红总额为7564万元，占2025年上半年归母净利润的33.57%。公司研发创新成果丰硕，10%静丙于2025年5月获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，公司正加速市场推广；破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料进入专业审评阶段；皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，跻身国内前三，为后续发展储备强劲动力。公司在国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。 　　投资建议：我们预计公司2025-2027年的营收分别为19.29/22.48/26.01亿元，归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元，对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元，对应PE分别为27.97/22.88/18.89倍。公司为血制品行业细分龙头，采浆量稳健提高，维持“买入”评级。 　　风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；产品降价风险；商誉减值风险等。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点 　　事件： 2025年前三季度，公司实现营业收入 ] 44.65亿元，同比增加 9.62%；归母净利润 8.19亿元，同比减少 22.16%；扣非归母净利润 8.03亿元，同比减少23.07%。 2025年三季度单季，公司实现营业收入 13.55亿元，同比增加 9.96%；归母净利润 1.86亿元，同比减少 42.84%；扣非归母净利润 1.85亿元，同比减少 42.31%。 　　销量提升助收入稳健增长， 价格下降致利润承压。 公司各个季度收入分别为13.2/17.9/13.6亿元(+7.8%/+10.7%/+10.0%)，归母净利润分别为 2.4/3.9/1.9亿元(-22.9%/-5.1%/-42.8%)，净利润承压主要系销售价格下降，同时受信用政策影响，信用减值损失增加。 前三季度销售毛利率 43.8% -11.5pp）， 销售费用率2.0%(-0.92pp)，管理费用率 8.0%(-0.53pp)，研发费用率 2.3%(-0.11pp)。 　　采浆量和浆站总数保持领先水平，产能释放未来可期。 公司上半年采浆量 1361吨，同比微增 0.7%，浆站总数达 107 家在营 85 家），行业占比约 20%。 公司在成都、 云南、兰州均投资新建血液制品生产基地， 产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品， 设计产能均为 1200吨。 尽管成都永安厂区已投产，但云南、兰州两大基地尚在建设期，当前总设计产能仅部分释放。 海外市场方面，静注人免疫球蛋白等产品实现出口，叠加国药集团渠道资源，国际化布局加速。 　　产品研发管线丰富，创新成果等待兑现。 公司第四代静注人免疫球蛋白10%浓度）已获批； 皮下注射人免疫球蛋白、 注射用重组人凝血因子Ⅶa已提交上市许可申请，处于药品审评阶段； 人凝血因子Ⅸ、第四代 10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症、 人凝血酶原复合物进入临床Ⅲ 期； 注射用重组人凝血因子Ⅷ -Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验；人纤维蛋白原新增获得性人纤维蛋白原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。 尽管短期业绩承压，但血制品刚需属性叠加创新升级，长期增长动能充足。 　　盈利预测： 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.0 亿元、 14.9 亿元、16.6 亿元，对应PE 分别为 29、 25、 22 倍。 　　风险提示： 采浆量不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 产品降价风险； 新产品推广销售不及预期风险。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　近日公司发布2025年第三季度报告。 　　观点： 　　拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金33亿元。2025年前三季度，公司实现收入18.06亿元（同比+42.06%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入14.95亿元，同比增长约40%。研发费用为9.82亿元(同比+12.34%)，销售费用为7.68亿元（同比+12.38%），管理费用为3.10亿元（同比-12.27%）。归母净利润为-5.96亿元，同比减亏35.72%。截至2025年9月30日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币33亿元。 　　拓益递交第13项适应症（1L UC）上市申请，PD-1/VEGF海外启动新辅助NSCLC临床。2025年8月，拓益用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得NMPA受理，这是拓益在中国内地递交的第13项适应症上市申请。JS207（PD-1/VEGF）已在国内启动多项临床研究，2025年10月，JS207用于NSCLC新辅助治疗的II/III期临床试验申请获FDA批准。此外，JS005（IL-17A）治疗中重度斑块状银屑病的3期临床研究达到主要终点，JT118（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获NMPA批准。 　　核心管线具有多项催化剂，重点关注JS207数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）有望于25H2-26H1数据读出；2）特瑞普利单抗皮下剂型有望25H2数据读出并递交NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望2026年启动关键注册临床；4）JS107（CLDN18.2ADC）预计2025年内启动3期；5）JS105（PI3K-α）预计2025年内启动3期；6）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计2025年底申报上市。 　　投资建议： 　　我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为525亿元人民币，对应股价为51.16元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

