投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2569元/吨，环比+93元/吨（环比+4%）；国外重点大炼化项目本周价差为1029元/吨，环比+0元/吨（环比+0%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6429/6579/7668元/吨，环比分别+64/+64/+39元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为-43/-209/-83元/吨，环比分别+8/+8/-9元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为17.1/22.2/27.8天，环比分别+2.3/+2.4/+1.4天，长丝开工率为92.1%，环比-1.0pct。下游方面，本周织机开工率为60.8%，环比+5.7pct，织造企业原料库存为10.6天，环比-0.7天，织造企业成品库存为24.3天，环比-0.4天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格下跌。美国成品油:本周美国汽油/柴油/航煤价格下跌。 　　【化工板块】本周PX均价为756.6美元/吨，环比+3.0美元/吨，较原油价差为307.4美元/吨，环比+21.4美元/吨，PX开工率为78.0%，环比+0.4pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想 中药板块业绩拐点与投资机遇 本报告核心观点指出，尽管中药板块在2025年第一季度面临较大业绩压力，但预计第二季度将迎来业绩拐点，且板块行情可能提前于业绩拐点启动。在当前美国关税政策背景下，纯内需型中药企业因机构持仓偏低，有望获得资金青睐。报告强调了中药行业在药店基数下降、中药材价格回落带来的毛利率修复、主动基金持仓偏轻以及估值低于历史均值等多重利好因素下的投资价值。 市场驱动因素与推荐策略 报告认为，行业趋势显示药店收入增速将迎来拐点，同时中药材价格自2024年7月起普遍下降，将修复企业毛利率。主动基金对中药板块的持仓偏轻，且板块估值低于2021年以来的平均水平（截至2025年5月9日，市盈率TTM为27.00x）。预计2025年第二季度收入和利润的拐点将带动股价上涨。投资策略上，报告推荐了三类进攻和防御方向：毛利率有望改善的顺周期老字号（如东阿阿胶、同仁堂、片仔癀）、国企改革提升预期的公司（如天士力、昆药集团），以及低波红利稳健资产（如云南白药、羚锐制药、华润三九）。 主要内容 一季报综述 中药一季报压力均较大，主动提质增效实现业绩增长 2025年第一季度，申万中药公司普遍面临营收增长压力，主要受流感发病率下降、药店客流量下滑及渠道减少备货等因素影响。然而，通过主动提质增效，近半数（31家）公司实现了扣非归母净利润的正增长，其中18家公司实现了营收正增长。嘉应制药（营收增速28.8%，扣非归母净利润增速315.1%）和特一药业（营收增速79.3%，扣非归母净利润增速255.3%）在低基数下实现恢复性增长。广誉远、东阿阿胶、佐力药业、奇正藏药和羚锐制药则受益于营销改革带来的销售和渠道活力提升。 渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升 中药企业在2018-2021年经历去库存周期，应收账款周转天数下降，渠道库存降低。2022年第二季度“四类药品”管控放开及2022年12月防疫政策优化曾导致应收账款周转天数陡增，但2023年有所好转。2023年第一季度至2024年第一季度流感高发，导致厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较高，2024年应收账款周转天数超越2022年高位。截至2025年第一季度，应收账款及应收票据周转天数在60天以下且2020年以来持续向好的公司包括东阿阿胶、同仁堂、马应龙、天士力、亚宝药业、羚锐制药、康缘药业和以岭药业。 受中药材价格自2023年开始迅速上涨并维持高位至2024年7月的影响，中药企业毛利率自2024年开始呈现明显下滑。受中药材价格上涨影响较小的公司有羚锐制药、珍宝岛、达仁堂、东阿阿胶、方盛制药、天士力、健民集团、马应龙和云南白药。在发货和毛利率压力下，通过提质增效实现净利率稳步提升的公司包括东阿阿胶、江中药业、佐力药业、马应龙、羚锐制药、华润三九、云南白药、方盛制药、亚宝药业。 机构持仓偏轻，纯内需中药在美国关税政策下有望迎来资金青睐 中药板块在2024年12月中旬至2025年1月中旬随大盘普调快速回落，之后进入横盘震荡，2025年2月中旬以来受“AI+医药”虹吸效应影响持续回调。机构持仓方面，2023年下半年以来基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025年第一季度已回落至0.46%，跌破防疫政策优化前水平。报告认为，在美国关税政策下，纯内需的中药在机构持仓低的情况下有望迎来资金青睐。 