恒瑞医药(600276) 　　事件：边际改善明显，环比增长显著。2022年Q3，公司实现营收57亿（同比-17%，环比+20%），归母净利润11亿元（同比-32%，环比+19%）。2022年Q1-3，公司实现营收159亿元（同比-21%），归母净利润32亿元（同比-25%）。 　　创新药持续推进，坚定研发投入，百亿级创新药尚待兑现。创新药11款已上市，6款处于NDA阶段，超10款处于3期阶段。2022年10月，达尔西利片HR+/HER2-BC1L适应症NDA获得受理，吡咯替尼BC（1L,HER2+）适应症NDA获得受理，卡瑞利珠单抗+法米替尼NSCLC（1L,PD1+）适应症纳入突破性治疗，SHR-A1811+SHR-1701HER2+GC适应症Ⅰb/Ⅱ期临床获批；2022年8、9月，HRS-6209（肿瘤）、HRS-5965（肾病）、HR20014（糖尿病）、HRS-4642（肿瘤）等获批临床。 　　集采利空逐渐释放，预计2022Q4-2023Q2迎接业绩拐点。1）自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药有望于2023年企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，2022年Q2收入、归母净利润分别为47、9亿元，2022年Q3收入、归母净利润分别为57、11亿元，边际改善明显；3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司运营效率、人均销售单产提高。 　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由46/53/64亿元，下调为43/50/59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为58、50、42倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响趋缓，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购等风险，竞争格局恶化，新冠疫情的反复，FDA审评的不确定

　　凯莱英(002821) 　　业绩持续高增长。公司10月28日发布2022年三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入78.12亿元（+167.25%）、归母净利润27.21亿元（+291.59%）、扣非归母净利润26.83亿元（+350.16%），对应EPS7.46元。其中Q3单季实现营业收入27.70亿元（+138.25%）、归母净利润9.81亿元（+269.40%），公司业绩持续高增长态势。 　　常规业务稳健增长，新冠订单陆续交付。公司前三季度小分子业务实现收入71.36亿元（+168%），其中Q3单季小分子业务实现收入24.92亿元。据半年报披露，2022H1新冠订单贡献收入约30亿元，常规小分子业务贡献收入约16.4亿元。参照上半年新冠订单生产和交付节奏，预计Q3单季新冠订单贡献约15亿元收入，剔除新冠订单之外，常规小分子业务预计贡献收入约10亿左右，常规业务维持良好增长态势。 　　新兴业务快速发展，国内市场进入收获期。公司前三季度新兴业务实现收入6.71亿元（+154%）。其中Q3单季新兴业务实现收入2.78亿元，处于高速成长阶段。大分子业务、制剂业务、临床研发服务等多项业务协同发展，综合服务能力持续提升。公司前三季度国内市场收入达到10.9亿元（+160.7%），收入占比上升至15%，其中Q3单季国内收入3.99亿元。公司在国内市场具备良好客户基础，随着产能的扩张和综合服务能力的提升，国内市场业务进入收获期。 　　现金流良好，规模效应下盈利能力提升。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为82.86亿元，经营性现金流净额为28.39亿元，均高于公司前三季度的收入和净利润水平，现金回款状况良好。公司2022年前三季度研发费用为4.42亿元（+72%），研发投入不断加大；管理费用为5.22亿元（+67%），人员和业务持续扩张；财务费用为-5.13亿元（去年同期-0.03亿元），受汇率变动影响较大；销售费用0.96亿元（+50%）。从盈利情况上看，受益于大订单的收入增量，报告期内公司毛利率为46.92%（+1.99pp），净利率为34.83%（+11.06pp），规模效应下各项费用率均有所下降，盈利能力大幅提升。 　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为33.05亿元、27.92亿元和34.01亿元，对应EPS分别为8.93、7.55和9.19元，当前股价对应PE分别为16.8/19.9/16.3倍，维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示：客户新药研发失败风险；产能释放不及预期风风险；行业竞争和客户流失风险。

　　凯莱英(002821) 　　凯莱英2022Q1-Q3业绩保持高景气度增长。公司2022Q1-Q3实现营业收入78.12亿元（+167.25%），实现归母净利润27.21亿元（+291.58%），2022Q3单季实现营业收入27.70亿元（+138.25%），实现归母净利润9.81亿元（+269.40%）。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持高景气度增长。公司2022Q1-Q3实现营业收入78.12亿元，同比增长167.25%，实现归母净利润27.21亿元，同比增长291.58%。2022Q3公司单季度实现营业收入27.70亿元，同比增长138.25%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长269.40%。在订单方面，截至公司中报公司在手订单金额为14.7亿美元。2022Q3期末公司存货为16.68亿元，与上年同期相比增长54.02%。 　　积极进行产能建设。公司截至2022Q3期末在建工程为14.34亿元，与2022年初相比提高36.95%，主要为公司新业务板块产能搭建和扩张，以及小分子业务产能补充所致。公司于2022年9月发布公告，与江苏省泰兴经济开发区管委会签署投资协议，拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。目前该投资事项尚处于筹备阶段，项目建成后，公司有望借助长三角区位优势，满足日益增长的订单需求，并拓展和参与与国内外创新药公司、生物技术公司的合作。 　　坚持技术创新投入，服务能力不断提升。2022年Q3单季研发费用为1.79亿元，同比提高91.72%。