中心思想 2016年业绩承压与结构性调整 北陆药业2016年年度报告显示，公司整体业绩略低于市场预期，主要受一次性大额资产减值计提的影响。报告期内，公司净利润同比大幅下滑49.72%，至0.16亿元，但扣除非经常性损益后的净利润则实现了181.30%的显著增长，达到0.84亿元，这清晰地揭示了公司核心业务的稳健增长态势。此次对中美康士的全部计提完成，使得公司在2017年轻装上阵，消除了历史包袱，为未来的发展奠定了更坚实的基础。尽管整体净利润数据不佳，但公司在对比剂和降糖药等核心业务板块保持了稳定的增长，展现了其内生增长的韧性。 核心业务稳健增长与未来战略布局 公司在核心业务领域展现出持续的增长潜力。对比剂业务作为公司的传统优势，营收同比增长12.96%，预计未来仍将保持25-30%的增长。降糖药业务更是实现了37.43%的高速增长，显示出良好的市场前景。同时，公司积极布局精准医疗领域，通过投资世和基因和芝友医疗，在肿瘤NGS、ctDNA检测以及循环肿瘤细胞捕获等前沿技术方面取得了显著进展，并已开始实现盈利。九味镇心颗粒虽然短期内对净利润贡献有限，但其进入国家医保目录，并与公司未来精神产品线形成协同，预示着长期增长潜力。这些战略布局共同构成了北陆药业未来业绩增长的多元驱动力，支撑了分析师对其“增持”的投资评级。 主要内容 2016年财务表现与关键影响因素 2016年报业绩回顾与中美康士计提影响 北陆药业2016年实现营业收入4.99亿元，同比增长1.51%，显示出营收规模的平稳扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为0.16亿元，同比大幅下降49.72%，每股收益（EPS）为0.05元，略低于市场预期。公司宣布每10股派发现金红利0.10元（含税）。 深入分析发现，前三季度净利润增速分别为0.41%、3.09%、9.91%，增速相对缓慢，主要原因在于公司对比剂及毛利率出现阶段性下滑。而四季度则出现大幅亏损，导致全年净利润显著下滑。报告指出，四季度亏损扩大的核心原因是对中美康士可收回金额与账面值价的差额7989.59万元（扣税后6791.15万元）进行了全部计提。这是一项非经常性损益，对当期净利润产生了重大负面影响。 若剔除中美康士计提的影响，公司2016年的净利润将达到8429.10万元，同比增长158.72%（考虑到2015年也计提了部分中美康士减值导致基数较低）。进一步分析，若同时去除2015年和2016年中美康士的影响，公司净利润分别增长2.54%和4.04%，这更真实地反映了公司基础业务的盈利能力和增长趋势，表明核心业务仍保持了健康的增长。 从财务比率来看，2016年公司的毛利率为69.04%，相较2015年的73.32%有所下降，净利率也从6.63%降至3.28%，这与对比剂毛利率下滑的描述相符。资产负债率保持在5.69%的低位，显示公司财务结构稳健。 各业务板块运营分析 对比剂业务：稳定增长与毛利率挑战 对比剂业务是北陆药业的核心支柱，2016年实现营收3.98亿元，同比增长12.96%，保持了稳定的增长态势。然而，该业务的综合毛利率却下降了3.8个百分点，降至67.62%。报告分析，毛利率下滑的主要原因是原材料、辅料等成本的不断上涨，特别是钆喷酸葡胺注射液的成本压力。 尽管面临成本挑战，公司对比剂业务的未来增长前景依然乐观。目前，公司主要产品为钆喷酸葡胺和碘海醇。随着招投标工作的持续推进，碘克沙醇和碘帕醇等新产品的销售将逐步放量，预计将有效带动对比剂业务实现持续稳定的增长。分析师预计，公司对比剂业务未来一年将保持25-30%的增长。 九味镇心颗粒：医保纳入与长期协同效应 九味镇心颗粒在2016年实现营收0.29亿元，同比下滑24.29%。尽管业绩有所下滑，但该产品具有重要的战略意义。它是国内第一个也是唯一一个获得CFDA批准的治疗焦虑障碍的纯中药制剂，其2000例IV期临床试验结果证明了其良好的疗效及安全性。 值得关注的是，九味镇心颗粒已成功进入2017版国家医保目录乙类，这为其未来的市场推广和销售增长提供了重要的政策支持。然而，报告指出，公司目前处于投入产出效益与单一产品推广基础资源配置需求之间进行平衡的阶段，短期内对净利润影响不大，仅保持推广基础。 从长期来看，九味镇心颗粒的潜力巨大。公司目前在精神产品线还布局了瑞替加滨、盐酸维拉佐酮、阿立哌唑等处于临床阶段的化学药物，预计将于2019年上市。届时，这些新产品将与九味镇心颗粒形成协同效应，公司将加大销售投入，有望带动整个精神产品线的快速增长。 降糖药与细胞治疗业务表现 除了对比剂和九味镇心颗粒，公司其他业务板块也呈现出不同的发展态势。降糖药业务表现亮眼，2016年实现营收0.42亿元，同比增长37.43%。该业务目前已中标多个省份，未来有望继续保持高增速，成为公司新的增长点。 相比之下，细胞治疗业务在2016年营收为0.24亿元，同比下降63.65%，表现不佳。这可能反映了该新兴业务在发展初期面临的市场波动和投入调整。 精准医疗战略布局与未来增长点 肿瘤NGS与ctDNA领域：世和基因的领先地位 北陆药业在精准医疗领域的战略布局是其未来增长的重要驱动力。公司持有世和基因22.73%的股权。世和基因在中国肿瘤NGS（下一代测序）和ctDNA（循环肿瘤DNA）领域处于领先地位，已累计检测4万余例样本，服务近2万例临床患者。 世和基因在技术研发和市场拓展方面取得了显著成就，开展了200余项临床合作项目，完成了超400项技术优化项目，并积累了中国最大的NGS肿瘤数据库。其合作网络覆盖全国350多家三甲医院和肿瘤专科医院，显示出强大的市场渗透能力。更重要的是，世和基因目前已经开始盈利，为北陆药业带来了投资收益和战略价值。 循环肿瘤细胞捕获：芝友医疗的技术优势 公司还持有芝友医疗10%的股权。芝友医疗在循环肿瘤细胞（CTC）捕获技术方面具有显著优势，拥有循环肿瘤细胞捕获仪和相关10个试剂盒的生产资质，其中3个产品已获得欧盟认证，表明其产品质量和技术水平达到国际标准。 北陆药业明确表示，将继续积极探索并加快医学影像、基因测序和肿瘤细胞个性化治疗产业链条的整合。这一战略方向旨在构建全面的精准医疗解决方案，抓住肿瘤诊疗市场快速发展的机遇，为公司开辟新的增长空间。分析师对肿瘤诊疗服务的发展前景表示看好。 估值评级与风险提示 未来业绩预测与投资评级 基于对公司各业务板块的分析，分析师对北陆药业的未来业绩进行了预测。预计公司对比剂业务在未来一年将保持25-30%的稳定增长，而精准医疗领域的肿瘤诊疗服务发展可期，有望成为新的业绩增长点。 在财务预测方面，预计2017-2019年公司的每股收益（EPS）分别为0.96元、0.40元、0.47元。值得注意的是，2017年的EPS预测中包含了2.4亿元的营业外收入，若剔除此影响，基础业务的EPS预计为0.33元。对应的市盈率（P/E）分别为18倍、45倍、37倍。 