智飞生物(300122) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22H1实现营收183.5亿元，YOY+39.3%,录得净利润37.3亿元，YOY-32.1%,扣非后YOY-32.6%,公司业绩下滑主要是新冠疫苗销售规模同比缩减。其中Q2单季度实现营收95.1亿元，YOY+2.9%,录得净利润18.1亿元，YOY-60.3%。 　　HPV疫苗大幅增长，新冠疫苗收入规模回落：（1）代理产品部分实现营收166.8亿元，同比增长134.4%，主要是随着2022年默沙东加大中国HPV疫苗供应，公司代理销售HPV疫苗实现大幅增长，从批签发数据来看，9价HPV疫苗22H1批签发930万支（YOY+379%）,4价HPV疫苗批签发487万支（YOY+60.1%），另外，5价轮状病毒疫苗批签发486万支（YOY+28.9%）。（2）自主产品部分实现收入16.7亿元，YOY-72.4%，主要是去年为新冠疫苗接种高增期，而今年随着接种率提高，接种量已回落（根据卫健委数据，截止8月9日，31省市已累计接种新冠疫苗34亿多剂次，全程接种人数12.7亿人，加强免疫接种8.2亿人，测算全程接种率和加强针接种率分别为90%和58%），我们测算公司22H1新冠疫苗部分收入7.5亿元（去年同期53.1亿元），而公司常规自主产品保持快速增长，实现营收9.2亿元，YOY+26.0%，目前自主研发的微卡和宜卡已在大陆87%以上的审计单位中标挂网，预计后续将会将会推动自主产品进一步增长。 　　毛利率提升，规模扩大下费用率降低：公司22H1综合毛利率为33.5%，同比下降24.9个百分点，这一方面是新冠疫苗收入占比下降，另一方面代理产品受汇率变动以及成本更高的9价HPV疫苗营收占比增加使得代理业务部分的毛利率同比下降16.8%，也影响了整体毛利率表现。公司22H1期间费用率为8.3%，同比下降1.1个百分点，主要是销售费用率下降及研发费用率下降。 　　产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2022半年末，公司自主研发项目28个，处于临床及申报的项目15个，产品管线丰富。公司新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）已通过前期研究证明具有良好的安全性及有效性，针对目前主流的OmicronBA.4/5变异株有更高的中和抗体滴度。公司其余自主产品研发工作也在积极推进中，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）处于临床III期，公司未来业绩增长动力充足。 　　盈利预计及投资建议：考虑到目前新冠疫苗的接种情况，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2022、2023年分别录得净利润72.4亿元、97.4亿元，分别YOY-29.1%、+34.5%（原预计公司2022、2023年分别录得净利润93.9亿元、126.8亿元，分别YOY-8.0%、+35.0%），剔除新冠疫苗部分净利分别为68.2亿元和80.9亿元，YOY分别+45%、+20%，EPS分别为4.5元、6.1元，对应PE分别为21X、15X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

　　老百姓(603883) 　　收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段，维持“买入”评级 　　8月29日，公司发布2022半年报：2022H1实现营收89.91亿（+20.51%）；归母净利润4.57亿（+12.48%）；扣非净利润4.2亿（+15.59%）；经营现金流净额10.15亿（-4.59%）；EPS1.01元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们的预期。2022H1公司经营规模持续扩展，收入、利润增速逐季提升，经营持续向好。老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS分别为1.31/1.58/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为26.3/21.8/18.3倍，维持“买入”评级。 　　步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著 　　门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。截至2022H1公司门店数达到10,009家，其中直营门店7254家、加盟门店2755家。星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022年3月，公司以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。怀仁药房整合达成既定目标，商品赋能已见成效，精益化运营管理逐步发力。整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6pct，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。 　　