板块估值低于2021年以来均值 中药行业市盈率整体随板块行情同步涨跌。截至2025年5月9日，中药行业市盈率TTM为27.00x，低于2021年以来的均值。 核心指标跟踪 流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻 国家级哨点医院数据显示，2025年第二季度以来，北方和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均回归常态。考虑到第二、三季度通常为流感淡季，且2023年和2024年同期发病情况相近，大部分中药公司已完成过去近两年的社会库存清理。预计自2025年第二季度起，中药公司的收入增长压力将普遍环比减轻。 中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解 2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2023年2月上旬价格相当。常用中药材如连翘、党参、当归的价格也呈下降态势，麦冬、牡丹皮价格相对稳定。报告预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓解。 投资建议 股权激励为业绩稳增长保驾护航 国企改革、治理理顺、激励到位和管理改善正驱动中药企业进入新的发展阶段。2021年至今，中药公司在管理层面均有显著积极改善，特别是受益于国企改革浪潮的传统企业。华润三九、江中药业、济川药业、羚锐制药等公司的激励计划已落地，业绩保障较强。东阿阿胶、江中药业已发布考核年度为2025-2027年的限制性股票激励计划（草案修订稿），正等待国资委审核。昆药集团、天士力则具有华润三九整合后管理改善的预期。从过往激励计划的解限情况看，中药央国企在考核目标达成上表现优于民企，这主要得益于股权激励机制赋予央国企更市场化的考核方式，有效调动了员工积极性。 高分红提供持续稳定的股东回报 报告梳理了2024年股息率超2%且预计2025年股息率超2%的中药企业，其中超半数为央国企，凸显中药央国企的红利价值。江中药业、东阿阿胶股息率靠前。值得注意的是，天士力2024年加大了分红力度，全年3次分红，股息支付率达82.86%。 顺周期+国企改革+低波红利 报告认为，伴随医保统筹支付范围逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额医保品种面临降价风险，中药公司需通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效以实现业绩和股价持续上涨。报告看好品种品牌力强的院外央国企，推荐组合如下： 毛利率有望改善的顺周期老字号： 东阿阿胶（中药滋补龙头，高成长且高分红）、同仁堂（国资老字号中药龙头，业绩反转带来估值修复）、片仔癀（量价齐升实力强，大单品线不断扩充）。 国企改革提升预期： 天士力（集采风险逐步出清，华润赋能下有望迎来业绩修复）、昆药集团（深耕老龄赛道，改革成效渐显）。 低波红利稳健资产： 华润三九（多品类品牌中药龙头，看好长期稳健增长）、云南白药（骨科领域品牌优势明显，公司治理向好）、羚锐制药（骨科贴剂龙头，稳增长且高分红）。 风险提示 集采等政策调整风险 医药行业受政府政策影响较大，国家医疗卫生体制改革的推进与深化，以及公立医院改革、两票制、医保控费、限制适应症、辅助用药目录、重点监控目录、药品审评制度、GMP飞行检查等政策的出台和实施，将深刻影响医药产业各领域。药品带量采购日益常态化，国家医保局也鼓励各地探索对未过评品种、中成药、生物制品等开展集中带量采购工作，这些都可能对行业景气度带来较大改变和冲击。 中药材价格风险 近年来，中药材价格出现较大幅度波动，总体呈上涨趋势。药材价格上涨影响因素复杂且具有不可预测性，主要包括：绿色回归理念和中药预防保健功效导致需求大增；乱采滥挖对野生中药材资源的破坏、国家对珍稀野生药材实行禁采和限采；中药材实际种植面积下降；以及资金炒作等。这些因素可能导致中药企业面临原材料成本上升的风险。 总结 本报告对中药行业2025年第一季度业绩进行了全面综述，指出尽管面临短期压力，但行业正迎来多重积极变化，预示着第二季度业绩有望反转。流感数据趋于平稳、中药材价格指数回落将有效缓解收入增长和毛利率压力。同时，中药板块估值低于历史均值，且机构持仓偏轻，为资金流入提供了空间。报告强调了国企改革、股权激励以及高分红对企业业绩稳增长和股东回报的积极作用。在投资策略上，建议关注毛利率有望改善的顺周期老字号、国企改革受益公司以及具备低波红利特征的稳健资产。然而，投资者仍需警惕集采等政策调整和中药材价格波动带来的风险。总体而言，报告对中药板块持“看好”评级，认为其具备长期投资价值。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17275/15150/11025元/吨，环比分别+138/+163/+350元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4182/3025/-149元/吨，环比分别+232/+232/+457元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1357/4604/540/3993元/吨，环比分别 　　49/+29/+0/-110元/吨。