公司在拥有全球领先且可持续进化的四大研发平台基础之上，持续迭代进化，继工艺科学中心、合成生物技术研发中心、连续科学技术中心和智能制造技术中心后，正式组建了制药新材料研发中心、药物递送和制剂研发中心、生物科学技术中心和临床药物研究技术创新中心。 　　估值 　　根据公司业绩，我们上调盈利预期，预期2022年、2023年、2024年公司净利润分别为30.03亿元、28.09亿元、31.49亿元，EPS分别为8.117元、7.592元、8.510元，维持买入评级。（2022年8月我们预期2022年、2023年、2024年公司净利润分别为26.45亿元、27.37亿元、31.48亿元，EPS分别为7.149、7.397、8.508元。） 　　评级面临的主要风险 　　服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险；汇率风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收78.12亿元（+167%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润27.21亿元（+292%）；扣非归母净利润26.83亿元（+350%）；经营性现金流28.39亿元（+722%）；业绩符合预期。 　　Q3保持高增速：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为138%和269%，环比增速分别为-7.0%和20.9%；业绩环比下降主要因为新冠订单确认节奏。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比提升1.76pct至46.75%，销售净利率同比提升12.58pct至35.41%；公司盈利能力不断改善。 　　国内业务进入收获期，中小客户均保持高增速：分客户类型看，公司2022上半年不仅在大客户端保持同比279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比70%的高增速。公司国内业务进入收获期，2022上半年海外和国内收入同比增速分别为177%和262%，其中国内NDA阶段在手订单超过35个。公司拥有国内一线小分子CDMO产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速。 　　管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司2022上半年完成254个（+42%），其中商业化项目34个（+21%），III期项目48个（+33%），临床前至II期项目172个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及KRAS、3CL、JAK、TYK2等20余热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到2022年新冠大订单的加速确认和2023年新冠订单的不确定性，我们将2022-2024年公司归母净利润由26.2/27.1/31.0亿元调整为31.4/26.1/29.9亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为18/21/19倍，考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠订单不确定性，订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

　　凯莱英(002821) 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润分别为78.12亿元和27.21亿元，分别同比增长167.25%和291.59%；实现扣非净利润26.83亿元，同比增长350.16%。 　　点评： 　　各项业务均保持快增。公司收入强劲的增长，“双轮驱动”战略有效推进。小分子业务前三季度实现收入71.36亿，同比增长168%，新兴业务前三季度实现收入6.71亿元，同比增长154%；国内市场进入收获期，前三季度实现收入10.9亿元，同比增长160.7%。 　　在手订单较为丰富。截至三季度末，公司合同负债3.0亿元，较年初增长128.56%，主要系公司已预收款项，待交付订单增加所致。公司持续扩建产能，截至三季度末，公司在建工程14.34亿元，较年初增长36.95%，主要系公司新业务板块产能搭建和扩张，以及小分子业务产能补充所致。 　　盈利能力持续提升。2022年前三季度，公司毛利率46.92%，同比提升1.99个百分点，主要受益于产能利用率提高及成本下降等；期间费用率同比下降14.56个百分点至7.01%，其中销售费用率同比下降0.96个百分点至1.23%；管理费用率同比下降7.13个百分点至12.34%；财务费用率同比下6.48个百分点至-6.57%，主要受益于人民币贬值，公司持有的外币资产汇兑损益增加所致。受益于毛利率提升和费用率下降，公司前三季度净利率同比提升11.06个百分点至34.83%。 　　投资建议：公司是全球领先的技术驱动型的CDMO公司，提供一站式解决方案，拥有深厚的技术实力，在手订单较为丰富。预计公司2022-2023年的每股收益分别为8.4元、6.9元，当前股价对应PE分别为18倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期或产能过剩、汇率大幅波动、人才流失、业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入283.9亿元，同比增长71.9%；归母净利润73.8亿元，同比增长107.1%；扣非后归母净利润62.3亿元，同比增长100.6%；经调整Non-IFRS净利润67.7亿元，同比增长77.9%。 　　CRDMO/CTDMO模式持续强化，下半年高增有望持续。22Q1-3公司收入加速增长，22Q3收入环比增长77.8%，连续18个季度实现环比增长（20Q1受疫情影响除外）。22Q1-3公司主营业务尤其是化学板块增长强劲，得益于订单快速交付和经营管理效率持续提升，公司实现扣非后归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润分别同增100.6%、77.9%，利润增速超收入增速。22Q3公司经调整Non-IFRS毛利率为38.7%，剔除外汇套保后经调整Non-IFRS毛利率为38.3%(+2pp)。依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2022年持续高增确定性强，公司已将2022年全年收入增长目标由68~72%上调至70~72%。 　　五大业务板块齐发力，长期成长动力强劲。