# 中心思想 ## 股权结构变动与价值复苏 辽宁成大（600739）的股权结构变动，如特华投资的增持，可能催化公司价值的复苏。同时，公司基本面良好，生物制药、医药连锁等核心资产表现稳健，国内外贸易和能源板块的亏损大幅减少，业绩迎来拐点。 ## 优质资产与发展潜力 公司持有中华保险和广发证券两大优质资产，有利于促进产融协同，为公司发展增加动力。尽管公司价值长期被低估，但短期内股权变化引发想象，未来看好基本面反转改善。 # 主要内容 ## 股权转让点评 * **特华投资增持**：特华投资以20元/股的价格增持辽宁成大股份至7.68%，较停盘前收盘价溢价13%。此次转让不涉及辽宁成大控制权的变更。 * **股权结构优化**：前海开源（资管计划）和前海开源（公募）分别转让4.65%和1.41%的股权给特华投资，进一步优化了公司的股权结构。 ## 革故鼎新，迎来业绩拐点，基本面向好 * **核心资产稳健**：生物制药、医药连锁等核心资产表现稳健，保持行业领先地位。 * **风险防范与减亏**：公司加强风险防范，大幅减少国内外贸易和能源板块的亏损，迎来业绩拐点。 ## 股权分散+优质资产，发展预期永不落幕 * **优质金融资产**：中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团，财险名列前茅，寿险发展潜力大。广发证券盈利能力不凡。 * **产融协同**：持有证券和保险的两大优质资产，有利于最大化的促进公司产融协同，为公司发展增加动力。 ## 投资建议 * **维持“买入”评级**：公司持有证券保险全牌照，但价值长期低估，短期内股权变化引想象，未来看好基本面反转改善，维持“买入”评级，目标价22.79元。 ## 盈利预测和财务指标 * **营业收入预测**：预计2017年至2019年营业收入将小幅下降，从8,516百万元降至8,068百万元。 * **归母净利润预测**：预计2017年至2019年归母净利润将持续增长，从1,158百万元增至1,537百万元。 # 总结 本报告分析了辽宁成大（600739）的股权结构变动、基本面情况以及未来发展潜力。特华投资的增持可能催化公司价值的复苏，公司核心资产稳健，风险防范措施有效，业绩迎来拐点。公司持有中华保险和广发证券两大优质资产，有利于促进产融协同，为公司发展增加动力。维持“买入”评级，目标价22.79元。

中心思想 战略收购驱动国际化与产业链升级 仙琚制药通过协议收购意大利Newchem S.P.A.和Effechem S.r.l.，以1.1亿欧元（约合人民币8.37亿元）的投资，旨在加速公司甾体激素原料药的国际化进程，丰富产品品类，并优化其甾体药物产业链。此次收购预计将显著增厚公司利润，并提升其在全球规范市场的竞争力。 核心业务增长与激励机制 公司在甾体激素制剂领域保持领先地位，核心产品市场空间广阔且竞争格局良好，受益于新一轮招标政策。原料药业务触底反弹，通过新工艺和国际化布局有望改善盈利。OTC业务在去库存和销售团队扩张后预计恢复增长。此外，高管持股和非公开发行激励机制到位，确保管理层利益与公司发展高度一致，为公司业绩持续增长提供内生动力。 主要内容 事件 仙琚制药签署协议，计划以1.1亿欧元（约合人民币8.37亿元）收购意大利Newchem S.P.A.和Effechem S.r.l.的100%股权。其中，1.09亿欧元用于收购Newchem，100万欧元用于收购Effechem。 点评 Newchem公司概况 Newchem公司成立于1998年，主要从事甾体和激素类原料药的研发、生产、销售，并将其应用于农业、食品业、环保业、美容业和理疗业。 交易安排 资金来源：本次收购资金预计为1.1亿欧元，主要通过境外金融机构提供不超过等值9.3亿元人民币的借款，并由境内金融机构出具总额不超过等值10亿元人民币的备用信用证作为担保。 交割安排：分三期支付，首期6600万欧元，一年内第二期2200万欧元，剩余2200万欧元作为履约担保，通过托管账户支付，有效期30个月。 交割条件及时间：买方需在签约后六个月内获得所有法律审批机构的许可或备案，若因买方原因未能交割，需向卖方赔偿300万欧元，可书面同意延长六个月。 管理团队：收购完成后，Newchem和Effechem将成立新的董事会，由3名董事组成，其中2名由仙琚制药委派。Carletti Speranza女士将继续担任两家公司的首席执行官（CEO），任期三年，并签署不竞争协议。 财务影响 交易概述：企业估值1.1亿欧元，收购比例100%，资金来源为内保外贷，预计财务费用为2790万人民币（按3%利率计算）。 