②本周聚乙烯均价为7869元/吨，环比-23元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1146/1858/228元/吨，环比分别-54/-12/+121元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-377/1610/167元/吨，环比分别-0/+0/+129元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2394/1869/4138/2498元/吨，环比分别-38/+61/-13/-31元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为448/190/-266/137元/吨，环比分别-34/+47/+7/-1元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想 政策驱动下的市场重估 本报告核心观点指出，在国家政策持续利好和全球化竞争加剧的双重驱动下，中国创新药行业正经历估值重塑和盈利能力改善的关键时期。国内健全药品价格形成机制、创新药目录制定及全链条支持方案的落地，为行业发展提供了坚实基础。 商业化加速与盈利改善 创新药企业通过持续的研发投入、费用率优化以及产品商业化能力的提升，正逐步实现盈利和减亏。本土创新药的国际化进程加速，BD交易活跃，全球大单品潜力不断兑现，共同推动行业进入收入和利润的加速增长期。 主要内容 创新药市场复盘：商业放量与盈利改善 股价表现与研发投入趋势 2024年1月至2025年4月期间，创新药板块的股价表现主要由企业业绩和优异的临床数据驱动。A股市场中，艾力斯（114.14%）、泽璟制药-U（102.30%）、百利天恒-U（101.46%）涨幅领先；港股biotech方面，科伦博泰生物-B（221.55%）、复宏汉霖（166.05%）、科济药业-B（147.45%）表现突出。在研发投入方面，2024年32家样本创新药企的研发投入总额达到672亿元，同比增长7.23%，在高绝对值下仍保持增长趋势，显示本土创新药企持续投入研发的决心。 费用率优化与商业化成果 2021年至2024年，22家样本创新药企业的销售费用率和研发费用率持续优化。2024年，销售费用率降至35.25%（同比下降4.52pct），研发费用率降至40.41%（同比下降19.08pct）。费用率的持续下降驱动了百济神州、信达生物等公司的盈利预期改善，预示着更多创新药企业将陆续实现减亏或盈利。在商业化方面，17家已商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响）达到913亿元，同比增长35%，在高基数下仍保持快速增长，表明存量产品快速放量且增量产品表现强劲。 创新药市场展望：政策驱动与全球重估 国内政策利好与估值重塑机遇 国内政策持续为创新药行业提供向上驱动力。2025年国务院政府工作报告提及健全药品价格形成机制、制定创新药目录、支持创新药发展。医保局计划于2025年内发布第一版丙类目录，且《全链条支持创新药发展实施方案》在多地（如天津、广州、上海、北京）持续落地执行。这些政策有望持续改善创新药在支付端和医院准入的边际条件，提升行业成长的确定性和弹性空间。中国创新药的BD（Business Development）价值持续得到验证，2024年本土创新药授权首付款收入合计达到57亿美元，占全球合作授权总首付款的20%，彰显了中国创新药优质资产的全球价值，有望推动创新药资产估值重塑。 国际化竞争力提升与大单品崛起 中国创新药的国际化竞争力持续强化，出海项目持续增长。2025年BD交易持续火爆，和铂医药（与阿斯利康合作，首付款、短期里程碑等1.75亿美元）、联邦制药（UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美元）、恒瑞医药（HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美元）等公司均有大额国际授权交易，显著提升了全球竞争力。大单品商业化进程加速，推动业绩向上。2024年全年CDE批准上市国产1类创新药数量达到34款，超过2021年的28款前高。2025年1月至5月8日，共获批13款国产1类新药。从靶点看，IL-4R、JAK1、IL-17A等潜力靶点均开启国产商业化。新技术创新药和潜力大单品的驱动下，本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期。 投资策略与风险提示 聚焦盈利、国际化与大单品投资方向 投资策略建议聚焦于盈利能力持续改善、国际化竞争力得到验证以及具备全球大单品潜质的创新药龙头企业。