全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 　　精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，加强会员营销，截至2022H1会员总数已达到6611万。不断提升专业服务能力：公司在6500+家门店铺设了血糖等慢病自测设备；2020年至2022H1，公司慢病管理服务累计建档800+万人次。承接处方外流能力强：公司双通道门店168家，自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。线上业务保持高速增长：2022H1公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%），O2O外卖服务门店达到7700家。发展自有品牌打造商品竞争优势：截至2022H1公司自有品牌产品已超过600个，销售额11亿元（+32%）。 　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

　　老百姓(603883) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入899，106.57万元，同比增长20.51%；归属于上市公司股东的净利润45，650.02万元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42，005.76万元，同比增长15.59%；基本每股收益1.03元，同比增长4.04%。 　　零售业务快速增长，驱动上半年业绩提升 　　报告期内，公司医药零售业务实现营收758,420.64万元，同比增长19.60%，占公司总收入比例超84%：毛利率36.34%，较去年同期减少了0.42个百分点。公司加盟、联盟和分销业务实现营收133，069.80万元，同比增长24.83%，占总收入比例15%；毛利率11.84%，较去年同期减少了1.68个百分点。以产品来分，公司中西成药实现营业收入715，915.78万元，同比增长19.47%，占公司总收入比例约80%；毛利率30.38%，较去年同期上涨了0.13个百分点。整体来看，公司零售业务快速增长，中西成药产品量价齐升，驱动公司上半年业绩提升。 　　华中区域新增门店数独占整头，精细化深耕下沉市场 　　从门店数量来看，截至报告期末，公司现有门店总数为10009家，以直营门店为主，共计7254家，经营面积共计75.49万平方米，日均坪效为58元/平方米，较去年同期有所下滑，同比下降1.72%。公司直营门店日销平均下降，主要系新开门店相应公司深耕下沉市场战略导致。从公司旗舰店经营效率来看，公司旗舰店日均坪效232元/平方米，同比增长21.47%，较去年呈现上升趋势。新增门店数量方面，公司上半年新增门店1814家其中1205家为直营门店，609家为加盟门店。以地区来看，公司新增直营门店以华中地区为主，共计新增直营门店885家，占新增直营门店总数的73.44%。公司在华中区域新增门店数独占整头，随着公司精准扩张战略的逐步推进，精细化深耕下沉市场有望加速公司市场下沉，提升核心品牌影响力。 　　星火并购战略商品赋能见成效，股权激励增加核心人员粘性 　　报告期内，公司以自有资金16.37亿元收购怀仁药房71.96%的股权。从并购规模来看，此次并购是公司并购规模最大的项目，有效填补了公司在湘西地区的市场份额。从盈利能力方面考虑，怀仁药房的并购为公司带来更强的上游供应商的议价能力，报告期内，公司在怀仁地区销售毛利率提升了3.6个百分点，进一步增强公司整体盈利能力。股权激励方面，公司为调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，于8月1日发布了股票激励计划，拟以16.78元/股的价格授予限制性股票310.54万股、总人数不超过321人。解除限售要求2022至2024年公司净利润增长较2021年分别不得低于15%、40%和65%。此次股权激励解锁期限较长，同时绑定核心管理人员利益，有望进一步助力公司长期发展 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为1.36元、1.61元和1.98元、对应的动态市盈率分别为23.63倍、19.99倍和16.21倍。公司是是国内规模领先的药品零售连锁企业之一。公司不断强化新零售版图，精细化深耕下沉市场。星火并购战略商品赋能见成效，同时股权激励增加管理人员粘性，业绩有望持续实现快速增长，给予买入评级。 　　风险提示：并购门店经营不及预期造成风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情风险、行业政策变化的风险

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入183.5亿元，同比增长39.3%；实现归属于母公司股东净利润37.3亿元，同比下降32.1%；实现扣非后归母净利润37.1亿元，同比下降32.6%。 　　新冠疫苗销量下滑影响表观利润。分季度来看，公司2022Q1/Q2单季度收入分别为88.4/95.1亿元（+125%/+3%），单季度归母净利润分别为19.2/18.1亿元（+105%/-60%）。其中二季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种HPV疫苗放量迅速，同比实现翻倍以上增长。