中心思想
外延合作加速全国扩张，华南战略落地
- 润达医疗与柳州医药合资设立广西柳润医疗，进军广西IVD流通市场，完善华南布局，全国性集成业务平台雏形初现。
- 整包服务模式（集约化供应）切合医改控费需求，驱动公司快速增长，中游流通环节市场空间约900~1000亿元，公司作为龙头市占率不足3%，成长空间巨大。
业务模式优越，平台价值凸显
- 公司平台属性突出：向上游布局自产特色IVD产品，向下游拓展第三方质控、检验服务，横纵向可拓展性极强。
- 预计2016~2018年EPS分别为0.42、0.72、0.95元，对应PE 77/45/34倍，看好长期发展空间，维持“买入”评级。
主要内容
事件：与柳州医药合资设立广西柳润医疗科技有限公司
公司公告与柳州医药共同出资设立广西柳润医疗科技有限公司，注册资本1亿元，公司以自有资金出资4900万元（占49%）。合资公司将整合双方资源，进军广西IVD流通领域。
携手柳州医药，进军华南市场，全国布局进一步完善
柳州医药为广西省医药流通龙头，已通过供应链延伸服务与医院建立良好合作关系。广西省IVD流通市场规模约30亿元，格局分散。合资公司依托公司的上游渠道资源、专业服务体系和柳州医药的医院渠道资源，有望成为广西IVD流通领域龙头。公司已在华东、华北、东北完成布局，此次合作标志进军华南，未来有望向华中和西南拓展，构建全国集成业务平台。
整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势，未来发展空间巨大
在当前三医联动医改政策环境下，检验科控费需求驱动整包模式（集约化服务）发展。驱动力包括：1）取消药品加成和降低检查费用促使医院集中采购控费；2）两票制和反腐推动压缩流通环节、阳光采购；3）整包业务需资金支持，多家上市公司上市融资后积极推广。对应中游流通环节市场空间900~1000亿元，格局分散，公司市占率不足3%，利用先发优势和资本优势整合产业，发展空间巨大。
业务平台属性显著，横纵向可拓展性极强
公司作为跨区域IVD综合服务商，平台属性突出，业务拓展分为三阶段：
- 第一阶段：管理输出异地扩张（类GPO模式）：发挥规模优势，提高向上游议价能力。
- 第二阶段：向上布局特色产品：已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等，嫁接终端快速上量。
- 第三阶段：向下发展服务业务：子公司昆涞生物开展第三方质控服务，与金域检验成立合资公司开展第三方检验，在东北参与设立区域精准检测中心，同时并购基金积极储备标的。
盈利预测与投资建议
预计2016~2018年营业收入分别为21.39亿、35.75亿、43.23亿元，归属母公司净利润分别为1.35亿、2.32亿、3.07亿元，EPS分别为0.42、0.72、0.95元。对应当前股价（32.29元）PE分别为77、45、34倍。公司业务模式顺应产业趋势，发展空间巨大，维持“买入”评级，目标价未给出。
风险提示
总结
本报告围绕润达医疗与柳州医药的合资事件，分析了公司在华南市场的战略布局、整体综合服务业务模式的市场前景以及平台化的可拓展性。报告认为，公司作为国内IVD流通龙头，正通过合作与自建完善全国网络，整包模式契合医改控费趋势，市场集中度低为公司提供了巨大整合空间；同时公司向上游产品、下游服务延伸，平台价值持续放大。基于盈利预测（2016~2018年EPS 0.42/0.72/0.95元），报告维持“买入”评级，并提示外延和资金风险。
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