2025年中报点评：业绩符合预期，期待PFA新品放量-摩熵咨询

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报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　投资要点

　　事件：2025年8月21日，公司发布2025年中报。2025年H1公司实现收入12.14亿元（+21.26%，同比，下同），实现归母净利润4.25亿元（+24.11%），实现扣非归母净利润4.11亿元（+25.33%），实现经营现金流净额4.45亿元（+29.46%）。2025单Q2，公司实现收入6.50亿元（+19.04%），实现归母净利润2.42亿元（+19.56%），实现扣非归母净利润2.30亿元（+20.41%），业绩符合我们预期。

　　PFA新品推广顺利，期待下半年加速。2025年上半年，分业务看，冠脉/电生理/外周介入分别实现收入6.54/2.46/2.13亿，同比分别增长30.02%、9.98%、21.33%，收入占比分别为53.90%、20.23%、17.51%。25H1公司专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近8,000例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。房间隔穿刺针及鞘类产品的使用量保持稳定增长。2025年上半年，可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超50,000根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。

　　血管介入类产品入院加速。2025年上半年，公司冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动超80场，覆盖全国20余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会近10场，有效推动品牌在全国的发声。

　　国际市场自主品牌增速快，整体表现符合预期。25年上半年，公司自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，较上年同期增长34.56%。其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合我们预期。

　　盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年集采推进，外周业务有望环比加速，覆盖电生理推广费用，维持2025年原有预测，预计公司2025年归母净利润为9.07亿，下调2026-2027年归母净利润由12.15/16.07亿元为12.00/15.88亿元，对应当前市值P/E估值分别为44/33/25X，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采推进不及预期，下半年电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。

中心思想

惠泰医疗上半年业绩稳健增长，PFA新品推广与血管介入入院加速构成核心增长动力

2025年上半年，惠泰医疗实现营业收入12.14亿元（同比+21.26%），归母净利润4.25亿元（同比+24.11%），业绩符合市场预期。单季度看，Q2收入6.50亿元（同比+19.04%），归母净利润2.42亿元（同比+19.56%），保持稳健增长态势。
核心看点在于PFA脉冲消融产品快速放量：上半年累计完成手术800余例，并在多家头部中心完成准入与常规开展，叠加电生理传统三维非房颤手术近8,000例，为电生理业务注入新动能。同时，血管介入产品入院数量同比增长超18%-20%，品牌活动覆盖20余省份，市场拓展成效显著。
盈利预测方面，公司下半年集采推进有望带动外周业务环比加速，但考虑到电生理推广费用，维持2025年归母净利润预测9.07亿元，小幅下调2026-2027年预测至12.00/15.88亿元，当前股价对应PE分别为44/33/25倍，维持“买入”评级。

主要内容

事件与业绩概览：中报数据符合预期，现金流表现亮眼

公司于2025年8月21日发布中报，H1实现收入12.14亿元（+21.26%），归母净利润4.25亿元（+24.11%），扣非归母净利润4.11亿元（+25.33%），经营现金流净额4.45亿元（+29.46%）。整体业绩符合市场及东吴证券此前预期。
单Q2表现：收入6.50亿元（+19.04%），归母净利润2.42亿元（+19.56%），扣非归母净利润2.30亿元（+20.41%），增速环比略有放缓但仍在合理区间，反映电生理新品推广费用与收入增长的平衡。

核心业务分析：PFA新品放量与血管介入入院加速

PFA脉冲消融产品推广顺利，电生理手术量稳步增长

2025年上半年，公司聚焦PFA产品准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成准入及常规开展。国内电生理传统三维非房颤手术完成近8,000例，继续加速推进。
传统标测与通路产品表现强劲：可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额，商业销售超50,000根；房间隔穿刺针及鞘类产品使用量随行业手术量增长稳步提升。

血管介入产品入院数量快速增长，品牌活动密集开展

2025年上半年，冠脉产品已进入医院数量较去年同期增长超18%，外周产品进入医院数量增长超20%，市场活力表现强劲。公司自主品牌活动超80场，覆盖全国20余省份及直辖市，积极参与全国行业大会近10场，有效推动品牌在行业中的发声。
业务收入分项：冠脉/电生理/外周介入分别实现收入6.54/2.46/2.13亿元，同比分别增长30.02%、9.98%、21.33%，收入占比分别为53.90%、20.23%、17.51%。其中冠脉业务增长最快，外周介入稳步提升，电生理因新品推广费用影响增速相对温和。

国际市场：自主品牌增速亮眼，区域表现分化

2025年上半年，公司自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，较上年同期增长34.56%。欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响增长承压，但整体表现仍符合预期。

盈利预测与估值：维持买入评级，小幅下调未来盈利预期

考虑到下半年集采推进，外周业务有望环比加速，但覆盖电生理推广费用，维持2025年归母净利润预测9.07亿元，下调2026-2027年归母净利润由12.15/16.07亿元至12.00/15.88亿元。对应当前市值P/E估值分别为44/33/25倍，维持“买入”评级。
风险提示包括：集采推进不及预期、下半年电生理手术量不及预期、市场竞争加剧等。

总结

惠泰医疗2025年中报业绩整体符合预期，核心业务亮点突出：PFA脉冲消融产品快速放量，累计手术超800例，电生理传统手术近8,000例，彰显新品推广势能；血管介入产品入院数量同比增长超18%-20%，品牌活动密集，市场拓展成效显著；国际自主品牌增速达34.56%，欧美及拉美区域表现亮眼。尽管电生理推广费用对利润短期有一定压制，但下半年集采推进有望驱动外周业务环比加速，全年盈利预测维持不变。当前股价对应2025-2027年PE分别为44/33/25倍，估值合理，公司持续受益于国产替代与创新器械放量，维持“买入”评级。需关注集采政策推进节奏、电生理手术量恢复及市场竞争格局变化等风险因素。

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