综合考虑公司的业务发展前景、战略布局以及财务预测，分析师维持了对北陆药业的“增持”投资评级，目标价格为20元，相较当前价格17.76元仍有上涨空间。 主要风险提示 报告也提示了潜在的投资风险，主要包括：对比剂业务增长低于预期。这意味着如果对比剂的市场竞争加剧、原材料成本持续上涨或招投标进展不及预期，可能会对公司的业绩产生不利影响。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 北陆药业2016年年报显示，尽管受中美康士资产减值计提的非经常性损益影响，导致净利润同比大幅下滑49.72%，但公司扣非后净利润实现了181.30%的显著增长，表明其核心业务表现稳健。对比剂业务营收同比增长12.96%，虽面临毛利率下滑的挑战，但随着新产品放量，预计未来仍将保持25-30%的增长。降糖药业务表现强劲，同比增长37.43%，有望持续高增速。九味镇心颗粒进入国家医保目录，并与公司未来精神产品线形成协同，具备长期增长潜力。 更重要的是，公司在精准医疗领域的战略布局已初见成效。通过投资世和基因和芝友医疗，北陆药业在肿瘤NGS、ctDNA检测及循环肿瘤细胞捕获等前沿技术领域占据了有利位置，并已开始实现盈利，为公司开辟了新的增长空间。随着中美康士计提完成，公司在2017年轻装上阵，预计业绩将显著改善。综合来看，北陆药业的核心业务稳健增长，精准医疗战略布局前景广阔，分析师维持“增持”评级，展望公司未来发展。

# 中心思想 * **医保目录调整的积极影响：** 益佰制药的核心品种受益于医保目录的调整，尤其是取消适应症限制的品种，有望显著提升公司业绩。 * **维持“推荐”评级：** 综合考虑公司未来盈利增长预期，维持对益佰制药的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 * **医保目录调整：** 公司公布了2017年版国家医保目录的主要产品变化情况，包括新增、取消适应症限制、增加适应症限制以及调整为甲类等。 ## 取消适应症限制品种的影响 * **重磅品种受益：** 复方斑蝥胶囊和洛铂是公司重磅品种，取消适应症限制将拓宽其应用范围，提升业绩。 * **市场占有率领先：** 复方斑蝥胶囊在同类产品中市场占有率遥遥领先，洛铂市场前景广阔。 ## 新进及增加适应症限制品种的影响 * **新进品种影响有限：** 新进入医保目录的品种规模较小，对公司业绩影响有限。 * **深耕现有品种：** 增加适应症限制的银杏达莫注射液市场占有率高，有利于公司深耕现有市场。 ## 投资策略 * **盈利预测：** 预计2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.71元和0.87元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，对应PE分别为37倍、27倍和22倍。 ## 财务数据及估值 * **财务数据：** * 2016年主营收入3,761.2百万元，同比增长13.9%；归属净利润411.0百万元，同比增长117.0%。 * 预计2017年主营收入4,438.3百万元，同比增长18.0%；归属净利润558.6百万元，同比增长35.9%。 * 预计2018年主营收入5,237.1百万元，同比增长18.0%；归属净利润687.8百万元，同比增长23.1%。 * **估值：** * 2016年PE为36.69倍，PB为3.84倍。 * 2017年PE为26.99倍，PB为3.43倍。 * 2018年PE为21.92倍，PB为3.03倍。 # 总结 * **核心品种受益医保调整：** 益佰制药的核心产品，尤其是复方斑蝥胶囊和洛铂，将受益于医保目录调整中取消适应症限制的政策，有望显著提升公司业绩。 * **维持推荐评级：** 综合考虑公司盈利能力和市场前景，维持对益佰制药的“推荐”评级。

中心思想 高管增持彰显信心，聚焦大肿瘤战略 益佰制药核心管理层斥资1.59亿元完成股份增持，以每股17.50元的价格增持906万股，占公司总股本的1.14%。此举强烈彰显了管理层对公司“聚焦大肿瘤”战略布局的高度信心，尤其是在药品和服务两大核心板块的未来发展前景。增持行为发生在股价相对底部，也预示了当前股价具备一定的安全边际，并有望带来后续业绩增长和估值提升。 医保目录利好核心品种，医疗服务布局成型 在药品业务方面，洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪、复方斑蝥胶囊等多个核心抗肿瘤药品成功进入新版医保目录，其中洛铂、艾愈、理气活血滴丸等品种的销售空间巨大且适应症限制解除，预计将实现爆发式增长，为公司肿瘤战略奠定坚实的业绩基础。同时，公司在肿瘤医疗服务领域的布局已逐步成型，拥有多家医院、24家肿瘤治疗中心和7家医生集团，未来有望通过持续并购和布局，逐步兑现高端医疗服务应有的估值。 主要内容 高管增持与战略信心 核心管理层大额增持行动 2017年3月2日，益佰制药发布公告，披露公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员已完成对公司股份的增持。此次增持以每股17.50元的价格进行，共计增持公司股份906万股，占公司总股本的1.14%，增持总金额高达1.59亿元人民币。这一大规模的内部增持行为，不仅是公司管理层对自身未来发展前景的直接投资，更是向市场传递出强烈积极信号。 彰显对“聚焦大肿瘤”战略布局的高度信心 报告明确指出，高管团队的此次增持，核心在于彰显管理层对公司未来“聚焦大肿瘤”战略布局的坚定信心。该战略主要分为药品和服务两大核心板块。管理层坚信，通过深化在大肿瘤领域的布局，公司将能够实现后续业绩的持续增长和估值水平的显著提升。这种信心来源于对公司战略方向的清晰认知和对执行能力的充分信任。 预示股价安全边际与增长潜力 值得注意的是，此次高管增持发生在公司股价相对底部区间。分析认为，管理层选择在此时点进行大额增持，充分预示了当前股价具有一定的安全边际，为投资者提供了积极的价值判断依据。同时，这也暗示了公司未来股价存在较大的上涨空间，有望随着大肿瘤战略的逐步落地和业绩的兑现而实现。 药品板块业绩基础与医保目录利好 多个核心抗肿瘤药成功进入新版医保目录 在药品业务方面，益佰制药受益于国家新版医保目录的调整，多个核心抗肿瘤药品成功纳入，包括洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪以及复方斑蝥胶囊。这些品种的入选，极大地拓宽了其市场准入和销售渠道，为公司药品板块的业绩增长注入了强大动力。 重点品种的爆发式增长潜力 洛铂： 作为公司重要的抗肿瘤品种，洛铂具备高达15亿元的潜在销售空间。在新版医保目录中，其适应症限制被解除，这一关键变化预计将使其未来销售增速保持在50%以上，成为公司药品板块业绩增长的“爆发品种”。 