Newchem财务数据：截至2016年12月31日，Newchem总资产4282万欧元，负债总额2180万欧元，净资产2102万欧元。2016年营业收入6325万欧元，息税前利润（EBIT）1441万欧元，净利润951万欧元。 情景分析：假设2017年净利润增长率为0%至20%，对应净利润增厚人民币4447万元至5894万元。 综合影响：若顺利交割，扣除财务成本并考虑分期付款，预计增厚2017年备考利润5000万至7000万人民币。 审批要求：本次交易涉及境外收购，尚需中国相关政府部门（如发改委、商务部门）以及相关国家的政府部门批准或备案。 收购意义 加速国际化与品类优化：加速公司原料药国际化进程，丰富甾体激素原料药品类，获得新一代高毛利品种，优化甾体药物产业链。 扩大出口与提升毛利：扩大原料药产品出口销售规模，通过Newchem现有客户体系迅速切入规范市场，加速国际化进程，带来收入和毛利率双升。 提升协同性与抗风险能力：提升公司甾体激素中间体、原料药和制剂的协同性，提高原料药收入的稳定性和业务抗风险能力。 重申我们仙琚制药推荐逻辑 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：公司在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位，制剂产品线齐全，核心品种为治疗一线用药，市场空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标。公司通过扩张销售队伍和加强学术推广，制剂业务保持高速增长。 甾体激素原料药：甾体激素合成链长，产物多，具有高壁垒。全球产业处于转移阶段，国内新技术扩散进入尾声，原料药价格已进入底部区域。仙琚制药采用新工艺，丰富高端原料药品类，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商，预计原料药业务盈利将改善。 OTC业务：通过去库存、销售队伍扩张、优化考核方式、代理模式丰富产品品类以及加强品牌建设，预计OTC业务将恢复正常增长。 管理层激励到位：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励机制到位，管理层利益与公司发展高度一致。 投资建议 鉴于公司在甾体激素领域的巨大领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务触底反转，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点。不考虑本次并购，预计公司2017-2019年净利润分别为1.96亿、2.78亿和3.50亿人民币。基于公司在甾体激素领域的强势布局，给予“买入”评级。 风险 主要风险包括医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌以及临床进展不确定性。 附表：三张表预测 报告提供了仙琚制药2014年至2019年（预测）的详细损益表、资产负债表和现金流量表。同时，还包含了全面的比率分析，涵盖每股指标（如每股收益、每股净资产）、回报率（如净资产收益率、总资产收益率）、增长率（如主营业务收入增长率、净利润增长率）、资产管理能力（如应收账款周转天数、存货周转天数）和偿债能力（如净负债/股东权益、资产负债率）等关键财务指标，为投资者提供了全面的财务预测和分析数据。 总结 仙琚制药通过战略性收购意大利Newchem，旨在深化其在甾体激素原料药领域的国际化布局，优化产业链结构，并获取高毛利新品种，预计将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。结合公司在国内制剂业务的持续高速增长、原料药业务的触底反弹以及OTC业务的恢复性增长，加之完善的管理层激励机制，公司业绩已进入上升拐点。国金证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，但投资者需关注医保控费、招标降价等潜在风险。

