l“AI+医疗”持续发力，高景气度有望持续 　　近期“AI+医疗”个股表现优异，其中AI+辅助诊断、AI+数据服务领域个股表现亮眼。自2025年2月5日起，“AI+医疗”个股涨幅较高的有“AI+辅助”领域安必平（+115.49%）、华大智造（+82.43%）、卫宁健康（+98.77%））、迪安诊断（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域医学（+63.97%）等，以及“AI+数据服务”领域东华软件（+96.48%）、讯飞医疗科技（+64.88%）等。AI加速赋能“AI+医疗”，多家上市公司公布自身业务中AI的新应用场景。行业存在爆发式增长机会，我们认为“AI+医疗”有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。“AI+医疗”高景气行情有望持续。 　　l创新药利好政策持续加码，支付端有望迎重大改善 　　近日，《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（下文称《意见稿》）政策文件在业内流出，继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》之后，《意见稿》为国家支持创新药发展的第二版重磅征求意见稿。围绕创新药从研发到市场应用的全流程，提出一系列措施，旨在推动创新药发展。我们认为此次《意见稿》重点提及医保目录调整和丙类目录中的药物，增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑等，有望扩大创新药医保覆盖数量。鼓励商业健康保险公司投资创新药，健全多元支付渠道，进一步优化创新药可及性，拓展整体市场空间。多措并举有望较大激发药企创新活力，加大研发投入，获取较大业绩回报。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87pct，在31个子行业中排名第9位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨11.3%；医院板块上涨5.59%，化学制剂板块上涨2.71%，体外诊断板块上涨2.7%，其他生物制品板块上涨1.75%；线下药店板块跌幅最大，下跌3.06%，血液制品板块下跌3.04%，中药板块下跌2.97%，医药流通板块下跌1.96%，医疗耗材板块下跌0.07%。 　　l选股思路： 　　通过分析24年业绩预告中底部表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，以及结合AI这一市场热点，当前我们看好创新药、低值耗材、AI+医药三大板块。 　　具体看，创新药板块24年业绩预告来看，分化明显，其中头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部企业值得关注，如诺诚健华、百济神州。 　　第二是低值耗材，从业绩预告来看龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足等优势的生命科学高分子耗材提供商，有望从产品验证阶段逐步进入到订单兑现阶段，手套龙头保持满产状态，订单结构优化，行业高成本及老旧产能有效出清，集中度显著提升，且具备明显的底部投资价值。推荐标的：英科医疗、拱东医疗。 　　第三是AI+医药，有望成为医药2025年投资主线之一，AI应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生，AI影像应用成熟，效率持续提升的美年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。 　　l风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3703.53点，环比上涨4.33%。其中，涨跌幅前五的有浙江众成(34.64%)、博迁新材(32.25%)、金发科技(31.4%)、硅宝科技(27.3%)、东材科技(23.82%)；涨跌幅后五的有仙鹤股份(-3.87%)、福斯特(-3.15%)、皖维高新(-3.03%)、奥克股份(-2.4%)、彤程新材(-1.81%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6584.97点，环比上涨7.69%；申万三级行业显示器件材料指数收报1169.62点，环比上涨0.41%；中信三级行业有机硅材料指数收报6317.9点，环比上涨4.94%；中信三级行业碳纤维指数收报1229.24点，环比上涨11.48%；中信三级行业锂电指数收报1930.18点，环比上涨2.52%；Wind概念可降解塑料指数收报1774.09点，环比上涨1.48%。 　　