重点关注方向包括：具备全球大单品潜质（如泽布替尼2024年销售额突破26亿美元），推荐科伦博泰、康方生物、复星医药等；资产全球定价潜力大（临床数据持续读出，BIC/FIC国际化值得期待），推荐泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业等；业绩可能扭亏/盈利（如百济神州预计2025年扭亏为盈，信达生物2024年实现盈利），推荐信达生物、荣昌生物、泽璟制药等；以及商业化放量带来收入/利润高增长的创新药企业，推荐康方生物、恒瑞医药、贝达药业等。 潜在风险因素 报告提示了创新药行业面临的潜在风险，包括国内药审政策的波动性风险、创新药临床失败风险、产品销售不及预期风险以及运营资金不足风险。 总结 本报告全面分析了创新药行业在2024年及2025年第一季度的业绩表现与未来展望。通过对股价、研发投入、费用率和商业化数据的深入剖析，报告指出创新药板块在政策驱动、国际化加速和商业化放量的背景下，正迎来盈利改善和估值重塑的机遇。国内政策的持续利好和中国创新药在全球BD市场的突出表现，共同强化了行业的成长确定性。投资策略应聚焦于具备全球大单品潜质、国际化能力强、业绩有望扭亏为盈或实现高增长的创新药企业，同时需警惕政策波动、临床失败、销售不及预期和资金不足等风险。

中心思想 科学服务行业景气触底与盈利能力回升 本报告核心观点指出，科学服务行业已明确触底反弹，其基本面呈现显著改善趋势。2024年及2025年一季度数据显示，行业收入增长平稳，毛利率持续回升，资本开支强度降至近三年最低点，存货周转效率优化，减值损失收窄，且随着人员规模趋稳，费用端降本增效的利润弹性逐步显现。这些积极信号共同预示着行业盈利能力已进入趋势性回升通道。 投资价值凸显与配置建议 尽管市场行情波动，科学服务板块的机构持仓比例仍处于低配位置，但其基本面拐点已至，叠加医药创新市场情绪向好及政策助力，行业估值有望迎来反转。报告强调，当前是配置该板块的较好时机，尤其看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的优质标的，并给出了具体的推荐和关注名单，以期捕捉行业回暖带来的投资机会。 主要内容 资金面：行情波动大，持仓依然较低 2025年第一季度，科学服务板块机构持仓市值合计32.86亿元，占全基金持仓市值的0.11%，当前仍处于机构低配位置。从市场表现看，2025年1月1日至5月7日，板块平均涨幅为9%，跑赢医药指数7.7个百分点。然而，自2021年6月30日至2025年5月8日，板块平均跌幅达51%，跑输医药指数6个百分点。报告认为，行业资金面已经历深度调整，结合基本面拐点及政策助力，有望较快迎来板块估值反转。 基本面：景气触底，盈利能力有望快速提升 收入增长平稳，持续修复：2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，其中低耗类有较明显恢复性增长，仪器装备受资本开支减弱影响。2025年一季度核心标的收入平均增长6.29%，整体行业景气与2024年基本持平，化学试剂因并购及新业务兑现而成长性有所提升。 毛利率持续回升，趋势延续：2024年科学服务核心标的平均毛利率为47.99%，其中生物试剂自24Q4起毛利率逐渐回升，模式动物随产能利用率提升。2025年一季度平均毛利率为48.05%，其中化学试剂、模式动物、耗材同比均有所提升。报告认为行业景气已基本触底，盈利能力有望逐渐修复。 资本开支持续减弱，进入投资收获期：板块资本开支强度已进入近三年最低点。2024年科学服务板块合计资本开支为46.43亿元，同比下降35%；2025年一季度合计9.04亿元，同比下降33%。预计随着产能利用率的提升及新增折旧的减少，2025年或进入投资收获期，利润率有望逐步改善。 存货周转提速，减值优化：2024年科学服务板块核心标的平均存货周转率为3.7次，同比优化约0.36；2025年一季度平均存货周转率为0.81次，同比优化约0.01，板块存货周转效率延续优化趋势。减值方面，2024年四季度以来板块减值损失延续收窄，2025年一季度生物试剂及仪器装备逐渐走出减值高峰。 费用率趋稳，利润弹性显现：2025年一季度科学服务板块管理费用率与销售费用率合计为20.66%，同比提升0.39pct。报告认为，随着人员规模进入稳定区间，降本增效举措带来的利润弹性或将逐步显现，尤其仪器装备类人员下降明显。 净利率进入回升通道：在毛利率企稳、资本开支进入低点、存货周转回升、人员降本持续等因素影响下，行业已呈现趋势性的盈利能力回升。2024年科学服务核心标的平均扣非净利率为5.22%，2025年一季度进一步提升至5.47%，其中化学试剂、耗材及模式动物恢复明显。 投资建议：质地好+弹性大 报告认为，从2025年一季度来看，科学服务板块的景气触底以及盈利能力回升趋势已经明确，部分公司后续利润弹性释放空间极大。叠加目前医药创新市场情绪较好，而大部分创新支撑产业链中的上游公司持仓依然较轻，当前行业配置价值较高。