医药行业周报：医药板块逐步筑底-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，行业涨跌幅排名第18。2025年初以来至今，医药行业上涨14.65%，跑输沪深300指数1.77个百分点，行业涨跌幅排名第18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.16倍，相对全部A股溢价率69.83%(-0.85pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.31%(-0.78p)，相对沪深300溢价率为121.58%（-0.62pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，指数上涨3.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+49.5%、+34.4%、+25.3%。

　　优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，首次明确提出优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。药品在原集采最低价中标基础上优化，叠加药品支付端改善，医药商业化空间或将进一步扩大。集采规则持续优化。此前于11月7日公布十一批集采结果，本次集采规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，新增锚定价与“非入围复活”条件，给予未入围且市场主流企业机会、引导理性报价。本次集采共纳入55种药品，中标率57%。在竞争激烈情况下保持较高中选率，平均价差明显缩小。

　　中央经济工作会议深化医保支付方式改革。此前8月医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，标志我国医保支付改革进入深化阶段，未来医保支付与药品耗材集采、医疗服务价格改革等政策的协同性将不断增强。24年医保/商保支付占国内创新药规模的44%/7.7%，我们认为创新药支付端有较大提升空间，有望持续获益于医保支付改革。此次延续基调：1）稳步推进服务业开放扩大医疗等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌；我们认为创新药高水平对外开放、优化审评审批等方面或将收益。2）积极发展银发经济。老年慢病专科、健康管理等领域或将受益。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股-U(688197)、西藏药业（600211）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、美好医疗（301363）、华兰生物(002007)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

医药板块估值底部夯实，政策优化驱动结构性机会

本周（2025.12.8-12.12）医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，年初至今上涨14.65%，跑输沪深300指数1.77个百分点，行业涨跌幅排名第18。当前医药行业PE-TTM为29.16倍，相对全部A股溢价率69.83%，整体估值仍处于历史中低位区间，板块逐步筑底特征明显。中央经济工作会议首次明确提出“优化药品集中采购”和“深化医保支付方式改革”，标志着集采规则从“最低价中标”向“稳临床、保质量、反内卷、防围标”的理性方向转变，同时医保支付改革进入深化阶段，创新药支付端有望扩容。医疗研发外包（+3.7%）子板块本周表现最佳，成为市场短期焦点。

政策边际改善与创新药出海主线清晰

报告核心投资逻辑聚焦三大方向：集采规则优化（十一批集采中标率57%，平均价差明显缩小）医保支付改革（按病种付费管理暂行办法出台，24年医保/商保支付占创新药规模44%/7.7%，支付提升空间大）、银发经济与开放试点（老年慢病专科、健康管理领域受益）。此外，稳健组合名单（恒瑞医药、百济神州等）反映出机构看好具备创新研发实力和国际化布局的龙头企业。风险方面需关注政策不确定性、研发进展及业绩不及预期等。

主要内容

1. 投资策略：政策拐点确立，筑底期聚焦结构性机会

行情回顾数据验证筑底

本周医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，年初至今上涨14.65%，跑输沪深300指数1.77个百分点，行业涨跌幅排名第18。
医药行业PE-TTM为29.16倍，相对全部A股溢价率69.83%（-0.85pp），相对剔除银行后全部A股溢价率29.31%（-0.78pp），相对沪深300溢价率121.58%（-0.62pp）。
子板块分化明显：本周医疗研发外包涨幅+3.7%领跑；年初至今医疗研发外包（+49.5%）、化学制剂（+34.4%）、其他生物制品（+25.3%）表现最强。

中央经济工作会议定调：优化集采与深化医保支付改革

药品集中采购规则优化：十一批集采结果（11月7日公布）聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，新增锚定价与“非入围复活”条件，共纳入55种药品，中标率57%，平均价差明显缩小，引导理性报价。
医保支付方式改革深化：8月医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，标志医保支付改革进入深化阶段。24年医保/商保支付占国内创新药规模44%/7.7%，创新药支付端提升空间大。
扩大开放与银发经济：稳步推进服务业开放，扩大医疗等领域开放试点；积极发展银发经济，老年慢病专科、健康管理等领域受益。

稳健组合与上周表现

稳健组合（恒瑞医药、百济神州、美年健康、首药控股、西藏药业、通化东宝、亿帆医药、美好医疗、华兰生物）上周整体下跌1.0%，跑输大盘1.0个百分点，与医药指数齐平。其中恒瑞医药（+2.7%）、西藏药业（+1.1%）表现相对较好。

