行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为5.60%，在申万31个一级行业中位居第8，跑赢沪深300指数（2.18%）。从子行业来看，医院、医疗研发外包涨幅居前，涨幅分别为12.95%、9.25%；线下药店跌幅居前，跌幅为0.13%。 　　估值方面，截至2026年1月9日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.56x（上期末29.20x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（47.64x）、医院（43.33x）、医疗设备（39.44x），中位数为33.90x，医药流通（15.42x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有43家上市公司的股东净减持27.79亿元。其中，8家增持0.20亿元，35家减持27.99亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家卫健委等：发布《第四批鼓励仿制药品目录》 　　NMPA：进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批 　　默沙东：肺动脉高压新药“Sotatercept”获NMPA批准上市，为全球首款 　　海思科：PDE3/4抑制剂NewCo授权AirNexis 　　中国最高人民法院裁定司美格鲁肽核心化合物专利有效 　　投资建议： 　　创新药方面，2025年中国创新药出海延续高景气，BD交易金额与数量再创新高，合作模式从传统License-out向联合开发、Newco等深化，里程碑回款增加，行业由“输血式授权”迈向“价值兑现”。建议关注管线差异化强、临床推进快、海外合作与谈判能力突出的创新药企。医疗器械方面，脑机接口作为“十五五”前瞻布局方向，NMPA公示两项推荐性行业标准立项，行业规范化有望提升。建议关注技术积累扎实、与头部医院/科研机构深度合作、临床适应证与注册路径清晰的企业，以及有望率先在康复、神经调控等场景实现产品化落地的先行企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　l本周主题：手术机器人行业或进入商业化和政策加速期 　　商业化方面，根据众成数科数据，2025年1-11月手术机器人销量332台，同比微增3.75%；总销售额29.73亿元，同比小幅下滑0.87%。腔镜手术机器人作为市场规模最大的赛道，1-11月实现销量119台、销售额18.23亿元，分别占总量的35.8%、61.3%。骨科手术机器人实现销量86台、销售额6.54亿元，销量同比增长17.81%、销售额同比增长21.62%，销量和销售额齐增，且销售额增速高于销量增速。政策方面，国家统一机器人手术收费框架，临床价值将成商业化破冰关键。12月5日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，有望推动行业从量变到质变发展。 　　受益标的：微创机器人-B：公司全球化战略正快速得到市场验证，海外竞争力持续提升。公司正在全球市场构建起可复制、可扩展、可持续加速的增长曲线，实现在全球不同地域成熟医疗体系内的常态化、网络化、规模化使用。国内方面，随着腔镜机器人配置证政策宽松化，公司有望在余量中继续保持优势，以及收费政策优化，行业渗透率有望持续提升。公司商业化迈入发展加速阶段，26年有望实现盈亏平衡。天智航：根据医装数胜数据，2025年，天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名稳居第一，市占率超40%，招采中标数量达到42台（含技术服务装机），占据国内骨科手术机器人市场主导地位。我们认为公司拥有全球首个能实现全骨科手术机器人，具备领先优势。随着手术量快速提升，耗材和服务收入有望成为公司未来主要增长点。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年1月5日-1月9日），A股申万医药生物上涨7.81%，板块整体跑赢沪深300指数5.03pct，跑赢创业板指3.92pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第6位。本周申万医药子板块中，医院板块涨跌幅排名第一，上涨13.92%；线下药店板块表现相对较差，本周上涨4.15%。 　　l行业观点 　　1、创新药及产业链：26年初创新药板块行情止跌情绪回暖，除大盘仍以科技风格为主的因素外，海外医药产业相关进展也构成较强催化，如Arrowhead读出siRNA药物减重的良好数据带动小核酸赛道升温、Alumis取得TKY2抑制剂的优易数据带动益方生物等关注度提升以及Revolution的并购新闻和Monte Rosa读出NEK7分子胶潜力数据使得RAS领域和分子胶领域映射有所表现，整体上创新药板块以新技术催化为主，带动其他方向全面开花。考虑到26年JPM大会召开在即，除更新临床数据外，预计BD层面也将更进一步，看好创新药板块后续行情走势。标的建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　2、医疗器械：医疗器械板块利润有望逐步恢复增长。