具体投资建议上，看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，并关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等。 风险提示 主要风险包括行业政策变动超预期、创新药械研发进展不及预期以及地缘政治摩擦等。 总结 科学服务行业拐点已至，基本面持续向好 本报告全面分析了科学服务行业2024年及2025年一季度的业绩表现，明确指出行业已迎来景气拐点。从资金面来看，尽管机构持仓仍处于低配，但板块已经历深度调整，并展现出跑赢医药指数的短期涨幅。基本面数据显示，行业收入增长平稳，毛利率持续回升，资本开支强度显著下降，存货周转效率提升，减值损失收窄，且费用端降本增效的利润弹性逐步显现，共同推动了行业盈利能力的趋势性回升。 投资价值凸显，关注优质成长标的 综合来看，科学服务行业在基本面改善、盈利能力提升的背景下，叠加医药创新市场情绪的催化和当前较低的机构持仓，其配置价值显著提升。报告建议投资者关注那些增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的优质标的，以把握行业估值反转和利润弹性释放带来的投资机会，但同时也需警惕政策变动、研发进展不及预期及地缘政治等风险因素。

中心思想 Biotech行业商业化进程加速与盈利能力改善 本报告核心观点指出，国内Biotech创新药企业已逐步迈入商业化正轨，其财务表现显著改善。2024年，69家A股及港股Biotech创新药公司合计营业收入达到924.3亿元，同比增长36%，显示出产品加速放量的积极态势。同时，亏损幅度大幅收窄，归母净利润从2023年的-325.8亿元减至2024年的-193.6亿元，延续了自2021年起每年减亏超100亿元的趋势。 财务结构优化与未来盈利展望 Biotech企业的财务结构呈现优化趋势。研发投入增长放缓，2024年总体研发费用同比减少5%，反映出行业在投融资环境变化下的策略调整。销售费用虽随营收增长而提升，但销售费用率有所下滑，表明商业化效率正在提高。基于当前减亏趋势，报告预测国内Biotech创新药企业合计归母净利润有望在2026年实现扭亏为盈，行业整体发展前景乐观。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 在2025年5月5日至2025年5月9日期间，新药板块表现活跃，部分企业涨跌幅显著。 涨幅前五企业：君圣泰以48.89%的涨幅居首，其次是海创药业（22.76%）、众生药业（8.98%）、科济药业（5.90%）和恒瑞医药（3.35%）。 跌幅前五企业：复宏汉霖跌幅最大（-12.64%），康诺亚（-12.40%）、博安生物（-11.77%）、乐普生物（-11.09%）和永泰生物（-9.37%）也出现较大跌幅。 2. 本周新药行业重点分析 2024年Biotech企业财务表现概览 根据最新披露的2024年年报，对69家A股及港股Biotech创新药公司2018年至2024年的营业收入、归母净利润、研发费用、销售费用和货币资金变化情况进行了统计分析。总体而言，国内Biotech创新药公司的商业化进程已逐渐步入正轨，亏损状况开始收窄。 营收与盈利能力显著改善 营业收入：国内Biotech创新药企业商业化已步入正轨，并进入加速放量阶段。2024年，这69家公司共实现营业收入924.3亿元，同比增长36%。同时，营收超过1亿元的公司数量持续增长，达到50家，同比增长22%，表明已上市产品正在加速放量。 归母净利润：国内Biotech创新药企业亏损大幅收窄。2024年总体归母净利润为-193.6亿元，相较2023年的-325.8亿元实现显著减亏，并延续了自2021年起每年减亏超100亿元的趋势。这一改善主要由三方面因素驱动：一是商业化进程带动总体营收上升；二是研发投入增长放缓；三是部分公司（如百利天恒）海外授权收入激增。按照每年减亏100+亿元的趋势推算，预计国内Biotech创新药企业合计归母净利润有望在2026年实现扭亏为盈。 研发与销售费用结构优化 研发费用：国内Biotech创新药企业研发投入开始放缓。2024年总体研发费用为465.5亿元，同比减少5%。这一变化主要受投融资环境影响以及研发费用基数本身较大所致。 销售费用：国内Biotech创新药企业销售费用随营收增长持续提升，但销售费用率有所下滑。2024年总体销售费用为321.3亿元，同期销售费用率达35%，相对2023年有所下降，显示出销售效率的提升。 现金流与资金储备状况 货币资金：国内Biotech创新药企业现金储备呈下滑态势，但核心Biotech公司储备充足。2024年总体货币资金为818.7亿元，同比减少13%。截至2024年12月31日，共有23家Biotech创新药公司货币资金超过10亿元，表明核心Biotech公司仍拥有充足的现金储备。其中，百济神州以122.8亿元位居榜首，信达生物和康方生物也分别拥有75.1亿元和69.2亿元的货币资金。 3. 本周新药上市申请获批准&受理情况 本周国内新药上市申请活动活跃。 