# 中心思想 ## 战略合作与业务扩张 塞力斯通过与华润山东的合作，在区域检验中心建设和运营方面取得了重要进展，并积极开展外部合作，不断丰富业务业态。 ## 财务预测与投资评级 报告预测公司未来三年EPS将保持增长，维持“增持”评级，但同时也提示了业务扩张不达预期和集约化服务推进可能带来的利润下降风险。 # 主要内容 ## 事件概述 公司与华润山东签署合作协议，联合共建胶州市区域检验中心，供货期10年。塞力斯负责提供设备、运营管理、市场推广、信息系统建设等，并负责寻找装修公司进行实验室改造。华润山东负责冷链运输和仓储物流，并协助实验室建设、管理和运营。 ## IVD集约化优势与业务扩张 公司是国内IVD集约化服务区域优势企业，在多地有长期服务经验和品牌资源。通过与华润山东的战略合作，公司在集约化销售业务上取得突破，并有望在全国其他地区复制。 ## 积极开展外部合作，业态不断丰富 公司自上市以来，积极开展多方面的外部合作，在原有医院检验集约化服务的基础上不断丰富业态。公司不仅与奥森多和 Caprico Biotechnologies,Inc 签署战略协议丰富产品供应品类，涉足新的检验产品领域；还与鄂东医疗集团签署共建黄石塞力斯医学检验实验室项目合作协议，与华润山东就合作胶州市区域检验中心进行合作，开展区域检验中心建设和运营。 ## 拟设立产业基金，合理运用资金杠杆展开布局 塞力斯与上海善达投资管理有限公司拟发起设立塞力斯善达医疗产业投资基金，目标规模人民币 10 亿元，存续期 5 年。这一产业基金如能成功落地，将大大增强公司布局能力，在行业商业模式快速转换的战略机遇期加速前进，为未来增长储备潜力。 ## 投资建议及盈利预测 报告认为检验集约化供应和服务是体外诊断发展的大势所趋，公司上市后业务版图得到较大扩张，未来成长有望提速。中性预计 2017-2019 年 EPS为 1.98，2.50，3.04 元，同比增长46%、26%、21%，维持“增持”评级。 ## 风险提示 业务扩张不达预期，集约化服务推进带来公司利润水平下降。 # 总结 本报告分析了塞力斯与华润山东合作共建胶州市区域检验中心的事件，以及公司在IVD集约化服务、外部合作和产业基金设立等方面的进展。报告认为公司在检验集约化领域具有优势，并有望通过业务扩张实现业绩增长，维持“增持”评级。但同时也提示了业务扩张和集约化服务可能带来的风险。

# 中心思想 ## 战略合作与市场拓展 贵州百灵通过与广东省中医院的合作，探索糖宁通络胶囊的全国推广新模式，旨在加速该产品在糖尿病治疗领域的市场渗透。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”投资评级，主要基于公司骨干品种的稳定增长、糖宁通络胶囊的市场潜力以及丰富的在研产品储备。 # 主要内容 ## 事件 公司与广东省中医院签订《技术开发（合作）合同》，共同参与医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”项目的研究和开发，目标是获得《广东省医疗机构制剂注册批件》。 ## 点评 ### 探索糖宁通络全国推广新模式 公司联合广东省中医院，探索糖宁通络全国推广新模式。糖宁通络胶囊来源于贵州苗药验方，临床证实对II型糖尿病患者具有良好疗效。公司此前已设立贵阳、长沙糖尿病医院，以医院制剂形式服务患者，积累了大量临床数据。此次与广东省中医院的合作采取了直接与国内知名医院合作的全新模式。 ### 合作模式示范效应 广东省中医院是一家实力雄厚的大型综合性中医院，此次合作将为糖宁通络的研究积累大量临床数据和经验，加速研发进度。若申报广东省医疗机构制剂成功，不仅将为贵州百灵带来新的利润增长点，还将为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义，加快全国市场推广。 ## 投资建议 预计公司2017-2018年的净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，对应PE为42.44倍、36.25倍。维持“买入”投资评级，理由包括：骨干品种保持稳定增长；糖宁通络胶囊市场潜力大，与广东省中医院合作有望加快全国市场推广；在研产品储备丰富，研发进展顺利。 ## 风险提示 提示了产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢以及重点在研产品研发结果低于预期的风险。 ## 盈利预测及主要财务数据 提供了公司2016A、2017E、2018E的利润表、资产负债表和现金流量表的主要数据，包括营业收入、净利润、资产总计、股东权益等。 # 总结 本报告分析了贵州百灵与广东省中医院合作开发“糖宁通络胶囊”的事件，认为此举将加速糖宁通络的全国推广，并可能带来新的利润增长点。报告维持了对贵州百灵的“买入”投资评级，并基于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景给出了盈利预测。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了全面的参考信息。

