投资要点： 　　供需格局改善值得期待， 关注细分领域结构性机会。 一方面， 一季度基础化工板块在建工程规模连续两个季度环比下降， 同时重要会议明确要整治“内卷式” 竞争， 行业供给正逐步趋于理性。 另一方面， 稳需求政策持续出台落地， 下游需求改善值得期待， 有望带动基础化工行业供需格局逐步向好。 细分板块来看， 一是关注行业供给端受政策约束的制冷剂板块； 二是关注无糖、 减糖趋势下需求端有望保持景气的甜味剂板块； 三是关注新形势下国产替代有望加速的润滑油添加剂板块； 四是关注消费品以旧换新政策加力实施下，汽车、 家电产销向好有望拉动塑料需求的改性塑料板块。 　　制冷剂： 2025年二代制冷剂配额加速削减， 三代制冷剂配额继续冻结， 供给端约束不改。 需求端， 近期空调排产数据、 新能源车产销数据依然表现亮眼， 在我国加力支持消费品以旧换新的背景下， 今年空调、 新能源汽车产销有望维持良好增长， 利好制冷剂需求继续提升。 同时， 目前主流制冷剂内外贸价格趋同， 有利于相关企业业绩进一步释放， 建议关注三美股份（603379） 和巨化股份（600160）。 　　甜味剂： 三氯蔗糖方面， 下游旺季将至， 行业集中度高、 协同性好，三氯蔗糖价格存在上涨可能， 建议关注金禾实业（002597） 。 阿洛酮糖方面， 由于其甜味及口感与蔗糖接近， 但热量却远低于蔗糖，其还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应， 因此在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。 目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口， 后续若阿洛酮糖在我国正式审批， 则其在国内的应用有望加速推开， 建议关注百龙创园（605016） 。 　　润滑油添加剂： 需求端， 润滑油添加剂下游的交通用润滑油、 工业用润滑油有望随着终端应用领域的汽车、 工程机械销量和保有量的增长而增长， 但由于以上市场均已进入存量市场阶段， 预计增速将保持相对稳定。 供给端， 目前我国润滑油添加剂仍需每年对外进口20-30万吨， 其中部分来自美国， 在贸易摩擦背景下， 供应链安全备受重视， 有望加速国产替代进程， 内资厂商市场份额有望实现提升。 个股方面建议关注瑞丰新材（300910） 和利安隆（300596） 。 　　改性塑料： 近年来我国的塑料改性化率从2011年的16.3%逐步提升至2021年的24%， 但与全球50%的改性化率相比仍有较大提升空间。2025年我国消费品以旧换新政策加力实施， 国内汽车、 家电需求有望维持景气， 且抢出口预期仍存， 改性塑料下游需求有望继续向好，建议关注金发科技（600143） 和普利特（002324） 。 　　风险提示： 能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险； 宏观经济波动风险； 房地产、 基建、 汽车、 家电需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 贸易摩擦影响产品出口风险； 海运费波动影响出口风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生

　　（1）突破性疗法意味着显著且可靠临床的意义。突破性疗法最初于2020年被CDE引入国内，允许创新药物与改良型新药研发企业在三期临床开展前申请突破性治疗药物程序，其要旨集中于两点：（1）用于加快治疗严重危及生命或严重影响生存质量的疾病新药落地，从而尽早满足患者的治疗需求；（2）针对适应症尚无有效治疗手段或药物，新药较现阶段治疗手段具有足够证明其临床优势。 　　（2）突破性疗法的动态变化，从热门靶点到新靶点、从老牌Pharma&biotech逐步扩散：Insight数据库显示，截至2025年6月4日，仅考虑国产创新药（自研），目前CDE共批准126款品种正式纳入突破性疗法；从靶点看，突破性疗法逐渐从PD-1、HER2、EGFR等靶点逐步拓展PD-1/IL-2、BCL2、B7-H4等新兴靶点，呈百花齐放的趋势。从公司看，除了恒瑞医药、信达生物等老牌Pharma&biotech以外，海南海药、舒泰神、广生堂、药捷安康等企业的突破性疗法也值得期待。 　　（3）突破性疗法的潜在出海机会：值得注意的是，CDE突破性疗法从2020年起步，同时随着研发实力提升，国产分子也逐步具备了全球竞争力。由于取得突破性疗法，必须满足以下2个条件：（1）用于防治严重疾病或病症（危及生命或者严重影响生存质量）；（2）药品需要初步证明具有明显临床优势。这意味着纳入CDE突破性疗法的在商业化上有价值，在数据上有优势。海外和MNC BD部门在寻求国内分子时，同样对数据上有较高的要求，因此此刻梳理突破性疗法对指导国产创新药分子出海有现实意义。突破性疗法分子高出海成功率也证实了这一点。 　　科伦博泰生物、三生制药、百利天恒、传奇生物、荣昌生物等企业在出海方面已经完成了从0到1的突破，首付款及总金额体量屡创新高，石药集团也公布了其潜在的BD可能。后续舒泰神的波米泰酶α、先声的先必新®舌下片（取得美国突破性疗法认定）等众多品种也拥有BD潜力。我们梳理了目前尚未出海目前国产创新药、以分子是否是FIC、是否取得美国BTD认证、海外临床进度为参考，挑选了当下有出海潜力的突破性疗法品种。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险、第三方数据偏差风险