获批准情况：共有10个新药或新适应症的上市申请获得批准，包括清普生物的美洛昔康注射液（Ⅱ）、丽珠微球的注射用阿立哌唑微球、豪森药业的甲磺酸阿美替尼片、荣昌生物的注射用维迪西妥单抗以及罗氏的格菲妥单抗注射液等。 获受理情况：有3个新药或新适应症的上市申请获得受理，包括恒瑞医药的羟乙磺酸达尔西利片、Patheon和赛诺菲的注射用卡普赛珠单抗以及CSL Behring的人血白蛋白。 4. 本周新药临床申请获批准&受理情况 本周新药临床试验申请也保持较高活跃度。 获批准情况：国内共有27个新药的临床申请获得批准，涵盖2型糖尿病、超重或肥胖、晚期实体瘤、类风湿关节炎、恶性血液病等多个适应症。 获受理情况：共有42个新药的临床申请获得受理，涉及治疗用生物制品和化药等多种类型。 总结 本周行业周报对Biotech创新药行业2024年年报进行了深入分析，揭示了国内Biotech企业商业化进程加速、财务状况显著改善的积极趋势。报告指出，2024年行业营收实现36%的强劲增长，亏损大幅收窄，并有望在2026年实现整体扭亏为盈。尽管研发投入增速放缓且现金储备略有下降，但核心Biotech公司仍保持充足的资金实力。此外，本周新药上市和临床申请的批准与受理情况显示，行业创新活力持续，产品管线不断丰富。整体而言，国内Biotech创新药行业正朝着更加健康和可持续的方向发展。

中心思想 业绩承压与行业复苏预期 普蕊斯（301257）在2024年及2025年第一季度面临显著的业绩压力，营业收入增长放缓，归母净利润和扣非净利润出现大幅下滑。这主要受国内SMO（Site Management Organization）行业竞争加剧和订单波动的影响。然而，报告分析指出，随着2025年SMO行业和客户需求的初步复苏，公司的询单量和新签订单已呈现较快增长，未来几年业绩有望触底改善。 投资评级调整与未来增长潜力 鉴于当前投融资环境的压力以及公司短期业绩的波动，华西证券将普蕊斯的投资评级从“买入”调整为“增持”，并下调了未来三年的盈利预测。尽管如此，作为国内SMO细分市场的龙头企业之一，普蕊斯有望在行业底部改善的过程中受益，其在执行项目数量的持续增长也为未来的业绩复苏奠定了基础。 主要内容 业绩回顾与当前挑战 22024年年度业绩分析 普蕊斯在2024年全年实现营业收入8.04亿元，同比增长5.75%，增速相对平稳。然而，归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降21.01%；扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元，同比下降26.88%。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临较大挑战，净利润出现明显下滑。 22025年第一季度业绩表现 进入2025年第一季度，公司的业绩压力进一步显现。报告期内，公司实现营业收入1.76亿元，同比下降4.37%，营收出现负增长。归母净利润仅为0.07亿元，同比大幅下降67.32%；扣非净利润为0.05亿元，同比下降75.34%。一季度业绩的显著下滑反映了公司在当前市场环境下的经营困境。 行业竞争与未来展望 行业竞争加剧与订单波动 报告分析指出，公司业绩承压的主要原因在于国内SMO行业竞争加剧以及订单波动。2024年全年，公司新签订单（不含税）为10.0亿元，同比下降22.59%，显示出市场竞争对新业务获取的影响。 需求复苏与项目增长 尽管面临挑战，报告对未来几年SMO行业的需求端持乐观态度。展望2025年，行业和客户需求呈现初步复苏迹象，普蕊斯在2025年第一季度的询单量和新签订单均实现了较快增长。截至2025年第一季度末，公司累计承接了3800个国际和国内SMO项目，在执行项目数量达到2250个，相较于2024年底的2161个环比继续上升。这表明公司在手项目储备充足，为未来业绩改善提供了支撑。 底部改善预期 综合来看，考虑到2025年SMO需求端逐渐呈现改善趋势，报告预期普蕊斯未来几年的业绩有望呈现底部改善。公司作为行业龙头之一，有望从行业复苏中获益。 投资评级与盈利预测调整 投资建议与评级调整 普蕊斯作为国内SMO细分市场的龙头企业之一，在SMO行业有望逐渐呈现底部改善的背景下，公司有望从中获益。然而，考虑到当前投融资压力依然处于较弱状态，华西证券调整了对公司的盈利预测，并将投资评级从“买入”调整为“增持”。 盈利预测下调 报告对普蕊斯2025-2027年的营业收入预测进行了下调，从原先的11.76/14.54/NA亿元调整为8.29/8.63/8.97亿元。相应的，每股收益（EPS）预测也从3.38/4.20/NA元调整为1.34/1.42/1.46元。 估值分析 基于2025年05月09日的收盘价28.34元/股，调整后的盈利预测对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为21倍、20倍和19倍。 潜在风险因素 市场与运营风险 报告提示了普蕊斯可能面临的风险，包括行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期以及竞争加剧的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生不利影响。 