2022Q1-3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22Q1-3实现营收208.2亿元（+106.6%，剔除新冠商业化项目后+38.3%），其中小分子药物发现营收53.9亿元（+36.2%），工艺研发和生产营收154.2亿元（+152.2%）、新增分子692个；2）测试业务（WuXi Testing）：22Q1-3实现营收41.8亿元（+25.3%），其中实验室分析与测试收入30.4亿元（+35.2%）、临床CRO及SMO收入11.4亿元（+4.6%），SMO赋能23个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22Q1-3实现收入17.8亿元（+24.9%），新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块重要增长驱动力；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：一体化CTDMO服务平台助力管线持续扩张，22Q1-3实现收入9.2亿元（+25.2%），截至22Q3共有50个临床前和I期临床项目、9个II期临床项目、8个III期临床项目（4个项目处于上市申请阶段）。2022年8月，公司与杨森签订TESSATM技术许可协议，截止22Q3共有38个TESSATM项目正在客户评估中，客户包括6大Biotech/Pharma企业；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：22Q1-3实现收入6.7亿元（-27.9%），新药研发项目研发难度提升、交付IND周期变长，对当期业绩有一定影响。截至22Q3公司累计完成159个项目IND申报并获136个项目临床试验批件；里程碑+销售分成模式助力公司逐步共赢新药成功收益。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.24元和4.27元，对应当前股价估值分别为28倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险。

　　药明康德(603259) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入2,839,456.18万元，同比增长71.87%；归属于上市公司股东的净利润737,791.39万元，同比增长107.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润623,216.27万元，同比增长100.64%；基本每股收益2.52元，同比增长106.56% 　　核心业务高速增长，新冠订单驱动收入大幅增长 　　前三季度，公司化学业务实现营业收入2,081,665.75万元，同比增长106.6%；测试业务实现收入417，708.46万元，同比增长25.3%；生物学业务实现收入177,938.13万元，同比增长24.9%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入92,164.56万元，同比增长25.2%；国内新药研发服务部实现收人67,179.67万元、同比下降27.9%。分季度来看，第三季度公司化学业务实现营业收入784,253.52万元，同比增长114.8%；测试业务实现收入157,203.82万元，同比增长28.1%；生物学业务实现收入68,872.64万元，同比增长36.6%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入30,624.16万元，同比增长8.4%；国内新药研发服务部实现收入21,672.35万元，同比下降30.3%。整体来看，公司化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO业务均实现同比增长，其中化学业务受新冠商业化生产项目影响、驱动公司收入大幅增长，剔除新冠订单影响，公司常规化学业务收入同比增长38.3%。 　　研发投入大幅提升增加核心竞争力 　　截至前三季度，公司研发费用达到108,926.82万元，同比增长69.09%。目前公司拥有员工总人数45646人，其中37972人为研发人员，占员工总人数的83.19%。从化学业务方面来看，公司前三季度，化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子；化学业务服务项目所涉新药物分子2123个，包括III期阶段53个、II期阶段288个、I期及临床前阶段1738个、已获批上市的44个。 　　客户数量大幅提升，业绩增长有动力 　　客户数量方面，公司前三季度在全球范围新增客户1000余家，目前公司拥有活跃客户5900家。从收入构成上来看，公司前三季度海外收入达到230.76亿元，占营业收入比重的81.27%；其中，来自美国地区收入达到189.91亿元，同比增长110%，来自欧洲客户收入达到28.97亿元，同比增长21%；来自其他地区客户收入达到11.88亿元，同比增长22%。从新老客户收入结构情况来看，公司原有客户收入达到275.46亿元，同比增长80%，新增客户收入达到8.49亿元。公司全球新客户群体数量持续增长通过高水平的研发核心竞争力和优质服务，维持高客户粘性，叠加公司“长尾”战略持续推进，为公司业绩增长提供了有力的支撑。 　　投资建议： 　　我们调整公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为2.91元、3.53元和4.41元，对应的动态市盈率分别为37.91倍、31.25倍和25.03倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，"一体化"平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，增长态势较为明确，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　新产业(300832) 　　公司国内高端市场逐步突破，海外装机加速，三季度业绩优异；C8产品获批，C8和X8两大产品为公司进一步开拓市场奠定基础。持续看好公司未来发展，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4778台，同比增加35.47%，国内外市场MAGLUMIX8实现销售/装机559台。公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMIX8和MAGLUMIX3国内外累计销售/装机分别达1645台和2085台。公司国内市场终端客户数量超8457家，其中三级医院客户数量达1329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　全自动生化分析仪C8获批，公司能力再升级。