民营企业座谈会释放重要信号。2月17日上午，民营企业座谈会在京召开，据央视新闻视频报道画面，参与此次座谈会的民营企业代表包括华为创始人任正非、腾讯创始人马化腾、阿里巴巴创始人马云、宁德时代创始人曾毓群、飞鹤集团创始人冷友斌、正泰集团创始人南存辉、宇树科技创始人王兴兴、新希望创始人刘永好、比亚迪创始人王传福、韦尔股份创始人虞仁荣、小米创始人雷军、奇安信创始人齐向东、DeepSeek创始人梁文锋、美团创始人王兴、科大讯飞创始人刘庆峰、银河航天创始人徐鸣、寒武纪创始人陈天石等。这些企业代表涉及了互联网、AI、新能源、机器人、农牧、乳业、电子通信、汽车制造、半导体、消费电子、网络安全和商业航天等多个领域。（资料来源：化工新材料） 　　国资委深化部署利好新材料。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作。相比去年召开的“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，今年的主题更加突出了国家推动AI发展的决心。与此同时，就在近日中石化、中国中化、中石油、中海油等央企也相继官宣布局国产AI大模型DeepSeek。事实上，AI技术的快速发展正在重塑多个产业格局，其核心在于通过智能化和数据化手段提升效率、优化流程，并催生新的应用场景。而因此被赋能的产业又将进一步对材料性能提出更高要求，尤其是特种工程塑料，因其耐高温、耐候性、高强度、高模量、低能量损耗等特性，成为关键支撑材料。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　投资要点 　　液氯、硫酸等涨幅居前，TDI、丙烯腈等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，19.67%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，14.81%），天然气（NYMEX天然气(期货)，14.44%），尿素（川化集团(小颗粒)，10.29%），硫磺（CFR中国合同价，7.14%），环氧氯丙烷（华东地区，6.25%），炭黑（江西黑豹N330，4.35%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，3.13%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，2.93%），煤焦油（山西市场，2.80%）。 　　本周跌幅较大的产品：液化气（长岭炼化，-2.43%），纯吡啶（华东地区，-3.03%），焦炭（山西市场价格，-3.80%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-3.90%）顺丁橡胶（山东，-4.07%），赖氨酸（河北地区98.5%，-6.44%），二氯甲烷（华东地区，-6.68%），丁二烯（上海石化，-7.87%），丙烯腈（华东AN，-9.01%），TDI（华东，-11.56%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至2月21日收盘，WTI原油价格为70.40美元/桶，较上周下滑0.48%；布伦特原油价格为74.43美元/桶，较上周下滑0.41%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨19.67%，硫酸上涨14.81%，天然气上涨14.44%，尿素上涨10.29%，等，但仍有不少产品价格下跌，其中TDI下跌11.56%，丙烯腈下跌9.01%，丁二烯下跌7.87%，二氯甲烷下跌6.68%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　核心观点： 　　中国基因测序市场规模预计在2030年超1500亿元，是目前体外诊断领域发展最快、技术最前沿的方向。基因测序最初应用于科研和医学诊断，但最终的商业形态将成为由生物计算与合成生物学主导的精准医疗生态系统。由于高通量测序（NGS）平台的技术壁垒和试剂消耗模式，进口厂商具有专利技术与先发优势。国产测序仪器和试剂即便具备成本优势，短期内难以实现全面替代。 　　由于技术不断突破，基因测序的性价比不断上升，应用场景逐渐扩大。目前全球以ONT为首已发展至第四代基因测序，推动基因测序产业变革的关键在于技术突破，其中第四代测序技术正成为重要发展方向。