投资要点：
医药板块行情复盘：本周（12/8~12/14）市场整体震荡向下，沪深300指数-0.08%，通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63）等板块领涨。本周SW医药生物指数-1.04%，跑输沪深300指数，各细分板块中CXO（+3.69%）和创新药涨幅靠前，而线下药店（-4.33%）、医药流通（-4.23%）、血液制品（-4.05%）等表现较差。港股医药板块本周表现与A股相似，恒生医疗保健指数（-2.26%）、恒生生物科技指数（-1.83%）跑输恒生指数（-0.42%）和恒生科技指数（-0.43%）。
礼来三靶点减重药首个三期临床取得积极结果，再度刷新体重降幅记录。12月11日，礼来公布GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂Retatrutide的首个三期临床研究取得积极结果，即用于治疗肥胖或超重并伴有骨关节炎的三期临床TRIUMPH-4研究达到主要终点。在使用Retatrutide治疗68周后，9mg、12mg组患者的体重降幅达到26.4%、28.7%，而安慰剂组减重2.1%，骨关节指标WOMAC疼痛评分以及心血管风险标志物方面均取得改善。安全性方面，Retatrutide的不良反应类型与其他肠促胰素类似物临床研究中观察一致，主要是恶心、腹泻等胃肠道不良反应。不良反应导致的停药率分别为12.2%、18.2%，安慰剂组为4.0%，停药率与基线BMI高度相关，包括感觉过度减重（即超过预期减重幅度）而停药。国内同靶点品种包括恒瑞医药HRS-4729、上海民为（乐普医疗）的MWN-101、联邦制药/诺和诺德合作开发的UBT-251、中新医药（康缘药业）ZX2021等，后续进展值得持续关注。
siRNA创新疗法首秀数据亮眼，减脂保肌+长给药周期的竞争优势明显。12月8日，WaveLifeScience公布了其肥胖症候选药物WVE-007的1期INLIGHT试验中期数据，32名受试者在接受单次240mg皮下注射的12周后，内脏脂肪减少9.4%（p=0.02），全身脂肪下降4.5%，瘦体重增加3.2%。值得注意的是，这项研究并未要求受试者进行饮食或运动调整，说明观察到的效应主要来自药物本身。而对比司美格鲁肽的临床数据，12周时患者通常实现2.0~2.5%的脂肪下降，同时瘦体重减少约3.5%。与GLP-1受体激动剂药物不同，WVE-007是一种基于GalNAc技术的siRNA药物，通过沉默肝脏中的INHBEmRNA以降低其蛋白产物ActivinE的表达水平，从而调控脂肪代谢和肌肉保护通路，这种“减脂保肌”的作用机制使其在现有肥胖治疗格局中具有显著的差异化优势。研究中还观察到，受试者血清ActivinE水平在43天时达到最大抑制78%，疗效维持超过85天，具备每年1-2次给药的潜力。在已评估的240mg至600mg剂量范围内，所有治疗相关的不良反应均为轻度，未观察到GLP-1类药物常见的胃肠道不良反应，且血脂与肝功能检测未见临床意义变化。该药6个月随访结果预计于2026年第一季度公布。
中国创新药企的研发、BD进展值得关注。本周硕迪和歌礼制药分别公布了口服小分子GLP-1药物Aleniglipron和ASC30的2期研究数据，均取得积极结果。复星医药以1.5亿美元首付款、总金额不超过20.85亿美元的交易对价，将其开发的口服小分子GLP-1激动剂YP05002全球权益转让给跨国药企辉瑞制药。
投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，在经历阶段性调整后，A/H创新药企业估值已回到合理区间，展望2026年我们将继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化；重点关注映恩生物-B、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。
风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。
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