受医疗反腐、高值耗材集采及医疗设备以旧换新落地节奏影响，25年前三季度医疗器械行业利润整体承压。我们认为随集采反内卷逐步落实，器械集采有望纠偏，此将带来预期差与估值修复；政策持续加码，器械集采反内卷、医疗设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进；脑机接口、AI医疗、手术机器人重视程度提升，相关板块有望得到催化。 　　3、医药商业：2026年龙头药店利润率有望提升。新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；各家龙头药店积极迎接行业周期进行门店调改优化，优化产品结构，医保依存度低的品种占比有望提升，2026年利润率有望提升。 　　我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 　　l风险提示： 　　企业研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业跌幅居前。本周全部A股上涨4.09%（总市值加权平均），沪深300上涨2.79%，中小板指上涨4.94%，创业板指上涨3.89%，生物医药板块整体上涨7.81%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医疗服务上涨12.34%，医疗器械上涨9.42%，医药商业上涨5.82%，中药上涨2.89%。医药生物市盈率（TTM）38.96x，处于近5年历史估值的85.59%分位数。 　　脑机接口迎来技术突破与商业化共振。当前行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利，叠加Neuralink量产预期与国内临床突破的催化，脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长。优先选择具备壁垒的标的：上游可关注脑电传感器、核心芯片等硬件供应商，受益于设备量产带来的放量需求；中游重点布局拥有核心专利与临床资源的企业，尤其是侵入式领域技术对标国际、非侵入式场景落地快的龙头；下游可跟踪在康复医疗、工业控制等细分场景形成商业化闭环的标的，同时关注“AI+脑机”“机器人+脑机”的生态协同机会。 　　大模型进展催化AI医疗行情，重视AI医疗主题机会。1月8日，OpenAl宣布推出ChatGPTHealth(健康)，该模式集成于ChatGPT中，是一个"专门用于与ChatGPT进行健康相关对话的独立空间"，可以连接电子医疗记录和各类健康应用，生成的回复能够结合用户的健康信息与个人情境。医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间。建议关注：1）AI+制药；2）AI+多组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像设备；5）AI+家用；6）AI+智慧医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为7.81%，板块相对沪深300收益率为+5.03%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第6。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅12.34%（相对沪深300收益率为+9.56%）；涨幅最小的为中药Ⅱ，涨幅2.89%（相对沪深300收益率为+0.11%）。 　　投资思路：开年第一周，受马斯克对市场发布旗下Neuralink公司产品2026年量产预期、Arrowhead Pharmaceuticals公布siRNA疗法ARO-INHBE减重临床优异数据、OpenAI推出“ChatGPT health”等事件驱动，在脑机接口、小核酸创新药、AI医疗应用等科创主题推动下，医药板块单周涨幅7.81%。我们认为脑机接口主题已发酵较长时间，短期或处于情绪高位；而周五启动的AI医疗应用仍具备发酵深化和落地空间。此外，建议持续布局创新药械及产业链相关的CXO与生命科学上游领域。 　　AI医疗：①AI+医检：金域医学（域见医言大模型）、迪安诊断（携手华为云发布迪安医检大模型）、美年健康（健康小美）、润达医疗（润医医疗大模型）、安必平（病理AI）；②AI+医疗大模型：医渡科技（医渡云YiduCore）、讯飞医疗科技（星火医疗大模型）、卫宁健康（WiNEX Copliot、病例写作）、百度（灵医医疗大模型）、阿里巴巴(通义千问&旗下发布AI健康应用「AQ」)、字节跳动推出“小荷AI医生”、平安健康（平安医博通）、智云健康（ClouD GPT及ClouD DTx慢病管理）等。③AI+影像：联影医疗（元智医疗大模型）、东软集团（添翼医疗大模型）、迈瑞医疗（重症医疗大模型）、以及开立医疗、祥生医疗等医疗影像医疗设备企业AI影像智能识别为临床医生提效。④AI+医药电商/精准营销：通过模型优化智慧供应链、商品智慧运营、智能客服等提升运营效率，京东健康（AI京医千询医疗大模型）、阿里健康、药师帮、医脉通。⑤AI+基因测序：华大智造（αLab Studio智能实验室）、华大基因（基因检测多模态大模型GeneT）、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因。 　