相比NGS主要依赖短读长拼接，第四代测序技术具备超长读长、实时监测、无需PCR扩增等特点，在检测结构变异、表观遗传修饰和实时临床诊断方面展现出独特优势。随着测序仪器成本下降、计算能力提升及生信算法优化，第四代测序技术有望在未来五至十年内广泛应用，推动精准医疗进入全新的发展阶段。 　　海量基因数据的处理与分析离不开AI大模型的参与。随着deepseek的横空出世，未来在医疗领域会出现特定领域用途的垂直AI大模型，例如Evo2类似的AI生物学模型；公开数据库中有大量无标注数据，企业如何利用好公开资料，临床数据如何高质量标注及算法调优能力，将成为企业的最强竞争力。 　　相关公司：华大智造（华大基因），贝瑞基因，迪安诊断，诺禾致源，康为世纪。

　　投资要点 　　周观点：动力电池退役高峰时间段，政策加速行业规范化。2025年2月21日，国务院常务会议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，提出强化全链条管理、数字化全周期追溯及法治化监管，推动行业规范化发展。金属萃取剂作为新能源产业链关键材料，受益于全球金属需求增长及环保政策驱动，根据QYR的统计及预测，2022年全球金属萃取剂市场销售额达到了6亿美元，预计2029年将达到8.6亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.3%。动力电池退役潮将至，回收市场前景市场广阔。据中商产业研究院预测，2025-2027年（小高峰）和2030-2032年（大高峰）将分别迎来104万吨和350万吨退役量。按湿法工艺单吨电池消耗5-15公斤萃取剂测算，2025/2030年需求量将达0.52-1.56万吨和1.75-5.25万吨。政策规范与需求增长将加速行业集中度提升，技术领先型企业有望主导市场。 　　石化：供应存在不确定性，油价整体微跌。美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，欧盟将对俄罗斯制裁将对市场形成潜在支撑，此外特朗普将实施新的关税政策，对市场构成压力，油价下跌。此外，俄罗斯里海管道遭袭击及美国寒潮导致供应风险，支撑市场，市场也关注欧佩克+是否推迟4月增产。本周炼油利润为193元/吨。国产LNG价格继续上涨。截止周五，国产LNG市场价为4405元/吨，较上周涨幅4%。美国将继续遭受极寒天气侵袭，NYMEXHH期价高位运行，HenryHub天然气期货主力合约结算价格为4.26美元/百万英热单位，较上周上涨14.25%。 　　轮胎板块：中美紧张局势或缓解，轮胎板块强势上涨。轮胎开工率方面，据中国橡胶信息贸易网数据，截至2025年2月20日，本周半钢胎开工率80.35%，周同比上升17.3pp，全钢胎开工率66.69%，周环比上升4.2pp。原料端：天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶价格周环比分别+1.16%、-3.29%、-2.07%。 　　据国家统计局和海关总署数据，2024年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11.9亿条，同比+9.2%（统计局累计口径与当月值口径差异较大）；2024年出口累计6.8亿条，同比+10.3%，轮胎消费需求依然旺盛。 　　投资建议 　　建议关注供给端受限、景气度有望提升的氟化工行业。重点公司推荐：巨化股份、三美股份、中化化肥、中广核矿业、中国石油、昊华科技、鲁西化工等。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　本周行业观点1：涤纶长丝市场稳中偏弱运行，库存天数继续增加 　　据Wind数据，截至2月20日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为17.60、23.00、27.70天，较2月13日分别+2.30、+2.10、+2.00天，本周下游仍未全面完成复工，长丝市场平均产销数据偏低，库存继续增加。涤纶长丝POY市场均价为7335.71元/吨，较上周均价上涨7.14元/吨；FDY市场均价为7650元/吨，较上周均价持平；DTY市场均价为8475元/吨，较上周均价上涨10.71元/吨。本周，国际油价跌后反弹，聚酯原料市场随之震荡运行，成本面支撑有限，节后复工至今，下游市场开机率虽提升，但相较往年水平偏低，市场新增订单却十分有限，企业对于原料的补货需求较低，且部分工厂对于现阶段长丝价格存有抵触心理，进一步抑制用户的采购欲望，涤纶长丝市场出货情况不佳，场内缺乏强势利好提振，长丝企业大多报价持稳，实单优惠商谈，市场整体走势较为僵持，部分品种成交重心小幅松动，下游用户采购意愿不强，长丝市场缺乏实单成交，产销数据清淡。 　　