中心思想 牛磺酸市场格局优化与价格上涨 本报告核心观点指出，永安药业（002365）受益于牛磺酸市场格局的全面优化、供需缺口的持续扩大以及产品价格的加速上涨。作为小品类中的单寡头，永安药业在全球牛磺酸市场占据主导地位，其定价权不断强化，为公司带来了显著的业绩增长潜力。 永安药业的单寡头优势与业绩展望 报告强调，牛磺酸价格的快速上涨符合前期判断，欧洲地区报价已从去年平均2.6美元/kg迅速攀升至今年一季度的5.5美元/kg，并在五月底达到7美元/kg。在环保限产导致产能收缩15%的同时，需求端因功能性饮料（如怪兽饮料在中国放量、脉动推出牛磺酸饮料）和饲料中抗生素替代效应的意外增长超过30%，使得供需缺口扩大至30%-35%。永安药业凭借其全球50%的市场份额（预计2018年将达到70%以上）和下游客户对小品种添加剂价格不敏感的特点，具备强大的单寡头优势，提价阻力小。基于此，报告上调了永安药业2017-2019年的净利润预测至2.46亿元、3.31亿元和4.42亿元，并维持“买入”评级，上调6个月目标价至42元。 主要内容 牛磺酸市场供需失衡与价格上扬 行业价格快速上扬： 牛磺酸提价逻辑逐步兑现，欧洲地区报价从去年平均2.6美元/kg，今年一季度迅速上涨至5.5美元/kg，五月底已达7美元/kg。竞争对手远大药业的产能恢复主要为补齐手续，无新增产能，且其换货价格已超过6美元/Kg，显示行业整体提价意愿。富驰药业虽有小幅增产2000吨，但其必须遵循与永安药业相同的环保标准，导致成本大幅提高，被迫采取与永安相近甚至更高的价格策略（目前换货价格超过6美元/Kg），进一步支撑了行业价格。全球牛磺酸市场竞争格局中，永安药业占据50%的份额，富驰30%，华昌7%，远洋6%，其他7%。 预计单寡头永安未来会逐步提价： 牛磺酸作为食品添加剂中的“小品种”，在下游客户产品中添加比例极低，使得下游客户对价格不敏感，为提价提供了可能。永安药业在全球市场占比达50%，具备单寡头优势，提价相对容易，避免了行业集中度低、公司间相互抑制导致提价困难的情况。报告以核黄素（维生素B2）市场为例，该产品同样具有小品类、单寡头特点，自2008年至今已出现3次提价，幅度分别为25.5%、27.1%、124%。未来牛磺酸价格仍有较大提升空间，主要基于：1）价格长期处于底部，公司有强烈提价动力；2）环保监管趋严限制新供给，并可能淘汰部分现有企业；3）牛磺酸原料价格上涨；4）下游产品中牛磺酸添加量低，价格敏感度不高（例如，250ml红牛仅含125mg牛磺酸）。 需求端增长驱动与业绩高弹性 需求端缺口放大，预计有30%-35%： 除了环保限产导致产能收缩15%，需求端今年意外增长超过30%（此前预计15-20%）。这主要得益于怪兽饮料在中国市场的放量、脉动推出牛磺酸饮料，以及饲料中抗生素限制使用后牛磺酸作为替代品的良好效果。此外，科学化水产养殖的大力发展也将提高饲料中牛磺酸的普及率，综合导致供需缺口扩大到30%-35%。 功能性饮料扩张扩大了牛磺酸的消费频次： 牛磺酸在红牛等下游产品中的收入占比不到0.5%。自2014年以来，牛磺酸价格基本稳定在1.5万元/吨（2.2美元/KG），而红牛等下游产品持续涨价，为牛磺酸提价积累了动能。怪兽饮料进入中国市场，预计三年内将达到30亿元以上规模，其牛磺酸添加量大于红牛，功能性饮料的快速扩张显著增加了牛磺酸的消费频次和增量空间。 水产养殖饲料需求放大牛磺酸需求缺口： 牛磺酸在水产养殖中主要用作虾类诱食剂和饲料添加剂，对鱼虾有明显的诱食作用，添加0.4%牛磺酸的诱食效果最佳。中国水产养殖规模稳定增长（约2%），且未来将更注重养殖的科学性和饲料的营养性，有望持续推动牛磺酸的普及。全球牛磺酸在不同领域的应用分布为：饮料45%、保健食品30%、宠物食品14%、饲料8%、药品2%。 继续看好17年牛磺酸涨价带来的业绩高弹性： 2016年公司收入略有下滑主要是受环氧乙烷产销倒挂影响，而牛磺酸收入增速为双位数。预计当前及未来一段时间内，全球牛磺酸将处于供给偏紧状态，主要原因在于环保趋严导致产能扩增难度大，部分小企业面临关停风险，而下游需求持续稳定增长。简单测算显示，每吨牛磺酸提价10%可增厚业绩约2000万元。随着2017年一年期订单以新价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元。敏感性分析表明，若以2016年长单平均价格为基数，一半销量提价10%-20%，可增厚净利润2850-5700万元。 投资前景：定价权强化与盈利能力提升 投资判断：增速加快，未来定价权不断强化： 基于最新的供需关系判断及对价格的影响，永安药业的实际市场份额预计到2018年将达到70%以上，使其具备全面的定价权。