艾愈： 该品种拥有5亿元的销售空间，但目前销售额仅为1362万元。借助医保目录的覆盖，艾愈有望实现100%以上的销售增长，其市场潜力巨大。 理气活血滴丸： 同样具备10亿元的销售潜力，当前销售额仅为21万元。进入医保目录后，预计未来销售额有望保持100%以上的爆发式增长，成为另一个高增长的驱动力。 成熟品种的稳定增长贡献 艾迪： 该品种继续保留在医保目录中，预计未来将维持10%的稳定增长，为公司提供持续的现金流和业绩支撑。 复方斑蝥胶囊： 其适应症限制也被取消，预计未来将实现5%的稳定增长。 药品板块整体销售增速展望 报告总结指出，通过“爆发品种高增长+成熟品种稳定增长”的策略组合，益佰制药的药品板块销售增速有望稳定在10%-12%之间。这一稳健的增长态势，将为公司整体“聚焦大肿瘤”战略的实施奠定坚实的业绩基础，确保公司在肿瘤领域的持续投入和发展。 肿瘤医疗服务布局与估值提升潜力 肿瘤医疗服务网络逐步成型 在医疗服务业务方面，益佰制药已构建起一个初步成型的肿瘤医疗服务网络。公司目前拥有灌南、朝阳、富临等多家医院，并设立了24家肿瘤治疗中心。此外，公司还组建了7家医生集团，这些医生集团分布在安徽、天津、辽宁、湖南、四川等多个省份和地区，形成了较为广泛的区域覆盖。这一布局体现了公司从单一药品销售向“药品+服务”综合模式转型的决心。 2017年持续并购与布局计划 展望2017年，益佰制药计划持续推进医院并购，以进一步扩大其医疗服务网络的规模和影响力。同时，公司也将继续深化肿瘤治疗中心的布局，旨在提升肿瘤诊疗服务的专业化和可及性。通过这些举措，公司旨在打造一个覆盖肿瘤预防、诊断、治疗、康复全链条的综合性医疗服务平台。 高端医疗服务估值提升空间 报告分析认为，当前市场对益佰制药医疗服务业务的估值尚未充分体现其作为高端医疗服务应有的价值。通常情况下，高端医疗服务领域可享有50倍PE的估值水平。随着公司肿瘤医疗服务布局的深入推进、服务能力的提升以及业务模式的逐步兑现，预计公司整体估值有望获得显著提升，从而为股东带来更大的回报。 盈利预测与投资评级 未来三年财务业绩预测 广证恒生对益佰制药的盈利能力进行了详细预测。预计公司在2016年、2017年和2018年的每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元和0.83元。这一预测反映了公司在“聚焦大肿瘤”战略下的业绩增长潜力。 对应市盈率（PE）分析 根据上述EPS预测，公司在2016年、2017年和2018年对应的市盈率（PE）分别为37倍、28倍和24倍。可以看出，随着盈利的增长，公司的估值水平呈现逐步下降的趋势，显示出其投资价值的提升。 维持“强烈推荐”评级与目标价 综合考虑公司肿瘤服务业务即将启动的高增长态势，以及该服务领域巨大的市场前景，广证恒生维持对益佰制药“强烈推荐”的投资评级。报告设定目标价为23.67元。相较于2017年3月2日的现价18.80元，这一目标价意味着25.90%的股价上涨空间，表明分析师对公司未来表现持高度乐观态度。 风险提示 报告审慎地提示了投资者可能面临的多项风险。这些风险包括：药品销售可能不及预期，即市场需求或竞争环境变化导致销售额未达预测水平；药品招标过程中可能面临降价风险，从而影响公司利润率；肿瘤医院和肿瘤治疗中心的布局和运营进展可能不及预期，导致医疗服务业务发展受阻；以及公司在成本控制方面可能面临挑战，影响整体盈利能力。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 本报告对益佰制药（600594）进行了专业分析，核心观点在于公司高管团队斥资1.59亿元增持股份，此举不仅彰显了管理层对公司“聚焦大肿瘤”战略布局的坚定信心，也预示了公司未来业绩增长和估值提升的潜力。在药品业务方面，多个核心抗肿瘤药如洛铂、艾愈等进入新版医保目录，且部分品种适应症限制解除，预计将带来显著的销售增长，为公司奠定坚实的业绩基础。同时，公司在肿瘤医疗服务领域的布局已逐步成型，通过医院、治疗中心和医生集团的建设，有望在2017年持续扩张，并逐步兑现其高端医疗服务应有的估值。报告预测公司2016-2018年EPS将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，但同时提示了药品销售、招标降价及医疗服务运营等方面的潜在风险。整体来看，益佰制药在大肿瘤领域的战略布局清晰，且在医保政策和高管增持的利好下，具备较强的投资价值。

中心思想 转型战略驱动业绩增长 万泽股份在2016年通过剥离部分房地产业务并积极布局高温合金新材料领域，实现了公司业务结构的重大调整。尽管营业收入同比下降60.42%至1.95亿元，但得益于资产处置收益，归属于母公司所有者的净利润同比增长64.10%至7619.02万元，每股收益0.155元，符合市场预期。这一战略转型不仅平滑了过渡期的业绩波动，更为公司未来的高速增长奠定了基础。 高温合金业务的巨大潜力与技术积累 公司高温合金业务在2016年已初步实现盈利，营业收入709.87万元，营业利润40.35万元，显示出其强大的市场潜力和技术实力。通过万泽中南研究院的持续研发投入，公司已建立起超高纯度高温合金熔炼核心技术体系，并在航空叶片良品率、硫含量控制等关键技术领域取得突破。随着深汕和上海生产线的建设与投产，预计高温合金业务将在2018年开始贡献显著业绩，达产后有望实现营业收入12.85亿元，净利润3.51亿元，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2016年财务表现与业务结构调整 营业收入与净利润分析 根据2016年年报，万泽股份实现营业收入1.95亿元，同比大幅下降60.42%。这一显著下降主要源于公司对传统房地产业务的战略性剥离。然而，在净利润方面，公司表现出强劲的增长势头，归属于母公司所有者的净利润达到7619.02万元，同比增长64.10%，平均每股收益为0.155元。净利润的增长主要得益于公司在转型期内对非核心资产的有效处置。 地产业务贡献与转型平滑 报告期内，公司通过处置深圳万泽地产和深圳碧轩100%股权，获得了1.9亿元的资产处置收益，这成为2016年公司利润的主要来源。同时，常州天海公司旗下的太湖庄园一期项目销售良好，实现销售收入1.58亿元，并贡献营业利润5758.84万元。公司仍保有部分地产业务，这在一定程度上起到了平滑转型期业绩的作用，确保了公司在战略转型过程中的财务稳定性。 高温合金业务的战略布局与技术进展 高温合金业务初步盈利与未来展望 2016年，万泽股份的高温合金业务已展现出初步的盈利能力，实现营业收入709.87万元，营业利润40.35万元。值得注意的是，这一盈利是在主要生产线仍在建设中的背景下，仅依靠万泽中南研究院的研发成果实现的。