　　新和成(002001) 　　2025前三季度业绩同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料项目等公司发布年三季报，前三季度实现营收2025166.42亿元，同比+5.5%；归母净利润53.21亿元，同比+33.4%；扣非净利润53.33亿元，同比+37.4%。其中Q3 　　实现营收55.41亿元，同比-6.7%、环比-2.1%；归母净利润17.17亿元，同比-3.8%、环比-0.3%；扣非净利润16.54亿元，同比-4.1%、环比-8.0%，公司前三季度归母净利润延续高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.7、9.6、8.9倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　蛋氨酸景气上行助力盈利能力修复，稳步推进新项目、新产品带来成长动力（1）产品价格及盈利：据Wind和博亚和讯数据，2025Q3VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、固蛋均价为63.3、65.1、225.7、22.7元/公斤，同比分别-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%，环比分别-14.1%、-37.8%、-4.9%、+0.5%；截至10月29日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2元/公斤，较2025年初分别-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%，同比分别-65.0%、-61.9%、-12.4%、+4.7%。蛋氨酸景气上行、公司30万吨蛋氨酸达产加上香精香料、新材料业务运行稳健，助力公司前三季度业绩高增、盈利能力同比提升。2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为45.55%、32.17%，同比分别+6.01、+6.77pcts，相较2024年报分别+3.77、+4.88pcts；2025Q3销售毛利率、净利率分别为44.86%、31.27%，环比分别-0.26、+0.64pcts。（2）项目进展：公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目目前已成功产出合格产品，公司还推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品，天津尼龙新材料项目目前正在推进，另外储备千亩土地规划建设香料项目，后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目，储备项目丰富。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　纳微科技(688690) 　　事件：2025年8月28日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长22.01%；归母净利润1.08亿元，同比增长156.56%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长254.66%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入2.57亿元，同比增长22.46%；归母净利润0.44亿元，同比增长1558%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长515.11%。利润段大幅增长的原因主要为2024Q3的利润基数较低。 　　下游景气度进一步好转，核心业务增长提速。相较于上半年总体收入同比增长21.74%，单Q3收入同比增长略有提速，达到22.01%。2025年前三季度，公司核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为3.98亿元，同比增长26.02%（2025H1同比增速为20%），环比加速，主要受益于GLP-1等小分子项目的亮眼表现，以及核心战略客户的持续突破，如恒瑞医药、正大天晴等，上半年公司多肽类药物色谱填料收入同比增长超108%，下半年有望维持较高增速。随着下游需求的持续好转，公司战略客户群的不断突破，客户产品管线的持续推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。 　　毛利率保持稳定，费用控制良好。2025前三季度公司综合毛利率72.16%，同比增长1.1pct，公司持续提质增效，随着核心产品持续放量，规模降本效应显著。2025前三季度公司销售费用率17.53%，同比下降3.27pct，公司持续控制销售费用，单Q3销售费用率降至16.47%，达到2023年以来单季最低水平；管理费用率13.98%，同比提升0.49pct；研发费用率21.91%，同比下降1.5pct；财务费用率-0.01%，同比下降0.47pct。 　　投资建议：底层技术驱动公司逐渐发展成“填料耗材仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司业绩将迎来快速增长。预计2025-2027年归母净利润1.47/2.01/2.59亿元，同比增速为77.6%/36.7%/28.8%，EPS为0.36/0.50/0.64元。当前股价对应2025-2027年PE为81/59/46倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险：行业竞争加剧的风险

　　兴齐眼药(300573) 　　主要观点： 　　事件 　　2025年10月29日，兴齐眼药发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.04亿元，同比+32.27%；归母净利润5.99亿元，同比+105.98%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+105.76%。单季度来看，公司2025Q3收入为7.41亿元，同比+35.34%；归母净利润为2.64亿元，同比+117.45%，环比+39.78%；扣非归母净利润为2.65亿元，同比+118.93%，环比+35.97%。 　　点评 　　经营趋于稳健，降本增效卓有成效 　　前三季度，公司整体毛利率为81.33%，同比+2.94个百分点；期间费用率43.78%，同比-10.17个百分点；其中销售费用率29.18%，同比-6.73个百分点；研发费用率8.15%，同比-1.54个百分点；管理费用率6.25%，同比-2.11个百分点；财务费用率0.21%，同比+0.22个百分点；经营性现金流净额为5.75亿元，同比+61.53%。公司费用率持续收缩，毛利率稳步提升，经营趋于稳健。 　　眼科新药持续推进临床，扩张黄斑水肿等适应症 　　在研项目中，公司持续扩展眼科适应症布局，1类及2类新药多点布局。 　　SQ-129玻璃体缓释注射液用于治疗成年患者的糖尿病性黄斑水肿（DME）及成年患者中由视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或中央静脉阻塞（CRVO）引起的黄斑水肿的IND请获得批准，即将开展临床试验。 　　SQ-22031滴眼液治疗神经营养性角膜炎（NK）患者的随机、双盲、安慰剂、平行对照II期临床试验首例受试者入组，正式进入II期临床试验。SQ-22031滴眼液是公司开发的用于治疗NK的药品，能促进感觉神经元和交感神经元生长和存活，并恢复受损神经元功能，可使患者的角膜损伤迅速愈合，角膜知觉和泪液生成量均得到改善。 　　伏立康唑滴眼液用于真菌性角膜炎的2期临床试验首例受试者入组，真菌性角膜炎是我国常见的致盲性眼病，发病率高，临床诊断困难，且治疗周期长，容易复发，给患者带来极大的痛苦。伏立康唑是新一代三唑类抗真菌药，具有抗菌谱广、毒性低及抗菌效力强的特点。目前国内尚无伏立康唑滴眼液获批上市。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别27.6/36.5/45.7亿元，分别同比增长41.8%/32.5%/25.1%，归母净利润分别为7.6/11.0/14.3亿元，分别同比增长123.7%/45.2%/30.5%，对应估值为27X/18X/14X。维持 　　“买入”投资评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。