公司一季度业绩已大超预期，二季度环比预计增长80%以上，这一趋势有望延续，预计明年牛磺酸价格将全面超过8美元/公斤。随着国家环保要求的提高，永安药业对价格的话语权将进一步提升。 财务预测上调与评级维持： 报告更新了永安药业牛磺酸2017年和2018年整体价格将较2016年分别提升1.2美元/kg和3.3美元/kg（高于此前预计的1.1美元/kg和2.9美元/kg）。同时，考虑到环氧乙烷和健美森代理业务减亏，报告上调了公司2017-2019年净利润预测至2.46亿元、3.31亿元和4.42亿元。鉴于业绩增速加快，报告给予2018年25倍估值，上调6个月目标价至42元，并维持“买入”评级。 总结 永安药业正处于牛磺酸市场供需结构优化、价格加速上涨的有利时期。公司凭借其在牛磺酸领域的单寡头优势，有效应对了环保趋严带来的行业洗牌，并受益于功能性饮料和水产养殖饲料等下游需求的强劲增长。预计未来永安药业的定价权将持续强化，盈利能力将显著提升，业绩增长具备高弹性，投资价值凸显。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **资产注入与外延式发展**：中国医药通过收购海南康力股权，持续推进资产注入，丰富医药工业产品线，并有望受益于控股股东通用技术集团的持续资产注入承诺。 * **工商贸协同发展**：公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务板块稳健发展，通过并购、设立子公司等方式完善全国商业网络布局，形成协同效应，提升整体竞争力。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 收购海南康力54%股权：资产注入持续推进 公司以2.86亿元收购海南康力54%股权，完成后公司持有海南康力54%股权。海南康力以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等领域，拥有7条生产线并通过新版GMP认证。海南康力2016年实现营业收入2.19亿元，净利润3224.90万元，本次交易对应PE为16.43倍。预计本次交易将给公司每年增加归母净利润约1750万元，与公司现有的工商贸业务协同发展，增厚公司业绩。 ## 工商贸三大业务板块稳健发展 公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务稳健发展： * **医药工业**：主导产品阿托伐他汀钙销量同比增长，新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%，同时获得多个品种的临床批件，产品管线布局丰富且盈利能力不断提高。 * **医药商业**：战略布局全国商业网络，投资并购河南泰丰，并在黑龙江、广东、湖北设立新公司，完善区域市场医药商业战略布局，提高市场地位。 * **国际贸易**：与委内瑞拉国家外贸公司签订医疗产品的一般贸易合同，合同总金额约1.1亿美元，有利于公司国际贸易业务业绩稳健增长。 公司通过收购海南康力进一步丰富医药工业业务的产品管线布局，同时在医药商业方面通过并购、设立省级子公司，完善全国商业网络布局，通过国际贸易业务进口代理产品并植入自有商业渠道销售，形成工商贸三大业务协同发展的经营格局。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 产品销售不及预期风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 * **维持“谨慎增持”评级** 预计17、18年实现EPS为1.09、1.29元，以6月7日收盘价25.20元计算，动态PE分别为23.16倍和19.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为22.58倍，公司市盈率略高于行业平均水平。公司控股股东通用技术集团是国务院国资委批准的以医药为主业的三家央企之一，公司作为通用技术集团下属统一的医药上市平台，具有工商贸一体化的完整医药产业链。 # 总结 本报告分析了中国医药（600056）通过收购海南康力股权，持续推进资产注入，丰富医药工业产品线，并有望受益于控股股东通用技术集团的持续资产注入承诺。同时，公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务板块稳健发展，通过并购、设立子公司等方式完善全国商业网络布局，形成协同效应，提升整体竞争力。维持“谨慎增持”评级。