这表明公司在高温合金领域的技术实力和市场潜力。随着汕尾及上海项目生产线的逐步落成，预计公司高温合金业务的收入和业绩将实现快速增长。 研发投入与核心技术体系建设 公司自2014年成立万泽中南研究院以来，持续投入研发，引入国内外高温合金领域顶尖人才。目前已建成1600平方米的精密铸造工程中心，作为精密铸造叶片的工程化基地。在高温合金母合金技术研发方面，公司已成功熔炼数百炉，并建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系，完成了真空感应炉熔炼工艺实验等关键技术的开发。此外，公司已与国内某发动机维修企业等客户达成合作意向，形成了良好的行业合作关系，并在航空叶片良品率、硫含量控制等技术领域取得了一系列突破。 生产线建设与产能规划 为支撑高温合金业务的快速发展，公司正积极推进生产线建设。通过非公开发行，计划在深汕合作区新建250吨高纯度高温合金生产线、年产3.96万片的高温合金叶片生产线以及60吨粉末高温合金生产线。这些项目达产后，有望为公司带来12.85亿元的营业收入和3.51亿元的净利润。目前，深汕万泽精密铸造已购买5.0万平方米土地并获得环评批复，上海精密铸造也已完成选址并购买6.03万平方米土地。根据非公开发行预案，万泽精密铸造有望在2018年开始贡献营业收入和业绩。 盈利预测与投资建议 业绩预测与估值分析 公司转型高温合金业务已取得阶段性成果，不确定性正逐步转化为确定性。随着高温合金项目的逐步落成，公司的业绩有望实现显著增长。天风证券预测公司2017-2019年非公开发行摊薄后的每股收益（EPS）分别为0.16元、0.25元和0.67元。基于2017年2月27日收盘价15.48元，对应的动态市盈率（P/E）分别为96倍、61倍和23倍。尽管短期市盈率较高，但随着高温合金业务的放量，估值将逐步回归合理水平。 投资评级与风险提示 鉴于公司在高温合金领域的战略布局、技术积累和未来业绩增长潜力，天风证券首次给予万泽股份“增持”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品认证延期的风险、非公开发行延期的风险以及下游行业发展不达预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 万泽股份在2016年成功实施了业务转型，通过剥离部分房地产资产实现了净利润的显著增长，并为高温合金新材料业务的全面发展奠定了基础。公司在高温合金领域的技术积累深厚，研发成果显著，且生产线建设正有序推进，预计将在2018年开始贡献可观的业绩。尽管转型初期面临营收下降，但高温合金业务的巨大增长潜力使其成为公司未来业绩的核心驱动力。基于对未来业绩的积极预测，公司获得了“增持”评级，但投资者仍需关注产品认证、非公开发行及下游市场发展等潜在风险。

中心思想 估值优势与业绩增长双驱动 本报告核心观点指出，白云山作为南方资源性医药巨头，当前估值处于近三年历史低位，扣除账面现金后，2017年市盈率仅为14倍，具备极高的安全边际。公司业务发展呈现双重驱动：一是大健康板块的王老吉业务，通过市场份额提升、产品升级及利润率改善，有望实现量价利三升，提供至少一倍的业绩弹性，且增速正在加快；二是公司充裕的现金流（潜在高达200亿元）和广州市政府的资源背书，为未来的外延并购提供了强大支撑，带来巨大的成长空间。 王老吉业务与外延并购提供高弹性 报告强调，王老吉业务是公司最大的业绩弹性来源，预计三年内收入规模有望达到110亿元以上，净利润率提升至10%以上。同时，公司在医药业务方面，创新药（如金戈）和药食同源类产品展现出强劲增长潜力。此外，广州市政府大比例参与定增，彰显了政府整合区域医药资源的决心，预示着公司在外延并购和国企改革方面存在巨大预期。综合来看，白云山正处于中长期最佳布局时点，维持“买入”评级，目标价34元，具备33%的上涨空间。 主要内容 多元业务协同与盈利能力提升 公司介绍：四大板块齐头并进 白云山是南方地区重要的医药巨头，背靠广州市政府，是其唯一的医药上市平台，政府间接持有公司55%股权。 公司已形成大健康、大南药、大商业、大医药四大业务板块。其中，大健康以王老吉业务为主，提供最大业绩弹性；大南药涵盖老字号中药和金戈等化药产品；大商业包括批发与零售业务；大医药尚处于孵化期。 2016年前三季度，公司实现收入155亿元，同比增长3%；净利润10.6亿元，同比增长10%。王老吉大健康板块贡献收入67亿元，净利润3.8亿元，分别占公司总收入的42%和净利润的36%。 公司盈利能力持续提升，2012-2016年三季度，整体毛利率从28%提升至37%，净利润率从5%提升至7%。 核心业务增长点与市场潜力分析 医药业务：创新药与药食同源类产品是未来发展的两个重要方向 在医保控费背景下，医药行业增速放缓至个位数，但内部结构性调整带来巨大机会。创新药和药食同源类产品被视为未来发展的两个重要方向。 2016年1-11月，医药制造业收入规模达2.5万亿元，同比增长9.7%。中成药行业增速已由两位数降至个位数。 抗ED药：百亿蓝海市场，金戈等仿制药最受益 国内抗ED药市场规模潜力达百亿级别，而现有市场规模仅约十亿元。 随着西地那非原研药专利于2014年到期，白云山金戈等仿制药凭借相对较低的价格和类似功效，有望抢占市场。 金戈产品自2014年下半年上市以来，预计2016年销售额可达3-4亿元，增速惊人。 药食同源类：立足民族精粹，激发中药市场活力 药食同源类消费品具有强大的消费者心智夺取度，是饮食文化的精髓，被视为长期看好的优势品类。 成功的药食同源产品需具备“药”的属性（立足中医药民族文化，打造壁垒）和“食”的属性（作为成功消费品，解决消费痛点）。 成功案例包括云南白药牙膏（2013年销售额26亿元，占牙膏市场10%）和江中猴姑饼干（一年多销售额10亿元，跃居全国饼干排行榜第六名）。 饮料业务：凉茶仍是优势主导产品，且产品升级可迎新发展 中国饮料行业经历了从味蕾开启到追求时尚健康，再到追求身体机能满足，最终向文化升级发展的四个阶段。 凉茶植根于民族文化，消费根基深厚，通过产品升级改造（如包装更新、价格提升、产品属性强化，推出无糖凉茶等）有望持续保持稳增长。 2016年中国软饮料市场总销量为916亿升，近三年增速在3%-5%之间。亚洲本土型饮料销量占比从2001年的0.04%提升至2016年的0.4%。 王老吉等凉茶产品正加速升级，已推出瘦高罐包装的无糖和低糖王老吉，以迎合消费者对健康、轻口味和便捷包装的需求。 公司核心看点：王老吉有望量价利三升提供巨大业绩弹性、且外延预期强 王老吉份额提升与平台化发展放量（量），利润率存一倍提升空间（价），且提升速度有望加快 凉茶行业趋于稳定，王老吉通过抢夺加多宝份额和平台化发展（如与山西大寨合作进军植物蛋白饮料），有望实现收入持续稳定增长。 随着产品升级和竞争趋缓，王老吉的利润率有望提升。