从盈利能力看，公司2022H1毛利率为33.5%（-24.9pp），净利率为20.3%（-21.4pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为5.2%（-0.7pp），管理费用率为0.9%（-0.08pp），财务费用率为0.04%（-0.26pp），研发费用率为2.1%（+0.9pp），基本保持稳定。 　　自主产品实现较快增长，HPV疫苗仍保持快速放量。分产品来看，公司自主产品收入为16.7亿元，其中扣除新冠业务产品收入为9.2亿元（+26%），自主产品下半年在微卡疫苗带动下，有望加速放量。代理产品2022H1实现收入166.8亿元（+134%），主要依靠HPV疫苗放量带动，其中四价HPV疫苗批签发487万支，同比增长60%；九价HPV疫苗批签发929万支，同比增长380%；五价轮状疫苗批签发486万支，同比增长29%。 　　在研管线丰富，长期动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目15项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。 　　盈利预测与评级。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为73亿元、111亿元和126亿元，对应PE分别为20、13、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件：近日，公司发布 2022 半年报，2022H1 公司实现营收 183.54 亿元，同比增长 39.34%，归母净利润 37.29 亿元，同比下滑 32.08%，扣非归母净利润 37.09 亿元，同比下滑 32.6%，经营活动现金流净额-13.8 亿元，同比下滑 121.14%。 　　点评： 　　2022 上半年业绩符合预期。2022Q2 公司实现收入 95.13 亿元，同比增长 2.9%，归母净利润 18.06 亿元，同比下滑 60.32%，扣非归母净利润 18.13 亿元，同比下滑 60.24%，公司一代重组新冠疫苗的销量较去年同期有明显下降，同时，公司升级换代新冠疫苗的科研攻关加速推进，公司非新冠的常规产品业务增长依然强劲。2022 上半年应收账款179.17 亿元，占总资产比例同比变动 8.84pct，主要是常规疫苗品种销售大幅增长导致。 　　代理产品大幅增长，自主产品稳健增长。2022 上半年，公司自主产品实现收入 16.67 亿元，同比下滑 72.4%， 主要去年同期新冠疫苗开始大幅销售，今年新冠疫苗销售大幅减少，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入为 9.20 亿元，同比增长 25.95%， 毛利率 85.22%，同比变动-1.66pct，代理产品实现收入 166.84 亿元，同比增长 134.44%，毛利率为 28.28%，同比变动-5.71pct。 　　HPV 疫苗批签发大幅增长，盈利能力强劲。 2022 上半年， 4 价 HPV 疫苗实现批签发 488 万支，同比增长 60.1%，9 价 HPV 疫苗实现批签发930 万支，同比增长 379.34%，五价轮状病毒疫苗实现批签发 486 万支，同比增长 28.91% ，23 价肺炎多糖疫苗 102 万支，同比增长108.29%， ACYW135 多糖疫苗实现批签发 176 万支，同比下滑 56.11%，AC 结合疫苗批签发 290 万支，同比下滑 8.01%。2022 上半年，公司毛利率为 33.45%，净利率为 20.32%，同比变动-24.85pct、 -21.37pct，主要是去年新冠疫苗销售扰动，净利率与往年基本持平，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.18%、3.05%、0.04%，同比变动-0.73pct、0.83pct、-0.26pct。 　　研发投入持续加大，研发管线进入收获期。 截止 6 月底，公司共有 647名研发人员， 2022 上半年研发投入达到 5.18 亿元，占公司自主产品销售收入的 31.08%。公司在目前附条件上市的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）开发平台上，开发二代苗 ZF2202 （Omicron-Delta 嵌合疫苗），通过前期研究证明二代苗具有良好的安全性以及有效性，针对目前主流的 Omicron BA.4/5 变异株，二代苗具有更高的中和抗体滴度。23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告， 15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞） 、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗等处于 III 期临床试验阶段。其他 3 款产品处于 II 期临床，4 款处于 I 期临床，十多项处于临床前研究阶段。 截止目前，公司销售人员的配置数量已达 3190人，较去年同期增长 25.49%。疫苗国际化方面， 2022 年 5 月，公司的新冠疫苗在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔 4 个国家的 31 个临床中心和 1 个国内临床中心开展的国际多中心Ⅲ期临床试验结果在国际顶级医学学术期刊《新英格兰医学杂志》上正式发表，有助于公司新冠疫苗拓展海外市场。