全年业绩强劲增长，经营效率显著提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　事件：

　　公司发布2024年年报，期内公司主营收入60.3亿元，同比增16.4%。归母净利润为15.5亿元，同比增39.6%，扣非净利润为15.2亿元，同比增37.5%。2024年公司分红派息方案为每股派发现金红利0.1元（含税）。

　　全年业绩强劲增长，经营效率创内部业务重组以来最好水平

　　2024年，公司营收增长16.4%，归母净利润增长39.6%，同比三季度均明显加速（三季度营收增速1.3%，归母净利润增18.5%）；主要是由于2024Q4单季度经营业绩超预期增长，Q4单季度营收19.6亿元，同比增长69.1%，归母净利润4.97亿元，同比增长123.6%，单季度营收和归母净利润均创历史新高，带动全年业绩强劲增长。近年来，公司持续提升经营效率，2024年毛利率和净利润率分别为54.7%和35.0%，均创2017年内部业务重组以来最好水平。费用率控制优秀，全年期间费用率（销售、管理和研发）12.5%，环比三季度继续优化（三季度为13.9%），同比去年大幅降低4.5pct（2023年17.0%）。

　　内生+外延并购，采浆延续较快增长

　　2024年，公司全年采浆总量2781吨，同比增长15.15%，占全行业采浆总量约20%；公司采浆延续较快增长，2022-2024年采浆年复合增速为15.4%。公司单采血浆站总数107家，分布在全国16个省/自治区，其中在营浆站（含中原瑞德）85家，还有22家浆站在建，在营浆站单站年均采浆32.7吨。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间。前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。

　　盈利预测及投资建议

　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年，营收分别为65.1/73.4/81.6亿元，分别同比增7.9%/12.8%/11.1%；归母净利润为17.1/19.3/21.5亿元，分别同比增10.4%/13.2%/11.1%。

　　当前市值401亿元（截至2025年3月31日收盘数据），对应PE（2025E）为23.5倍，公司作为血制品行业龙头企业，上游原料血浆延续快速增长，奠定长期业绩成长基础，维持“推荐”评级。

　　风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。

中心思想

业绩与效率双提升，奠定增长基石

天坛生物在2024年实现了主营业务收入和归母净利润的强劲增长，分别达到60.3亿元和15.5亿元，同比增幅显著。尤其值得关注的是，公司经营效率创下2017年内部业务重组以来的最好水平，毛利率和净利润率均有显著提升，期间费用率得到有效控制，显示出公司在精细化管理和成本控制方面的卓越成效。

采浆量持续扩张，驱动未来业绩增长

作为血制品行业的领军企业，天坛生物通过内生增长和外延并购策略，持续扩大采浆规模。2024年采浆总量达到2781吨，同比增长15.15%，并占据行业约20%的市场份额。公司拥有庞大的采浆站网络，且在建浆站数量可观，为未来采浆量的进一步提升提供了坚实基础，从而确保了公司长期业绩增长的确定性。

主要内容

2024年报亮点：业绩强劲增长与经营效率显著提升

财务表现超预期： 公司2024年实现主营业务收入60.3亿元，同比增长16.4%；归属于母公司股东的净利润为15.5亿元，同比增长39.6%；扣除非经常性损益的净利润为15.2亿元，同比增长37.5%。这些数据均显示出公司业绩的强劲增长态势。
第四季度贡献突出： 2024年第四季度经营业绩表现尤为亮眼，单季度营收达到19.6亿元，同比增长69.1%；归母净利润为4.97亿元，同比增长123.6%。Q4的超预期增长是带动全年业绩加速提升的关键因素，并创下了单季度营收和归母净利润的历史新高。
盈利能力显著增强： 2024年，公司毛利率达到54.7%，净利润率为35.0%，均创下自2017年内部业务重组以来的最好水平。这表明公司在产品结构优化、成本控制和运营效率提升方面取得了显著进展。
费用控制成效显著： 全年期间费用率（销售、管理和研发费用合计）为12.5%，相较于第三季度的13.9%进一步优化，并比2023年的17.0%大幅降低了4.5个百分点。优秀的费用控制能力是公司净利润率提升的重要驱动力。
现金分红方案： 公司宣布2024年分红派息方案为每股派发现金红利0.1元（含税），体现了公司对股东的回报。

采浆量持续扩张，巩固行业领先地位

采浆总量稳步增长： 2024年，公司全年采浆总量达到2781吨，同比增长15.15%。这一增长速度延续了近年来的较快趋势，2022-2024年采浆年复合增速为15.4%。
市场份额保持领先： 公司采浆量约占全行业采浆总量的20%，进一步巩固了其在血制品行业的龙头地位。
采浆站网络持续优化： 截至报告期末，公司单采血浆站总数达到107家，分布在全国16个省/自治区。其中，在营浆站（含中原瑞德）85家，另有22家浆站正在建设中。在营浆站单站年均采浆量为32.7吨。
未来增长潜力巨大： 随着现有浆站的挖潜增效和新浆站的陆续投产采浆，公司预计未来采浆量仍有较大的提升空间。采浆量的持续增长是血制品企业业绩成长的核心驱动力，为公司长期业绩增长提供了坚实的确定性。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望： 诚通证券研究所预测，天坛生物在2025年至2027年的营业收入将分别达到65.1亿元、73.4亿元和81.6亿元，同比增速分别为7.9%、12.8%和11.1%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为17.1亿元、19.3亿元和21.5亿元，同比增速分别为10.4%、13.2%和11.1%。
估值分析： 截至2025年3月31日收盘，公司市值401亿元，对应2025年预测市盈率（PE）为23.5倍。
投资评级： 鉴于公司作为血制品行业龙头企业，上游原料血浆持续快速增长，为长期业绩成长奠定了坚实基础，诚通证券维持对天坛生物的“推荐”评级。

风险提示

浆站合规运营风险： 血浆站的运营需严格遵守相关法规，存在合规性风险。
采浆量不及预期风险： 采浆量的增长受多种因素影响，可能存在不及预期的风险。
血制品生产质量控制风险： 血制品生产对质量控制要求极高，存在生产质量风险。
行业竞争加剧及并购估值风险： 行业竞争可能加剧，未来并购项目可能面临估值过高风险。
估值过高回调风险及系统风险： 市场估值可能存在回调风险，同时面临宏观经济和市场环境带来的系统性风险。

总结

天坛生物在2024年展现了卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现强劲增长，特别是第四季度业绩创历史新高。公司通过优化运营管理，显著提升了毛利率和净利润率，并将期间费用率控制在优秀水平，经营效率达到2017年内部业务重组以来的最佳状态。在核心业务方面，公司采浆量持续快速增长，2024年采浆总量达2781吨，同比增长15.15%，占据行业约20%的市场份额。凭借107家采浆站的广泛布局和22家在建浆站的储备，公司在血制品上游原料供应方面具备强大的内生增长动力，为未来业绩的持续增长奠定了坚实基础。分析师预测公司未来三年营收和净利润将保持稳健增长，并维持“推荐”评级，肯定了其作为血制品行业龙头的长期投资价值。然而，投资者仍需关注浆站合规运营、采浆量不及预期、生产质量控制、行业竞争以及估值波动等潜在风险。

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