预计未来几年王老吉业绩增速可达30%以上。 王老吉毛利率已达50%左右，接近加多宝一家独大时的历史水平。预计未来销售费用率可降至25%以内，管理费用率下降1-3个百分点，整体净利润率有望达到10%-15%，若加多宝完全退出，利润率甚至有望突破15%-20%。 医药商业受益行业整合，且金戈等新品增速惊人 公司医药板块通过持续开发潜力品种、巩固医院市场和开发OTC市场，预计收入增速可维持在5%左右。 公司持股50%的广州医药公司在行业内排名第五，积极参与商业联盟，有望成为行业整合的领导者之一。 创新药金戈自2014年上市以来，连续几年收入呈现数倍增长，有望分享百亿蓝海市场。 资源丰富的广州市政府大比例参与定增提供支持，外延预期强 广州市政府以73亿元现金参与公司定增，表明政府整合广州地区医药资源的决心。广州市拥有30多家三甲医院，未来有望注入上市公司。 白云山作为广州市唯一的医药上市平台，账上现金高达138亿元，加上后续拆迁款，潜在现金可超200亿元，为外延并购提供坚实资金基础。 公司员工持股计划已实施完毕，利益一致，预计将引进专业并购人才，推动外延项目早日落地。 投资分析：安全边际高，王老吉业绩释放弹性大，且外延整合与国改预期强，目标价34元，33%空间 公司当前估值处于历史低位，是中长期布局的理想时点。 不考虑外延，预计2016-2018年EPS分别为0.89/1.10/1.41元，对应PE分别为29/23/18倍。扣除账上138亿元现金后，市值仅221亿元，对应2016-2018年PE分别为18/14/11倍。 公司估值低于近三年均值25倍和最低18倍，也低于同类中药企业（16-17年平均PE 30/25倍）和食品龙头公司（16-17年平均PE 24/22倍）。 公司近三年业绩上涨48%，但股价仍维持在2014年初水平，相比定增价仅溢价8%，股价涨幅严重滞后于业绩涨幅。 王老吉三年内业绩有望达到11-18亿元，提供巨大业绩弹性。 广州市政府大比例参与定增，提供强大资源支持。白云山作为广州市唯一医药上市平台，国企改革潜力巨大，可参考云南白药国改方案。 作为沪港通核心标的，白云山港股与A股估值比呈现缩小趋势，伴随港股估值提高，A股估值也有望进一步提升，值得中长线持有。 总结 白云山作为南方医药巨头，凭借其多元化的业务布局和广州市政府的强大支持，展现出显著的投资价值。核心驱动力在于王老吉业务的量价利三升带来的巨大业绩弹性，预计未来几年业绩增速可达30%以上，且利润率有翻倍提升空间。医药业务方面，创新药（金戈）和药食同源类产品（借鉴云南白药牙膏、江中猴姑饼干的成功经验）是未来增长的重要方向，金戈已展现惊人增速。公司拥有充裕的现金流和政府资源背书，为外延并购提供了坚实基础，有望通过整合进一步扩大市场份额和提升估值。当前估值处于历史低位，安全边际高，且国企改革预期强烈，是中长期布局的理想时点。综合来看，白云山具备业绩高弹性、外延整合潜力及估值修复空间，维持“买入”评级，目标价34元。

中心思想 本报告基于行业深度访谈、桌面研究以及艾媒咨询自有数据监测系统，分析了2016-2017年中国移动医疗健康市场的发展现状、细分领域、主要参与者以及未来趋势。报告核心观点如下： 市场增长稳中放缓： 2016年中国移动医疗健康市场用户规模接近3亿，同比增长16%，但增速放缓，主要原因是行业同质化严重以及慢病管理等细分领域发展滞后。 竞争日益激烈： BAT、三大运营商、手机厂商等跨领域巨头纷纷布局移动医疗，加剧了市场竞争。综合类和垂直类移动医疗平台竞争激烈，盈利模式仍待探索。 慢病管理成增长点： 人口老龄化和慢性病高发为慢病管理市场带来巨大机遇，但应用同质化、数据共享不足以及缺乏顶层设计等问题制约着其发展。 未来发展趋势： 跨领域合作加剧、互联网分级诊疗体系深化、可穿戴设备应用扩大以及多渠道盈利模式将成为未来移动医疗健康市场的主要发展趋势。 主要内容 2016年中国移动医疗健康市场发展现状 本部分分析了2016年中国移动医疗健康市场的参与者、宏观环境、收费模式以及竞争格局。 市场参与者： 涵盖医疗卫生服务机构、医药企业、保险企业、患者及普通消费者等多个方面，以患者体验为中心。 中美市场对比： 美国移动医疗发展更为成熟，已进入数据驱动决策阶段，而中国仍处于医患互动和医疗改革的前端。 宏观环境分析： 政策、经济、社会、技术等因素共同影响市场发展，其中第三方平台药品网上零售试点工作的结束对医药配送服务行业造成冲击。 收费模式： 国外移动医疗市场盈利模式多样化，包括向药企、医生、医院收费等，为国内市场提供借鉴。 竞争分析： 综合类和垂直类移动医疗平台竞争激烈，手机厂商也积极布局移动医疗领域，三大运营商则在搭建“医疗云”平台。 2016年移动医疗健康市场细分领域分析 本部分深入分析了2016年移动医疗健康市场的关键词、主要融资情况以及患者端和医生端细分市场的现状和发展面临的因素。 市场关键词： 互联网医院、分级诊疗、线下布局、商业变现、医疗重资产、医药电商等成为2016年市场关注的焦点。 主要融资情况： 报告列举了2016年移动医疗健康领域的主要融资事件，反映了资本市场对该领域的关注。 患者端细分市场： 分析了春雨医生、糖医生、医护到家等典型案例，并探讨了患者端市场面临的盈利困境、人口结构变化、政策规范以及医疗资源紧张等问题。 医生端细分市场： 分析了医联、杏仁医生等典型案例，并探讨了医生端市场面临的挑战和机遇，包括医疗资讯、医患交流、医生服务等细分领域。 医院信息系统： 介绍了医院信息系统（HIS）的概念、服务流程、建设中存在的问题以及未来发展趋势，包括标准化、移动化和区域化。 医联云和芯联达案例分析： 分析了医联云和芯联达在医院信息化系统集成和服务方面的策略和优势。 2016年中国移动医疗慢病管理专题研究 本部分对移动互联网慢病管理的概念、市场动态、应用商业模式以及用户行为进行了深入分析。 慢病定义与分类： 定义了慢病并对其进行了分类，指出高血压、糖尿病等是慢病管理市场的发展重点。 市场动态： 总结了2016年移动互联网慢病管理领域的重要事件，例如政策支持、企业合作等。 可穿戴设备与慢病管理： 分析了可穿戴设备在慢病管理中的应用和优势。 应用商业模式： 分析了B2B+B2C和C2C+B2C两种主要的商业模式。 用户行为分析： 基于艾媒咨询的数据，分析了用户对慢病管理应用的使用情况、知名度、功能使用情况、使用预期以及对健康计划的遵从性等。 2017年中国移动医疗健康市场发展趋势 本部分展望了2017年中国移动医疗健康市场的发展趋势。 跨领域合作加剧市场竞争： BAT、三大运营商、手机厂商等巨头的参与加剧了市场竞争。 互联网分级诊疗体系深化： 移动医疗企业将进一步拓展线下业务，搭建分级诊疗平台。 可穿戴设备受到关注： 可穿戴设备在移动医疗领域的应用将持续扩大。 多渠道盈利模式： 移动医疗企业将探索药品制造、临床治疗、保险产品制定、广告精准投入等多种盈利模式。 