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　高端医疗器械方向：①机器人应用逐步普及，建议关注天智航、微创机器人、爱康医疗、春立医疗等；②制药装备受益于海外制药进入投资景气上行周期，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技等；③院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等；④内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、微泰医疗、三诺生物等；⑤出海订单增长驱动成长的企业，建议关注海泰新光、瑞迈特、天益医疗等。 　　创新药方向：①小核酸领域，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、阳光诺和、圣诺医药；②ADC领域，建议关注科伦博泰、百利天恒、映恩生物、乐普生物、复宏汉霖、迈威生物；③IO双/多抗领域，建议关注维立志博、康方生物、三生制药、信达生物、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、汇宇制药、基石药业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　普蕊斯(301257) 　　事件 　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为6.1亿元（+2.6%），归母净利润为0.9亿元（+20.9%），扣非归母净利润为0.7亿元（+11.5%）25Q3收入为2.2亿元（+9.8%），归母净利润为0.3亿元（+91.6%），扣非归母净利润为0.3亿元（+120.7%）。 　　核心观点 　　Q3收入规模保持稳定，员工数扭转减少趋势 　　25Q3公司收入环比Q2有小幅增加，整体维持稳步回升趋势，截至2025年9月末公司累计承接国际和国内SMO项目超4200个，维持逐季增加200个的趋势；在执行项目数2538个同样提升相对稳定；公司员工总数为4271人，自24Q3以来首次季度有所增加。尽管行业短期仍存在一定的竞争压力，但行业和客户需求呈现较好的复苏态势，25年公司前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。 　　Q3毛利率改善显著，盈利能力同比大幅提升 　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为25.6%（+1.1pct），期间费用率合计为10.4%（-0.2pct），其中销售费用率为1.1%（+0.0pct）、管理费用率为4.9%（-0.5pct）、研发费用率为4.6%（+0.1pct）、财务费用率为-0.2%（+0.2pct）；净利率为14.3%（+2.2pct）。25Q3毛利率为29.1%（+8.3pct），期间费用率合计为9.5%（-1.7pct），其中销售费用率为0.9%（-0.2pct）、管理费用率为4.6%（-0.7pct）、研发费用率为4.3%（-0.6pct）、财务费用率为-0.3%（-0.1pct）；净利率得益于毛利率的同比提升，Q3达到15.2%（+6.5pct）。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司25/26/27年收入分别为8.3/9.5/10.3亿元，同比增长3.7%/13.6%/8.3%；归母净利润为1.2/1.6/1.8亿元，同比增长10.3%/33.3%/11.8%，对应PE为38/29/26倍。公司为国内SMO行业领导企业之一，考虑国内创新药投融资有望于26年进一步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　订单签订情况不及预期；行业需求回暖不及预期；行业竞争压力大于预期。

　　爱舍伦(920050) 　　投资要点 　　1月12日有一只北交所新股“爱舍伦”申购，发行价格为15.98元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 　　爱舍伦（920050）：公司主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入5.74亿元/5.75亿元/6.92亿元，YOY依次为0.03%/0.19%/20.36%；实现归母净利润0.63亿元/0.67亿元/0.81亿元，YOY依次为-37.12%/6.62%/20.54%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长28.65%至35.89%，归母净利润较上年增长10.63%至22.01%。 　　投资亮点：1、凭借与Medline集团等核心优质客户的深度绑定，公司成功跻身国内医用敷料头部企业，并在医用护理垫等细分领域具备显著竞争优势。公司深耕传统医用敷料行业，主要从事康复护理与医疗防护领域的医用护理垫、医用冰袋、手术衣等一次性低值医用耗材的研产销，并扎根国际市场，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品；但与传统代工生产模式下的竞争对手不同，1）公司重视产品研发，依托自身行业经验与研发设计能力主导或深度参与到产品的设计研发中；2）持续提升自动化、智能化生产水平，工艺流逐步覆盖材料投料、胶粘、压合、分切、折叠、包装等智能化生产全生命周期；3）较早开展全球产业链布局，其首个泰国工厂已于2021年正式投产。