财务数据概览与估值分析 关键财务指标预测 根据华西证券的盈利预测，普蕊斯在2025年至2027年的主要财务指标如下： 营业收入： 预计从2025年的8.29亿元增长至2027年的8.97亿元，年均增长率保持在3.2%至4.0%之间。 归母净利润： 预计从2025年的1.07亿元增长至2027年的1.16亿元，年均增长率在0.4%至5.9%之间。 毛利率： 预计在2025-2027年保持在24.5%的水平。 每股收益（EPS）： 预计从2025年的1.34元增长至2027年的1.46元。 净资产收益率（ROE）： 预计从2025年的8.5%逐步下降至2027年的8.0%。 市盈率（PE）： 预计从2025年的21.08倍下降至2027年的19.35倍。 财务比率分析 成长能力： 营业收入和净利润增长率在预测期内保持较低个位数增长。 盈利能力： 毛利率和净利润率相对稳定，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）呈现小幅下降趋势。 偿债能力： 流动比率、速动比率和现金比率均保持在健康水平，资产负债率较低，显示公司偿债能力良好。 经营效率： 总资产周转率在预测期内略有下降。 总结 普蕊斯在2024年及2025年第一季度面临业绩压力，主要表现为营收增速放缓和净利润大幅下滑，这与国内SMO行业竞争加剧和订单波动密切相关。尽管2024年新签订单有所下降，但报告指出，2025年SMO行业需求已呈现初步复苏迹象，公司的询单量和新签订单同比实现较快增长，在执行项目数量也持续增加，为未来业绩改善奠定基础。基于对行业底部改善的预期，华西证券调整了普蕊斯的盈利预测，并将其投资评级从“买入”下调至“增持”，以反映当前投融资环境的压力。公司作为SMO细分市场龙头，仍有望在行业复苏中受益，但需关注行业竞争加剧、核心技术人员流失等潜在风险。

　　本周医药行情演绎较为缓和，整体温和上行但涨幅弱于其他大部分一级行业。年报一季报落幕，医药板块仍在寻找和调整方向进程中，预计交易调整完成后新一轮行情即将展开。我们在前期年报一季报复盘报告中指出，医药政策端、基本面、和市场面的压制因素已经基本出清，同时2024年医药业绩基数前高后低，基数压力逐季度下降，我们非常看好2025年下半年医药板块成功实现景气度反转，业绩端增速止跌回升，回到增长趋势。 　　药品板块：先声药业旗下公司与迈博药业合作的西妥昔单抗β注射液（商品名：恩立妥®）治疗转移性结直肠癌的Ⅲ期临床研究结果在Nature旗下期刊发表，PFS（无进展生存期）接近翻4倍。中国本土创新药企正在日益崭露出国际领先的创新实力，在营收业绩、对外授权合作以及国际权威会议与期刊上发布的优异临床数据方面都展现出靓丽成果。 　　生物制品：诺和诺德、礼来GLP-1板块持续实现快速增长，礼来替尔泊肽凭借卓越的疗效及良好的患者依从性实现快速放量，截至2025年3月28日，礼来GLP-1类药物美国市场周处方量已经超过诺和诺德，其中礼来占比53.3%，诺和诺德占比46.1%。未来GLP-1类药物业绩及研发进展相关催化有望持续落地，建议持续关注国内投资映射机会。医疗器械：中山医院及联影联合发布六大智能体，未来公司还将推动医疗场景从单点智能迈向群体协同，未来院内AI应用场景有望进一步拓展。安图生物多项研发项目入围2025年度河南省重点研发专项拟立项名单，设备招标等需求有望在2025年迎来快速修复。院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺，建议关注赛道成长性较强、新产品有望快速放量的头部公司。 　　医疗服务及消费医疗：新一代全飞秒Visumax800陆续安装调试，机器人全飞秒自全飞秒技术问世以来，全球已完成超1000万例手术验证，其无瓣、微创(仅2mm切口)、恢复快等优势已获广泛认可。本次升级的SMILE Pro技术不仅延续了原有优势，更凭借VISUMAX800的智能化操作平台，使手术流程进一步优化，新术式上市有望满足更多需求。 　　CXO及医药上游：5月8日，AI药物研发公司英矽智能向港交所提交上市申请。英矽智能是一家全球领先的生成式AI驱动的生物科技公司，致力于通过其专有的Pharma.AI平台加速新药的发现与开发。截至2025年3月31日，英矽智能已建立由31个项目组成的多元化完全内部生成管线，涵盖29个药物靶点。 　　中药：九芝堂顺利摘帽，经营有望趋势向好。核心产品疏血通注射液广东集采中标，价格体系有望维持平稳。同时，公司积极布局干细胞研发管线，临床工作顺利推进。 　　投资建议 　　医药板块中最值得关注的仍将是创新药赛道，我们认为对创新医药投资机会的把握将是贯穿2025年全年医药投资的主线。在当前时点重点看好确定性强的创新药出海和仿创结合品种，同时积极关注ASCO会议数据发布和海外BD商务合作进程。但我们注意到25年一季度部分左侧板块已经开始景气度改善，同时其他左侧赛道利空也已经充分出尽，预计2025Q1已经是低点，下半年板块增速将迎来反转和改善建议自下而上开始寻找投资机会，特别是精麻药物、连锁药房、化学发光、部分中药品种（如益丰药房）等。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