　　主要观点： 　　核心投资逻辑：赖、苏氨酸属于大品种饲用氨基酸，具有农产品复合周期性，随“低蛋白日粮”和“豆粕减量”的兴起，深受养殖行业重视。行业下游需求较为稳定，海外依赖度较高，需求端受限较小，但供给和原料端影响较深。玉米豆粕价格下跌已持续近两年，其与氨基酸价格息息相关，企业在期间积极拓宽降本空间，农产品若开启上行周期将对赖苏价格形成支撑。此外，国内赖氨酸扩产持续，苏氨酸扩产趋缓格局较好，国内激烈竞争和出口环境恶化下行业进入壁垒增高，企业谋求出海破局。未来，行业“规模化+国际化”的海内外协同布局远期有望形成氨基酸业绩增长第二曲线。 　　赖、苏氨酸等饲用氨基酸重要性凸显，行业规模不断扩大 　　赖、苏氨酸为饲用氨基酸核心品类，产业规摸持续扩大。近年，豆粕减量替代、“生物经济”等政策背景推动饲用氨基酸行业发展，据GMI测算，2024-2032年全球饲用氨基酸产业规模CAGR为5.8%。据博亚和讯测算，2024年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量698.6万吨，同比+13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比+10.3%/+15.4%。2024年中国赖氨酸产量为305.8万吨，同比+8.27%；苏氨酸产量实现显著跃升，达到101.3万吨，同比大幅增长31.2%。 　　赖、苏氨酸市场格局优化，头部企业推进出海战略迎接第二增长曲线 　　赖苏市场集中度较高，多家头部公司出海规划稳步推进。2024年赖、苏氨酸国内产能分别占全球约76.5%和95%，产能向中国高度集中。国内经历产能出清后，头部企业逐渐形成产能优势，中国赖、苏氨酸的CR4分别为60.31%和77.48%，随头部企业仍有相关扩产规划，未来行业集中度或将继续升高。此外，海外旺盛的需求与其本土的产能不相匹配，对中国依赖度较高，加之海外反倾销及关税等出口政策环境影响，未来企业出海将成为抢占海外市场的关键一步。 　　赖、苏氨酸景气回暖，农产品价格变动给予赖苏盈利增长空间业内领先企业多年深耕成本控制，关注后续赖、苏氨酸景气回暖带来的利润增长空间。2024年饲用氨基酸产品价格不同程度上涨，全球饲用氨基酸市场价值增至152.1亿美元，同比增长24.9%。2025年玉米已出现回升迹象，玉米价格将为赖、苏氨酸价格提供成本端支撑，豆粕和饲用氨基酸存在替代关系，豆粕价格一旦回升也将增加赖、苏需求，形成价格上涨的推动力。此外，海外制裁政策反复，出口存在不确定性，但海外市场需求旺盛，国际供应缺口短期可能会推高产品价格。截至2025年5月，70%赖氨酸已率先回升，苏氨酸止跌，98%赖氨酸跌幅趋缓。另外，行业领先企业已形成规模化生产并积极探索更优的原材料采购策略及多元化布局，未来有望进一步打开降本空间，实现盈利增长。 　　投资建议 　　近年来国内赖、苏氨酸形成强大的产能和成本优势，行业集中度提升，未来我们持续看好赖、苏氨酸涨价和企业出海带来的投资机会。建议关注【梅花生物】、【阜丰集团】、【星湖科技】。 　　风险提示 　　（1）原材料涨价带来的成本上升风险； 　　（2）同行头部企业竞争加剧风险； 　　（3）新项目及出海战略进度不及预期风险； 　　（4）国际出口政策环境恶化风险； 　　（5）产品价格下跌风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月3日-6月6日）医药生物板块收涨1.13%，跑输Wind全A（1.61%），板块情绪整体回落。从板块来看，原料药（2.89%）、血液制品（2.89%）和体外诊断（2%）涨幅居前。从个股来看，易明医药（33.1%）、万邦德（32.6%）和昂利康（30.3%）涨幅居前，*ST龙津（-36.3%）、华森制药（-12.4%）和迈普医学（-9.3%）跌幅居前。 　　创新药出海热度持续上升。本周创新药方向不断有出海消息，以百时美施贵宝与BioNTech达成90亿美元总包共同开发PD-L1/VEGF双抗BNT327尤为引人关注。自康方依沃西单抗头对头在PFS战胜K药后，海外MNC持续下注PD-L1/VEGF双抗方向，国内创新药企业不断传出双抗方向大额BD。