凭借上述竞争优势，公司与Medline集团、ZarysInternationalGroup、SejongHealthcareCo.,Ltd等国际知名品牌商合作时长均超15年。其中，Medline集团作为医用敷料行业的龙头企业，位列MedicalDesign&Outsourcing发布的2024年全球医疗器械公司百强榜第四位、北美市场第一位；双方自2007年正式合作，2022年至2025H1间Medline集团稳居公司第一大客户、收入占比均达70%以上，而公司亦成为了Medline集团的核心一级供应商，合作关系预期长期稳固。截至目前，公司已成功跻身中国本土传统医用敷料行业前十，并成为了国内最大的医用护理垫生产厂商。2、公司积极开拓OTC系列产品、医用集尿袋等新产品，助推公司未来业绩预期向好。（1）针对医用集尿袋产品，公司已获取4项发明专利、拥有一定技术储备，并拟通过募投项目实现年产集尿袋2000万个、预计达产后新增年营业收入3亿元；据问询函回复披露，精密尿袋产品已于2025年6月开启小批量试产。（2）公司计划对OTC类产品进行研发，具体包括氧化锌软膏、维生素AD软膏、IPA（异丙醇）消毒产品和PVP（聚维酮碘）消毒产品等，主要针对老年人群出现的皮肤干燥、龟裂等问题提供皮肤护理解决方案，其与公司原有康复护理产品的受众人群基本一致，为未来产品的市场开拓和产能消化提供了极大的便利和优势；截至问询函回复日，募投项目中的OTC生产厂房已经竣工验收，预计2026年上半年完成相关资质的认证并投产。 　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取振德医疗、奥美医疗、健尔康为爱舍伦的可比上市公司；但上述可比公司为沪深A股，与爱舍伦在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为28.79亿元，平均销售毛利率为28.62%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司均值。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18043/14171/14478元/吨，环比分别-57/-129/+59元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5131/2259/2936元/吨，环比分别+1/-70/+0元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1165/4172/520/3745元/吨，环比分别- 　　85/+45/+0/-18元/吨。②本周聚乙烯均价为6800元/吨，环比+30元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为701/1198/-171元/吨，环比分别+100/+20/+34元/吨。③本周聚丙烯均价为6100元/吨，环比+120元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-673/946/-260元/吨，环比分别+54/+93/+106元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2213/1724/3787/2546元/吨，环比分别-34/+12/+24/+41元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为223/58/-160/379元/吨，环比分别-36/+0/+0/+0元/吨。 　　【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为62.5/54.9/17.6/14.2元/千克，环比分别+0.0/-0.6/+0.1/+0.0元/千克。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周重点分享下我们对于人工智能在不同行业渗透顺序的思考，基于我们的研究，核心的判断指标在于新技术是否好用是否可商业化，如果再往深挖，其需要一套完整的体系作为支撑，包括技术底座+系统协同+治理生态三层支撑。技术底座是基石，包括算力、高质量数据、基础模型；系统协同包括端侧设备、操作系统与基础软件、体系重构、组织与流程适配；治理生态包括政策法规、人才教育、伦理安全。具体到行业的渗透顺序，我们的理解是对于性能要求极高+成本不敏感行业优先渗透，比如：军工；其次是标准化程度高、试错成本低、条件成熟的行业，比如：编程、电商；再往后是重资产、试错成本高、非标场景，比如：无人驾驶；最后是生活方式和社会治理。关于大化工投资思考，我们路演下来，市场或存在一定的认知偏差，有观点认为要等到基本面见到拐点再买，如果去复盘历史会发现当板块基本面见到拐点后，位置已经不舒服，我们认为看到三个条件可以布局，包括盈利周期见底、扩产周期结束、中期基本面向上。