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现收入 342.45、426.64、521.05 亿元，同比增长 1 1.7%、24.6%、22.1%，归母净利润82.16、97.55、1 19.57 亿元，同比增长-19.5%、18.7%、22.6%，对应PE 分别为 17.76、15.5、12.65 倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：2022年H1，公司实现营收89.91亿元（+20.51%，较2021年同期增长20.51%，下同），归母净利润4.57亿元（+12.48%），扣非归母净利润4.20亿元（+15.59%）。单季度来看，2022年Q2公司实现营收48.50亿（+26.89%），归母净利润2.15亿元（+20.41%），扣非归母净利润2.04亿元（+18.77%）。 　　业绩增长符合预期，华中地区优势明显。分行业来看，公司的营业收入主要来源于医药零售行业，2022年H1，公司医药零售业务收入为75.84亿元（+19.60%），占总收入的84.35%，毛利率为36.34%（-0.42pct，较2021年同期降低0.42个百分点，下同）；加盟、联盟及分销业务收入13.31亿元（+24.83%），毛利率为11.84%（-1.68pct）。分地区来看，2022年H1华中地区营收贡献最大，为38.01亿元（+29.94%），其次为华东区域22.91亿元（+14.60%）、西北区域13.93亿元（+18.39%）。分产品来看，2022年H1中西成药收入71.59亿元（+19.47%），中药收入5.54亿元（+19.83%），药品毛利率均小幅提升，尤其是中药毛利率增长至50.22%；非药品收入12.78亿元（+27.04%），毛利率下滑至38.18%。我们预计，公司有望通过调整产品结构与提升统采占比来保持较稳定的毛利率水平。 　　积极拓展下沉市场，“加盟+收购”打造“第二曲线”。截至2022年H1，公司连锁布局网络已覆盖20个省级市场、180多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2755家，覆盖省市19个，2022年H1加盟业务配送收入达7.7亿元（+29%）。收购方面，截至2022年H1，公司合计持有怀仁药房80%的股权，位于湖南的门店已超过3000家，已成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业；整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6个百分点，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。公司品牌赋能新门店，门店和公司间实现共赢。 　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年H1，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%）。截至2022年H1，公司O2O外卖服务门店达到7700家，24小时门店增至490家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。截至2022年H1，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年H1新增会员数506万，活跃会员数1418万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.11/9.66/12.07亿元的预计，当前市值对应2022-2024年的PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　8月29日，公司发布2022年半年度报告。公告显示，公司2022年上半年实现营业收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现扣非归母净利润37.09亿元，同比减少32.6%。 　　点评： 　　代理业务保持高增长，新冠疫苗销售占比大幅减少拉低净利润水平 　　公司营业收入同比增长，但净利润同比下降。营业收入同比增长系代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%；净利润同比下降主要受三方面因素影响：1）2021年上半年，毛利率高于代理业务的新冠疫苗销售收入占比高，2022年上半年国内外新冠疫苗接种量大幅下降，相应新冠疫苗的销量及其销售收入在总营收中的占比锐减；2）代理业务成本增速超过收入增速、毛利率下降；3）研发费用3.88亿元，同比增长138.26%。 　　公告披露公司上半年毛利率33.45%，净利率20.32%，低于未销售新冠疫苗的2020年的毛利率及净利率水平。推测主要系代理成本增速超过收入增速所致。 　　分季度看，Q2公司营业收入95.13亿元，同比-46%，净利润18.06亿元，同比-62%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降；且由于2021年上半年新冠疫苗的销售集中于二季度，因此与Q1相比，下降的幅度扩大。 　　代理产品批签发及销售收入均表现出超高增速 　　上半年，批签发量较去年同期均实现较好地增长，主要品种增幅显著。四价HPV疫苗批签发487万支，同比增长60%；九价HPV疫苗批签发929万支，同比增长380%；五价轮状疫苗批签发486万支，同比增长29%；23价肺炎疫苗批签发102万支，同比增长108%；灭活甲肝疫苗批签发12.7万支，同比增长100%。 　　