本周行业观点2：本周国内纯碱现货市场价格略有上探 　　据百川盈孚数据，截至2月20日，轻质纯碱市场均价为1388元/吨，较上周四价格上涨0.07%；重质纯碱市场均价为1478元/吨，较上周四价格上涨0.14%。周内纯碱期货盘面继续拉涨，加之纯碱大厂存检修预期下，带动场内整体情绪好转，华东、华中、西北部分企业报盘价格略有上涨，碱厂目前多有一定待发订单。 　　本周行业新闻：巴斯夫出售巴西装饰涂料业务 　　【涂料】据中国化工报消息，2月17日，巴斯夫宣布，与宣伟签署了一项协议，以11.5亿美元的价格出售巴西装饰涂料业务。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了美国痛风的流行病学、治疗方式及其不足，以及主要在研创新药产品。 　　美国痛风治疗存在未满足需求，关注新型URAT1抑制剂和XO抑制剂的临床推进。美国痛风患者约920万例，治疗药物主要采取XO抑制剂，一线推荐别嘌醇，但是别嘌醇单药起效慢，响应率不高，非布司他则被FDA添加黑框警告。传统的URAT1抑制剂苯溴马隆在欧美人群严重的肝脏毒性，未获批上市。因此，安全的新型痛风药具有广泛的市场需求。安进的生物药普瑞凯希获批用于难治性痛风，2024年实现销售收入为12亿美金。在美国，URAT1抑制剂在研管线中，新元素的ABP-671和一品红的AR882处于III期临床阶段，益方生物的D-0120正在进行II期临床；XO抑制剂方面，信达生物与LG化学合作替古索司他的2项III期积极推进。 　　投资建议 　　本周医药板块上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.88pct。板块内部来看，子板块中医药外包、创新药、医院及体检表现相对较好，药店、中药、血制品则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及具有较强并购预期个股的投资策略： 　　创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102的减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA的BD预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显：24年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对24-25年中国实际GDP增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI中国市场指数PE仅为13.62倍，而MSCI新兴市场（剔除中国）指数PE为17.59倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1全球Biotech融资同比增长63%），从而带动CXO需求的逐步改善（截至24H1，药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

中心思想 战略升级驱动增长潜力 仙乐健康通过接入DeepSeek大模型和成立抗衰研究院，实现了在技术研发和市场布局上的双重战略升级。AI赋能将显著提升研发效率、缩短产品开发周期并优化成本结构，强化公司在营养健康产品领域的创新引领地位。同时，前瞻性布局抗衰老这一高增长潜力赛道，有望抓住全球人口老龄化带来的巨大市场机遇，为公司中长期发展注入强劲动力。 经营改善与价值低估 公司经营基本面呈现企稳向好态势，股权激励计划的推出进一步激发了员工积极性，中国区业务增长和美国子公司BF盈利能力的改善均稳步推进。尽管BF短期亏损对报表利润有所影响，但通过两种估值方法测算，公司当前市值均处于低估区间，预示着良好的配置窗口和未来价值回归空间。预计未来三年归母净利润将保持20%以上的稳健增长。 主要内容 AI赋能研发，提升核心竞争力 DeepSeek大模型接入与应用： 仙乐健康已完成DeepSeek大模型的战略接入，利用深度学习和算法优化，能够快速生成科学合理的配方方案，大幅缩短客户研发周期，并实现原料优选和成本降低。 人机交互智能体训练： 公司进一步开展人机交互智能体训练，旨在提高研发效率，释放研发人员的创造力，使其能更专注于挑战性及创新性的研发任务。 