2022年8月27日公司公告全自动生化分析仪C8产品获证，本次拿证的BiossaysC8生化分析仪为公司C系列生化仪器首款机型，将进一步拓展公司生化仪器产品线，标志着公司全面进军生化领域。该机型可以与公司全自动化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6进行模块化拼接，也可搭配公司的样本开闭盖模块组成生化免疫流水线，同时还可以连入SATLARS-TCA全实验室自动化流水线系统，满足中大型终端的需求。在配套试剂项目上，截至22年10月27日，公司已有61项生化试剂取得《医疗器械注册证》，涵盖肝功能、肾功能、糖代谢、血脂等大类，可以满足临床日常生化检验需求。X8和C8两大产品为公司进一步开拓市场奠定基础。 　　估值 　　考虑新冠疫情给业绩带来的不确定性，我们预计公司2022-2024年归母净利润12.66、16.02、20.19亿元（原预测为13.57、18.32、23.09亿元）。考虑装机效率优秀，三甲医院覆盖率继续提升及新产品获证等因素，我们持续看好公司发展。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润283.95亿元和73.78亿元，分别同比增长71.87%和107.12%；实现扣非净利润62.32亿元，同比增长100.64%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持高增。2022年Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长77.76%、209.11%和143.31%；其中化学业务实现收入78.43亿元，同比增长114.8%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现收入15.72亿元、6.89亿元、3.06亿元，分别同比增长28.1%、36.6%、8.4%；国内新药研发服务部实现收入2.17元，同比下降27.9%。 　　在手订单丰富，持续推进产能建设。截至2022年三季度末，公司合同负债39.59亿元，同比增长55%。公司持续加快产能建设。化学业务方面，2022年前三季度，公司开始陆续投产用于GMP生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。2022年7月，常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，进一步提升大规模生产能力。无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台投入运营，进一步提升全球CRDMO平台能力；首个高活口服制剂生产车间也于9月在无锡基地正式投产；同时，位于武汉的华中总部基地落成，持续扩大药物发现服务的产能。2022年第三季度，公司宣布了新加坡基地的建设计划，在美国特拉华州米德尔敦的新生产基地也正式动工。截至三季度末，公司在建工程81.09亿元，同比增长49%。 　　投资建议：公司是全球领先的CXO企业，不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.01元、3.54元，当前股价对应PE分别为26倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：公司2022前三季度预计实现营收284亿元（+71.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润73.8亿元（+107%），扣非净利润62.3亿元（+101%），non-IFRS净利润67.7亿元（+78%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩增速不减：公司Q3单季度实现营收106.4亿元（+77.8%），归母净利润27.4亿元（+209%）；收入和净利润环比增速分别为14.6%和-8.4%。 　　化学业务延续翻倍增速，常规业务和新分子数维持高增速：2022前三季度公司化学业务实现收入208亿元（+106.6%），其中R端收入53.9亿（+36.2%），D&M端收入154.2亿（+152.2%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司2021Q3-2022Q3合计完成38万个定制化合物，前三季度化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子。截至2022年9月底，化学业务新药分子2123个，其中III期项目53个（Q3增加1个），获批项目44个（Q3增加1个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入11亿元（+406%），开始贡献收入，客户数和分子数达分别同比+98%和101%。 　　测试业务加速增长，安评业务保持高增速：2022前三季度公司测试业务收入41.8亿元（+25.3%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入30.4亿元（+35.2%），其中安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加30%；2）临床CRO&SMO业务收入11.4亿元（+4.6%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务前三季度完成190个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入17.8亿元（+24.9%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9pct至20.5%；ATU业务实现收入9.2亿元（+25.2%），其中Testing收入增长44%，Development收入增长54%；合计拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和8个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到38个。DDSU实现收入6.7亿元（-27.9%），业务短期受到CDE提升临床质量政策的影响；前三季度完成IND申报15个，获得临床批件26个。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为86/98/124亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为25/22/17倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。