根据摩熵医药数据库统计，2025.05.05-2025.05.11期间共有52个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号43个，进口药品受理号9个。本周共计33款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药14款，生物药19款，无中药。其中值得注意的有：（1）ABBV-932胶囊5月6日，CDE官网公示：艾伯维（AbbVie）的ABBV-932胶囊获得临床试验默示许可，用于治疗双相障碍抑郁发作。公开资料显示，ABBV-932胶囊是一款小分子新药，为一款选择性D3多巴胺受体调节剂，为DRD2和DRD3多巴胺受体调节剂。（2）注射用FP-0085月8日，CDE官网公示：菲鹏制药的注射用FP-008获得临床试验默示许可，用于治疗晚期实体瘤。公开资料显示，注射用FP-008是菲鹏制药First-in-Class新药，是一种IL-10M与抗PD-1抗体融合的新型融合蛋白，旨在攻克野生型IL-10毒性限制的难关，为对PD-1/PD-L1抗体耐药的人群提供新的治疗手段。（3）MWN-109片5月9日，CDE官网公示：乐普医疗的MWN-109片获得临床试验默示许可，用于治疗痤疮。公开资料显示，MWN-109片是一款GLP-1/GIP/GCG活性脂肪酸链修饰多肽药物，MWN109片是在MWN109注射液基础上开发的口服剂型，作用机理为通过刺激胰岛β细胞分泌胰岛素，有效控制血糖，通过延缓胃排空和抑制胃酸分泌，增加饱腹感，减少能量摄入，同时通过促进脂肪分解，增加能量排空和基础代谢，有效降低体重。本周共1款新药获批上市，即阿达帕林过氧苯甲酰凝胶。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为1.01%，板块相对沪深300收益率为-1.00%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第26。6个子板块中，医疗器械周收益率排名第一，涨跌幅为1.67%（相对沪深300：-0.33%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为0.36%（相对沪深300收益率为-1.64%）。 　　行业动态：2025年5月8日，国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》，要求有条件的二级及以上综合医院开设老年医学科，明确科室设置、人员配备及服务模式等标准。2025年5月9日，京津冀三地药品监管部门联合发布《京津冀药品批发企业许可管理规定》，旨在规范药品批发企业监督管理，促进三地药品流通领域健康发展，自2025年8月1日起施行。 　　周观点：2025年5月7日，根据商务部新闻办公室报道，在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触；何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。前期受中美关税政策持续升级的影响，出口产业链出现较大幅度的回撤，尤其是对美出口敞口相对较大的医药细分赛道，例如CXO板块、原料药板块、医疗器械板块等，我们认为随着关税政策的边际缓和，这些细分板块有望迎来估值修复，同时考虑到关税政策仍有反复博弈的可能性，市场风格仍有可能发生转变。 　　出口产业链：随着关税影响边际缓和，我们建议阶段性关注出口产业链。①CXO板块，建议重点关注药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份等；②原料药板块，建议重点关注健友股份、普洛药业、九洲药业、诺泰生物、国邦医药、奥锐特等；③医疗器械板块，建议重点关注英科医疗、拱东医疗、维力医疗、振德医疗、怡和嘉业、美好医疗、海泰新光等。 　　消费复苏条线：2025年5月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，我们认为“降息+降准”有望促进宏观消费改善。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物等；③中医药消费方向，建议关注同仁堂、片仔癀、东阿阿胶、昆药集团、天士力、哈药股份、固生堂；④医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等；⑤生育健康产业链，建议关注锦欣生殖、健民集团、华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新等；⑥消费医疗器械企业，建议关注可孚医疗、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。