在刚刚结束的ASCO会议上，双抗、ADC领域国产创新药都有较多进展，新机制、新靶点层出不穷，早期临床呈现差异化布局。我们认为国内创新药管线全球竞争力持续提升，长线看好创新药出海方向。 　　本轮新冠过峰。6月5日，中国疾控中心发布5月全国新型冠状病毒感染情况，本轮新冠自四月以来感染持续增加，流感样病例新冠阳性率在5月底达到23.8%，高于2024年全年水平，现已开始小幅回落。本轮新冠主要流行株为NB.1.8.1（XDV变异株第六代亚分支），未见明显毒力变化。参考历史数据，仍需一到两月回落至较低水平。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　投资要点： 　　事件：6月2日，陶氏宣布退出合资企业DowAksa，将其50%的股份出售给其合资伙伴——全球最大的丙烯酸纤维生产商Aksa Akrilik Kimya Sanayii A.S，此次资产出售预计将获得1.25亿美元净收益（已扣除债务），按此计算该交易的企业价值约为2025年预估经营性EBITDA的10倍。DowAksa是2012年由陶氏化学与土耳其阿克萨公司（AKSA）共同组建的合资企业。AKSA作为全球领先的腈纶纤维生产商，自1971年开始生产腈纶纱线，并于2009年实现碳纤维商业化生产。合资公司专注于碳纤维及其下游应用产品的研发与制造。 　　碳纤维行业结构性矛盾促使行业整合加速。一方面，近年全球碳纤维产能持续扩张，2024年全球碳纤维运行产能总量达到30.9万吨，预计2025年增幅达9.23%，但行业整体产能利用率不足70%，大丝束碳纤维市场竞争尤为激烈。另一方面，区域发展呈现分化态势，美国预计将占据全球风电碳纤维市场40%的份额，而中国厂商加速扩产。据百川盈孚数据，截至2024年底，国内碳纤维年产能达13.55万吨，新增产能1.53万吨，产能增速为12.73%近期，除了陶氏退出碳纤维市场，5月5日德国西格里碳素也宣布关闭葡萄牙工厂（据欧洲复合材料工业协会（EuCIA）统计，欧洲碳纤维产能占比已从2015年的35%降至2024年的不足15%），或说明行业整合正在加速。 　　2024年碳纤维需求回暖，国产大飞机、低空经济等有望继续贡献需求增量。碳纤维根据纤维内丝束的数量分类主要可分为大丝束（≥48K）、小丝束（1~40K）。大丝束碳纤维应用于风电、能源、建筑、交通、纺织等工业领域，小丝束碳纤维一般应用在航空航天、体育休闲领域。前几年风电市场对碳纤维的需求疲软，2024年由疲转强，实现了120%的高速增长；航空航天军工市场迅速回暖，并体现出20%强劲的增长。全球碳纤维应用数量需求来看，2024年风电叶片、体育休闲和航空航天需求量占比分别达28.2%、18.3%、16.9%碳纤维在航空领域被广泛应用于飞机的机身/机翼结构、连接件和细部构件，目前碳纤维复合材料在波音787和空客A350中的用量占比已经达到50%以上，在我国国产客机C919的占比则约为12%。随着低空经济（如eVTOL电动垂直起降飞行器、物流无人机）的爆发，碳纤维的需求又被进一步提振。今年5月，吉林化纤发布涨价通知，公司旗下的湿法3K碳纤维，即日起各牌号产品每吨上调10000元。eVTOL飞行器作为低空经济的核心产品，其碳纤维复合材料使用量占比达75%以上。单台eVTOL飞行器对碳纤维的需求量在100公斤~400公斤之间。 　　我国碳纤维企业分攻三大赛道，规模扩张下加快技术攻关。航空航天军工应用方面，国内以光威复材、中简科技、太钢钢科为代表，以及中复神鹰和江苏恒神部分产能；中简科技自主研发并生产的国产ZT7系列（高于T700级）和ZT9系列碳纤维产品打破了发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁，已稳定批量应用于我国航空航天领域，近期公告拟建2000吨/年高性能碳纤维及配套产品项目；国产碳纤维已在国产民航大飞机供应商体系中初露头角，光威复材、中复神鹰、长盛科技皆参与中国商飞C919国产碳纤维的验证。高性能工业应用方面，以中复神鹰、江苏恒神、长盛科技为代表；中复神鹰2024年持续开发了M55JM60J级等高性能高模碳纤维，对标世界一流企业，实现碳纤维产品全覆盖，在高强高模碳纤维产品族上，完成全球首款可工程化M50X级碳纤维产品开发，填补市场空白。低成本工业应用方面，以吉林化纤、上海石化等企业为代表，吉林化纤集团2024年正式发布“干喷湿法”T800碳纤维产品。 　　投资建议：碳纤维行业整体仍存在结构性矛盾，高端军用工用领域仍由日本东丽等企业占据技术高地。行业整合加速趋势下，我们认为更高壁垒的技术优势和更敏捷的市场响应能力仍是企业发展战略关键。建议关注具有规模和技术优势的龙头企业：光威复材、中复神鹰、中简科技、吉林化纤等。 　　风险提示：碳纤维下游需求不及预期；碳纤维产能投建超预期；海外技术封锁或反倾销政策。