强化创新引领优势： AI技术的赋能将进一步强化公司“创新引领”的核心竞争力，加速客户响应速度和需求匹配，巩固其行业龙头地位。 前瞻布局抗衰赛道，抢占市场高地 成立抗衰研究院： 公司于2025博鳌论坛宣布成立抗衰研究院，汇聚国内外权威专家，聚焦抗衰领域的机制研究、原料开发和产品配方优化。 重点研究方向： 第一阶段将重点关注细胞系统、益生菌和肠道、肌肉关节、女性卵巢四大抗衰方向。 把握市场机遇： 面对全球人口老龄化背景下日益增长的抗衰需求，公司前瞻性布局高成长潜力赛道，有望引领科研突破和产业转化，将抗衰市场打造为中长期保健品市场的最大品类之一。 经营企稳向好，估值优势显著 股权激励与业务改善： 1月公司再次推出股权激励计划，增强目标可行性，有效激发员工积极性。同时，中国区业务增长和美国子公司BF盈利能力改善均稳步推进，基本面持续向好。 BF业务影响与内生增长： 2023年公司归母净利润为2.8亿元，其中内生业务净利润达3.8亿元，BF业务短期亏损约1.0亿元对报表利润产生较大影响。 低估值分析： 剔除BF估值： 若仅考虑原主业，根据23Q4-24Q3主业归母净利润4.4亿元，并借鉴可比公司百合股份15倍PE（TTM）估值，主业合理市值约为66.0亿元。 分部估值法： 若保守估计对BF收购带来的无形资产、商誉全额计提减值，BF当前合理估值约7.3亿元，则公司主业与BF合计合理估值约73.3亿元。 当前市值对比： 公司当前总市值约61亿元，两种测算结果均表明股价处于低估区间，具备较高的配置价值。 投资建议与财务展望 维持“增持”评级： 基于公司战略布局、经营改善和估值优势，维持“增持”评级。 盈利预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元和5.0亿元，同比增速分别为22.0%、20.6%和20.4%。 估值水平： 当前股价对应2024-2026年PE分别为18倍、15倍和12倍，估值吸引力逐步显现。 风险提示 需求复苏不及预期： 市场需求恢复速度可能低于预期，影响公司业绩增长。 行业竞争加剧： 保健品行业竞争可能进一步加剧，对公司市场份额和盈利能力造成压力。 BF盈利改善不及预期： 美国子公司BF的盈利改善进程可能不达预期，持续对公司整体利润产生负面影响。 总结 仙乐健康通过战略性接入DeepSeek大模型以提升研发效率和降低成本，并前瞻性地成立抗衰研究院以深耕高增长潜力的抗衰老市场，展现了其在营养健康领域的创新驱动和市场布局能力。尽管美国子公司BF短期亏损对业绩有所拖累，但公司内生业务稳健增长，股权激励计划有效激发了经营活力。基于对公司主业和BF业务的估值分析，当前股价被认为处于低估区间，具备显著的投资价值。预计未来三年公司归母净利润将保持超过20%的复合增长，维持“增持”评级。投资者需关注需求复苏、行业竞争及BF盈利改善等潜在风险。

中心思想 AI驱动医疗变革与市场增长 人工智能（AI）正深刻颠覆医疗诊断、药物研发和治疗流程，预计到2030年，整个医疗行业的表现将实现数量级的提升。全球AI医疗市场展现出强劲增长势头，预计在2024年至2032年间将以每年43%的复合增长率高速扩张，到2032年市场规模有望达到4910亿美元（约合人民币3.58万亿元）。这一增长主要得益于AI在降低DNA读写成本、减少药物开发成本、提高癌症筛查效率以及显著提升AI药物商业价值等方面的突破性进展。 AI赋能医疗全链条，实现降本增效 AI技术将全面赋能医疗系统内的核心参与方，包括政府医保局端、医院院端和制药企业，通过流程再造实现显著的降本增效。在辅助诊断领域，AI已首次被纳入国家医保立项指南，显著提升了影像分析、病理诊断、基因检测和早期筛查的效率与准确性。在医院和医保系统方面，AI提供了从咨询问诊到慢病管理的全流程智能化解决方案，并推动了AI医院的兴起和医保智能监管的效率提升。在制药领域，AI通过加速药物发现、优化分子设计，有效缩短了研发周期，大幅提高了药物开发的经济价值和投资回报率。 主要内容 1. AI 全面赋能医疗，降本增效 AI技术正成为医疗健康领域的核心变革力量，其应用前景广阔，有望为整个行业带来质的飞跃。近期，美股AI医疗公司如Tempus.AI和Doximity涨幅显著，凸显了市场对AI医疗的强烈信心。ARK Invest发布的《Big Ideas 2025》报告指出，AI将使DNA等生物信息的读取和写入成本分别降低100倍和1000倍，药物开发成本降低4倍，研发投入回报提高5倍，癌症筛查效率提高20倍，市场规模扩大10倍，且AI药物的商业价值将比标准药物高20倍。世界经济论坛报告也强调，AI是医疗保健的主要变革力量，预计2024年至2032年，AI医疗市场将以每年43%的速度增长，市场规模有望达到4910亿美元（约合人民币3.58万亿元）。