相应的，代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%，毛利率28.28%（同比下降5.71pct）。上半年代理产品推广顺利，体现出公司强大的销售能力。下半年，公司与默沙东代理协议的续签情况值得关注，若续签工作进展顺利，未来三年代理产品推广业务将继续为公司贡献高增长的现金流。 　　自研常规产品收入稳步增长，下半年期待微卡产品放量 　　上半年，公司自研产品销售收入16.67亿元，毛利率85.22%（同比+24.85pct，系毛利率高于新冠疫苗的自研常规产品占比增加），估算扣除新冠疫苗销售收入，自研常规产品销售收入同比增速超过20%。公司在售的自研产品包含微卡、流脑疫苗系列产品。其中，流脑疫苗系列产品整体批签发同比下滑：4价流脑多糖疫苗批签发176万支，同比下降56%；2价流脑结合疫苗批签发290万支，同比下降8%；2价流脑多糖疫苗批签发61万支，同比增长100%。推测除新冠疫苗加强针外，微卡的销售收入在上半年自主产品营收中也有所贡献。公司的注射用母牛分枝杆菌（微卡）用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病，也可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗，与结合检测产品宜卡共同构建了结核感染“筛查-预防-治疗”体系。截至半年报，微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，下半年微卡产品有望放量，拉动常规自主产品营收增长。 　　研发工作持续推进，多款产品进入申报流程 　　上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了III期临床试验总结报告。 　　此外，公司流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎结合疫苗、4价流脑结合疫苗等重磅产品III期临床进行中，未来公司在研管线将逐渐进入收获期。 　　投资建议： 　　我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为343/429/499亿元，同比增长11.9%/25%/16.5%（调整前2022~2023年营业收入分别为299/330亿元，同比增长-2.3%/10.2%）；归母净利润分别为74/93/109亿元，同比增长-27.8%/25.8%/17.4%（调整前2022~2023年归母净利润分别为92/93亿元，同比增长-9.9%/1.7%）；PE分别为20X/16X/13X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　8月29日，公司发布2022年中报，预计2022年上半年实现收入183.54亿元（+39.34%），实现归母净利润37.29亿元（-32.08%），实现扣非归母净利润37.09亿元（-32.60%）。 　　2022Q2公司实现收入95.13亿元（+2.90%），实现归母净利润18.06亿元（-60.32%），实现扣非归母净利润18.13亿元（-60.24%）。 　　经营分析 　　代理产品快速放量，常规疫苗业务高速增长。上半年，由于新冠疫苗需求环境的变化，公司一代苗智克威得销量同比明显下降，造成表观业绩承压。常规业务方面则表现亮眼。上半年代理产品实现收入166.84亿元，同比大幅增长134%。自主产品实现收入16.67亿元，扣除新冠疫苗的自主产品实现营业收入9.20亿元，同比增长26%。 　　盈利能力回归常态，费用率保持稳定。上半年，公司实现毛利率33.45%，较去年同期减少25%，预计主要为新冠疫苗的销量下降导致。费用率水平基本保持稳定，销售费用率为5.18%，减少0.73%，管理费用率为0.94%，减少0.04%，研发费用率为2.11%，增加0.87%。 　　微卡推广积极推进，多款产品处于临床后期。公司自主研发产品微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，结核产品的学术推广工作已取得积极进展与成效。上半年，公司研发投入达到5.18亿元，占自主产品收入的31.08%。管线推进进展顺利，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗取得III期临床总结报告，后续产品布局有望持续完善丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润71.14（-30%）、90.55（+27%）、106.31亿元（+17%）亿元。2022-2024年公司对应EPS分别为4.45、5.66、6.64元，对应当前PE分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%。 　　点评： 　　代理产品维持高速增长，毛利率有所下滑。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。其中，公司代理产品实现营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点；公司自主产品实现营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率为85.22%，同比下滑1.91分百分点。 　　