总结 本报告对2016-2017年中国移动医疗健康市场进行了全面的分析，涵盖了市场现状、细分领域、主要参与者以及未来发展趋势。报告指出，虽然市场增长稳中放缓，但慢病管理等细分领域蕴藏着巨大潜力。未来，跨领域合作加剧、互联网分级诊疗体系深化、可穿戴设备应用扩大以及多渠道盈利模式将成为市场发展的主要驱动力。然而，行业同质化、数据共享不足、缺乏顶层设计以及盈利模式不清晰等问题仍需解决。 移动医疗企业需要不断创新，提升服务质量，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。 报告中大量的数据和案例分析为行业发展提供了重要的参考依据。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 人民同泰2016年营收稳健增长，净利润大幅提升，主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。公司作为黑龙江省医药流通龙头，在“两票制”背景下，区域竞争优势有望进一步放大。 国企改革预期与投资评级： 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。综合考虑公司在区域市场的优势、盈利能力提升空间以及国企改革预期，给予“谨慎增持”评级。 业绩增长与盈利能力提升 人民同泰2016年营收稳健增长，净利润大幅提升，主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。公司作为黑龙江省医药流通龙头，在“两票制”背景下，区域竞争优势有望进一步放大。 国企改革预期与投资评级 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。综合考虑公司在区域市场的优势、盈利能力提升空间以及国企改革预期，给予“谨慎增持”评级。 主要内容 公司动态事项： 公司发布2016年年度报告，营收同比增长1.08%，归母净利润同比增长61.62%。 事项点评 主营业务增长稳定： 剔除置出资产影响后，医药商业营业收入同比增长6.63%。公司通过强化与上游供应商合作、扩展终端覆盖区域、引进新品种等方式带动收入稳定增长。 归母净利润同比快速增长： 净利润大幅增长的原因是毛利率水平小幅上升以及销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 地方混改提速，公司具有国企改革预期： 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。 风险提示： 两票制等行业政策风险、行业整合带来的市场竞争加剧风险、现金流管理风险。 投资建议： 给予“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为0.47、0.58元。 公司动态事项 公司发布2016年年度报告，营收同比增长1.08%，归母净利润同比增长61.62%。 主营业务增长稳定 剔除置出资产影响后，医药商业营业收入同比增长6.63%。公司通过强化与上游供应商合作、扩展终端覆盖区域、引进新品种等方式带动收入稳定增长。 归母净利润同比快速增长 净利润大幅增长的原因是毛利率水平小幅上升以及销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 地方混改提速，公司具有国企改革预期 公司实际控制人为哈尔滨国资委，存在国企改革预期。 投资建议 给予“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为0.47、0.58元。 总结 本报告分析了人民同泰2016年的经营业绩，认为公司营收稳健增长，净利润大幅提升，主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。公司作为黑龙江省医药流通龙头，在“两票制”背景下，区域竞争优势有望进一步放大。同时，公司存在国企改革预期。综合考虑以上因素，给予“谨慎增持”评级。

中心思想 “原料药+制剂”双轮驱动战略 金城医药（300233）正通过“特色原料药+专科制剂”的双轮驱动战略，实现业务结构优化和盈利能力提升。公司在保持头孢侧链中间体和谷胱甘肽等特色原料药业务稳健发展的同时，通过战略性并购朗依制药，大幅增强了其在专科制剂领域的实力，尤其是在妇科用药市场建立了领先地位。这一战略转型旨在提升公司整体附加值，并为未来在创新药和大健康领域的布局奠定基础。 并购朗依，加速专科制剂转型 公司于2016年12月成功完成对朗依制药的收购，此举被视为公司向制剂型企业转型的关键一步。朗依制药旗下的独家剂型硝呋太尔胶囊新纳入医保目录，且其系列产品终端市场销售额已超10亿元，展现出巨大的市场潜力。此次并购不仅显著增厚了公司业绩，更在战略和管理层面形成了协同效应，加速了金城医药从传统原料药生产商向高附加值制剂型企业的转变。 主要内容 2016年业绩表现与2017年增长展望 业绩概览与驱动因素 2016年，金城医药实现营业收入14.20亿元，同比增长20.52%；实现归属于母公司净利润1.59亿元，同比降低6.78%。尽管净利润同比略有下降，但公司在第四季度实现了近6000万元的净利润，环比大幅增长，使得全年业绩快报超预期。这主要得益于谷胱甘肽销售渠道的恢复带来的产品放量，以及头孢中间体和原料药的量价齐升。其中，头孢侧链中间体净利润同比增长25-30%。 产品线表现与未来预期 在产品线方面，谷胱甘肽上半年因销售渠道受阻而同比下滑，但在第四季度销售渠道恢复后，销量实现恢复性增长。展望2017年，预计谷胱甘肽的销量将延续这一增长态势。同时，受益于日益趋严的环保政策，公司头孢中间体和原料药的营收有望实现稳步提升。这些因素共同构成了公司2017年业绩增长的坚实基础。 朗依制药并购效应与妇科品牌打造 收购详情与核心产品 2016年12月，金城医药以18.8亿元成功收购朗依制药的方案获得证监会批准。此次收购使公司获得了朗依、唯田、左通三大特效药品种，显著丰富了公司的产品组合。其中，独家剂型硝呋太尔胶囊作为治疗妇科炎症的核心产品，新纳入医保乙类目录，并积极开拓OTC销售渠道，其终端市场销售额已超过10亿元，预示着巨大的未来成长空间。 朗依业绩承诺与市场潜力 朗依制药对2015-2018年承诺实现的扣非净利润分别不低于1.56亿元、0.71亿元、1.87亿元和2.25亿元。尽管2016年承诺净利润较低是由于厂区搬迁和原料外部供应限制，但朗依制药当年预计实现净利润超过8000万元，超额完成了对赌协议。随着朗依制药生产销售在2017年步入正轨，并借助产品新纳入医保目录的优势，其业绩有望维持高增长，进一步巩固金城医药在妇科用药领域的龙头品牌地位。 研发创新驱动与企业战略升级 研发管线与储备品种 金城医药持续注重研发创新，目前拥有多个头孢中间体和原料药在研申报品种。