我们认为，AI将为医疗系统内的局端、院端、药企等参与方赋能，实现全面的降本增效。 1.1. AI+辅助诊断：纳入医保，效率提升 AI辅助诊断已获得政策支持并显著提升诊断效率。 政策支持与应用场景拓展： 2024年11月，国家医保局首次将人工智能辅助诊断列入立项指南，支持相对成熟的AI辅助技术进入临床应用，且现阶段不额外增加患者负担。AI辅助诊断主要应用于影像分析、病理诊断、基因检测和早期筛查等领域。 诊断效率与准确度提升： AI算法在肺癌筛查中能敏锐识别微小异常阴影，大幅提升早期诊断可能性。国内首个病理大模型“PathOrchestra”实现了从“单模专病”到“一模多病”的突破。瑞金病理大模型RuiPath将单切片AI计算时间缩短至秒级，医生阅片工作流转变为人机互动审核，其在常见癌症病种覆盖率达90%，亚专科知识问答准确率超90%。OpenAI的o1-preview模型在鉴别诊断、诊断临床推理和管理推理的质量上均明显优于GPT-4、主治医师和住院医师。 基因检测的革命性进步： 借助AI，人类基因组的计算时间已从2001年的180天缩短至现在的10分钟，分析单个基因组的成本如今可用于分析14亿个基因组。华大基因发布了面向临床的基因检测多模态大模型GeneT和基因组咨询平台ChatGeneT，以及智能疾病防控系统13311i，在辅助辨识罕见病致病变异方面展现显著成效。 1.2. AI+医院/医保系统：全流程解决方案 AI在医院和医保系统中的应用正逐步实现全流程智能化，提升服务质量和管理效率。 医院端全流程智能化： AI在咨询问诊、开具检查单、线下检查、检查单解读、治疗方案制定以及随诊追访、慢病管理等环节提供全流程智能化解决方案，为智慧管理、智慧临床、智慧科研提供多样化分析需求。 AI医院的未来趋势： 清华大学智能产业研究院团队打造的人工智能医院Agent Hospital将于2025年上半年面向公众开放，目前首批42名AI医生正在内测。该系统已扩展至21个科室，覆盖300多种疾病，内测阶段在高发呼吸道疾病领域的诊断准确率达到93.06%。 医保便民服务与监管效率提升： 广州医保已上线AI智能咨询服务，提供“7×24小时”全天候咨询。广西玉林市医保局的AI病例评审员训练计划取得突破，AI病例评审员平均审核效率较人工提升12倍，单份病例审核时间压缩至0.8秒，基础项目审核准确率达99.2%，有效检出不合理用药、过度治疗等7大类问题。智能报销指引、基金监管监测、医保个人健康档案管理等创新应用也在同步推进。 1.3. AI+制药：提质增速 AI赋能药物研发已取得实质性进展，显著提升了制药效率和回报率。 学界与产业界的广泛认可： 2024年诺贝尔化学奖部分授予了在计算蛋白质设计和利用人工智能进行蛋白质结构预测方面做出卓越贡献的科学家，表明AI在制药领域的科学价值已获高度认可。产业界，AI技术在难成药靶点、罕见病、复杂疾病抗药性、创新药检验检测等复杂领域有广泛应用。例如，AI药企Neumora Therapeutics利用整合基因组学、蛋白质组学等多源数据和AI分析手段，精准定位神经类疾病药物研发靶点。 缩短研发周期，提升回报率： 根据ARK Invest分析，1982-2022年药物开发回报率呈下降趋势，从约20%降至约10%。AI已将药物研发时间缩短2-3年，使专利的经济价值增加了30-50%；未来AI可能将时间缩短4-5年，使专利价值提高70-80%。这表明AI在提高药物研发效率和经济效益方面具有巨大潜力。 2. 投资建议及相关标的 AI正在全面赋能医疗行业，促进提质降本增效。我们预计未来在生物制药、辅助诊断、医院/医保信息系统等方面，AI都将有望促进流程再造，提升研发和业务效率、质量的同时降低成本。 建议关注以下AI+医疗相关标的： AI+辅助诊断： 阿里健康（0241.HK）：启动AI开放平台，联合多家医疗AI公司提供智能筛查、预测等服务，并与阿里云共建ET医疗大脑2.0。 贝瑞基因（000710.SZ）：通过AI技术将基因测试结果解读时间从数天缩短到一天内处理几十份报告，效率提升十几倍。 华大基因（300676.SZ）：利用AI技术优化基因组数据解读，推出智能化基因检测报告系统。 迪安诊断（300244.SZ）：推出AI辅助诊断系统，用于病理分析和医学影像识别。 美年健康（002044.SZ）：引入AI影像辅助诊断技术，开发AI肺结宁和爱惜瞳™视网膜筛查等产品。 金域医学（603882.SH）：AI团队在专业意图分析、报告解读等任务上与行业专家深度联动，利用DeepSeek系列模型整合多组学信息。 圣湘生物（688289.SH）：自研平台“传染病数智化系统”接入DeepSeek-R1模型，增强检索和数据挖掘能力。 