# 中心思想 * **拐点将至，首次“增持”评级：** 雙鷺藥業自2015年以來業績承壓，但加大研發投入，產品儲備豐富，來那度胺等新品種有望加速獲批。公司戰略投資信忠醫藥，有利於市場拓展。預計公司拐點將近，目標價30元，對應2018年每股收益43倍估值，首次給予“增持”評級。 * **來那度胺潛力巨大：** 來那度胺作為治療多發性骨髓瘤的有效藥物，市場潛力巨大。雙鷺藥業已申請相關專利並獲授權，有望優先獨家獲批上市，將其打造成重磅品種。 # 主要内容 ## 公司资料和股价表现 * **公司概况：** 雙鷺藥業總股本6.85億股，市值183.76億元人民幣。主要股東徐明波持股22.55%。 * **股价表现：** 雙鷺藥業近一個月上漲10.32%，三個月下跌4.21%，一年下跌7.86%，表現優於滬深300指數。 ## 业绩持续下滑 * **财务数据：** 2016年，雙鷺藥業營收10.1億元，同比下降12.7%，歸母淨利潤4.5億元，同比下降21.4%。2017年一季度，營收同比下降12.5%至2.27億元，歸母淨利潤下降14.8%至1.3億元。 * **业绩下滑原因：** 受醫保控費影響，原有產品線增長放緩，生物、生化藥下滑拖累。同時，公司調整銷售策略，拓展銷售管道，導致銷售費用大增。 ## 来那度胺获批进度有望提速 * **研发投入增加：** 公司加大研發投入，在腫瘤、心血管、糖尿病等領域推進研發，研發費用占比營收高達10%，產品儲備逐步豐富。 * **来那度胺的优势：** 來那度胺是治療多發性骨髓瘤的有效藥物，市場潛力巨大。雙鷺藥業已申請相關專利並獲授權，有望優先獨家獲批上市。 * **奥硝唑注射液的优势：** 公司正在申報生產的奧硝唑注射液具有明顯技術優勢，藥效持續時間長，PH值接近7，更適於溶解，不良反應更低，預計獲批後可以贏取較大市場份額。 ## 风险提示 * **医保控费超预期：** 醫保控費力度超預期可能影響公司業績。 * **新品种获批慢于预期：** 新品種獲批進度慢於預期可能影響公司發展。 # 总结 本報告指出，雙鷺藥業目前正處於轉型期，雖然短期業績承壓，但通過加大研發投入和調整銷售策略，公司有望迎來拐點。其中，來那度胺憑藉專利優勢和優先審評通道，有望加速獲批並成為重磅品種。此外，奧硝唑注射液也具有明顯的技術優勢，預計獲批後能贏取較大市場份額。基於以上分析，Phillip Securities首次給予雙鷺藥業“增持”評級，目標價30元。但同時也提醒投資者注意醫保控費和新品種獲批進度不及預期的風險。

# 中心思想 ## 收购海南康力股权，解决同业竞争问题 本报告分析了中国医药（600056）收购海南康力54%股权的事件，指出此次收购是控股股东通用技术集团履行避免同业竞争承诺的重要举措，有助于解决潜在的同业竞争问题。 ## 资产注入预期，促进工业板块发展 报告认为，此次收购是通用技术集团资产注入的开端，未来上海新兴、长城制药等优质资产有望陆续注入上市公司，从而促进中国医药工业板块的快速发展。 # 主要内容 ## 事件概述 公司以自有资金2.86亿元收购海南通用康力54%的股权，收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围。 ## 控股股东完成承诺，转让海南康力股权解决同业竞争 通用技术集团于2012年曾出具避免同业竞争承诺函，承诺择机将所持海南康力的相应的股权注入中国医药或转让与非关联第三方。本次收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围。海南康力2016年收入2.19亿元，净利润3225万元，2017年1-5月实现营收9999万元，净利润1638万元，如果从7月并表，2017年并表将带来净利增量约1000万元。 ## 资产注入之路开启，上海新兴、长城制药等资产后续有望择机注入上市公司，促进工业板块快速发展 本次收购前，医控公司持有康力51%股权，本次交易完成后医控公司仍持有康力46%的股权，预计康力（46%）后续有望继续注入上市公司。此次收购标志着控股股东通用技术集团资产注入之路开启，预计公司目前托管的资产如上海新兴、长城制药等工业资产将加速注入到上市公司，促进工业板块业务快速发展。 ## 盈利预测与评级 暂不考虑公司未来可能会有的外延事项并表的影响，预计公司2017年-2019年的营业收入分别为335.52亿元、415.56亿元和509.44亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.84亿元、14.72亿元和17.67亿元，对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。