2025上半年归母净利润同比增长41%，长效生长激素产品获批上市-摩熵咨询

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报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　核心观点

　　营收及净利润快速增长。2025上半年公司实现营收15.11亿元（+27.0%），归母净利润4.28亿元（+40.6%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入稳步增长。

　　分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收6.73/8.37亿元（分别同比+23.5%/+29.9%，Q2环比+24.3%）、归母净利润1.82/2.46亿元（分别同比+41.4%/+40.0%，Q2环比+34.9%）。

　　净利率提升，销售费用率持续改善。2025H1，公司毛利率为93.5%（同比-0.4pp）、净利率29.4%（同比+2.7pp）；销售费用率39.6%（同比-2.4pp）、管理费用率9.3%（同比-0.7pp）、研发费用率11.6%（同比+2.0pp）、财务费用率-0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体为60.3%（同比-1.2pp）。长效生长激素产品获批上市。2025年5月29日，公司怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获得国家药监局批准上市，用于治疗疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。益佩生是公司自主研发的一款采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰的长效生长激素，通过优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，提高生物学比活性，延长半衰期，从而在保证疗效的同时，降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。与短效剂型每日给药相比，益佩生可实现每周给药一次，降低了患者接受治疗时的用药频次，提高用药依从性。

　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素获批上市，进一步完善公司产品矩阵。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年，公司归母净利润分别为10.71/15.38/21.70亿元，目前股价对应PE分别为33/23/16x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想

财务表现强劲：营收与净利润双增长

2025上半年公司实现营收15.11亿元，同比增长27.0%；归母净利润4.28亿元，同比增长40.6%，Q2单季环比增长34.9%，业绩增速加快。
净利率同比提升2.7个百分点至29.4%，销售费用率同比下降2.4个百分点至39.6%，期间费用率整体优化至60.3%，盈利能力持续改善。

产品矩阵扩展：长效生长激素获批，长期增长可期

核心产品派格宾（长效干扰素）受益于乙肝临床治愈理念普及，患者持续增加，收入稳步增长；长效生长激素益佩生（怡培生长激素注射液）于2025年5月获批上市，实现每周一次给药，提升依从性，完善公司产品线。
投资建议维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润分别达10.71/15.38/21.70亿元，对应PE为33/23/16倍，看好以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率提升及新产品放量。

主要内容

营收及净利润快速增长

2025上半年公司实现营收15.11亿元（+27.0%），归母净利润4.28亿元（+40.6%），核心产品派格宾治疗患者增加驱动收入稳步增长。

分季度业绩表现

2025Q1营收6.73亿元（+23.5%），归母净利润1.82亿元（+41.4%）
2025Q2营收8.37亿元（+29.9%，环比+24.3%），归母净利润2.46亿元（+40.0%，环比+34.9%）

净利率提升，销售费用率持续改善

2025H1毛利率93.5%（同比-0.4pp），净利率29.4%（同比+2.7pp）。销售费用率39.6%（同比-2.4pp）、管理费用率9.3%（同比-0.7pp）、研发费用率11.6%（同比+2.0pp）、财务费用率-0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体60.3%（同比-1.2pp），费用控制成效显著。

长效生长激素产品获批上市

2025年5月29日，公司怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获NMPA批准，用于治疗3岁及以上儿童生长激素缺乏症所致生长缓慢。该产品采用40kD Y型分支聚乙二醇单分子修饰，提高生物学比活性、延长半衰期，实现每周一次给药，降低用药频次，提高依从性。

投资建议

维持“优于大市”评级。核心品种派格宾为国内唯一长效干扰素，慢性乙肝患者群体庞大，组合疗法渗透率有望持续提升；珮金（长效升白药）贡献增量；长效生长激素完善产品矩阵。预计2025-2027年归母净利润10.71/15.38/21.70亿元，当前股价对应PE 33/23/16倍。

风险提示

估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险、产品商业化不达预期风险等。

总结

特宝生物2025上半年业绩表现亮眼，营收与归母净利润分别增长27%和41%，盈利质量提升。长效生长激素的获批上市丰富了产品管线，与核心产品派格宾形成协同，强化公司在慢性乙肝及生长激素领域的竞争力。公司财务稳健，费用率优化，未来随着组合疗法渗透率提升和新产品放量，业绩增长确定性较强。投资评级维持“优于大市”，需关注研发及商业化风险。

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