塞力医疗（603716.SZ）：与华为在智能诊断产品研发、数字疗法及脑科学大模型等多个领域展开深度合作。 迈瑞医疗（300760.SZ）：开发AI驱动的医疗设备，如智能监护仪和超声设备。 鱼跃医疗（002223.SZ）：推出AI智能血压计和血糖仪，提供个性化健康建议。 海康威视（002415.SZ）：在医疗领域推出AI影像分析系统，用于辅助诊断。 润达医疗（603108.SH）：在病理AI领域取得进展，与华为合作开发AI辅助诊断系统。 鹰瞳科技（2251.HK）：自主研发的万语医疗大模型完成焕新升级，并接入DeepSeek R1模型。 乐普医疗（300003.SZ）：推出AI心电图分析系统，快速识别心脏疾病风险。 我武生物（300357.SZ）：全资子公司致力于开发应用于医药领域的人工智能项目，主要集中在医疗影像处理、疾病预测分析及智能辅助诊断等方面。 AI+医院/医保系统： 卫宁健康（300253.SZ）：发布自研医疗大模型WiNGPT 2.8和医护智能助手WiNEX Copilot 2.1，全面对接DeepSeek。 国新健康（000503.SZ）：启动“AI IN ALL”计划，利用数据和AI服务医院转型，为医院提供有价值的产品和服务。 久远银海（002777.SZ）：通过接入和融合DeepSeek-R1能力，提升公司银海“闻语”大模型训练质效，提供医疗AI知识库、智慧医疗服务等解决方案。 万达信息（300168.SZ）：完成DeepSeek开源版本本地化部署和算力集成，正将其集成到公司数字智脑智能体、大模型服务支撑平台等产品中。 东软集团（600718.SH）：携手多家医院全面实现DeepSeek本地化部署，打造面向患者、医护等多角色的AI智能体。 讯飞医疗科技（2506.HK）：AI诊后管理系统已实现商业化落地。 创业慧康（300451.SZ）：积极探索以DeepSeek为主的新一代大模型与医疗应用场景结合，聚焦“大模型+医疗”。 中科软（603927.SH）：依托在医疗信息系统等领域积累，积极探索AI技术在医疗数据分析、诊断辅助和医院管理中的应用。 医渡科技（2158.HK）：核心算法引擎YiduCore已处理超55亿份医疗记录，支持精准医疗和区域健康管理，已将DeepSeek人工智能模型整合至公司自主研发的“AI医疗大脑”YiduCore。 朗玛信息（300288.SZ）：升级“39AI医生大脑”为具备慢思考能力的医学大模型，显著降低疾病误诊率，并接入DeepSeek-R1 671B模型。 东华软件（002065.SZ）：与华为合作，开发多款AI医疗产品，涵盖电子病历分析和辅助诊断等领域。 智云健康（9955.HK）：将DeepSeek R1模型接入其专属医疗人工智能智云大脑，增强数据挖掘能力并提升慢病管理效率。 医脉通（2192.HK）：推出国内首个大模型驱动的AI医生MedliveGPT（医脉通大模型），已接入DeepSeek加速AI商业化落地。 嘉和美康（688246.SH）：已接入DeepSeek大模型，正在进行基于专业领域内的训练。 AI+制药： 晶泰控股（2228.HK）：为客户提供药物发现解决方案、智能自动化解决方案。 成都先导（688222.SH）：积极推进“DEL+AI”技术融合，构建迭代式“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环模式。 泓博医药（301230.SZ）：打造人工智能药物设计平台，运用深度学习、大数据分析等技术，已成功推进近69个新药项目。 药石科技（300725.SZ）：在AI药物研发领域技术储备丰富，通过AI技术优化药物研发流程。 美迪西（688202.SH）：在AI药物研发领域积累多项核心专利，与英矽智能合作，利用“AI生成分子+实验验证”模式加速肿瘤管线研发。 恒瑞医药（600276.SH）：将DeepSeek AI技术纳入管理层考核体系，推动AI在药物设计与临床决策中的深度应用。 百济神州（688235.SH）：引进了通过AI驱动的Kinetic Ensemble®技术平台发现的化合物BG-68501，已用于人体I期试验。 荣昌生物（688331.SH）：AI技术有望颠覆制药产业格局，通过机器学习和深度学习等技术，缩短研发周期、降低成本并提升新药发现效率。 云顶新耀（1952.HK）：利用自主知识产权的mRNA技术平台和AI算法，研发个性化治疗性肿瘤疫苗EVM16。 3. 风险提示 政策推进不及预期： 如果后续相关政策的推进力度未能达到市场预期，可能导致AI医疗行业的发展和落地速度放缓。 