EPS分别为1.11元、1.38元和1.65元，对应当前股价PE分别为23X、18X、15X。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对中国医药收购海南康力股权的事件进行了深入分析，认为该收购是控股股东履行承诺、解决同业竞争问题的重要举措，并预示着未来更多优质资产注入上市公司的可能性，有利于公司工业板块的快速发展。维持对中国医药的“推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

# 中心思想 本报告主要分析了中国医药（600056）控股康力公司后的发展前景，并维持“买入”评级，给出目标价28.25元。 ## 资产注入与业绩增长 报告认为，中国医药控股康力公司是资产注入承诺的持续推进，康力公司产品线丰富，有望增厚公司业绩。 ## 三大业务板块高增长 报告强调，中国医药在医药工业、商业和贸易三大业务板块均保持高增长态势，具有极强的市场竞争力。 # 主要内容 ## 控股康力公司，资产注入值得期待 * **收购康力公司股权**：中国医药拟收购海南通用康力制药有限公司54%的股权，控股股东通用技术集团承诺将相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题。 * **康力公司业绩分析**：康力公司产品线丰富，在公司托管期间收入和盈利能力持续提升，收购完成后有望增厚公司业绩。2016年收入和净利润分别为2.19亿和3225万（净利率 14.72%），2017前5个月收入和净利润分别为9999万和1638万（净利率16.38%）。 ## 三大业务板块持续高增长 * **医药工业领域**：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，推动核心产品快速增长。 * **医药商业领域**：公司积极应对两票制带来的机遇，推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务。 * **贸易领域**：公司加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、16倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药控股康力公司后的发展前景进行了分析，认为公司在资产注入和三大业务板块高增长的驱动下，具有良好的发展潜力。维持“买入”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **资产注入与盈利增长**：中国医药通过稳步推进资产注入，特别是收购海南康力股权，增强了工业板块的实力和盈利能力。 * **业绩预测与投资评级**：基于资产注入的及时完成，报告提高了对公司盈利的预期，维持“推荐”评级，并预测了未来几年的EPS和PE。 # 主要内容 ## 公司事项：收购海南康力股权 * **收购康力股权，增强盈利能力**：公司拟以自有资金2.86亿元收购海南康力54%股权，康力公司在产销近50余个品规的产品，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域，产品销往全国大部分地区。康力公司2016年实现收入2.19亿元，净利润3225万元，净利润率为14.8%，盈利能力较强。 ## 平安观点：资产注入与业绩增长 * **稳步推进资产注入，武汉鑫益注入已完成**：2013年通用集团承诺将暂时无法注入上市公司的资产在重组完成四年内注入上市公司或转让给非关联交易的第三方。2016年，医控公司以其所持有的武汉鑫益45.37%的股权参与公司非公开収行，完成后公司持有武汉鑫益96.37%的股权。 * **维持“推荐”评级**：公司执行能力优秀，有望按期完成资产注入，工业板块实力增强；公司积极推进商业板块外延，工商贸协同效应显著增强，业绩增长稳健。 ## 主要数据：财务数据与盈利预测 * **盈利预测**：预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.11元、1.34元、1.60元，对应PE分别为23X/19X/16X。 # 总结 本报告分析了中国医药通过资产注入和外延扩张增强工业板块实力和盈利能力，特别是收购海南康力股权的战略意义。报告维持对中国医药的“推荐”评级，并基于资产注入的及时完成，提高了对公司未来盈利的预期。报告还提供了详细的财务数据和盈利预测，为投资者提供了参考依据。