AI行业边际变化，本周技术底座、系统协成、治理生态方面均有变化；首先是技术底座，英伟达发布新一代Rubin平台，推理成本较Blackwell降10倍，同时宣布开源其首个推理模型Alpamayo1，英特尔发布全球首款1.8纳米AI PC芯片，将端侧AI算力推升至180TOPS；其次是系统协成，三星计划将搭载Gemini的移动设备数量翻番至8亿台，Gemini电视登场CES；最后是治理生态，本周工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，推动3－5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景。大化工行业边际变化，本周最大的变化在于中石化、中航油官宣重组，这可能是强强联合的开端，可以继续关注相关化工的投资机会；其次是商务部公告，决定自2026年1月7日起对原产于日本的进口二氯二氢硅（DCS）进行反倾销立案调查；最后是特朗普政府推进主导委内瑞拉石油行业的长期计划，认为此举将推动油价降至每桶50美元。投资层面，我们认为大化工行业有望重估，其行业地位和盈利水平不匹配，中国具备大量化工优势产能，但盈利水平却大幅承压，这种不合理的状态将逐步修复，修复的过程也是大化工龙头企业重估过程，继续看好。 　　本周大事件 　　大事件一：中石化、中航油官宣重组：炼化一体化+终端网络全覆盖，打造低成本高韧性航油供应体系。此次中国石化与中国航油的重组，是产业链深度整合。核心在于构建“炼化-机场”一体化体系，通过减少中间环节降低成本、保障能源安全，以直接对标壳牌等国际巨头，提升传统航油竞争力。同时，双方将合力攻克航空业脱碳难题，融合中国石化的可持续航空燃料（SAF）研发生产与中国航油的终端加注网络，打造SAF全产业闭环。 　　大事件二：物理AI的ChatGPT时刻！英伟达“内驱”无人驾驶汽车将至，发布首个链式思维推理VLA模型。英伟达宣布开源其首个推理模型Alpamayo。该模型旨在打造能在意外情况下"思考"解决方案的车辆，采用100亿参数架构，使用视频输入生成轨迹和推理过程。 　　大事件三：激进押注AI，三星计划将搭载Gemini的移动设备数量翻番至8亿台，全面迎战苹果。三星2026年将搭载Gemini AI的移动设备数量从4亿台激增至8亿台，联手谷歌向苹果发起“AI反攻战”。与此同时，凭借HBM4内存技术突破，三星有望重返英伟达供应链，股价单日暴涨7%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　主要观点 　　化工行业景气回升，周期有望回暖。行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工等景气上行板块。 　　关注新材料成长性机会。（1）锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；（2）光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料，国产替代加速。 　　建议关注： 　　1.制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.钾肥：亚钾国际、盐湖股份； 　　3.有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工； 　　4.磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份； 　　5.工业气体：侨源股份； 　　6.新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

　　行业观点1：陕西研究对高耗能行业执行差异化定价，或为反内卷开拓新思路根据生意社报道，近日关于征求<<陕西省发展和改革委员会陕西省工业和信息化厅关于执行差别电价有关事项的通知>>意见的函受到关注。该政策文件提到对电石、烧碱等行业中限制类和淘汰类产能收取加价电费。但根据陕西省发改委官网互动交流区域显示，陕西省发改委正在会同相关部门对该政策进行研究，未正式印发。我们认为，该政策目前虽未落地，但为高能耗行业的反内卷提供了新的政策思路，当前这些化工子行业正处于周期底部，仅头部拥有自备电厂的企业具有超额盈利。反内卷背景下，我们预计高能耗子行业的优质龙头未来有望脱颖而出。工业硅：【推荐标的】合盛硅业；【受益标的】新安股份。电石、氯碱行业：【推荐标的】三友化工。【受益标的】新疆天业、中泰化学、君正集团、世龙实业等。 　　行业观点2：BOPET价格坚挺上涨，部分企业仍存提价意向 　　BOPET：根据百川盈孚数据，截至1月8日，BOPET华东市场12μ普通膜主流价格为7500-7700元/吨，周均价为7556.25元/吨，较上周上涨42.68元/吨，涨幅0.57%。部分企业仍存提价意向，但价格维稳成为当前关键。市场呈现多方博弈格局，上游与BOPET、BOPET与下游之间持续角力，企业价格表现在实际成交中略有分化。【推荐标的】恒力石化；【受益标的】双星新材。 　　本周行业新闻：巨正源揭阳150万吨醋酸项目打通全流程 　　根据化工在线报道，据巨正源股份公司消息，2025年12月31日，巨正源（揭阳）新材料基地150万吨/年醋酸项目完成全部程序调试，正式进入试生产阶段。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。