行业竞争加剧： 目前国内AI医疗产业相关企业众多，市场竞争可能进一步加剧，对企业的盈利能力和市场份额构成挑战。 总结 本报告深入分析了人工智能在医疗健康领域的广泛赋能作用，强调了AI在提升医疗服务质量、效率和降低成本方面的巨大潜力。报告基于详实的数据和市场趋势，指出全球AI医疗市场正经历高速增长，预计到2032年将达到4910亿美元的市场规模。 报告详细阐述了AI在辅助诊断、医院/医保系统以及药物研发三大核心环节的具体应用和显著成效。在辅助诊断方面，AI已首次被纳入国家医保立项指南，并在影像分析、病理诊断和基因检测等领域大幅提升了效率和准确性。在医院和医保系统方面，AI提供了从咨询问诊到慢病管理的全流程智能化解决方案，推动了AI医院的兴起和医保智能咨询与监管的效率提升。在药物研发领域，AI通过加速药物发现、优化分子设计，有效缩短了研发周期，显著提高了药物开发的经济价值和投资回报率。 报告最后提供了具体的投资建议，列举了在AI+辅助诊断、AI+医院/医保系统以及AI+制药领域具有潜力的相关标的，同时提示了政策推进不及预期和行业竞争加剧的潜在风险。总体而言，AI正全面重塑医疗行业流程，为行业带来前所未有的发展机遇。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/02/17-2025/02/21）华安合成生物学指数上涨14.67个百分点至1442.4882。上证综指上涨0.97%，创业板指上涨2.99%，华安合成生物学指数跑赢上证综指13.70个百分点，跑赢创业板指11.68个百分点。 　　斯坦福、英伟达联合发布迄今为止最大的公开AI生物学大模型Evo2 　　2月21日，来自Arc Institute、英伟达、斯坦福大学、加州大学伯克利分校和加州大学旧金山分校的科学家们，联合发布了生物学大模型Evo2。团队称，Evo2是迄今为止最大的公开AI生物学模型，完整版高达400亿参数，包含12.8万个物种的9.3万亿个核苷酸，它囊括了生物学的基本语言：DNA、RNA和蛋白质，能够一次分析长达一百万个核苷酸的序列长度，是生物学领域最大规模的全面开源模型之一，发布了包括训练数据、训练和推理代码以及模型权重，引爆了学术界。这也意味着，人类能够已经具备重写生命最底层代码——基因组的能力，这将打开新生物技术时代的大门。（资料来源：转化子，华安证券研究所） 　　凯赛生物与宁德时代合资公司项目落地科大硅谷，注册资本为1.5亿元 　　近日，凯赛生物与宁德时代合资公司项目安徽凯酰时代复合材料有限责任公司落地科大硅谷，注册资本为1.5亿元。合资公司系凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本以及卡涞复材三方拟联合设立合资公司，主要从事生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　金发科技成功推出新一代生物基LCP材料Vicryst®LCP CER-B2月18日，金发科技再度突破行业技术壁垒，成功推出新一代生物基LCP材料Vicryst®LCP CER-B，成为国内首家、全球行业第二家通过国际可持续发展与碳认证（ISCC）PLUS的LCP材料供应商，为高端消费电子制造领域注入绿色新动能。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　江苏首个气化法绿色甲醇项目——隆基绿色甲醇及相关合作项目签约落地连云港市赣榆区 　　近日，在无锡高新区（新吴区）驻连云港市海州区（高新区）南北结对帮扶合作工作联络组的大力推动下，江苏首个气化法绿色甲醇项目——隆基绿色甲醇及相关合作项目签约落地连云港市赣榆区。该项目总投资60亿元，计划年产30万吨生物质制绿色甲醇。此次签约项目，系隆基绿能与中国能源建设集团有限公司下属葛洲坝集团“强强联手”投资。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　万华化学发布全球首款生物基产品：生物基1,3-丁二醇 　　2月19日，万华化学出席2025中国国际化妆品个人及家庭护理用品原料展览会（PCHi）并发布重磅新品——生物基1,3-丁二醇，用于保湿剂及溶剂领域，可应用精华、洁面、防晒等成分。万华生物基1,3-丁二醇Carfil®1,3BG是基于生物基技术开发的丁二醇，可以非主粮原料为来源，避免与粮食资源竞争。并且，在生产过程中采用绿色电力与低碳工艺，实现100%天然来源与全生命周期碳循环，碳减排显著优于传统石化路线，为行业的可持续发展提供了全新思路。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。