此外，公司积极布局仿制药市场，腺苷蛋氨酸等仿制药品预计将于2018年上市，有望带动公司业绩增长。腺苷蛋氨酸在2015年样本医院销售额达到2.63亿元，主要生产企业为雅培和海正，竞争格局良好，预计未来3-5年将成长为10亿元以上的销售品种，公司有望借助原有销售渠道实现快速放量并增厚业绩。 战略布局与转型方向 为进一步拓展业务边界，公司于2016年一季度与王海胜博士成立了子公司海创生物，旨在引进乙肝和癌症领域的创新品种。这一系列举措表明，金城医药正逐步从传统的头孢中间体和原料药生产企业，转型成为以制剂为主导、并不断丰富储备品种的制剂型企业，同时积极布局创新药和大健康领域，以实现公司的长期可持续发展。 总结 金城医药通过“特色原料药+专科制剂”的双轮驱动战略，成功实现了业务结构的优化和盈利能力的提升。2016年公司营收同比增长20.52%，并在第四季度实现净利润环比大幅增长，显示出其核心业务的韧性与增长潜力。对朗依制药的成功并购，不仅显著增厚了公司业绩，更通过独家妇科产品硝呋太尔胶囊新入医保等利好，强化了公司在专科制剂领域的市场地位。同时，公司通过持续的研发投入和战略性布局，如腺苷蛋氨酸仿制药的上市预期和海创生物对创新品种的引进，正逐步完成向高附加值制剂型企业的战略转型。分析师基于2017年公司合并朗依报表等因素，预计2017-2018年EPS分别为1.00元和1.19元，并给予“买入”评级，目标价29.75元。然而，投资者仍需关注朗依制药业绩不及预期以及谷胱甘肽销量和价格波动的风险。

中心思想 医保目录调整驱动业绩增长 益佰制药（600594）的核心观点在于，其多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，这将成为公司业绩持续高增长的序幕。此次医保目录的调整，不仅为洛铂、艾愈、理气活血滴丸等具备爆发性增长潜力的品种打开了巨大的市场空间，也确保了艾迪、复方斑蝥胶囊等成熟核心品种的稳定增长，同时为丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸等特色新品种提供了超预期的市场机遇。公司预计2016-2018年每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元、0.83元，对应市盈率（PE）分别为37倍、28倍、23倍，维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，股价空间达24.78%。 多元化产品线布局未来 报告强调了益佰制药在肿瘤服务领域启动高增长态势及服务领域巨大的前景，而药品板块的增长将进一步巩固其市场地位。公司通过优化产品结构，将产品分为爆发性大品种、稳增长核心品种和特色新品种，形成了多元化的增长引擎。洛铂作为独家抗肿瘤用药，其适应症限制的取消和新适应症的研发潜力，预示着其有望成为超15亿元的大品种。艾愈和理气活血滴丸则凭借新进医保目录的优势，预计将实现销售额的迅速放量。艾迪和复方斑蝥胶囊作为现有核心品种，在医保目录中地位稳固，将持续贡献稳定现金流。丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸的入选，则为公司开辟了新的增长点，展现了公司在不同治疗领域的市场拓展能力。 主要内容 医保新政赋能核心产品线 益佰制药多个核心品种进入新版医保目录 益佰制药的洛铂、艾迪、理气活血滴丸、艾愈、妇科调经滴丸、复方斑蝥胶囊、丹灯通脑滴丸等多个核心品种均成功进入2017年新版医保目录。这一重大政策利好预计将推动公司药品板块业绩的迅速增长。其中，洛铂、理气活血滴丸、艾愈被定位为未来具备高速成长的爆发性大品种；艾迪、复方斑蝥胶囊是目前已成熟的核心品种，预计将保持稳定增长；妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸则是公司的特色品种，有望带来超预期的增长。 高增长潜力品种市场展望 洛铂、艾愈、理气活血滴丸三大爆发性品种进入医保目录 洛铂：独家抗肿瘤用药洛铂取消适应症限制，空间有望达十亿级别 洛铂作为国内铂类药中为数不多的独家品种，主要用于治疗小细胞肺癌等。与同类产品相比，洛铂副作用小、定价优势明显，且目前市场渗透率仅为10%。报告预计洛铂未来三年有望保持50%的销售高增长，逐步替代顺铂、奥沙利铂等，有望成为超15亿元的大品种。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 洛铂主治小细胞肺癌，2016年实际销售额约为3.61亿元。仅考虑小细胞肺癌一个适应症，按我国20万患者、每人治疗费用1.87万元/年估算，洛铂对应的理论市场空间高达37.44亿元。目前渗透率仅10%，未来增长空间巨大。 销售增速： 根据PDB样本医院数据，洛铂销售收入从2010年的1451.56万元增长到2015年的1.12亿元，年复合增长率达50.35%。2016年Q3同比增长高达51.26%，是铂类药中增速最快的品种。 产品优势： 洛铂是国内独家产品，由益佰制药子公司长安国际制药生产。在胃肠道、肾毒性、血液毒性、神经毒性四大不良反应上，洛铂的副作用相对较小，是临床治疗的较好选择。 政策利好： 2017年新版医保目录取消了洛铂的用药限制（2009年版医保目录限制在其他铂类药无效或不能耐受的情况下使用），同时《中国临床肿瘤学会(CSCO)原发性肺癌诊疗指南2016.V1》将洛铂作为治疗小细胞肺癌的可选策略，极大利好其临床应用的迅速推广。 新适应症研发： 洛铂对卵巢癌、淋巴癌、鼻咽癌、食道癌、睾丸肿瘤等治疗初步显示较好效果，公司正针对卵巢癌等新适应症进行二次研发，一旦成功，有望抢占数亿元的抗卵巢癌用药市场。 价格稳定性： 洛铂中标价格在2014年降价后基本保持平稳，短期内降价压力较小。 艾愈：5亿重磅品种新进医保目录，未来迅速放量可期 艾愈主要用于中晚期癌症的辅助治疗或癌症放化疗后白细胞减少症。同类产品目前已达5-10亿级别销售规模。由于之前未进医保目录，艾愈销售仅千万级别，预计市场空间至少5亿元。艾愈在2013-2015年一直保持100%以上强劲销售，本次新进医保目录，预计近年销售有望维持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年艾愈实际销售额为1362万元。2015年治疗“癌症放化疗后白细胞减少症”的中成药（进入新版医保目录产品）在样本医院实现销售16.59亿元，保守估计整个市场销售规模超过50亿元。我国2015年新增429万癌症患者，按艾愈胶囊7227元/年的治疗费用估算，理论市场空间高达310亿元。 销售增速： 艾愈在2015年实现样本医院销售789万元，同比增长210.63%。