HPV疫苗高速增长，23价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面，2022年上半年，公司四价HPV疫苗批签发量为487.67万支，同比增长60.10%；九价HPV疫苗批签发量为929.88万支，同比增长379.34%；23价肺炎疫苗批签发量为102.18万支，同比增长108.29%；五价轮状疫苗批签发量为486.40万支，同比增长28.91%；灭活甲肝疫苗批签发量为12.69万支。自主产品方面，2022年上半年，公司ACYW135多糖疫苗批签发量为176.15万支，同比下降56.11%；AC结合疫苗批签发量为290.30万支，同比下降8.01%；AC多糖疫苗批签发量为60.85万支。 　　多款在研产品取得临床阶段进展，在研产品储备丰富。公司坚持自主创新，积极推动研发进展，2022年上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展，其中，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前，公司共有647名研发人员，2022上半年研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目，其中15个项目已进入注册程序，公司产品储备梯队和层次丰富，结构清晰，方向明确，形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。 　　维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头，在研产品储备丰富，且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应估值分别为21倍和16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场竞争加剧风险等。

　　新产业(300832) 　　新冠疫情短期对公司业务造成一定扰动，但是公司持续通过中高速优质机型及配套的国内外不同经营、销售政策持续开拓海内外市场。我们看好公司研发能力、产品力，看好公司不断开拓国内外市场的发展前景，预计未来国内外市场均会迎来试剂放量增长期。维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022H1公司实现营业收入14.17亿元，同比+15.60%，扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比+19.07%；归母净利润5.70亿元，同比+32.89%。按区域看，2022H1公司国内市场主营收入同比+15.29%。海外市场实现收入4.93亿元，同比+16.41%，扣除新冠发光试剂销售影响，海外业务收入同比+27.41%。2022Q2营收6.74亿元，同比-2.78%，环比-9.29%，2022Q2归母净利润2.61亿元，同比+0.24%，环比-15.26%。国内方面主要受二季度华东地区疫情影响了常规业务开展，国外方面主要是新冠相关检测需求下降影响了收入。 　　销售净利率40.2%，同比+5.23pct。销售费用率14.77%，同比+2.26pct，管理费用率14.26%，同比-6.95pct，研发费用率9.34%，同比+2.41pct。国内方面，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，仪器类产品毛利率24.41%，同比+19.89pct；海外方面仪器类产品毛利率为21.47%，同比-4.1pct。国内和海外试剂类产品毛利率保持稳定。 　　IVD行业以中国、印度为代表的新兴市场发展空间大，持续看好公司常规业务的持续增长。剔除新冠影响免疫诊断是体外诊断市场最大的项目。目前，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂153项，各型号发光免疫分析仪全球累计销售/装机超23,900台，覆盖国内医疗终端超8200家，销往海外148个国家和地区。 　　持续看好公司未来发展，国内方面通过高速机X8持续大型医疗机构，带动国内试剂销售及单机产出；海外方面，逐步开拓本地化业务，通过中大型机型大力推广带动试剂销售。2022H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739台，大型机装机占比达61.84%，同比+13.39pct。海外市场拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9家海外分支机构。2022H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604台，同比+59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，同比+16.15pct。目前公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,439台。2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机1,674台。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57、18.32、23.09亿元，对应EPS为1.73、2.33、2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。