2. 医药行业二级市场表现：个股分化显著，资金聚焦特定方向

行业涨跌幅与估值

本周医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，行业涨跌幅排名第18。年初至今医药行业上涨14.65%，跑输沪深300指数1.77个百分点。
估值水平：PE-TTM 29.16倍，相对全部A股溢价率69.83%，处于近五年中低位。

个股涨跌幅与成交

本周涨幅前十个股：昭衍新药（+23.4%）、热景生物（+16.8%）、益诺思（+15%）、海创药业-U（+13.9%）、万泽股份（+13.4%）等，主要集中在CRO/科研服务领域。
跌幅前十个股：退市苏吴（-66.9%）、海王生物（-22.7%）、粤万年青（-19.2%）、瑞康医药（-17.6%）等，多为ST或基本面承压个股。

大宗交易与融资融券

本周28家公司发生大宗交易，成交总金额6.3387亿元，南微医学、圣诺生物、东诚药业前三，占总成交额50.69%。
融资买入前五：常山药业（5.14亿）、迈瑞医疗（5.00亿）、众生药业（4.88亿）、振德医疗（4.85亿）、瑞康医药（4.84亿）。
融券卖出前五：甘李药业、吉林敖东、华润三九、惠泰医疗、华润双鹤。

股东减持与股权质押

美年健康股东（杭州灏月、杭州信投）拟减持不超过3%股份；本立科技股东盛孟均拟减持0.07%股份。
股权质押前五：恩威医药（49%）、尔康制药（48.76%）、珍宝岛（46.28%）、海王生物（46.15%）、南卫股份（38.66%），反映部分公司资金压力。

3. 报告梳理：深度覆盖与行业专题丰富

新增研究报告

医疗设备招投标数据2025年11月更新一页图（2025-12-11）
2025年三季报总结：医疗服务、中药及医药商业（2025-12-09）
2025Q3持仓分析：医药持仓环比微降，主动基金加仓生物制品与化学制剂（2025-12-08）
2025年三季报总结：CXO、原料药、血制品流通及制药装备（2025-12-06）
2025年三季报总结：医疗器械、生命科学上游及疫苗（2025-12-05）

核心公司深度报告（A股/科创板/港股/海外）

A股重点：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、片仔癀、爱尔眼科、华润三九、康龙化成、美年健康、通化东宝、亿帆医药、华兰生物等。
科创板重点：百济神州、联影医疗、荣昌生物、惠泰医疗、首药控股、海创药业等。
港股重点：信达生物、康方生物、金斯瑞生物、亚盛医药、云顶新耀、再鼎医药等。
海外重点：礼来、诺和诺德、默沙东、辉瑞、阿斯利康等。

精选行业报告（覆盖CXO、创新药、器械、疫苗、中药、血制品等）

2025Q3持仓分析、眼科专题、脑机接口、医疗设备以旧换新、GLP-1、AI医疗、合成生物学、银发经济等。

4. 风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险
研发进展不及预期风险
业绩不及预期风险

总结

市场筑底阶段，政策边际改善与创新主线提供支撑

本份周报从数据维度清晰呈现了医药板块当前正处于逐步筑底阶段：本周指数下跌1.04%，跑输大盘，年初至今上涨14.65%但跑输沪深300，估值折溢价率处于历史中低位。关键政策信号来自中央经济工作会议首次明确“优化药品集中采购”与“深化医保支付方式改革”，集采规则从价格导向转向质量与临床导向，医保支付改革为创新药打开支付扩容空间。子板块中医疗研发外包（+3.7%）表现突出，化学制剂、其他生物制品年初至今涨幅均超25%，反映市场对创新药及产业链的持续看好。

投资关注方向：创新药出海、集采优化受益、银发经济与AI医疗

报告建议配置稳健组合（恒瑞医药、百济神州等），并强调三大主线：创新+出海（百济神州、恒瑞医药等）、主题投资（AI医疗、脑机接口）、红利资产（中药、血制品等高股息方向）。同时，需警惕政策超预期收紧、研发失败、业绩不达预期等风险。整体来看，医药行业在估值底部和政策改善的双重驱动下，结构性机会正在显现，建议投资者聚焦具有壁垒和成长性的细分赛道。

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