进入2017年医保目录后，产品销量很可能迅速放量，保持100%以上的高速增长。 市场份额： 目前艾愈在50亿市场中仅占0.65%的市场份额，假设能占据10%的份额，则对应约5亿元的销售空间。 价格稳定性： 艾愈胶囊中标价格基本保持稳定，近年来在广东、湖南等地区中标价格一致保持不变，没有明显的降价趋势，降价压力较小。 理气活血滴丸：主治冠心病心绞痛的10亿级别品种新进医保目录 理气活血滴丸主要用于治疗冠心病稳定型劳累性心绞痛。目前样本医院销售仅4万元，而同类产品复方丹参滴丸销售已达数十亿规模（仅样本医院销售已达9.66亿元），预计销售空间达10亿元。理气活血滴丸作为独家品种，自主定价优势强，加上其疗效具临床数据支撑，此次医保目录的调整，有望助力其销售迅速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年理气活血滴丸实际销售额为21.41万元。口服抗心绞痛中成药样本医院销售规模约为71.43亿元，保守估计终端销售规模达250亿元。 销售增速： 理气活血滴丸进入市场时间较短，2015年样本医院销售额仅为4万元。新进医保目录后，销售放量的限制因素解除，产品有望实现销售快速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 产品优势： 理气活血滴丸是独家品种，定价能力较强。根据贵阳中医学院第一附属医院的临床试验，其治疗冠心病心绞痛的临床效果显著，不亚于复方丹参滴丸。 竞争格局： 口服抗心绞痛中成药市场稳定增长，2014年和2015年销售同比增长分别为2.33%和2.22%。主要竞争产品包括银杏叶片、复方丹参滴丸、脑心通胶囊等。 成熟品种稳健贡献业绩 两大核心品种保留在新版医保目录，未来稳定增长可期 艾迪：继续保留在新版医保目录当中，未来有望保持5%-10%稳定增长 艾迪是主治原发性肝癌、肺癌等的抗肿瘤中药注射剂，目前销售达10亿以上。2015年产品经历短暂增速下滑后，2016年销售增速触底反弹。艾迪适应症广泛，且基层医疗机构渗透率低于20%，基层空间依然广袤，预计未来有望维持5%-10%销售增速。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年艾迪预测销售额为14.5亿元。2016年Q3在样本医院实现销售2.61亿元，同比增长2.05%。 市场趋势： 抗肿瘤中药注射剂市场在经历了2015年约20%的增速下滑后，2016年销售增速同比增长13%，触底反弹。随着癌症高发和临床广泛使用，整个市场有望保持10%稳定增长。 产品定位： 艾迪被新版医保目录定义为治疗中晚期癌症的抗肿瘤用药（非辅助用药），相对于其他辅助用药，其销售空间更广。 市场覆盖： 目前艾迪覆盖了80%的三甲医院，但在二级或以下基层医疗机构的覆盖比例低于20%，未来基层市场潜力巨大。 价格稳定性： 艾迪中标价格在经历了2014-2015年较大降价压力后，近期降价压力偏小，降价幅度趋于缓和。 复方斑蝥胶囊：取消适应症限制，未来5%稳定增长可期 复方斑蝥胶囊是治疗原发性肝癌、肺癌等口服类抗肿瘤中成药，目前销售已达2亿元。虽然口服类抗肿瘤中成药的整体销售增速从2014年的24%下降到2015年的3%，但口服类抗肿瘤中成药价格较低，临床应用广泛，保守估计未来至少保持3%-5%增速。由于复方斑蝥胶囊适应症限制被取消，利好产品销售，预计复方斑蝥胶囊增速与行业同步，维持5%平稳增长。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年复方斑蝥胶囊实际总销售额约为2.42亿元。2015年口服类抗肿瘤中成药在样本医院的总销售额约为70.50亿元，同比增长2.91%。 市场趋势： 2015年复方斑蝥胶囊销售增速下滑，但2016年销售增速出现反弹，同比下滑-2.01%。 政策利好： 新版医保目录取消了复方斑蝥胶囊的适应症限制（2009年版医保目录限制仅用于消化系统肿瘤治疗），极大利好产品销售。 竞争格局： 益佰制药在复方斑蝥胶囊市场中占据66%的市场份额。 特色新品种开启增长新篇章 两大特色品种新进医保目录，超市场预期 丹灯通脑滴丸：新进医保目录，治疗瘀血阻络所致的中风 丹灯通脑滴丸主要用于治疗瘀血阻络所致的中风。2015年在样本医院实现5127万元的销售，估计终端销售规模约2亿元。其中，神威施普瑞药业、前进药业、济仁药业分别占据67.66%、16.33%、14.47%市场份额。配合公司强大的销售团队和进入医保目录的优势，有利于产品迅速抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年丹灯通脑滴丸样本医院销售总额约为5127万元，保守估计终端市场规模约2亿元。 增长潜力： 益佰制药生产的丹灯通脑滴丸产品之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，获得远高于其他竞争对手的销售增速。 价格稳定性： 丹灯通脑滴丸近年来价格保持稳定，预计未来产品降价压力不大。 妇科调经滴丸：新进医保目录，成妇科产品新增长点 妇科调经滴丸主要用于治疗月经不调、经期腹痛等症状。2015年妇科调经滴丸在样本医院实现销售582万元，估计终端销售规模近4000万元。其中，坪山制药、紫鑫药业、神通药业分别占据60.31%、19.73%、10.17%市场份额。新进入医保目录有利于抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年妇科调经滴丸样本医院销售总额约为582万元，保守估计终端市场规模约3500万元。 增长潜力： 益佰制药生产的妇科调经滴丸之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，成为妇科产品新的增长点。 价格稳定性： 妇科调经滴丸近年来价格保持稳定，目前没有明显的降价趋势，预计未来产品降价压力不大。 总结 益佰制药（600594）凭借多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，正迎来业绩持续高增长的战略机遇期。洛铂、艾愈、理气活血滴丸等爆发性品种，因其独家地位、显著疗效、市场渗透率低以及医保限制的取消，预计将实现50%至100%以上的超高速增长，合计贡献超过30亿元的销售空间。艾迪和复方斑蝥胶囊作为成熟核心品种，在医保目录中地位稳固，且适应症限制的取消和基层市场的拓展，将确保其5%-10%的稳定增长。此外，丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸等特色新品种的入选，超出了市场预期，为公司开辟了新的增长点。综合来看，医保目录的调整极大地优化了益佰制药的产品市场环境，叠加公司在肿瘤服务领域的布局，预计将驱动公司未来几年营收和净利润的显著增长，维持“强烈推荐”评级。